作者：blues_one
从长城汽车聊到潍柴动力
聊长城汽车不能从2020年开始聊，得从2017年下半年、2018年开始聊，我这几年也是不断反思复盘我对长城汽车的投资，并从中汲取营养，避免重蹈覆辙，再次犯错。
我是2017年8月买了5%长城汽车的观察仓，到12月份长城汽车已经从4月份的高点跌了20%，建好了观察仓后我是一路跌一路买，到12月底长城汽车已经是我持仓中占比最大的个股，占到总仓位的40%，成本大概是12+。各个乘用车上市公司每个月有月报，汽车工业协会每个月也有销量数据披露，所以乘用车上市公司的投资可以说是很透明的。对比各个信息源，投资者很容易就能发现实际上从2017年下半年开始乘用车销量已经开始下滑了。
但是当时市场上流传着宝马和长城汽车合作的利好消息，所以虽然长城汽车不断阴跌，虽然已经预判到2017年年报不会太好，虽然感觉到股市上涨了两年有调整的压力，但是那个时候是不敢砍仓的，生怕错过了利好。
伴随着股价下跌的是论坛里的各种负面言论，网友从各个角度发掘着长城汽车已知或未知的负面消息，有说华晨方面施压，宝马和长城的合作泡汤的；有说VV5和VV7销量大跌，挂出VV5断轴照片的；有说长城汽车主打SUV，不符合国家政策，以后要买新能源积分导致利润暴跌的；还有说长城汽车地处河北，不具有创新基因的；我记得有一天比亚迪的老总王传福到访长城汽车，那一天雪球的论坛里直接炸了锅了，都说长城汽车搞不下去了，要卖身给比亚迪；蜂巢能源的剥离被说成是割中小股东的韭菜；拿魏建军魏总外国身份说事的更是几乎每天都有……
这些只是股友宣泄的负面情绪里极少的一部分，如果不是那段时间泡在雪球上，是很难想象人们是怎么看待长城汽车的。
为什么说聊长城汽车不应该从2020年股价飙升开始聊，而应该从2018年开始聊，就是因为2020年股价提升的所有前提条件，都是从那段时间构建的。
2018年3月公司2017年年度报告发布，不出所料业绩很难看，但是魏总和王总带头罚款，将“每天进步一点点”的企业价值观展现到了每一位投资人面前；
俄罗斯的工厂基本完工，准备投产，重庆永川工厂、常州工厂开始建设，泰州、张家港开始选址；
蜂巢能源从上市公司体系剥离出来，对上市公司的人事、产品、销售体系重新进行梳理；
从宝马、路虎、奥迪等国内外的一线品牌挖来了一堆首席，尤其是对设计和营销这两块过去的薄弱环节进行补强；
对某些同业的恶意抹黑和造谣坚决抵制和反击，同时也在积极尝试新媒体营销。我觉得那两年长城汽车的股东是整个A股市场里最郁闷的，虽然2018年整个大盘都在下跌，但是长城汽车不仅是股价腰斩，而且每一次利好出来后只会跌的更狠。
我记得开始的时候长城汽车第一多头金凤一号还会每天为空头敲一次丧钟，到2018年年中的时候也没有了这个颇具仪式感的发言。
我是2018年10月底的时候斩仓割肉出局的，其实在我持仓长城汽车的一年多时间里，我有好几次机会可以盈利出局，比如宣布和宝马达成战略合作的第二天，一个涨停开盘我是全部盈利，再比如2018年初我通过做T降低成本，4月份之前我都有机会盈利出局，但这些机会我都“神奇”的错过了，反而是在2018年这样一个去杠杆的年份和市场对抗，现在想想也真的是很可笑。最终这笔投资以亏损35%的代价了结了。
我将从长城汽车里出来的资金全部买了山西汾酒，白酒是那一波里最早启动的，也帮助我2018年的业绩最终跑赢了沪深300。回看一次倒车镜，我用来投资长城汽车的钱通过2018年底到2019年初白酒股又赚了回来，但是和2020年长城汽车股价的大幅上涨相比，这无疑是一次失败的投资。
我明明已经扛过了整个低谷，反而在准备掉头向上的时候被甩下了车。回头来看，我几乎是把长城汽车卖在了最低点，但是当时都在猜测长城汽车要暴雷啊，外面都是关于康美和康德新暴雷的新闻，贾总飞到美国再也不提还钱的事了，魏总又是做车的，又有外国身份。说白了，我犯了每一个韭菜都会犯的错误，我让心态影响了认知和交易。
再来聊聊潍柴动力，算上那根微涨的十字星周线，潍柴已经连阴了12周了，论坛里的鬼故事从获利盘获利了结高位调整到年报不及预期到非公开增发机构压价到原材料价格上升、成本端压力过大再到景气周期结束。
可是我发现，无论用什么理由解释下跌，大家总归认为这是一次或长或短的调整，没有人认为2020亿的总市值就是潍柴动力的历史大顶，或者说大家心里其实默认潍柴动力还会再创新高，只是不知道会调整到什么时候，会是像去年一样调整1-6个月？像2018年一样调整6-12个月？还是像2011年一样到顶后调整1-3年？
这三种调整基本对应着杀估值、杀业绩和杀逻辑。从2016年开始的新的增长周期中，在潍柴动力的股价上涨过程中多次出现杀估值的情况，在流动性一般的情况下动态PE基本在10-15倍做折返跑，而流动性紧缩的情况下是7-10倍。2020年大半年的盘整是杀业绩，2018年大半年的盘整基本可以看作是一次假的杀逻辑。春节后潍柴动力的动态PE达到了20+倍，但是流动性已经从宽信用宽货币转向紧信用宽货币，所以基本上肯定会杀估值的。
