编者按：
又是一年一度年报季。
年报密集披露期，上市公司纷纷交出2022年成绩单，它们的经营状况和业绩成色如何，业务表现和资产质量如何，市值和股价表现如何，未来如何布局？
对此，《每日经济新闻》联合《粉巷财经》例行推出“巷观年报”专题，聚焦区域上市公司，洞悉这些公司财务数据背后的成长逻辑，穿透企业投资价值，为市场和投资者提供企业的真实成色。
提到陕股最能“折腾”的企业，非*ST必康（002411）莫属了。
*ST必康2015年借壳控股子公司“九九久”登陆深交所上市，此后频繁扩张，业务复杂。2020年受限于医药产业行情下行，业绩陷入亏损，其医药生产主业逐渐弱势，同时布局新能源、新材料领域。
2022年以来，*ST必康业绩变脸、股票停牌、披星戴帽、被行政处罚后又遭投资者索赔，让原本颇具盛名的“白马股”披星戴帽，无奈之下出售优质资产进行“保壳”。
2022年年报预告中，*ST必康交出了2022年亏损12亿到22亿的“成绩单”，却仍有余力“添子增孙”引起了粉巷财经的注意。
高额负债及涉诉背景下，*ST必康上述布局的资金来源从何而来？又能否解救*ST必康于水火？
01▶
*ST必康“增子添孙”
*ST必康又来花式“保壳”了。
日前，*ST必康披露《关于拟对子公司增资及投资设立全资孙公司的公告》称，拟对全资子公司江苏北度新能源有限公司（以下简称“江苏北度新能源”）进行增资，江苏北度新能源的注册资本由5亿元变更为50亿元。
同时，江苏北度新能源拟新设立陕西北度新能源有限公司（以下简称“陕西北度新能源”）与陕西北度智慧系统工程有限公司（以下简称“陕西北度智慧”），其中陕西北度新能源注册资本为70亿元，陕西北度智慧注册资本为5亿元。
就在公告发布的几天前，*ST必康刚刚披露《2022年度业绩预告》，预计亏损12亿到22亿。
粉巷财经注意到，在其10月份发布的三季度报中，与其8.4亿货币资金相对的，是97.1亿的总负债。这笔债款虽较年初已经收窄10亿，但在如此庞大的债务规模下，*ST必康还有余力“增子添孙”。
正因如此，此公告一出，深交所火速发函，询问钱从何来。
2月10日，*ST必康发布公告回复深交所关注函称，公司在2022年年末加快处置资产回笼资金，偿还债务的安排，截至2022年12月31日，公司银行存款余额9.5亿元，尚有大约20亿元金融负债，总负债85.5亿元（多数为经营性常规负债），资产负债率处于行业合理水平。
图片来源：延安必康官网
本次对子公司增资及投资设立全资孙公司的资金来源为公司自筹资金及土地、厂房、设备等实物资产。
同时，*ST必康拟将必康制药新沂集团控股有限公司之全资子公司徐州嘉安健康产业有限公司持有的下列资产划转至公司全资子公司江苏北度新能源有限公司：固定资产1.75亿元资产、在建工程4.50亿元资产、无形资产0.11亿元资产、其他非流动资产0.11亿元资产。
必康制药新沂集团控股有限公司持有的下列资产划转至江苏北度新能源：存货0.05亿元资产、固定资产0.05亿元资产、在建工程22.97亿元资产、无形资产0.50亿元资产（最终以双方确认的清单为准）。
而其新设全资孙公司陕西北度新能源70亿元的注册资本，拟由江苏北度新能源全部认缴出资。
“本次增资是否能够顺利入资，同时是否会影响*st必康债务偿还，仍存在不确定性。如果希望通过注资帮助公司保壳，无论是时间还是财务报表最终反映的状况都是有难度的。”万联证券投资顾问屈放告诉粉巷财经。
02▶
与王子冬深度绑定
在解释增资款项来源的同时，*ST必康还多次表示了自己要潜心经营新能源的决心，称“公司基于产业趋势研判和自身行业资源储备，未来将全面向新能源及其延展产业聚焦”。
同时，公告显示，*ST必康任命王子冬先生拟担任公司监事会主席，担任公司首席科学家、新能源产业发展首席战略设计师，表示要“发挥他在行业的特殊地位，帮助公司尽快搭建技术团队，吸引人才，获得相关资质，尽快进入市场”。
并承诺，待孙公司陕西北度新能源设立完成后，拟分配给王子冬10%的股权进行股权激励。
而之前我们提到，陕西北度新能源的注册资本由江苏北度新能源全部认缴出资，这笔数字为70亿。
王子冬何许人也？能让*ST必康在“披星戴帽”的危急时刻对他委以如此重诺。
图片来源：VCG41N1392175916
