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内容摘要：

1.展望2023年，中国经济将由“外循环”更多转向“内循环”，叠加国内政策放开，预计我国经济回暖和猪价回升将带动CPI 同比增速中枢较进一步上移。外围美元流动性收紧并伴随着全球大宗商品结构性调整回落，PPI 同比增速中枢较进一步下移。整体预计2023年CPI呈现“前高后低”，PPI呈现“前低后高”走势特点；CPI-PPI通胀剪刀差或将进一步收敛。

2.2022年中央经济工作会议明确指出，2023年继续坚持”稳字当头“”稳中求进”，着力扩大内需，支持住房改善。在“稳经济”政策指导下，预计明年房地产市场平稳发展，钢材需求或将有所提振，开启修复行情。

3.在保供稳价的主旋律下，市场主导驱动力或仍在供给端。预计2023年煤矿产量将有序释放，蒙煤，俄煤，澳煤进口量将稳中有升，炼焦煤供给端或将高位维稳运行。而随着国内焦炭落后产能淘汰，产能置换逐渐推进，2023年焦炭产能仍将处于过剩状态，但考虑到下游消费明显转好，其具体表现或将跟随下游钢材震荡运行。

4.从2023年供需平衡表来看，2023年全年炼焦煤供给-需求为1409万吨，2023年全年焦炭供给-需求为538万吨.整体看“双焦”2023年供给较大于需求，供需格局或将转向宽松化。

操作建议：综上所述，2023年在“内循环”主线下，宏观利好持续释放，社会各行各业复工复产，明年经济或将大幅回暖。而煤炭市场在经历了2021年“煤荒”所导致供需缺口的历史行情及2022年黑色系产业链内部负反馈持续打压的杀跌行情，2023年“双焦”或将进入漫长的修复行情。无论是从创历史高点后迅速“杀跌”的市场情绪修复，还是从供需格局宽松化来看，2023年煤炭市场将“温而不火”，“稳字当头”，“双焦”价格将跟随钢材将围绕2022年下半年核心中枢上下浮动，其中焦煤关注核心区间【1650-2250】宽幅震荡，焦炭关注【2300-3100】宽幅震荡。

风险因素：保供政策，经济增长超预期，煤矿减产超预期，进口煤政策。

一、2022年焦煤焦炭行情回顾

纵观2022年焦煤焦炭行情，总体呈现出“先扬后抑”的特点。全年在“强预期”和“弱现实”之中展开无穷无尽的博弈，从而形成了“双焦”加剧版的宽幅震荡格局。一季度两会期间国内的“稳增长”政策指导叠加俄乌冲突引发的国际能源大涨，强预期主导盘面，“双焦”大幅拉涨。4月19日发改委表示22 年将继续执行粗钢产量压减政策，而上海疫情爆发等因素将市场情绪由“强预期”拉进“弱现实”，由此“双焦”行情拐点出现，在供增需减局面下，进入单边下跌走势。三季度“保交楼”政策带动旺季预期升温，情绪开始逐渐修复，行情开始逐渐止跌进入震荡当中。而四季度的“口罩放开”叠加“冬储需求”，才开始真正的走出一波可观行情。总的来说，市场资金一直“买预期”与“卖现实”之中切换，淡季的强政策预期托底，与旺季弱现实需求拖累，形成一反常态的交易节奏，而行情也正是在这个博弈当中悄然酝酿。

图1:2022年焦煤焦炭历史驱动配合期价走势

资料来源：Wind咨询 安粮期货研究所

从全年走势来看，基本可以分为三个阶段:

第一阶段（1-4月）：该阶段正好顺应了“天时、地利、人和”三大要素，造就了继前期煤价调控后的最后一涨。这里的“天时”指的是外有俄乌冲突加剧海外能源价格上涨，内有国内进口煤数量锐减，加上国内政策稳增长预期。“地利”是指“双焦”本身的内驱力，包括其低库存背景下，下游铁水产量持续增加，供需偏紧基本面格局形成较强推动力。“人和”是指受前期煤价调控政策，市场大幅杀跌，市场情绪逐渐修复，在此时达到了高度的一致性，从将其打出一个高度。期间焦炭期货 05 合约从最低点的 2861 元/吨上涨至 4284 元/吨，区间上涨超 1400 元/吨，焦炭现货价格春节后发起提涨 6 轮，累计涨幅 1200 元/吨；焦煤 09 合约价格上涨超过 1000 元/吨，涨幅近 50%。现货各煤种也是呈现不同程度的大幅上涨，累计涨幅在 1100-1500 元/吨不等。

