（数据来源：Choice，南财智库整理）
本周的外部评级机构共6项评级负面事项，其中天津航空有限责任公司、海南航空控股股份有限公司2家公司评级、展望均被下调，西藏金融租赁有限公司1家公司评级被下调，华夏幸福基业控股股份公司、华夏幸福基业股份有限公司、武汉正通联合实业投资集团有限公司3家公司展望被下调。
交易商协会：进一步研究降低债务融资工具发行环节强制评级要求
1月29日，中国银行间市场交易商协会网站发文指出，信用评级是债券市场的重要基础性制度安排，关系到资本市场健康发展大局。近年来，我国信用评级行业取得较快发展，但也存在评级虚高、区分度不足等“重市场份额、轻评级质量”问题，导致信用评级的风险预警和投资定价功能未能得到有效发挥。
文章称，全球金融危机以来，降低外部评级依赖成为国际共识。在人民银行指导下，交易商协会坚持市场化理念，加强行业自律管理，完善评级机构评价体系，促进市场激励约束机制的有效发挥。为进一步规范信用评级行业发展，协会组织市场成员研究弱化外部评级依赖工作，形成取消注册发行强制评级要求的分阶段方案，并发布《关于有关事项的补充通知》(下称《通知》)。《通知》明确债务融资工具注册环节取消信用评级报告的要件要求，即在超短期融资券、短期融资券、中期票据等产品注册环节，企业可不提供信用评级报告，从而将企业评级选择权交予市场决定。
交易商协会表示，下一步将继续认真贯彻落实关于债券市场评级行业发展的政策精神，在人民银行正确指导下，依托广大市场成员，进一步研究降低债务融资工具发行环节强制评级要求，持续加强评级行业自律管理，引导评级机构更多从投资人角度出发揭示风险，促进评级行业和债券市场高质量健康发展。
【点评】信用评级，是债券投资的重要“标尺”。遗憾的是，这把“标尺”有时候并不能准确测度发债主体的风险和价格，有的甚至沦落为降低发债成本、获取融资的“过路费”与“遮羞布”。一味机械地使用评级结果与单一的发行人付费制度，是评级机构多年发展以来身负的枷锁，一旦刚性兑付被打破，违约案例增多，“评级虚高”问题将加速暴露。如何破局治乱？类比股市，构建债券市场的“注册制”，或许是一个方向。近年来，从监管部门、自律组织层面，已经开始加大地评级的监管力度。交易商协会此次发文，可能预示着债券市场的注册制时代即将到来。
西藏金租：联合资信下调西藏金租主体及相关债券信用等级至“BBB”
1月26日，联合资信发布信用评级公告，将西藏金融租赁有限公司主体长期信用等级由A+下调至BBB，将“18西藏租赁债01”、“19西藏租赁债01”信用等级下调至BBB，同时列入可能下调信用等级的评级观察名单。
据联合资信公告，经过近期对西藏金租的现场访谈，发现西藏金租仍面临大股东违约、资金被占用、同业负债业务大规模逾期、流动性管理压力上升等问题。另一方面，联合资信认为，除东旭集团外，西藏自治区投资公司、西藏银行等其他主要股东仍有向公司提供流动性支持和补足资本金的义务；西藏金租目前仍有一定租金回流收入，且高管层保持相对稳定。
【点评】2020年度联合资信已两次对西藏金租主体及相关债项下调评级，此次是西藏金租第三次遭评级下调。作为持牌金融机构，背靠商业银行等股东背景，金融租赁公司信用评级往往比较稳定，西藏金租作为西藏唯一一家金融租赁公司，信用评级被三连降，这在目前金融租赁行业颇为少见。据统计，2010年以来，合计有40家金融租赁公司在银行间市场发行超过160只金融债，除西藏金租外，合计7家公司评级获上调，32家保持稳定，且维持较高评级。
启信宝查询可知，西藏金租的前5大股东分别为东旭集团、西藏自治区投资公司、西藏银行、鼎辉恒业集团、河北融投控股集团，分别持股48.49%、20.63%、14.1%、7.91%、4%。西藏金租为民营资本占主导的金融租赁企业，也是西藏自治区首家金融租赁公司。
