编辑 | 于斌
出品 | 潮起网「于见专栏」
美国最大的加密货币交易所 Coinbase 4 月 14 日在美国上市，他们没有选择传统的IPO，取而代之的是计划通过“直接上市”这种方式来登陆纳斯达克。
这种“直接上市”的方式由 Spotify音乐公司开创，最近几年备受科技企业欢迎。Coinbase选择了直接上市，这意味着他们不会寻求投行的帮助，这让投资者能在交易所购买它的股票。
Coinbase 为了致敬比特币之父中本聪，这次上市向其所属地址发送了 S-1 文件的副本。
管理900亿美元资产，疯狂吸金的币界”农夫山泉“
Coinbase 成立于 2012 年，总部位于美国特拉华州，致力于提供加密资产交易与托管服务。
2013 年，Coinbase抱着比特币可以成为法定货币替代品的想法发展和成长。但是真实情况没有如他们料想的那样，比特币没有成为主流经济中的交易手段，而是变成了像黄金一样的投资资产。
黄金没有内在价值，但投资者为之疯狂，比特币也没有内在价值。现在，人们将“数字黄金”概念加在比特币身上，数字货币讲的故事推动了比特币的近期上涨，越来越多机构投资者开始购买比特币。
2014 年 1 月，Coinbase Global 成立，对 Coinbase 持股，并在 4 月成为后者的母公司。除 Coinbase 外，Coinbase Global 的子公司还包括为一家为国际客户提供法定货币支付处理服务的英国公司，以及一家纽约的信托公司。
目前Coinbase 直接集成了超过 15 个区块链协议，支持超过 90 个用于交易或托管的加密资产。
Coinbase 是加密货币的交易所，可以让想要比特币的人不用自己去挖矿，直接在交易所购买即可，于是Coinbase 应运而生。
Coinbase 相比那些经常被黑客攻击或频繁卡顿的加密货币交易所，Coinbase在个人数据安全和稳定运行上做得更好。
典型案例就是 Mt. Gox，这家因黑客攻击最终不得不宣布破产并损失了价值数十亿美元比特币的日本交易所。
Coinbase 的主要收入主要包括：保证金费用和对所有加密交易征收的佣金。
招股书显示，自 2012 年成立到现在，累计吸金超过 34 亿美元，主要是靠收取交易佣金。Coinbase 目前拥有 4300 万注册散户和 7000 家机构用户，每月交易用户数约 280 万人。
招股书显示，Coinbase 在 2020 年总收入约为 13 亿美元，是2019年收入的两倍多。
要想了解一个公司的估值情况可以通过融资金额来看。根据 Crunchbase 数据显示，2018年Coinbase 在融资交易中估值达到 80 亿美元。
Coinbase 平台目前存储了超过 900 亿美元的资产。此外，Coinbase 也持有 4890 万美元的 USDC，Coinbase 持有的其他加密资产总价值为 1.879 亿美元，主要用于投资和运营目的。
这 1.879 亿美元的加密资产给Coinbase 带来了201%的投资收益率。
Coinbase 上的机构用户数量越来越多，从 2017 年 12 月 31 日的 1000 多家增加到 2020 年 12 月 31 日的 7000 家。
机构投资者的涌入，也让Coinbase 的收入构成发生了变化。散户对其市场贡献的交易量一直在下降，同期机构用户占比在不断增加，从 20%一路上涨到 64%。
Coinbase认为，随着机构交易量的增加，比特币价格，加密资产波动性和交易量之间的相关性将会下降。Coinbase 曾透露自己为世界上一些最大的机构执行了九笔和十笔交易。
而据知情人士爆料，机构用户的代表就是特斯拉。Coinbase 曾在 2 月的第一周帮助特斯拉完成 15 亿美元的比特币投资。
Coinbase 上市首先收益的就是 Coinbase 创始团队。上市使得 Coinbase 早期投资机构及员工可以直接变现。
作为加密市场为数不多的“卖水生意“，交易所是矿业以外少数可持续盈利的业态之一，就如同农夫山泉一样，只做加密货币的搬运工。在如今 BTC 价格飙升，用户交易热情高涨的大环境下，交易所的手续费收入自然水涨船高。
