烛龙栖寒门，光曜犹旦开。

日月照之何不及此？惟有北风号怒天上来。

燕山雪花大如席，片片吹落轩辕台。

1、 今天的故事

今天的故事从2019年11月22日，万兴科技(300624.SZ)一则公告说起，但是万兴科技不是今天的主角。话说今年5月份万兴科技收购深圳亿图有限公司，收购前，亿图公司用自有资金人民币1000万元买了"安信安赢42号-上海董家渡金融城项目集合资金信托计划"。到期赎回日为2019年11月5日，但到期后，亿图公司没有兑付款。

一般信托产品的运作属于"秘密"，受托人不会把标的细节对外公布，不过这个信托项目的名字就给可以看到很多信息，

投资标的：上海董家渡金融城项目，属于房地产开发项目。

董家渡金融城可是魔都的"地王"，遥想2014年，中民投在不到5分钟的短暂争夺中拿下了上海南外滩董家渡地王，地块总作价人民币248.5亿元，总建筑面积120万平方米，风光无限。后来中民投遇到流动性危机，将项目公司（"中民外滩"）50%股权和债权以121亿出售给绿地，45%出售给安信信托。

该信托项目受托人安信信托说，信托计划投资的项目还在继续建设开发，暂未产生销售回款，所以兑付不了。至于啥时候能兑付？可能是建完了取得销售回款（估计有的等了），或者"借新还旧"循环发产品（监管不允许），再要不看看有没有"兜底"（禁止刚性兑付）？

集合资金信托计划：指的是将众多委托人的信托资产结合成一个整体加以管理，用来区别一对一"服务"的单一资金信托计划。所以我们可以判断亿图公司的1000万元投资只是该信托计划的其中一部分。查阅公共资料了解到"安赢42号"信托计划目前实收信托规模172亿元。

又不是银行，怎么能拿出来动辄百亿资金参与房地产项目？

2、 "金融圈"里别人能干的，不能干的信托全都能干

金融行业牌照的发放是审批制，也就是有一定的进入门槛。银行、保险、信托、证券金融四大类中，现在存量最少的就是信托牌照，全国只有71家，管理资产却仅次于银行位列第二。

平时走在路上，看到银行不少，时不时的也能看见证券公司，也经常买保险，但是信托的店面还真不多见。嘘……那是因为他们都在"偷偷"做大生意呢。

信托牌照唯一一个连接信贷市场，资本市场，实业经济的金融牌照。传说中的"金融全牌照"，能干点啥？

1. 信托业务，按照委托人的意愿以公司名义对受托货币资金，其他资产（动产，不动产，股权，租赁权，著作权，专利权，商标权）进行管理或处分，收取手续费；

2. 资产证券化；

3. 自有资金发放贷款，没错就是抢银行生意放贷，收取利息，但有30%的红线限制（不能超过实收的30%）；

4. 自有资金投资，投资金融产品，股权获得投资收益；

5. 投顾，提供融资，并购重组服务，为高净值客户提供资管服务。

当然了在操作实务中，信托还有更多的玩法，日常给宫里办事也用过信托的通道，关于通道嵌套和影子银行的事，我们后文再表。

信托就是这样一个金融行业的事，啥都能干，而且还自带风险隔离功能的前凸后翘的大美人，

《信托法》第十七条规定：除因下列情形之一外，对信托财产不得强制执行： （一）设立信托前债权人已对该信托财产享有优先受偿的权利，并依法行使该权利的； （二）受托人处理信托事务所产生债务，债权人要求清偿该债务的； （三）信托财产本身应担负的税款； （四）法律规定的其他情形。

关键就是，不得强制执行！法律赋予的光环有木有？！

俗话说："富不过三代。"外国人也觉得是这样，所以成立很多家族信托，父母作为委托人，子女作为受益人，信托资产作为独立于家族资产以外的部分，不受家族业务负债和破产的影响，让孩子衣食无忧，实名羡慕。

3、 年入百万的行业

信托在金融行业"万金油"的地位，当然从业人员的待遇也不会差。2012年以后，效益好的信托公司从业人员平均年薪100万元，没看错，平均工资100万！惊不惊喜，意不意外？一个信托公司会有多个部门，有信托部门、财富管理部门、投资部门等等，所以，各位看官要是有机会一定要去信托公司挣个百万年薪吆。

如果一不小心当上高管，就是走上人生巅峰，年薪500万元，不够还能加，迎娶白富美不再是梦。

不过这么激进的工资肯定和高业绩挂钩，高业绩离不开信托的受托规模。体现受托人能力的重要指标就是风控，通俗点讲就是得给委托人"保本保收益"，而且还得有高于存款的收益。那受托人就不得不在"去刚兑"的背景下对委托资产的"兜底"，"兜底"至今还是吸引委托客户的重要手段。