据粉巷财经了解，王子冬曾担任中国北方车辆研究所（国家863电动车重大专项动力电池测试中心）主任，科技部863计划十二五电动汽车重点专项的责任专家，并作为项目第一责任人承担国家科技部“十五”“十一五”863计划7个电动车重大专项动力蓄电池组性能检测测试基地建设课题任务。在职期间负责起草制定我国汽车行业动力电池强检标准，参与多个国家标准起草工作，在专业领域及个人资历上，取得突出业绩和成果。
事实上，这项任命在*ST必康今年1月9日发布的公告中就已经公布。并且，两天后，*ST必康便与王子冬签订《投资协议》，共同出资设立北度新能源，主要从事电池制造，电池销售，储能技术服务，电机制造等领域的业务；其中，延安必康出资1.8亿元，占合资公司注册资本的90%。
大举进军新能源领域，或是主业受挫的无奈之举，据粉巷财经了解，*ST必康医药主业已连续三年亏损，公司债务、不良资产等沉疴旧病也尾大不掉，令其发展陷入僵局。
为解决上述问题，*ST必康开展了一系列努力，将孙公司九州星际100％股权以21亿元交易总对价出售给南京九州星际新材料有限公司、将北盟物流100％股权转让至北松产业。
同时，*ST必康还表示，未来计划逐步处置医药资产，回笼资金，其剥离非主业资产、聚焦新能源业务发展的布局已然清晰明了。
屈放表示，对于必康目前的情况，真正实现主业转型需要做到以下几点：转型不仅需要有战略眼光，对新涉及的行业有深刻的了解，同时需要脚踏实地做好企业的经营管理，力争做到企业真正做大做强。不光要做好开拓还要做好收尾工作，对之前的主营业务做到合理处置。
03▶
“保壳”两步走
对于目前正处于“保壳”阶段的*ST必康而言，前有出售优质盈利资产的“被动”行为，后有斥45亿增资新能源产业的主动投资，*ST必康到底在下一盘什么“棋”？
事实上，自从2015年借壳上市后，*ST必康开启扩张并购，使得业务类型较杂，医药生产主业反而变得弱势，新业务拖累整体表现。
*ST必康因大股东违规占用上市公司资金、违规担保、财务造假等违法违规不断，而被监管多次处罚。2022年前后，延安必康又遭遇财务造假风波、业绩变脸、股票停牌、披星戴帽、被行政处罚后又遭投资者索赔等一系列事件。
诸如上述事件的频频发生，让*ST必康这样一个此前颇具名气的“白马股”，在日复一日的信用透支下被掏空。
2015年至2017年，*ST必康实现净利润分别为5.68亿元、9.62亿元、9.01亿元，实现了此前借壳上市的业绩承诺。但业绩承诺期满后，其在2018年净利润仅实现4.26亿元，不到上年的一半。
2020年开始，*ST必康出现亏损，实现净利润-10.89亿元；2021年，*ST必康修正业绩后业绩变脸，实现净利润-8.22亿元，后因年报难产于2022年5月5日被深交所实施停牌。7月对其股票交易实施退市风险警示。
图片来源：VCG111275226117
最新业绩预告中，*ST必康预计2022年实现营收60亿元至89亿元，预计净亏损为12亿元至22亿元，比上年同期下降45.92%至167.52%；预计扣非后净亏损13亿元至24亿元，比上年同期下降106.90%至281.97%。
值得注意的是，*ST必康（002411）披露《关于投资者诉讼事项的进展公告》，陕西省西安市中级人民法院已对492名自然人投资者与公司证券虚假陈述责任纠纷案件审理终结，其中490名投资者一审胜诉。
陕西省高级人民法院已对邓国斌、刘新峰与公司证券虚假陈述责任纠纷案件作出终审判决，投资者胜诉，延安必康需赔付7966123.97元，李宗松承担连带赔偿责任。
根据上市规则的规定，如果第二年*ST必康再被出具保留、否定、无法表示意见的审计报告将面临退市，如何消除非标意见影响成为*ST必康“保壳”的重要步骤。
*ST必康在此前披露的深交所回复函中称，北盟物流为控股股东提供的担保因其与控股股东实质合并重整，无需继续承担担保责任，公司涉及的违规担保已解除。
一边售卖资产消除非标意见影响，一边聚焦新能源业务为企业获得更大的盈利空间，*ST必康好似如今才真正走上了“正轨”。
不过，*ST必康能否真正实现“保壳”仍有待观察，其此前信用严重透支后产生的影响仍难以估量。针对上述问题，粉巷财经亦多次尝试联系*ST必康进一步了解情况，但截至发稿，*ST必康电话均处于无法接通状态。
屈放也进一步提醒称，上市公司对待资本市场，需要真正做好公正透明，资本市场是以信心为基础建立的，因此更需要上市公司对股东负责，对社会负责。
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