近来在母基金市场频繁出手的首钢基金，在国内的一众LP中是一个特立独行的存在。
虽其根植于北京市政府及首钢集团，理论上是“标标准准的政府及国资背景”，但首钢并未像许多官方背景的资金源那样——对GP在投资地区、领域等方面有明确限制,而是采取了相对灵活的方式进行FOF投资。
造成这种特异性的根本原因是，首钢基金旗下除了母基金外，还包括股权投资、产业并购、停车场及园区基础设施建设、旧业态改造、和中小企业金融服务等业务板块。根据首钢基金董事总经理张檬的介绍，母基金业务作为首钢基金投资组合中的一部分，可以向优质GP汲取项目资源信息和投资经验，结成友军，既有利于首钢基金在直接投资和产业并购板块寻找到优质资产，也可以为首钢园区未来发展积淀和聚拢人气。
这也正是首钢基金成立之初就确立的目标：“以基金的方式来做产业的转型和升级”。
虽然正如许多LP的策略那样——通过投资GP建立项目围栏，但首钢基金强调，他们非常尊重GP在投资判断上的专业性，所以首钢基金在直投业务上坚持以中后期项目为主，而他们投资的GP组合主要聚焦在A轮或更早阶段的项目，这在客观上保证了“投资隔离”，保证“术业有专攻”。
LP如何挑选GP、LP的投资心态、黑马和白马机构谁更吸引LP……近日，在由清华大学全球私募研究院、母基金研究中心和智投汇合办的“中国母基金年度盛典”现场，张檬就GPLP生态中的几个关键问题接受了36氪专访。
以下为对话的主要内容：
将GP作为项目与经验的猎手
36氪：首钢基金旗下业务繁多，除了母基金外，还有股权投资、产业并购、旧业态改造等，母基金之于首钢的意义是什么？
张檬：母基金在我们的总资产管理规模中约占30%，这部分投资组合的比例会一直保持。首钢基金对自己的定位很明确：产业并购投资人，所以母基金只是我们的一部分业务。可以这么理解，更大程度上，我们希望通过母基金发掘优质GP，建立项目围栏，将这些项目与我们的既有业务形成过协同效应；同时也希望从他们身上汲取更多的信息和经验。
所以，与一些纯粹的母基金相比，我们不需要通过母基金业务来证明自己的存在价值。我们希望通过直投和与GP拉手协同的部分，将母基金板块的钱赚回来。这在客观上造成，我们对GP的心态会更平和，比如对他们的投资风格、地区等方面不会有太多的限制。
36氪：但首钢基金的两个核心出资方——北京市政府和首钢集团，一者是政府，一者是国企，通常认为政府和国企的资金总是带着明确诉求的。
张檬：之所以我们可以在国企、政府与GP之间的诉求做一个柔化处理，根本就在于除了母基金，更大一部分资金是用于产业投资和直接投资业务，赚钱的任务更多由后两者承担，它们已经可以消化掉资金上游的压力。
另外，我们开展母基金业务至今也近三年了，效果已经被逐渐认可，政府也越来越理解我们的策略，给予我们很多支持。
36氪：好像很多LP在投资GP时多多少少都带着点“交学费”的成分，首钢基金未来会降低在GP投资上的比率吗？
张檬：不会。坦诚说，我们坚信一点，投资的难度终究还是远大于母基金投资的，所以在业务上我们很尊重不同领域的专业投资团队。
36氪：当LP越来越多地分食项目端的市场，GP的生存空间越来越受挤压。
张檬：从首钢的角度来说，我们和GP的合作大于竞争，因为我们在投资轮次上和被投GP有明确隔离。我们投资的GP基本聚焦在A/B轮，我们的直投业务聚焦在中后期项目，所以还是术业有专攻吧。比如之前经纬推荐了百词斩项目，我们至今已经赚了5倍的回报了。
黑马机构要注重合伙人体系建立
36氪：如何挑选GP？最核心的因素是什么？
张檬：团队、既往业绩、储备项目、聚焦领域等等，因素很多。这里强调一下我认为最核心的一点：团队。
我们在尽调一家GP时，会细致到对应的投资小组和单个投资人身上，而不仅仅是以一家机构的视角来check。一些机构广泛存在的一个问题是：领头羊极强，但团队其他人断档得比较厉害，这种机构的持续性、稳定性可能会受到比较大的风险。
36氪：相较于白马，你们投黑马的热情会更高一些吗？
张檬：不一定。市面上传统认为的白马机构，比如红杉、经纬等，大家能叫得上名字的那些白马机构我们基本都投了，他们的业绩已经被长期验证，团队稳定性也比较高。黑马我们也在下注，但相较于白马，我们Check时可能会谨慎一些：这些机构大多是“老将新机构”，你既往的成功业绩，多大程度是你自己的，多大源于原有机构的加持？
如果自立门户的GP，自己能力确实强，另外需要重点考察的是新团队的成员构成：是否是一个完整、互补、可持续的团队。如果你带的全是新兵，又脱离了原有机构的各方面支持，你的以往战绩是否可复制，这也是个问题。
36氪：在新生代机构中，合伙人体系的建立确实还需要一个过程。
张檬：对。其实蛮多黑马机构，都多多少少地存在这个问题，也正因此，我们对这一类的GP投资有一些放缓，即便他们有很明确的储备项目。
管50亿的团队去管100亿，业绩当然难保证
36氪：美国的私募股权投资市场被广泛认为更成熟，未来，一个更成熟的中国私募市场也会趋同于美国吗？
张檬：短期来看还是不太可能。首先从资金端的属性来看，美国都是大学基金、家族基金的钱，这些资金属性决定了它并不是把赚钱作为最核心的目的。而中国的LP市场，要么是银行按系统、政府、国企或者成功企业家等等，这些钱的耐心会差一些。
其实你从一个微观角度来反观这件事也很有意思：一个团队如果同时管有人民币和美元基金，他们的投资策略也会有所不同，对于前者的下手会更谨慎，因为人民币LP比较害怕亏。
36氪：看到过一个数据，大意是最近几年很多机构的IRR整体是下降的，你认为有什么系统性的原因吗？
张檬：一方面是玩家太多，两万多家GP实在可怕。
另一方面，这些年很多机构的管理规模都在不断变大，原来管50亿的人去管100亿之后，他必然会改变自己的投资模型，甚至要切入他不熟悉的领域。你让一个专程投A轮的人去投B轮甚至更往后的项目，这两者需要的业务技能是不同的，业绩当然很难保证。
36氪：但大家好像很难抵抗对更大管理规模的渴望，这个问题看似没有解药。
张檬：是。因为这不仅仅是管理费的增加，更重要的是，在相当一部分人看来，管理规模也是你能力和江湖地位的体现。
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