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5月4日，盘古智库学术委员李山泉、盘古智库高级研究员郎凌云等 受邀参百度和爱奇艺联合举办的“2019巴菲特股东大会特别策划”活动，并进行相关讨论分析。
本文是盘古智库学术委员，美国奥本海默基金公司高级副总裁、高级基金经理李山泉和盘古智库高级研究员、深圳九方资产管理有限公司董事长郎凌云的发言整理。
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李山泉：再谈巴菲特
毫无疑问，巴菲特是美国历史上一个伟大的投资者，无论从哪个角度，他的成绩到目前为止几乎鲜有人达到。研究美国投资历史，巴菲特的名字将不可或缺。
与此同时，人们可能会问：巴菲特的价值投资、基本面分析的这些方法，似乎没有那么高深的理论与复杂的操作技巧，但为什么在美国没有出现众多“巴菲特”？当然，在中国或华人活跃的国度，曾经出现过无数个“XX巴菲特”，但似乎昙花一现的居多。这是为什么呢？如果历史地看待巴菲特，这个问题就变得十分简单。首先，巴菲特的BRK是一家金融控股公司，而且这家公司是在新的金融监管政策实施之前建立起来的。也就是说这类金融控股公司数量极少，这类金融控股公司后来几乎鲜有注册成功的。巴菲特的BRK在管理上有着极大的灵活性，这是其它投资产品基本上不具备的。这种灵活性首先体现在BRK可以重仓持股，可以成为入股公司的主要股东甚至管理者。完全可以根据其意愿改组现有的管理层，组建新的管理团队，彻底改变原有运营。更为重要的，其它非金融控股类投资方法则受到了各式各样的制约。例如，对冲基金、私募股权以及风险投资基金等，属于高风险的投资产品，其资金来源在美国仅仅限于少数高净值的投资客户。也就是说与股票二级市场的直接联系将变得很脆弱。至于共同基金，尽管在资金来源上可以直接与普通百姓的投资者直接联系，但就其风险控制上必须满足分散化持股的原则，根本不可能参与上市公司的改造与运营。被动性投资占绝大多数。了解上述历史背景，对于更加科学地理解巴菲特的投资方法应该有一定助益。
除了上述历史原因造成了BRK的特殊地位以外，在方法论上也有很多东西值得探讨。就像“价值投资”，对于什么是价值？如何看待价值？恐怕每个投资人对这个简单问题却有着五花八门的答案。就像人们经常讲的，股票投资其实就是“低买高卖”。说的没错，但怎样算“低”，怎样算“高”？恐怕更没有一个确切的标准。由此看来，完全学成某一个人是几乎不可能的。旁人很难有巴菲特的历史阅历与知识累计，更不可能有巴菲特那样的心理素质。一个简单的道理在于，要是那么容易学，巴菲特身边的同事不知道早产生多少个大小巴菲特了。靠与他一起吃一顿饭或莅临一次他的讲话，能学到的东西恐怕更十分有限了。这并不是否认普通人可以从巴菲特那里汲取到有益的营养，而是强调如何从他那里找到适合自己的东西，与自己的长处相结合，恐怕更具有力量，而不是简单的模仿。
一个最简单的、大家都可以学的巴菲特的投资原则是，投资自己懂的东西，对自己不懂的东西尽量不涉猎。在这个原则下，90岁高龄的巴菲特仍然在学习，试图搞懂自己要投资的东西。这就是为什么，那些顶级的投资者，即使耄耋之年仍然要亲力亲为，这个行业的特点就是，要决策就要学习！
郎凌云：商业模式造就巴菲特
巴菲特确实伟大，不过他成为世界首富主要是靠商业模式，而不是靠股票投资。某种程度上他的股票投资被大家神话了，其实他收益率没那么高。
巴菲特的成功是商业模式的成功。巴郡可以看做是保险公司，本身杠杆很大。用大杠杆，投资自然不需要冒险，只要有6%的投资回报率，伯克希尔的ROE就可以干到20%以上。如果扣除杠杆的影响，单纯看投资组合涨幅，他其实并不高，大部分时间跑不赢指数。不过大家算巴菲特的收益率，不是他买的股票涨幅，而是巴郡的净资产增幅，用这个跟其他基金经理去比较，本身就是不公平的。
比他收益率高很多的人，身家只有他零头，因为他是家上市公司，巴郡赚了钱，个人财富增长还要乘以PE（PB）。公司投资收益率用保险浮存资金杠杆乘一次，个人财富用PE（PB）再乘一次。所以世界首富的奥秘，不是投资，而是商业模式。当然，这说明巴老洞悉了商业和金融的本质，用了最佳的模式创造出最大的财富，这比单纯选股票赚钱又不在一个层面了，这才是巴老真正的过人之处。 ■
本 文来自于作者参加2019巴菲特股东大会特别策划”的发言总结。
图文编辑：张泰伦
责任编辑：王靖雯
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