（报告出品方/作者：信达证券，冯翠婷）
1. NFT 市场综述
1.1. 什么是 NFT：虚拟资产或实物资产的数字所有权证书
非同质化通证（Non-Fungible Token，NFT）是一种架构在区块链技术上的，不可复制、篡 改、分割的加密数字权益证明，可以理解为一种去中心化的“虚拟资产或实物资产的数字所 有权证书”。
1.2. NFT 核心价值：数字内容资产化
NFT 的核心价值在于数字内容资产化，是虚拟世界的产权确权和交易机制。NFT 为数字内 容提供产权证明，将数字资产的范围从数字货币拓展至图像、音视频、游戏道具（如游戏 Axie Infinity 中的一块虚拟土地卖出了 888ETH）等非同质化的数字内容。凭借区块链技术不可 篡改、可追溯等特点和去中心化存储技术，NFT 保证数字资产的唯一性、真实性和永久性 （不会因中心化平台停止运营而消失），有效解决数字资产的确权和存储问题，提高数字资 产交易效率和降低交易成本（如收藏品真伪的鉴定成本），增强数字内容资产的流动性。
1.3. NFT 主要应用：版权保护及版权交易，内容发行及 IP 价值变现
根据 NFT 的核心价值，我们认为 NFT 主要应用于以下两个方面：一是版权保护及版权交易 （转让和许可使用），二是内容发行及 IP 价值变现。
版权保护及版权交易：版权保护强调版权的确权和维权环节，此前国内已有很多联盟链推出 版权保护服务，如阿里巴巴的蚂蚁链版权保护平台、百度的百度图腾、安妮股份的版权家、 纸贵科技的纸贵版权、数秦科技的保全链等。区块链版权服务平台将版权信息上链，并将上 链信息跨链接入司法区块链，简化确权和维权的操作流程，降低确权和维权成本。版权交易 侧重于用权环节，包括版权转让和版权许可使用。
NFT 可以自由地流通交易，为数字内容 版权提供更有效的定价机制。2021 年 8 月 15 日，版权联盟区块链“新版链”和阿里拍卖 共同推出“区块链数字版权资产交易”频道，购买人可获得除署名权等人身权以外的作品版 权，并且在版权过户 90 天后可再次转让版权。许可使用方面，数字时代的数字内容创作形 式从专业创作内容（PGC）转变为用户创作内容（UGC），对于创作者和版权方来说，版权 授权（即许可使用）缺少有效的沟通渠道和定价机制，交易流程繁琐且交易成本较高。未来， NFT 或将变革数字内容版权授权，维护版权合法权益，促进互联网 UGC 内容生态的繁荣。
内容发行及 IP 价值变现：在现在的互联网下，数字内容可以无限量地分发，用户实质上仅 拥有数字内容（如数字音乐专辑）的使用权，无法像拥有实体资产（如实体音乐唱片）一样 真正拥有数字内容的所有权。NFT 为原生的图片、音乐等数字内容提供一个类似于实体的 新的发行方式，收藏者获得图片和音乐的所有权，并且可以像处置实物资产一样收藏、使用、 分享和转让。NFT 也提供了一种 IP 衍生品的新形式，衍生品不再只是周边、盲盒、手办等 实体，而可以是图片、动画、3D 建模等数字内容，给内容 IP 实现衍生变现提供了新思路。
2. NFT 行业产业链
NFT 行业产业链由基础设施层、项目创作层和衍生应用层构成。基础设施层为 NFT 的铸造、 发行和交易提供区块链和存储技术支持；项目创作层根据 NFT 铸造协议铸造 NFT 并在一级 市场发行，包括 IP 授权方、项目创作方、项目发行方和发行平台，其中项目发行方为核心； 衍生应用层则是对铸造出的 NFT 项目的衍生应用，包括 NFT 二级市场、融资平台、社交平 台等。
2.1. 基础设施层-区块链
基础设施层为 NFT 提供区块链、存储、钱包等技术，负责 NFT 价值的记录与结算，搭建起 整个 NFT 生态的安全性和最终性。
国外区块链以公链、公链的侧链为主。其中以太坊（ETH）公链的 NFT 生态发展较早，形 成了 ECR721、ECR1155 等非同质化通证协议标准，是目前 NFT 领域的基础设施的绝对霸 主。截至 2022 年 1 月 5 日，近 30 日（2021.12.6-2021.1.5）NFT 领域的交易总额为 25.47 亿美元，其中有 84.43%基于以太坊，另外有 9.65%基于以太坊的侧链 Ronin（主要为 Axie Infinity），Solana 占比 2.70%，Flow（为 NBA Top Shot 提供技术支持）占比 1.58%，其余 占比不足 1%。