第二阶段（4-8月）：这段时间属于“内交外困”的负反馈阶段。4月19日发改委表示22 年将继续执行粗钢产量压减政策，疫情扰动下房地产行业下行，下游焦企，钢厂持续亏损，终端需求恶化，铁水产量减少，黑色系产业链自下而上打压原料价格。而当时实施的“煤炭零进口税率”政策，带来进口成本下降，蒙煤进口量稳步增长，逐步缓解焦煤供应偏紧格局。于此同时，海外美联储加息流动性收紧进一步打击市场情绪，从而进入震荡下跌走势。其中焦炭期货09合约从最高 4084元/吨跌至 2492 元/吨，跌幅接近 1600 元/吨；焦煤09合约从最高3236元/吨跌至1843元/吨，跌幅接近1400元/吨。

第三阶段（9-12月）：9月以来，市场进入到一个宽幅震荡阶段，底部支撑多次测试，支撑力度明显。随着黑色系传统的“金九银十”旺季预期，叠加9月公布的宏观数据改善，基本面较好支撑下带来一波小幅反弹，但国庆节后全国疫情爆发，旺季预期照进弱现实当中，终端需求仍然疲弱，钢厂利润持续恶化导致被动减产，形成新一轮负反馈，将“双焦”从新拉进泥泞。11月份以来，美联储加息放缓，而国内疫情防控优化，口罩放开势在必行，而房地产政策此时也是暖风频吹，强预期、冬储补库需求和低库存低利润三者共同驱动“双焦”震荡转强，一举突破前期压力平台，打开上行空间。

二、宏观政策解读

（一）宏观数据分析

据国家统计局2022年11月宏观数据显示:CPI 同比上涨 1.6%，较上月回落 0.5 个百分点，环比下降 0.2%，较上月回落 0.3 个百分点。PPI 同比下降 1.3%，较上月不变，环比上涨 0.1%，较上月回落 0.1 个百分点。2022年通胀整体温和，CPI同比增速低开高走，中枢上移，而PPI同比增速低开高走，持续下行，剪刀差大幅收敛，使得中下游企业利润得到有效修复。

展望2023年，在低基数以及经济回暖叠加猪价回升的影响下，预计 2023 年 CPI 同比增速中枢较 2022 年将继续上移，大概率呈现先高后低随后平稳的走势；而随着供应紧张状况缓解，美元流动性收紧并伴随着全球大宗商品结构性调整回落，预计 2023 年 PPI 同比增速中枢较 2022 年将继续下移，大概率呈现先低后高随后平稳的走势。

从PMI、GDP同比增速等指标来看，2022三季度以来国内经济增长动能有所弱化，但价格水平维持高企。由于疫情变化反复，交运萎靡，就业承压等因素，高价格并未明显带动供给恢复。随着库存周期向下、大宗商品价格回落、供给约束进一步缓和、基数抬升等因素的共同作用，在面临需求走弱压力，通胀温和。预计2023年中国经济仍然要靠基建和房地产为抓手发力，新的增长点或来自制造业和终端消费。就黑色商品而言，或将转入漫长的震荡修复过程当中。

图2:宏观经济周期下煤价运行循环

资料来源：安粮期货研究所

图3:PPI与CPI剪刀差

资料来源：WIND 安粮期货研究所

（二）煤炭政策分析

短期而言，以“保供稳价”政策占据主导作用，从2022年保供稳价指引可以看出，保供稳价政策实施成效显著，1-9月累计核准（含调整建设规模）煤矿新增产能6200万吨/年以上，推动进入联合试运转试生产煤矿产能约9000万吨/年，国家矿山安全监察局审核增加产能1.8亿吨/年。产煤大省先后发布公告推进省内煤炭产能释放，山西明确2022年新增煤炭产量1.07亿吨。在明年“双焦”行情修复过程中，需持续关注保供政策实施情况，警惕其或将制约上行高度。

