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中国的“粉红经济”或迎来一个阶段性飞跃。
6月16日，中国LGBTQ交友软件Blued母公司蓝城兄弟控股有限公司(BlueCity Holdings Ltd.)向美国证券交易委员会（SEC）递交招股书。公司股票代码为“BLCT”，预计募资规模为5000万美元，具体估值和发行区间价格暂未披露。尚乘集团、中信里昂证券、路通资本、老虎证券为本次IPO的承销团队。
所谓的LGBTQ，是女同性恋者(Lesbian)、男同性恋者(Gay)、双性恋者(Bisexual)、跨性别者(Transgender)、酷儿(Queer)等性少数群体的统称。Blued是中国最早的LGBTQ社区之一，由马保力（化名：耿乐）创办的蓝城兄弟于2012年推出。
如果说女人是消费市场的重要群体，LGBTQ人群因为其不错的经济能力，同样被视为消费市场不可忽视的力量。报告称，全球LGBTQ人群大概占据总人口的4％到5％，中国该人群的数量大概有7000万。而蓝城兄弟招股书显示，截至2020年Q1，公司在全球210多个国家和地区有超过4900万注册用户。
如此庞大用户的助力下，Blued母公司在IPO前颇受资本青睐，共计获得七轮融资，累计融资金额接近10亿元。公司如果成功IPO，或成为“全球同性社交第一股”。不过，不可忽视的是，因为其平台主营收入渠道较为单一、行业相关政策监管趋严，公司的商业化前景仍存在不少变数和风险。
图片来源：公开资料
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营收7.6亿
亏损还在持续
公开资料显示，Blued的前身是同志公益网站淡蓝网（Danlan.org），后者也是中国最早的LGBTQ社区之一。该网站由耿乐创立于2000年，彼时中国社会对“同志”的认知还相当初级。2011年，淡蓝网的中国VIE公司北京蓝城文化传媒成立。2012年，该公司发布同志社交应用Blued。
作为一款基于地理定位的兴趣社交软件，用户可以在Blued平台上发现并找到身边朋友，查看他们的个人资料、动态和相册，同时根据自己的兴趣爱好进行匹配。
2015年，Blued的用户数量达到1500万，超过另一家男同志社交软件Jack’d。到2016年2月，Blued拥有接近2700万全球注册用户，在中国同志APP市场的占有率接近九成，成为同志人群中受欢迎程度仅次于微信的通讯应用。
根据咨询公司Frost & Sullivan报告，2019年Blued已经成为印度、韩国、泰国和越南等国家最大的LGBTQ社区。
数据来源：招股说明书
如今，Blued已经成为亚洲同志圈的社交应用霸主，也是蓝城兄弟最关键的资产。
招股书显示，从2018年3月31日到2020年3月31日，Blued的平均MAUs从410万增长到600万。在600万月活用户中，海外月活用户数的占比超过49%。
2019年，Blued的每个活跃用户平均每天在其平台上花费超60分钟，每个活跃用户平均每天会话超过16次。
庞大的用户群体和高活跃度为公司带来了不错的营收：蓝城兄弟2020年Q1营收约为2亿元，2019年同期为1.45亿元。其2019年营收为7.59亿元，同比增长51.4%。从2018年到2019年，公司毛利率从22.5%提升至28%。
不过，公司业务开展需要的运营开支（operating expenses）也始终庞大：2018年、2019年和2020年前三个月，公司的运营开支分别为2.6亿元、2.74亿元和7868万元，基本上超过同期公司营收的三分之一。
在利润方面，蓝城兄弟也一直处于亏损状态：2018年和2019年，公司调整后的净亏损分别为9025万元和5289万元; 2020年Q1公司调整后净亏损为760万元，净亏损率有所收窄，但亏损状态还在持续。
截至2020年3月31日，公司的现金、现金等价物及定期存款为3.634亿元。
数据来源：招股说明书
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直播是主力
其他业务有风险
蓝城兄弟的业务主要分为网络社交、直播服务、家庭计划、健康相关和公益服务五大板块。在此基础上，其收入结构主要分为直播服务、会员服务、广告服务和其它收入四部分。
过去几年，Blued的主力收入一直是直播。
招股书显示，2018年和2019年，蓝城兄弟控股分别从直播流媒体服务中获得4.6 亿元和6.7 亿元收入，在同期总营收中分别占比91.3%和88.5%。截至2019年3月31日和2020年3月31日的三个月中，公司分别从该业务中获得1.36亿元和1.8亿元收入，分别占同期总收入的93.7%和86.6%。可见，过去两年，直播为公司贡献了八至九成的收入。
Blued的移动直播功能上线于2016年年初，一度引爆了中国同性直播的热潮。该功能允许用户关注喜欢的主播或申请成为主播，通过视频直播分享日常生活。作为最早一批应用直播功能且引入专业主播的同性社交软件，Blued很快吸引了不少用户。和其他直播平台类似，其直播收入主要来自用户充值虚拟货币以及直播打赏等。
2016年6月，Blued宣布完成C轮和C+轮共数亿元融资。C轮融资由Ventech China领投，香港新世界集团、BAI和DCM跟投，而C+轮则由嘉御资本领投。凭借此次融资，Blued成为当时全球首个也是唯一完成C+轮融资的服务于LGBTQ群体的互联网公司。
