21世纪经济报道 特约作者王应贵 今年以来，截至5月9日，美国10年期国债市场收益率由1.1512%上升至3.026%，以蓝筹股为主的道琼斯30家工业股票平均指数下跌11.26%，具有代表性的标准普尔500股票指数下跌16.26%，以科技股为主的纳斯达克指数下跌了25.71%。自美联储宣布加息50个基点以来，主要市场加速下跌。
虽然市场基本面如故，投资者情绪却发生了重大改变。美联储货币政策取向改变，俄乌冲突持续，全球供应链问题依然无解，通货膨胀居高不下，美国经济第一季度缩水，资本市场重新定价风险增大，美国中期选举将至，这些事件在考验股票投资者的操作手法。如本人于1月10日写道：2022年经济形势严峻，标准普尔500指数上涨幅度不会超过10%，纳斯达克指数涨幅不会超过7%；市场向下调整的可能性更大，但两大股票指数可能在4000点和12500点附近企稳。（详见《2022年美国资本市场面临多重挑战 美国料进入盘整阶段》）
债券泡沫破灭 投资者损失惨重
美联储的货币政策操作拯救了危机中的经济，但超低利率是把双刃剑。2007年-2009年，美联储大幅减息，同时通过资产购买计划大量购买国债和机构债券，使其资产负债表由金融危机前的8000亿美元暴涨至4万多亿美元；疫情期间，美联储再次充当救火队员的角色，快速减息，大量购买国债、市债、机构债券、企业债券等债券，5月5日资产负债表仍维持在8.99万亿美元。美联储的疯狂操作导致利率处于历史超低水平，各类债券价格暴增，人为制造了债券泡沫。利率倒挂问题多次出现，发出了强烈信号：美国经济进入衰退期，但是美联储和市场参与者并没有予以足够的重视。
美国债券市场泡沫被刺破，债券价格惨跌让投资者遭受了历史上罕见的重大损失。迄今为止，由于通货膨胀居高不下，2022年债券价格下跌超过10%，为美国历史上最差的收益率之一。在美国历史上从来没有像当下这样，投资者在短暂四个月内损失如此之大。其中，长期国债损失超过18%，打破了1980年3月前12个月内损失17%的记录。自1976年以来，除了其中的四个年份以外，剔除通货膨胀后美国国债收益率均为正。1994年，美联储实施了6次加息，利率提高了2.5%，但债券价格共计下跌了3%。超低利率为企业和政府融资提供了极大便利，现在投资者却要为此买单了。
美股投资者转向高分红股票
美国股票市场风险导致投资者改变投资行为。美联储向金融体系注入充裕的流动性资产，催生了股票市场的非理性繁荣。2021年，美国股票市场上的热点不断，如Meme股（在社交媒体上讨论最多的股票）、SPAC（特殊并购公司）、数字资产等，企业和个人赚得盆满钵满，联邦政府税收大增，缩减了政府的财政赤字。然而，这场盛宴终归要结束，市场会做出重大调整。200日移动平均线指标显示，自2022年开始投资者已经逐步调整操作策略。1月6日，标准普尔500指数的成份股中70.12%股票交易价格高于200日移动均线，之后便一路下跌，3月3日降至26.59%，然后反弹至4月1日50.89%，之后再度下跌至5月5日的35.39%。
投资者开始追逐高分红股票。从现已公布的业绩看，传统行业股票业绩较为稳定，抗风险能力较强，而热门股票业绩乏善可陈，尤其是流量明星股（奈飞、亚马逊、谷歌等）遭遇滑铁卢。高盛公司已开始避开SPAC公司，而投资者把目光投向了分红型股票，如埃克森石油、可口可乐、强生等股票。投资者最近热捧由全球最大基金公司贝莱德发行的iShares核心高分红ETF（iShares Core High Dividend ETF），使得该ETF基金的发行量、金额、交易价格一路走高。
然而，在股票市场泡沫的当下，与国债收益率相比，值得投资的股票难找。以标准普尔500指数为例，自2019年以来，分红率越来越低，目前依然处于历史低位，说明股票分红支撑不起股票价格，即股票价格有向下调整的必要性。
股市分化将加剧 调整料将继续
投资者趋向理性，上市企业必须拿出像样的业绩出来。
众所周知，道琼斯30家工业股票指数代表的是市场的绩优股（蓝筹股，指增长稳健、收入稳定的公司），但行业差距较为明显。表2列出了27家成分股公司（不包括雪佛龙、迪士尼和波音）的分红率（未来1年的分红/当前股价，一般而言，这些公司不会轻易改变自己的分红派息政策），其中，传统行业的上市公司保持了较高的分红率，如通讯、技术服务、化工、制造、银行、生化、制药和芯片巨头，但仍有许多公司分红率不及目前10年国债收益率，包括高科技股苹果公司和微软。绩优股尚且如此，科技股更是囊中羞涩。
笔者从纳斯达克100股票中选举了分红率大于0%的股票，以便分析股价虚高的程度。
纳斯达克100指数包括苹果（权重13.172）、微软（权重10.57）、思科系统（权重1.745）、英特尔（权重1.563）和安进（1.1122），等等。在科技股中，分红率高于2%的公司有博通（3.05，权重2.023）、得克萨斯仪器（3.02%，权重1.1317）、思佳讯（2.36%，权重0.148）、高通（2.20%，权重1.349）、亚德诺半导体（2.02%，权重0.696）和自动数据处理ADP（2.01%，权重0.776)，大于1%的公司有恩智浦半导体公司（1.94%，权重0.397）、亿贝（1.83%，权重0.244）、网易（1.89%，权重0.158）、微芯科技（1.71%，权重0.32）、高知特（1.44%、权重0.337）、拉姆研究（1.46%，权重0.568）、KLA（1.44，权重0.425）、阿斯麦（1.16%，权重0.389）；许多科技公司分红率不足1%，包括应用材料（0.97%，权重0.846）、美光（0.62%，权重0.671）、艺电公司（0.6%，权重0.276%）、英伟达（0.09%，权重3.372）。
当然，对科技股来说，分红与否不能说明太多问题，但目前市场转向了，投资者自然要留意高科技企业的分红情况。不分红的科技巨头包括亚马逊（权重5.994）、特斯拉（权重4.591）、谷歌（权重3.747）、脸书（权重3.616）、AMD（权重1.321）。
金融市场三大主题依然没有变化：通货膨胀、经济增长减速（或可能负增长）、美联储加息政策，但是投资者的心态改变了。俄乌冲突、各地防疫政策、港口堵塞、美国对中国商品征收的高关税、劳工市场偏紧、企业调价政策等因素导致美国通货膨胀短期无解；经济强劲反弹后出现疲软，本季度可能持续衰退。
然而，投资者开始选择规避风险，希望能全身而退。美联储的货币政策遇到了真正的考验：6月15日议息会议结束后是否宣布继续加息50个基点？或是暂缓行动？如果被“央妈”宠坏了的资本市场持续恶化，美联储还敢加息吗？最近几个交易日，美国资本市场的确反应过度，需要央行出面安抚，投资者情绪终归会平稳下来。随着金融资产价格下跌，价值向合理回归，投资者可能会重新入场。
就近期表现而言，市场很快会找到底部，并走出一段反复行情。笔者认为，标准普尔500指数在3800点附近有较强的支撑点，但是纳斯达克股票泡沫较为严重，依然还有较大的下跌空间，并在10000附近反复震荡。
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