要是想让业绩更上一层楼，那么就要靠"炒股"了（自有资金的投资），投好了名利双收，投不好拿着钱就跑呗。比如安信信托踩雷退市股"印纪传媒"出现巨额亏损，还投了一些"壳资源"，然后业绩不咋地的总裁、副总裁、董秘、合规总监、独董都由于个人原因辞职了。

说到这里，我有种辞了宫里的差事，去信托里给各位信托大佬洗车打杂的冲动。

4、 关于"兜底"

信托公司能做银行信贷资产的资产证券化，企业信贷资产的资产证券化只能由证券公司或基金子公司开展。但《证券公司及基金管理子公司资产证券化管理规定》规定资产证券化的基础资产可以是信托收益权。

信托ABS的"玩法"，银行作为委托人用货币资金发起，委托信托公司将该资金信托计划向房地产公司发放贷款，基础资产和回款靠房地产公司提供的项目应收账款（租金）。证券或基金管理子公司设立信托受益权专项资产管理计划受让银行的该资金信托计划的收益权。通过在这种双SPV的设计，最终投资人投向基础资产"应收账款租金"ABS项目，预计年化收益率8-10%。

那，信托公司如何给信托计划受益权转让"兜底"呢？

"信托公司、商业银行等金融机构作为资产管理产品的受托人与受益人订立的含有保证本息固定回报、保证本金不受损失等保底或者刚兑条款的合同，人民法院应当认定该条款无效。"在实践中，保底或者刚兑条款通常不在资产管理产品合同中明确约定，而是以"抽屉协议"或者其他方式约定。

在信托计划受益权转让时，信托公司采用向信托受益权购买方签订远期回购协议为、担保、第三方担保、签订保证合同或出具流动性支持函等形式"兜底"。

不过2019 年 11 月 14 日，最高人民法院正式下发了《全国法院民商事审判工作会议纪要》（法［2019］254 号）。其中第七部分"关于营业信托纠纷案件的审理"第 92 条明确 "保底或者刚兑条款无效"。以"抽屉协议"或者其他方式的约定，不管形式如何，均应认定无效"。

在"破刚兑"的大背景下，尚没有对远期回购的判罚案例。不过投资行为，作为投资人还是要认真研究底层资产，毕竟就算有"兜底协议"，转让方就是不回购，你也没办法不是么？

资产新规除了破刚兑，还有降杠杆，去嵌套和影子银行问题。

5、 资管新规大背景，去多层嵌套，去通道业务

近年来，信托行业扩张，出现多层嵌套，影子银行不易监管的问题，2018年4月资产新规，规范行业降杠杆，破刚兑，去嵌套。新规以后信托通道业务规模明显减少，信托整体资产规模下降，以前躺着收钱的"通道业务"被遏制了。

去多层嵌套，抑制资本空转，在银行理财-信托产品-资管计划-银行理财的多层嵌套模式中，

资本一直在金融市场空转，没有流向实体经济；

破除监管障碍，多层嵌套导致金融产品归不同的监管部门管辖（银保监（银监保监合并）、证监），去除嵌套使管理责任明确；

使得底层资产更明确，有利于投资人识别资产，分散风险；

投资成本降低，多层嵌套模式下参与的金融机构不会"高风亮节"免费服务，得留下千分值之几的通道费用吧。

影子银行，是那些可以提供信贷，但是不属于银行的金融机构。银信合作本质就是影子银行，

"银信合作-通道"业务兴起，由于银行受存贷比、资本充足率、不良率、拨贷比、信贷投放额度和领域等多方面监管指标限制，银行往往以表外和表内资金通过信托计划为融资企业发放信托贷款，或通过投资票据、信托受益权或带回购条款的股权等非标资产，实现间接融资。

同时，由于监管规定，银行理财产品不允许直接投资于非上市或上市公司股权，在债券产品和其他标品投资范围上受到限制(限定债券评级)。银信通道投资类业务模式产生，银行以理财资金或表内资金通过信托计划作为通道，投资指定资产，一般包括非上市公司股权、二级市场股票或定增、标准化债券类资产、公募基金等。

6、 总结

高大上的信托行业就说完了，我们知道

1. 有机会要去信托公司上班；

2. "刚兑"被打破，投资信托计划要注意项目本身风险；

3. 资产新规压缩信托公司最大的银信通道业务，未来融资能力（高净值客户）强，投资业务专业的信托能挣更多钱。

　

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