自2015年开业以来，西藏金租就以注册资本、资产、融资规模增速都显著高于整个金融租赁行业的激进风格为市场所知：2017年末总资产已经突破200亿元；2018年完成50亿元的注册资本增资，排名行业前列，资产规模大增135%至近500亿元，实现从小型金租公司到中型金租公司的跨越；2019年，西藏金租经营状况急转直下，2019年实现营业收入43.3亿元，同比增长三成以上，净利润却不到0.3亿元，同比跌去96.2%。审计机构对其2019年年报出具“保留意见”。
西藏金租过度依赖短期批发融资支持长期租赁业务，由此带来的资产期限错配及再融资风险爆发，流动性管理压力加大。截至2019年末，公司账面货币资金72.45亿元，其中63.17亿元存放于东旭集团财务公司，目前上述资金仍无明确归还计划，西藏金租可供经营活动支付的货币资金短缺。另外，作为公司单一最大股东的东旭集团在2019年已实质性违约，联合信用评级将东旭集团主体长期信用等级由A下调至BBB，东旭集团2019年巨亏310亿元。2019年底以来，东旭集团持有的西藏金租48.5%股权已被多家法院轮番冻结。
整体来看，公司到期债务偿付对外部经济环境、融资条件或外部支持依赖度很高。西藏金租将于2021年8月对“18西藏租赁债01”还本付息，并对“19西藏租赁债01”付息，目前西藏金租日常租金回流及中间业务收入无法对债券本息实现有效覆盖，且全额偿付债券本息的资金来源尚不明确。
播州国投：中信信托踩雷，“播州国投”2.55亿非标违约
据大河报等媒体报道，1月26日，中信信托旗下一款投向遵义市播州区的城投项目融资人还款发生逾期。公开资料显示，该项目名为“中信信托贵州遵义播州区国投应收账款流动化信托”，成立于2017年12月，投资期限为3年，应于2021年1月10日兑付信托利益，但至今融资人未足额兑付，逾期本金2.55亿元。上述信托项目融资人为遵义市播州区国有资产投资经营（集团）有限责任公司，遵义市播州区城市建设投资经营（集团）有限公司、遵义苟江投资建设有限责任公司为该项目提供保证担保。
【点评】据官网介绍，遵义市播州区国有资产投资经营（集团）有限责任公司(简称播州国投)是由遵义市播州区人民政府出资设立的国有独资企业，承担着大量的政府基础设施建设项目。从股权结构看，贵州省遵义市播州区财政局100%控股播州国投。播州国投公开财务数据较少，2017年其实现净利润2.31亿元，截至2018年三季末总资产为277.01亿元。这并非播州国投首次发生非标逾期。2020年1月，播州国投未能按照合同约定及时偿还“中江国际·金鹤432号贷款集合资金信托计划”到期债务，已经形成逾期。
2020年7月9日，中诚信国际曾出具《遵义市播州区城市建设投资经营（集团）有限公司2020年度跟踪评级报告》，维持公司的主体和相关债项信用等级为AA，将评级展望由稳定调整为负面。报告表示，2020年下半年以来，播州区政府通过加大回款力度、增加资产注入等方式给予公司一定支持，且后续支持措施将继续推进。中诚信评级报告中显示，2020年播州区财力持续下滑，公司非标债务占比依然较高，连续出现对外担保代偿风险，且公司未来几年到期债务规模较大，偿债能力尚未有实质性改善。
担保人播州城投是遵义道桥100%控股，播州城投实控人为遵义市国资委。截至2019年末，播州城投对外担保金额为71.52亿元，占净资产的43%，被担保对象较为集中且金额较大，其中部分被担保对象已出现过信用风险事件，面临一定的代偿风险。
金科股份：延迟6次簿记建档“艰难”发债19亿元