国内为 NFT 提供区块链技术支持的主要为联盟链，如阿里巴巴的蚂蚁链、腾讯的至信链、 百度的超级链、京东的至臻链、天舟文化的天河链等。部分项目或平台则架构在公链上，如 NFT 中国平台架构在以太坊上。联盟链虽然为非完全去中心化的区块链，安全性相对低于 公链，但联盟链在炒作管控、存储和能源消耗方面均具备一定优势。第一，联盟链中心方 可对控制链上 NFT 的铸造和交易规则，限制二手交易和场外交易，规避了数字藏品的过度 炒作，降低监管风险。第二，联盟链无须经过大量节点验证，可以把较大的图片上传至链上， 避免 NFT 所映射的内容丢失或被篡改。第三，联盟链只需经过数个联盟方节点验证，能源 消耗较低，无须耗费大量算力进行挖矿，符合国家“双碳政策”方向。
基础设施层的捕获价值基于 NFT 的铸造和交易。海外 NFT 行业的底层公链和侧链/Layer 2 捕获 NFT 铸造、首次发售和二次转让产生的 Gas Fee，NFT 数量越多，捕获的价值越大。 国内 NFT 行业的联盟链的算力成本较低，平台和区块链一般按项目发售总额的百分比收取 服务费，NFT 的发售金额越高，捕获的价值越大。
2.2. 项目创作层-发行平台
国外较为知名的 NFT 项目，如 Cryptopunks、BAYC、NBA Top Shot 等大多数是自建官网 或通过社交渠道自主发行，国外的 NFT 发行平台主要是为个人艺术家提供数字艺术品创作 平台，如 Superrare、Act Blocks，以及为个人铸造 NFT 提供平台，如 Opensea、Rariable。
国内的 NFT 发行平台主要是通过自主研发区块链技术或合作区块链公司的形式为项目发行 提供区块链技术和流量支持。目前鲸探、幻核、元视觉、洞壹元典等国内主流 NFT 平台只 支持机构或者是签约艺术家发行数字藏品，不允许个人自行铸造 NFT。国内发行平台主要 包括三类公司：
一是拥有基础设施的互联网巨头或公司。阿里巴巴的鲸探、腾讯的幻核凭借公司基础设施、 平台流量和内容生态等优势成为目前国内最知名的数字藏品交易平台。京东、网易等互联网 大厂也具有成为综合性发行平台的潜力。此外，天舟文化基于参股公司天河文链的天河链推 出 Ulab 优版权平台。
二是网文、漫画、音乐、音频、视频等领域的互联网数字内容平台，包括以 OGC 为主的流 媒体平台，以图文、视频形式 UGC 平台。这类公司从两个角度切入 NFT 领域：一是为平 台上的数字内容提供版权保护，如腾讯至信链已应用于企鹅号文章的版权保护中，安妮股份 的“版权家”平台。二是将数字内容以 NFT 的形式发行或实现平台 IP 价值的衍生变现，如 腾讯音乐的 TME 数字藏品平台（音乐领域），视觉中国的元视觉平台（图片领域）。
三是开发基于区块链技术的区块链游戏或元宇宙社交应用的公司。区块链/元宇宙游戏本身 即 NFT 承载平台，国外的区块链/元宇宙游戏较为发达，包括交易额 Top1 的 NFT 项目 Axie Infinity、Sandbox 等，国内相关项目包括百度的莱茨狗（模仿 CryptoKitties），以及中手游 在研的仙剑元宇宙，其经济系统方面与阿里巴巴蚂蚁链合作。元宇宙社交应用方面，天下秀 推出了虹宇宙平台，并推出等级各不相同的虚拟房产。
2.2.1. 鲸探（原蚂蚁链粉丝粒）
“鲸探”原为“蚂蚁链粉丝粒”，是支付宝于 2021 年 6 月推出的小程序，于 2021 年 12 月 10 日发布升级公告，目前已完成数字藏品平台的品牌升级，更名为“鲸探”。分别于 2021 年 12 月 25 日和 12 月 28 日上线 ios 版和安卓版独立 APP“鲸探”。蚂蚁链为平台数字藏品 发行提供底层技术服务，确保数字藏品确权和交易。平台对发行内容实行严格筛选管控机制， 目前尚未支持个人用户自行铸造数字藏品。用户交易需要通过实名认证，目前不支持二次交 易，仅支持持有者 180 天后无偿转赠给符合条件的支付宝实名好友。数字收藏品版权归发 行方或原创者所有，购买者仅获得非商用使用权。