表1:保供稳价政策指引

中长期（5-10年）来看，以“双碳”政策为主导，届时煤炭紧供给或持续。基于国务院发布《2030年前碳达峰行动方案》的政策目标，预计2025年前后触及需求天花板，预测消费量约为29.4亿吨标准煤，之后伴随火电占比下降，煤炭消费量随之下滑。在新增产能及存量挖掘空间有限背景下，煤炭供给产能有望先于需求达峰。而在2025-2030年期间煤炭消费量下滑初期，由于需求减量幅度有限，整体消费体量犹在，基本面或仍将表现为紧平衡，在不考虑其他政策因子影响下，煤价中枢有望获得重塑，在历史偏高位达到平衡。

图4:到2060年非化石能源消费占比将达到80%

图5：预计煤炭消费量于2025年达到峰值

资料来源：Wind咨询 安粮期货研究所

三、基本面分析

（一）焦炭供需分析：焦化利润修复，供强需弱

（1）供给端：产能过剩下，关注焦化利润影响

截至2022年11月底，中国统计局数据显示，2022年1月-11月全国焦炭累计产量43438万吨，累计同比增长0.7%，其中，11月份焦炭产量3739万吨，同比增长9.5%。从焦炭供应端全年来看，全年整体呈现“先抑后扬”特点。上半年，尤其是1-4月份，由于春节后焦炭完成四轮提涨，市场信心高涨，随着冬奥会结束，部分地区环保管控趋于宽松，期间煤炭供应端偏强势，247家钢厂焦化厂产能利用率一直保持在85%以上，但仍处于历年偏低水平。当下进入四季度来看，焦炭经历多轮提涨，焦化利润逐渐修复，黑色系盘面也赢来反弹，其供给端得到改善。

2022年随着国内焦炭落后产能淘汰，产能置换逐渐推进，虽然今年焦化行业利润贫瘠，但仍有部分新建产能的投放。截止 2022 年底，据统计新增产能 4452 万吨左右，淘汰焦化产能 2471万吨左右，净新增产能 1981 万吨左右。整体看，2022年焦炭产能过剩，预计2023焦炭产能仍将处于过剩状态，具体变化须持续关注焦化利润及下游需求恢复状况。

图6:全国焦炭产量当月值（单位：万吨）

图7:焦炭产量同比增速（单位：%）

资料来源：统计局， 安粮期货研究所，上海钢联

图8:全国247家钢厂焦化厂产能利用率（单位：% ）

图9:全国247家钢厂焦化厂焦炭日均产量（单位：万吨）

资料来源：统计局， 安粮期货研究所，上海钢联

（2)需求端：焦炭消费坚挺，出口表现良好

根据国家统计局数据，2021 年 1-11月份，中国焦炭表观消费量31169万吨，同比增长1.87%。中国焦炭出口量累积843.3万吨，同比增长40.34%。中国粗钢产量93511万吨，同比下降 1.19%；生铁产量 79506万吨，同比下降0.15%。

2022年由于全国疫情多点爆发，加上政策端粗钢减产，一度导致下游需求疲弱不堪。但上半年俄乌战争影响的持续发酵，全球能源价格的居高不下，天然气、石油价格的涨幅明显，国际上煤炭资源的供给收紧，使得国内外价格也出现倒挂，我国焦炭出口因此表现良好。预计2023年随着疫情放开，各行各业逐步复工复产，步入正常轨道，例如2022年的疲弱需求或有所缓解，具体仍须关注房地产终端需求传导效果。随之，海外地缘冲突逐渐平复，能源价格或将高位回落逐步恢复正常水平，因此2023年我国焦炭出口需求或将同比去年有所减少。

图10：焦炭表观消费量（单位：万吨）

图11：中国焦炭出口量（单位：吨）

资料来源：Wind咨询 安粮期货研究所

图12：中国生铁产量（单位：万吨）

图13：247 家钢厂铁水日均产量（单位：万吨）

(3)供需平衡表预测

根据上文对焦炭供给、需求的分析，我们可以得出动力煤 2023年的供需平衡表。由平衡表我们可以看到，近五年2020年，2021年这两年供需缺口为负。2023年全年焦炭供给-需求为538万吨，2022年动力煤整体供给微大于需求，将处于供需弱平衡的局面。

