申银万国发布投资研究报告，评级: 买入。
11年营业利润同比增长174%， 符合我们预期。 1） 11年公司实现营业收入4.12亿，同比增长38.4%；实现营业利润3.10亿，同比增长174.0%；实现归属于上市公司股东的净利润5.37亿，同比增长61.7%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.92亿，同比增长71.9%。公司同时公告利润分配方案为10转2派4元。2）我们年报前瞻预计公司实现每股收益0.68元，公司实际每股收益0.66元，符合我们预期。
11年四季度效益化经营已初见成效。1）公司12年经营目标紧扣高效益，构建云平台、精简产品、限制低产模块、加大实施等业务外包等措施均可归结为效益化经营，预计相关效果将在费用率上得以体现。2）11年四季度，公司在单季同比增速近30%的高增长前提下，实现单季销售费用率38.3%，管理费用率23.4%,两者合计61.7%,是近3年单季最优结果，效益化经营已初见成效。
高端产品销售、技术服务已合计达到65%营收占比，受宏观后周期性影响低，将成为12年公司收入有力支撑。 1） 公司高端NC产品线11年同比增速44.2%，技术服务与培训11年同比增速72.0%，是增速最高两块业务，合计接近65%收入占比。2）公司高端NC产品线客户多为央企、国企、民企龙头，受宏观波动性低；即使在IT投资后周期性影响最大的09年，NC产品线同比增速依然达到25.2%。外加11年起央企集团管控额外投资加大，预计公司12年高端产品销售依然景气。近期公司中标中国移动ERP系统是高端产品销售依然景气的第一个例证。2）技术服务与培训往往粘性较高，受宏观波动性较低。在宏观景气不高的08、09年，公司技术服务与培训收入同比增长均超过25%,预计12年技术服务高增长将延续。
持续的研发细化、行业深化赢得各项市场占有率持续提高。1）公司11年持续投入研发，面向各规模客户的产品更加细化。其中，面向大型多集团企业的第三代Ufida NCV6.0发版是一大突破，畅捷通公司也发布33个产品版本。2）财政、汽车、医疗、审计、BI等领域的产品和解决方案持续深化，合计发布超过20个产品版本，有利于增加客户粘性，获取更高附加值。3）公司持续研发能力换取各项市场占有率的持续提高。据赛迪咨询最新研究，公司在国内管理软件市场占有率为23.5%，在ERP软件领域市场占有率为30.7%，在财务管理软件市场占有率为27.9%，连续数年第一且均同比上浮。
维持“买入”评级。我们看好公司平台化、效益化两大战略和综合竞争力，并对公司12年实现效益化经营具备信心，预计12/13/14年EPS 0.94/1.23/1.48元，维持“买入”评级。
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