鲸探通过积极运营，持续提高平台知名度并丰富平台数字藏品生态，数字藏品涵盖动漫、文创、体育等多元领域。9 月 6 日蚂蚁链、天猫 IPmart 携手设计师互动平台站酷，发起国 漫 IP 万创设计大赛，面向 1300 万本土设计师发出邀约，对以《喜羊羊与灰太狼》为首的 6 大国漫 IP 进行二次创作。赛事获奖佳作“赛博朋克喜羊羊”“赛博朋克灰太狼”数字版画于 12月14日正式上线蚂蚁链。10月21日，蚂蚁链粉丝粒上线“宝藏计划001期（10.21-11.11）”， 已有故宫、国博、湖北省博物馆、湖南省博物馆、河南博物院等 17 家文博机构入驻并在 蚂蚁链的技术支持下发行了数字藏品。此外，蚂蚁链联合欧洲杯赛事主办方、中体产业旗下 中体数科发行“2020 欧洲杯得分王数字奖杯”“首届北京马拉松纪念徽章”等体育领域数字 藏品。通过积极运营，平台知名度不断提高，2022 年 1 月 10 日，“鲸探”支付宝小程序近 期使用人数超过 70 万人。
2.2.2. 幻核
“幻核”App 是腾讯旗下 PCG 事业群 2021 年 8 月推出的一个数字藏品交易平台，其数字 藏品基于“至信链”数字藏品技术协议发行，在“至信链”上有唯一标识，且不可篡改。幻 核平台的数字藏品业务采用用户全流程实名、内容全链路审查，且不开放用户间的数字产品 转移（包括转增和转售）。购买者购买数字藏品仅用于收藏。
幻核与腾讯大文娱生态协同性较高，预计未来幻核将持续挖掘文娱领域网文、影视动漫和游戏 IP 价值，实现 IP 价值衍生变现。2021 年 11 月 9 日，幻核联合腾讯动漫共同发行《一 人之下》主题数字藏品，以“卷轴秘籍”为概念，围绕花草水墨主题的国风形象设计。每款 限量发行 1000 枚，总发行 6000 枚，单价 98 元，后续不以任何形式增发，一秒售罄。
2.2.3. 元视觉
元视觉平台是视觉中国基于摄影师社区 500px 推出视觉艺术数字藏品交易平台。平台由长 安链提供区块链技术支持，将“数字内容”转化为“数字资产”，保证数字资产的唯一性和真 实性，解决数字资产的确权问题，促进视觉艺术数字藏品的创作、交易和流通。平台商业模 式方面，公司与上游创作者采取分成的合作模式，与创作者签署授权协议后，经过审核、挑 选、排期后将数字作品上线发售，取得的销售收入按协议约定的分成比例支付给相应的内容 创作者；如果是公司的自有内容，则公司无需支付分成。收藏者权益方面，用户拥有数字藏 品的所有权，类似于拥有基于作品版权发行的实体唱片或实体摄影画册的所有权，但数字藏 品的版权由艺术家或艺术机构所有，用户不得将数字藏品用于任何商业用途，包括但不限于 出售数字藏品的副本、使用权、衍生作品。交易规则方面，平台买卖双方须实名认证且仅支 持人民币交易，保证数字藏品交易合法合规进行；平台禁止用户对数字藏品进行炒作、场外 交易等。
视觉中国 20 多年积淀海量图片、音频、视频等数字内容，社区聚集和签约众多内容创作者 和创作机构，为平台项目发行提供坚实支撑。截至 2022 年 1 月 8 日，元视觉平台已上线或 计划上线六个系列的数字藏品。首发数字藏品是摄影师解海龙的希望工程标志性作品《我要 上学（大眼睛女孩）》，于 2021 年 12 月 31 日开售，限量 1 万份，定价为 199 元/份，于 40 分钟内售罄。2022年1月7日跨界艺术家、摄影家李舸的首创数字藏品《矩阵 THE MATRIX》 开售，限量 800 份，定价为 199 元/份，秒售罄。
