一、 市场风险溢价
我们选择40个主要期货品种，等权持有其主力合约作为市场组合，并相应建立量价因子。以十年期国债到期收益率作为无风险利率，并计算市场组合超额收益为市场风险溢价。
数据来源：紫金天风期货
以下给出各板块和各商品的主力合约近一周（04.03-04.07）价格变动情况。本周贵金属板块贡献最高的正风险溢价：美国经济数据总体表现不佳，衰退预期强；而黑色板块亏损幅度达到4%。
数据来源：南华商品指数，紫金天风期货
具体地，主要盈利品种包括燃料油、原油和白银，其中OPEC+原油超预期减产、EIA商业库存下跌，带动油价强势上涨，即燃料油成本端价格上移；下游炼厂进入检修季，燃料油供应减弱预期强。美国非农就业数据低于预期，通胀指数CPI高企、美元指数下跌，持续升温的避险情绪推高贵金属价格，沪银涨幅超过5%。主要亏损品种包括橡胶、甲醇和焦炭，其中橡胶库存高位、主产区天胶供应稳定，下游轮胎开工需求持稳，现货价格小幅下跌；国内煤炭供应增加，下游利润偏低、开工需求较弱，价格下跌；甲醇成本端煤价下移，自身供应充足，需求平淡。
数据来源：聚宽，紫金天风期货
二、 因子风险溢价
下图考察动量、基差和均价突破因子的近一月收益表现。本周市场指数震荡走高，多数商品价格仅有小幅变动。除农产品板块扭亏为盈，其他板块均维持上周走势，动量因子显示正收益；合约价格没有表现出持续偏离均值水平的趋势，均价突破因子亏损。本周基差因子收益为负，期限结构为升水。
数据来源：紫金天风期货
下图给出偏度、持仓、波动和流动性因子近一月的收益表现。偏度因子亏损，合约价格未向均值水平收敛；波动因子盈利，当前市场波动非对称，正向波动高于负向波动；持仓因子盈利，资金流向为当前市场价格主导因素；流动因子小幅盈利，流动性风险溢价为正。
数据来源：紫金天风期货
下图为本周风格因子收益概览。
数据来源：紫金天风期货
三、基金绩效归因
本节对20只基金产品进行风格因子绩效归因，下表给出市场组合、各风格因子与基金产品的短、长期收益率，并列出各产品的因子暴露。近一周内商品价格总体上升，市场组合风险溢价为正，动量、持仓、波动和流动因子盈利，周收益率在1.5%以上，基差、偏度和均价突破因子亏损超过2%。
今年以来，仅有波动因子取得2.25%的正收益；趋势跟踪表现仍然疲软，动量和均价突破因子亏损均超过8%；基差因子亏损也达到9.06%；市场指数和其他因子跌幅均在2%以内。
近一周内，我们关注的20只基金净值普遍小幅下跌，仅套利类产品5和7以及部分中低频趋势产品取得正收益。其中产品12周度净值涨幅达到2.69%，仅有动量因子暴露。今年以来，仍以套利策略绩效最佳，截面多空策略次之，趋势策略类产品几乎无明显正收益。
数据来源：火富牛，私募排排网，紫金天风期货
下图展示两组基金与相应风格因子的近一月收益曲线对比。子图一中，产品2和4净值在本周均小幅下跌，后者近期走势与市场组合接近，市场组合多头和动量因子收益基本弥补基差和均价突破因子带来的损失。子图二中，产品10和16的净值在本周分别小幅下跌和上涨，前者的市场组合多头收益未能覆盖偏度因子损失。
数据来源：火富牛，私募排排网，紫金天风期货
四、周度小结
本周市场指数总体走高，美国经济衰退预期强，避险情绪推高贵金属价格；煤价下跌以及下游亏损，黑色板块下行压力大。除农产品外，其他板块均延续上周趋势，动量因子盈利；商品价格变动无明显持续突破均线，均价突破因子亏损；期限结构向升水转变，基差因子亏损。
偏度因子亏损，当前价格未向均值水平收敛，持仓、波动和流动因子盈利，表明当前资金流动为主要价格驱动力量，市场正向波动高于负向波动，且低流动性合约获得正风险溢价补偿。今年以来，波动因子收益为正，趋势跟踪和基差因子亏损超过8%。
本周我们关注的20只基金净值普遍小幅变动，套利和中低频趋势跟踪产品取得正收益；今年以来，套利和截面多空策略绩效最佳。
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