截至2020年Q1，Blued的直播服务付费用户有17.8万，2019年同期有约13.7万。
最近几年，随着全球LGBTQ文化受到更多普及，相关群体的权利在更多国家获得了合法化，比如越来越多的国家解除了对同性性行为和婚姻的禁令。在这样的大背景下，各类LGBTQ社区愈渐活跃，和其相关的“粉红经济”也拥有了更好的发展土壤。
全球范围内，Blued、Her、Lesdo、Aloha和Rela等同志社交平台均在不断发展，但各家平台的变现渠道和商业模式正逐渐同质化。比如ZANK、Aloha、乐Do等在内的中国多家同性社交软件均上线了直播功能，中国LGBTQ直播市场进入白热化竞争阶段。
同质化竞争下，Blued 开始尝试更多变现途径。比如通过为平台用户提供约会服务，其会员服务发展迅速。2020年Q1，Blued会员服务收入约为1501万元，同比增长高达391%；该业务收入的快速增长主要得益于公司会员服务付费用户数量的增加：从2018年的8.5万增长至2019年的45.7万。2020年Q1，会员收入在其总收入中的占比从2019年的2.1%涨至3.7%。
数据来源：招股说明书
同时，从2015年开始，Blued逐步开启国际化布局。不过目前海外市场收入对其总收入的贡献还比较有限：财报称，2018年、2019年和2020年前三个月，中国以外用户收入为公司营收的贡献比例大约为3.4%、6.6%和9.9%。
2020年Q1，公司的广告服务收入为559.6万元，同比增长13.1%；其他收入（包括健康、家庭计划相关商品销售和服务等）营收为722.1万元，同比增长560%。
在其他收入方面，蓝城兄弟控股旗下有淡蓝公益、荷尔健康、蓝色宝贝等公益、大健康和家庭计划业务版块，虽然收入增长迅速，但部分业务的探索存在争议。
比如，其2018年上线的“淡蓝健康”，虽然试图打造具备在线问诊、线上购药、试剂检测等功能的“医疗+健康+公益”平台，但因为涉及处方药管控、医师规范等多个垂直类医疗APP都难以解决的难题，前景堪忧。而其家庭计划服务主要针对LGBTQ群体和因特殊情况无法自己怀孕的女性，其中牵涉辅助生殖相关的法律和伦理等问题，同样存在不少风险。
有业内专业人士告诉节点财经，目前中国社交软件普遍存在变现难题，包括类似蓝城旗下的同志社交APP。为了变现，蓝城此前曾尝试大力拓展投资人希望其深耕的海外业务，但却带来不少亏损。随后，公司一度选择不再在社交变现上继续挖掘，而是另辟途径，转做线下旅游、蓝城宝贝等涉及试管婴儿的健康相关业务。然而，这些业务和其主营业务相对割裂，利润也不高。其多元业务的探索并不太顺利。
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“彩虹经济”的钱是否真的好赚？
LGBTQ垂直社区的优势在于其服务人群的垂直性和特殊性。这种社群认同感的背后，是用户粘性和付费能力。
据Frost & Sullivan统计分析，2018年，LGBTQ人口群体的数量约为4.5亿，占总人口的5.9%，预计到2023年将增至5.91亿，占总人口的7.4%。同时，LGBTQ人口的平均可支配收入普遍高于普通人群，尤其是在医疗保健、娱乐、服装和鞋类及外出就餐等类别上的支出更多。
按消费和营销支出计算，2018年全球LGBTQ市场的规模为3.9万亿美元，预计到2023年将达到5.4万亿美元，复合年增长率为7%。
根据Frost & Sullivan报告，2014年到2018年，全球LGBTQ群体活跃于在线社交平台上的MAUs从3.5亿人增长到6.2亿人，复合年均增长率为15.1%，2018-2023年其复合年均增长率预计为10.8%；而大中华区LGBTQ在线社交平台的MAUs从2014年的7890万人增加到2018年的2亿人，复合年增长率为25.7%。预计到2023年将达到4.1亿人，2018年至2023年的复合年增长率将达15.6%。
图片来源：Frost & Sullivan
在该人群购买力不断提高的助力下，相关用户在直播平台上的付费意愿也在提高。从2014年到2018年，全球LGBTQ在线直播平台的收入由4790万美元增加到5.6亿美元，年复合增长率高达84.7%，预计该市场规模将于2023年达到24亿美元。
此外，随着中国社会逐步进入老龄化，或也可能催生LGBTQ群体的养老、大健康等更加多元且更具市场纵深的商业模式。未来，粉红经济市场将充满想象空间。
不过，市场机会广阔的背后，蓝城兄弟同样面临着业务收入结构过于依赖直播、法律风险大等诸多发展风险。招股书称，如果公司无法留住现有用户或获得新用户，或用户参与度下降，其业务和运营结果可能会受到重大不利影响。
比如，随着国内用户规模触顶，Blued正大力推进国际化战略。不过，由于各国政治和经济环境不同，公司在中国已验证的商业模式在海外并不能直接复制。为了进行海外扩张，公司往往需要面临全球范围内的政策风险，比如需要应对因为海外法律和监管带来的隐私和数据安全方面的合规挑战等。
同时，还有不少因素会影响公司用户的增长和保留：比如未能为用户提供有吸引力的新产品和服务；未能使产品、服务或商业模式适应LGBTQ社区、新行业标准或新兴技术的需求等。
此外，在瑞幸咖啡财务造假事件等的冲击下，2020中国新经济企业成功赴美 IPO 的数量出现了大幅下降。美股市场动荡、中概股在海外市场遭遇信任危机等客观困难也将进一步加剧了蓝城兄弟控股赴美IPO的风险与挑战。
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