此外，平台将陆续上线当代影像艺术家孙 略运用计算机程序算法创作的《雪花工场》系列、王思博《光绘山海经神兽》系列、贾伟《如 花在野》系列以及《Cyberpunk Chongqing 2022》系列等 19 款产品。平台合作的创作者 包括知名艺术家或摄影家以及签约摄影师等，数字藏品映射的数字内容形式涵盖照片、原 画、计算机生成数字影像等多元品类。未来，视觉中国还将依托旗下 500px 社区、Corbis 历史经典影像等丰富的版权资源，发布经典、新锐及跨界艺术等多种类型不同形态的视觉艺 术数字藏品。从已上线项目的发行策略来看，单个数字藏品项目发行总额从几万到几百万不 等，单份数字藏品价格从几元到上千元不等，多为 50-300 元。平台保留了相同数字内容二 次发行的权利。
2.3. 项目创作层-发行方（含 IP 授权方）
互联网数字内容平台及其上游的内容发行方（网文、音乐、影视动漫、游戏发行方）拥有较多的 IP 储备，可以从三个方面切入 NFT 发行领域：一是数字内容的资产化发行，如阅文 集团推出的国内首个网文 IP 数字藏品《大奉打更人之诸天万界》，酷狗直播推出的《怎叹》 典藏版数字藏品，元视觉平台推出的《我要上学》摄影数字藏品。二是实现 IP 价值衍生变 现，即将网文、漫画、影视动漫或游戏 IP 制作成图片、3D 模型、动画等形式的数字藏品实 现衍生变现。
IP 衍生数字藏品项目包括 IP 授权发行和自主发行两种方式，IP 授权发行即 IP 方将 IP 授权给发行商进行发行，如网易《永劫无间》IP 授权发行的《NARAKAHERO》系 列 NFT 盲盒等，自主发行如腾讯动漫 IP《一人之下》的花草水墨主题数字藏品、奥飞娱乐 动漫 IP《喜羊羊与灰太狼》的“赛博朋克喜羊羊”和“赛博朋克灰太狼”数字版画、汤姆 猫游戏 IP“会说话的汤姆猫家族”的飞车主题限量版卡牌等。三是作为内容宣发的新形式， 近期的《雄狮少年》《反贪风暴 5》都有数字藏品配合电影宣发。
除数字内容发行公司之外，文化、旅游、体育、消费等 toC 的非互联网公司可以从品牌营 销、产品促销、品牌或 IP 价值变现的角度切入 NFT。品牌营销方面，娃哈哈、合味道、卡 萨帝、雪佛兰迈锐宝、珠江啤酒等品牌在网易“品牌共创”数字藏品展中联合发行数字藏品。 产品促销方面，OPPO 发布全球限量 100 份的型号词-元宇宙奇旅数字藏品限定礼盒，内含 1 份随机数字藏品、价值 799 元的 OPPO Enco X 真无线降噪耳机、价值 448 元的配件礼包。 品牌或 IP 价值变现方面，奈雪的茶在品牌 6 周年的生日上正式官宣了一个元宇宙 IP 形象 “NAYUKI”并限量推出数字藏品。曲江文旅旗下大唐不夜城与太一网络联合发行“大唐开 元”系列数字藏品，中体产业旗下中体数科联合冬运中心共同发布的中国冰雪吉祥物“冰娃、 雪娃”3D 数字藏品。
2.3.1. 国内外 NFT 行业案例
收藏品项目 CryptoPunks：稀缺性层级体系奠定收藏价值
CryptoPunks 是世界上第一个 NFT 项目，于 2017 年 6 月在以太坊发布，由 10,000 个独 一无二的 24x24、8bit 样式的不规则像素组成。像素分为男性、女性、僵尸、猿、外星人五 类，每个像素都有自己随机生成的独特外观和特征，例如飞行员头盔、牛仔帽、蓝色眼影等。
CryptoPunks 按类别和特征数量搭建起稀缺性层级体系，奠定其收藏价值。从类别来看， 男性/女性/僵尸/猿/外星人分别有 6039/3840/88/24/9 个，僵尸、猿和外星人较稀有，因此其 价格也远高于男性和女性类型。截至 2022 年 1 月 8 日，CryptoPunk #3100 外星人以 758 万美元保持该项目的最高售价记录。从特征数量来看，不同像素具有不同数量的特征，其中 拥有 7/0/6 个特征的像素头像的发行数量分别为 1/8/11 个，在售最低价高于其他特征数量的 像素的十倍。根据 CryptoPunks 官网数据显示，2021 年 CryptoPunk 销售总额高达 20.69 亿美元，平均售价为 17.58 万美元。截至 2022 年 1 月 8 日，售价最低的 CryptoPunk 的价 格为 18.97 万美元。
收藏品项目 Bored Ape Yacht Club（BAYC）：社交资本和社区建设