据观点地产网报道，金科股份80亿元公司债历时近半年的提交申报、受理、反馈、通过、提交注册，层层审核，终于迎来首期发行。1月27日，金科股份发布公告称，其2021年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）票面利率确定为6.2%。值得关注的是，金科股份前一天连续发布6个延长簿记建档时间的公告，时间从16：00延长至21：30，基本上每隔一小时发布一次。1月26日，金科股份和中山证券在网下向专业投资者进行了本期发行票面利率询价，该债券品种一和品种二的利率询价区间分别为5.2%-6.2%和5.5%-6.5%。最终经协商，确定本期债券品种一票面利率为6.2%，品种二未发行。由于品种二未发行，此次最终确定的票面利率为上限定价。这对投资者有利，而对金科股份意味着最高成本。
【点评】延长簿记建档颇为常见，房企发债不时会有这类操作，但通常延长1-2次。对于6次延长簿记建档时间，除了流程原因，可能还有发行计划较难完成因素在内。数据显示，截至2020年9月末，金科股份有息负债规模为1027.97亿元，其中2020年10-12月及2021年到期的有息债务余额为405.96亿元，占比为39.49%，存在一定的集中兑付压力。
本次债券发行多次延长簿记建档时间，或许还与整体市场大环境相关，目前市场上对于房地产行业较为敏感，发行成本高、难度大也是目前市场的对房地产行业的担忧情绪的反应。即便是投资者对于债券市场信心慢慢恢复，但仍需持续关注债券市场投资信心和投资意愿方面可能存在的不确定性。
正源地产：正源地产5.5亿债券违约，西南证券5只资管产品触雷起诉
1月22日，西南证券公告披露一则重大诉讼案，即公司作为“西南证券-双喜金债广农商1号定向资产管理计划”等共5只资管计划的管理人起诉正源地产，正源地产未按约定支付公司债本息约5.5亿元，西南证券申请判令其偿付上述债券本金及利息、违约金、逾期利息等。西南证券披露公司自有资金参与部分涉及本金约4.03亿元，剩余部分为投资人资金。受涉诉债券估值下调影响公允价值，预计将减少公司2020年归母净利润2.12亿元。正源地产未能根据约定支付给西南证券的债券为2016年发行的公司债券，具体包括“16正源01”、“16正源02”、“16正源03”。
【点评】正源房地产开发有限公司控股股东为北京利源投资有限公司，控股股东持股比例50.95%，主营业务为房地产开发。公司为小型房企，年销售金额不足30亿元，项目区域集中度较高，存在单项目、单区域运营风险。从以下三个角度分析该诉讼事件：
持股上市公司正源股份(600321.SH)大部分股权被司法冻结、被质押。
2016年公司收购正源股份，根据正源股份披露2020年三季报，受新冠肺炎疫情影响，2020年1-9月公司实现营业收入4.95亿元，比去年同期下降53.96%；归属于上市公司股东的净利润亏损1.51亿元。由于正源地产债务违约，正源股份也受到波及。截至2020年三季度末，正源地产持有正源股份的94.59%股份均已被司法冻结，且所持95.42%的股份已质押。
（图片来源：正源股份2020年三季度报）
存量债券曾违约，2021年面临存量债券集中到期兑付压力。
目前正源地产还存续“16正源01”和“16正源02”两只债券，存续规模22.7亿，均将于2021年7月到期，且上述两只债券已于去年5月在上交所停牌。另外，2019年7月“16正源01”发生技术性违约，2019年9月“16正源03”发生实质性违约。2020年6月，联合资信将正源地产主体评级下调至C，“16正源01”、“16正源02”信用等级由“AA”下调至“AA-”，评级展望为“负面”。正源地产连续两年延迟披露2018年和2019年年报。正源地产盈利能力下滑明显，在2018年业绩首次出现亏损。截至2020年三季末，正源股份账上货币资金仅有2422.9万元。在其业绩下滑、经营获现能力恶化情况下看，公司短期流动性紧张，未来面临一定债券集中兑付压力。