但是杀业绩是不可能出现的，虽然一季度利润60%+的同比增长可能是全年的高点，但是全年净利润同比增长是肯定的。最后是杀逻辑，到底会是像2011年之后出现的增速逐季下降直至收入和利润同比下降，还是会像2018年-2019年虽然增速逐季下降，但是仍然能够维持同比增长，也就是碰到了假杀逻辑的情况。而当杀逻辑被证伪后，被压制的股价就会出现反弹。
股价调整到目前阶段，13倍的动态PE，即便考虑到后三个季度利润增速下降的情况，全年估值都肯定在合理范围内了，而杀逻辑能不能证伪，或者说即使周期景气度已经到达顶部，潍柴还能不能增长？
我认为潍柴动力至少有四块增量可能对冲掉因为流动性退潮导致的基建相关业务的下降：
1、对中国重汽核心配件占比的提升，这一点没什么可说的。
2、公司在山推、雷沃、凯傲等板块渗透率的提升，而且像雷沃对应的农机、凯傲对应的物流，要比基建对流动性更不敏感。
3、美国和欧洲在疫情之后会有大规模的基建，这基本上是肯定的，但是具体能提供多少成长性，目前我没有办法做定量分析。
4、大缸径高端产品的销售，能够提升在高端产品的渗透率并提升毛利率。
最后是一些小的增量或对冲，比如卖掉重庆潍柴，减少每年的亏损，林德液压的增长、轻卡的增长等，但是对总量的提升比较有限。比如卖掉亏损的重庆潍柴，最多能美化一年的业绩，林德20亿的销售目标，对公司1500亿的营收提升也很有限。不要和我说氢能源和自动驾驶，那属于潍柴未来的增长潜力，我认为对企业现在的估值没什么帮助。
而从宏观环境来说，为预防输入性通胀对实体经济造成伤害，我们提前收紧了政策，但是政策收紧的程度远不如2018年来的猛烈。无论是工程机械还是重卡在本轮周期中的扩产和营销政策都显得非常克制，没有出现四万亿时的激进销售政策，所以当流动性退潮时，也基本不会出现上一个周期里一地鸡毛的产能出清的现象。所以我的判断很简单，所谓周期景气度高点的说法有可能，但波动并不剧烈，且企业较上一次周期盈利能力和抗风险能力明显加强，很多现在流行的说法是我们基于上一轮周期的现象做出的未来可能发生的猜测，这些预测过于悲观，最终会被证伪。
机械和重卡未来2年的增速大概率都不会有今年一季度高，但是头部企业的占有率会持续提升，而利润是有保证的。对于潍柴来说最差的结果，可能是公司在2021-2022年微幅增长但毛利率下降，到2022年下半年或2023年上半年，此次定增的各个项目开始试产、量产并贡献增量，同时为预防通胀采取的紧缩措施大概率会有所放松，企业进入新的增长周期。
为什么我要对照着长城汽车来看潍柴动力，两家企业一个做整车，一个做配件，一个是toC的业务模式，一个是toB的模式，一个做家用车，一个做商用车配套，完全没可比性。但是我感觉现在的潍柴和2018年的长城汽车有很多相似点。
此刻的潍柴130亿的定增即将落地，新增产能能够提供多少利润增量基本是可以算出来的；
新能源的布局和表现出的潜力，能够提供未来的想象力；
与凯奥、德马泰克、林德等外资的合作渐入佳境，而对内与重汽、山推、陕汽、雷沃、徐工等下游整车厂更多是采取高举高打的股权层面的合作；
横向整合是以发动机为核心，拆开来看车桥、火花塞、变速器、液压、齿轮、货箱这些核心部件都凑齐了，现在就是观察放量和渗透。
积累的这些利好，碰到股价下跌，但最终会爆发，我们等风来即可。
最后聊聊从我的角度来看，潍柴的一些不足：
1、首先是企业的透明度，谭总多次提到机构对潍柴动力的误读误判，但我感觉实际上企业自身在信息披露上就有很大问题，虽然交易所没有硬性要求，但是很多投资者关系做得好的企业都是超纲披露，潍柴不能把自己的各板块的业务披露清楚，就不能怪机构按重卡配件公司、按周期股给其定价。
2、其次是公司的每股收益增速显著慢于净利润绝对额的增速，从2015年净利润触底反弹开始新的成长周期，公司的净利润增长了6倍，扣非净利润增长了近8倍，而每股收益却只增长了3倍。作为一个企业的负责人，尤其是国企的负责人，做大做强是其使命和任务，但作为一个股东，应该更关注EPS才对。股东和管理层的目标是否在这里出现了分歧。
3、近期的每一次机构调研，都有提问是关于谭总退休的问题，说明市场对这个问题非常敏感，说得严重一点，机构对公司的治理结构是有些不信任的。公司为什么不能引入一些现代化的治理手段，比如员工持股计划。虽然因为疫情的原因出差变得有些困难，但我还是决定参加今年股东大会的现场会议，上面的两个问题和一个建议，我希望能在会场当面向公司管理层提出。
总有一些企业家，他们踏踏实实地做事，认认真真地创造价值，比如长城汽车的魏总、比如比亚迪的王总、比如潍柴动力的谭总。也有一些投资人，他们咬定青山不放松，不被外界的环境所左右，认准这些企业家，比如金凤一号，比如andying，比如伊飞2020。还有投资信立泰的TOPCP、牧原股份的一凡帝诺维奇......
他们害怕下跌吗？别搞笑了，早晚会再创新高的公司有什么可怕的呢。
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