表2:焦炭2022年供需平衡表（单位：万吨）

资料来源：Wind咨询 安粮期货研究所

（二）焦煤供需分析：

（2）供给端：保供政策下，焦煤供应平稳运行

截至2022年11月底，中国统计局数据显示，2022年1月-11月全国焦炭累计产量45139万吨，累计同比增长1.75%，其中，累积进口量5337万吨，同比去年上涨20.5%，蒙煤进口量2160万吨，同比增长63.88%，俄罗斯进口量1933万吨，同比增长101%。今年以来，由于进口政策和全球煤炭贸易流向变化，我国的进口格局也发生了变化。其中蒙煤由于疫情影响通关持续低位，但俄煤由于国际关系变化增量明显。从焦煤供应端全年来看，在保供增产大背景下，整体呈现“先紧后松”特点。

2023年在保供政策下，煤炭产能或将进一步释放，且随着口罩放开各项社会工作步入正轨，煤矿开工以及物流运输都将有所改善。而且，我国炼焦煤进口环境逐渐宽松，蒙煤，俄煤，澳煤进口量或将有所上升。整体判断，2023年我国炼焦煤供给端或将高位维稳运行。

图14:全国炼焦煤产量当月值（单位：万吨）

图15:原煤产量（单位：万吨）

资料来源：统计局， 安粮期货研究所，上海钢联

图16:炼焦煤进口数量：蒙古-中国（单位：万吨 ）

图17::炼焦煤进口数量：俄罗斯-中国（单位：万吨）

资料来源：统计局， 安粮期货研究所，上海钢联

（2)需求端：地产回暖下带动需求回升

根据国家统计局数据，2021 年 1-11月份，中国焦煤表观消费量47582万吨，同比增长1.99%。2022年，炼焦煤需求跟随下游焦企、钢厂生产、补库节奏，波动较大。一季度，因冬奥会、两会及采暖季限产，北方焦钢企业生产受限，焦煤需求受到抑制。二季度，政策限产弱化，钢厂、焦企开工率回升，带动焦煤需求走强。下半年，钢焦企业开工率大幅波动，在7、10月份经历两拨负反馈，钢焦企业处于亏损中，开工率降至低位，焦煤需求亦大幅下滑，负反馈过后均面临下游复产，焦煤需求也随之增加。临近春节，下游冬储补库支撑焦煤短期需求。

2023年地产政策的持续发力，下游地产需求或将有效修复，并将需求由下向上传导，随着钢材消费的逐渐回升，铁水产量或将偏强运行，拉动焦煤需求增长。

图18：焦煤表观消费量（单位：万吨）

图19：中国焦煤日均产量（单位：万吨）

资料来源：Wind咨询 安粮期货研究所

(3)供需平衡表预测

根据上文对焦煤供给、需求的分析，我们可以得出焦煤 2023年的供需平衡表。由平衡表我们可以看到，近五年2021年这年供需缺口为负，其他供需缺口皆是为正。2023年全年焦炭供给-需求为1409万吨，2022年焦煤整体供给大于需求，将处于供需偏宽松的局面。

表2:焦炭2022年供需平衡表（单位：万吨）

资料来源：Wind咨询 安粮期货研究所

四、结论与建议

综上所述，2023年在“内循环”主线下，宏观利好持续释放，社会各行各业复工复产，明年经济或将大幅回暖。而煤炭市场在经历了2021年“煤荒”所导致供需缺口的历史行情及2022年黑色系产业链内部负反馈持续打压的杀跌行情，2023年“双焦”或将进入漫长的修复行情。无论是从创历史高点后迅速“杀跌”的市场情绪修复，还是从供需格局宽松化来看，2023年煤炭市场将“温而不火”，“稳字当头”，“双焦”价格将跟随钢材将围绕2022年下半年核心中枢上下浮动，其中焦煤关注核心区间【1650-2250】宽幅震荡，焦炭关注【2300-3100】宽幅震荡。

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