深陷多个金融机构的诉讼压力。
除了西南证券对正源地产提起诉讼外，与其对簿公堂的还有宏信证券、北京风雪资管、中融国际信托等机构，起因均为公司债券交易纠纷、合同纠纷等，正源地产面临着较大的诉讼及债务偿还压力。
方正集团：平安、珠海华发和深圳特发组团重组方正集团
1月29日，北大方正集团有限公司重整投资者确定，珠海华发集团有限公司、中国平安保险（集团）股份有限公司、深圳市特发集团有限公司组成的联合体作为方正集团重整投资者。管理人后续将依法推进投资协议签署及重整计划草案制定等相关工作。
三家参与方正集团重整的公司中，珠海华发集团是珠海市最大的国企，代表珠海国资。深圳市特发集团前身为深圳经济特区发展公司，是深圳市最早的国有大型综合性企业集团。此前，2020年2月19日，北京市第一中级人民法院裁定，受理对北大方正集团重整申请。据券商中国报道，继2019年底出现债券违约后，2020年上半年方正集团共有23只债券发生违约，成为2020年上半年最大的违约主体。
华夏幸福：组建金融机构债权人委员会
1月29日，华夏幸福给持有人发送邮件通知—《华夏幸福金融机构债权人委员会组建暨第一次会议安排方案》。文件称，华夏幸福将在2月1日上午9时召开华夏幸福金融机构债权人委员会组建暨第一次会议，会议采取多地视频连线及现场参会相结合的方式。参加此次会议的范围包括国家层面央行、银保监会以及证监会相关领导；河北省层面的河北省政府、央行石家庄中心支行、河北银保监局、河北证监局分管领导、廊坊市人民政府负责同志；华夏幸福金融机构债权人以及华夏幸福基业股份有限公司董事长及公司高管。主要会议内容包括：华夏幸福通报企业基本情况，廊坊市政府通报债务风险化解前期工作进展情况，发起组建金融债委会，以及中国银保监会、中国证监会、中国人民银行和河北省政府提出相关意见。
海航集团：申请破产重整
1月29日，海航集团有限公司公告，收到海南省高级人民法院发出的《通知书》，主要内容为：相关债权人因海航集团不能清偿到期债务，申请法院对海航集团破产重整。海航集团称，将依法配合法院进行司法审查，积极推进债务处置工作，支持法院依法保护债权人合法权益，确保企业生产经营顺利进行。
金融机构1月领罚单677张
据金融投资报报道，截至1月26日，银保监系统年内已发布罚单677张，涉及银行、保险、信托等金融机构。总体来看，信贷业务违规依然是银行受罚的“重灾区”，其中，贷款资金违规“输血”房地产等仍是监管处罚重点。
豫能化：豫能化拟引入战投，河南省已协调200亿资金兑付债券本息
在1月25日召开的“18永煤MTN001”持有人会议上，河南能源化工集团有限公司相关负责人透露，豫能化拟引入战投。豫能化相关负责人表示，去年11月前后河南省政府协调各类资金到位200亿，包含了增资、股权转让、土地盘活等。其中11月前到位100亿，11月之后到位100亿，资金大部分用于豫能化及永煤到期债券本息的兑付。
免责声明：本报告由南财智库编制。本报告基于公开取得的信息，但南财智库对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。对任何据此产生的风险和收益皆不负责。
整理点评/21研究员 崔海花、梁佳璐（实习生）、万倩倩（实习生）
统筹/21高级研究员 卢先兵
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数据来源：Choice、Wind、DM、证券时报、蓝鲸财经、中国经济网、金投网等。
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