从传统金融市场的角度看，这种能够可持续营收的企业，是当之无愧的蓝筹股。
而且之前与加密市场有关的上市企业都与挖矿密切相关，Coinbase 正好弥补了加密交易所上市股的空白。
对于一些风险偏好较低的投资者，购买交易所股票相当于看好整个加密行业（的交易规模），这是一个不错的选择。
矿机厂商可以上市，还是因为其属于科技企业范畴，所以被接受程度更高。而加密交易所与加密货币密切关联，不少人认为加密交易所始终难登“大雅之堂”。
2019 年，矿机厂商嘉楠上市，被称为为“区块链第一股”。而Coinbase 的上市上市影响和意义远超当年的“区块链第一股”。
如今，Coinbase 的上市意味着传统资本市场对加密交易所这个行业的肯定。
交易所的历史和Coinbase的挑战
2010 年 2 月 6 日，诞生了名为 Bitcoin Market的世界上第一个比特币交易，创建者是 Bitcointalk 的用户「dwdollar」。
在黑客入侵交易所之后，以币安为代表的币币交易所崛起。
目前来看，加密资产交易所与「传统」证券交易所有相似之处，主要功能是撮合加密货币交易（包括法币与币币交易），但提供的服务更多样，角色更丰富。
币安（Binance）火币、OKEx 这三大知名加密资产交易所还提供存贷款、托管、衍生品交易等服务，承担了传统证券市场中银行、证券公司、期货公司等角色，还提供独家承揽承销（IEO，首次交易所发行）、挖矿（流动性挖矿、矿池）等加密资产世界的特色服务。
相比之下，Coinbase 提供的服务较为保守，不提供保证金交易、不发行平台币、没有 IEO，更像传统的证券交易所，在加密资产交易所的主流「玩法」并未普遍获得各国监管机构认可的当下，这也意味着它的合规性较强。
Coinbase 自身业务也面临很多风险和挑战。
首先是来自竞争对手的压制。实际情况确实如此，以三大交易所为例，由于 Coinbase 受限于美国监管，所以无法像其他交易所那样开通期货交易，这也直接影响了收入。此外，现货交易方面也 必须与美国 SEC 保持一致。
Coinbase 表示，公司的收入“很大程度上取决于”数字资产的价格绝对波动，潜在的平台安全漏洞以及正在进行的以及将来可能出现的诉讼个人或政府监管机构。
对于传统的互联网世界，数字货币交易所带来的数据隐私担忧和权限的不对等问题会让用户产生担忧。
Coinbase所说是合规的交易所，但还是要面临来自 CEX 对手的激烈竞争，比如币安（Binance）、火币、Kraken 等，虽然这些交易所并不是像Coinbase那样完全合规，但是它们对用户来说门槛更低、可选择性更多。
比如最大的竞争对手，币安交易所是目前公认的第一大交易所，与Coinbase不同的是，会有推荐的一些币市活动，以及衍生品和金融业务（金融理财、staking 等）。
币安作为 CEX 龙头，现货和衍生品交易、金融理财和币市活动的显著位置可以让散户很直接地入市和交易。
谁会成为下一个Coinbase
Coinbase 为了上市追求合规， 自成立后一直没有发行平台币，其他交易所想要上市也得注意这个问题。
首先排除火币以及 OKEx 。二者都在港股市场关联了上市公司，而且这两家皆已发行平台币，在美上市面临更加严格的监管。
而币安创始人赵长鹏说，目前币安不会走上市这条路。”
韩国最大的加密平台 Bithumb 上市成功可能性也不大。过去两年来，Bithumb 多次申请上市都被拒。
总的来说，可能性比较大的还是遵从 SEC 监管规定，没有发行平台币，并且持有各州监管牌照的Gemini、Kraken 等美国本土的加密交易所。出于本土保护主义，SEC 也更倾向于接受本土交易平台上市。
回到coinbase，虽然估值很高，但也有其合理性，要不要买它的股票，还是取决于你对数字货币波动性的承受能力，毕竟交易所也是和数字货币行情挂钩的。
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