Bored Ape Yacht Club（BYAC）是架构在以太坊区块链上的一组猿猴 NFT 收藏品，项目 团队通过编程方式将眼睛、嘴巴、毛皮、衣服、耳环、帽子、背景 7 类共 170 余种不同属 性进行随机组合，生成外貌、神态、穿着各异的 1 万个猿猴 NFT。截至 2022 年 1 月 8 日， BAYC 购买者数量达到 8890 人，交易量为 23571 个，历史交易总额达到了 10.46 亿美元 （2021 年 10 月 16 日为 5.65 亿美元），超过 NBA Top Shop 成为历史交易总额排名第四的 收藏品项目（前三分别为 Axie Infinity、Cryptopunks 和 Art Blocks）。
BAYC 项目的成功离不开其社交属性和社区建设。每个猿猴 NFT 不仅是艺术收藏品，而且 是游艇俱乐部的会员卡，是一种身份的象征。俱乐部会员会把社交网络的头像设置为猿猴， 并且会互相关注，刮起了 Ape follow Ape 的潮流”，其中不乏 NBA 球星 Stephen Curry、 DJ 组合 The Chainsmokers、陈柏霖等国内外明星，这给予持有人额外的社交资本。俱乐 部持续向俱乐部会员发放专享权益，包括专属限量周边（棒球帽、T 恤）、Club Dog NFT（只 需要支付 Gas 费）、创建 MAYC NFT 的变异血清（截至 2021 年 1 月 8 日，MAYC NFT 的历史成交总额达到 6.64 亿美元，排名第六）等。
发行还在虚拟世界中建立俱乐部，包括在 The Sandbox 游戏中购买土地并建立仅面向俱乐部成员的的场所，投放一件可穿戴连帽衫 使其成员能快速识别元宇宙 Decentraland 中的同类。版权方面，BAYC NFT 的持有者拥有 猿猴图像的版权和使用权，可以基于该猿猴进行二次创作、衍生品制作乃至各类商业用途。 我们认为，随着 Twitter 等社交平台宣布对 NFT 头像进行认证，用户能更容易地识别出 NFT 头像的真正所有者，NFT 的社交属性将越来越强。
游戏领域 Axie Infinity：边玩边赚（Play to earn）模式
Axie Infinity 是一款去中心化的开放式的回合制策略类数字宠物游戏，包括战斗、繁殖、地 块和交易市场四个系统。游戏资产体系包括 NFT Axie 、地块和治理代币 AXS、SLP 等， NFT 可在官网及其他二级交易市场进行交易，治理代币可在主流加密货币交易所交易。
边玩边赚（Play to earn）模式是 Axie Infinity 达到今天高度的主要原因。Axie Infinity 的 经济系统由SLP/AXS代币以及战斗和繁殖这三个核心模式组成：新玩家向老玩家购买Axie， 凑够三只 Axie 组成队伍，通过战斗赢取 SLP 代币；Axies 通过消耗 SLP 代币和支付 Gas 费用繁殖新的 Axie；战斗和繁殖获得的 SLP 和 Axie 可再放进市场出售获取收入。新出的 Land 系统还可以通过探索来获取 AXS 和资源，同样也可以在市场中交易。在交易中，所获 得的资金收益有 95%归玩家所有，剩下的 5%则作为维持游戏运转的成本以及活动奖励的来 源。Axie Infinity 团队为维持经济系统的内部平衡，设定每只 Axies 繁殖次数上限为 7 次， 且越往后所消耗的 SLP 越高，并将相当一部分交易手续费用于回收低于市场价的 Axies。
2020 年底至 2021 年初，Axie Infinity 边玩边赚的特性让新冠疫情和“周光”文化下的菲律宾 居民看到赚钱的希望， Axie Infinity 开始在菲律宾流行。随着 Axie 交易量和交易价格不断 提升，入局门槛越来越高，当地的区块链公会 Yield Guild Games 通过租号的形式，将账号 暂时借给玩家并培训其通过《Axie Infinity》进行赚钱，最后将总收益 37 分成（玩家占 7 成）。 这种模式逐渐从菲律宾拓展到印度、印度尼西亚、巴西等国家，甚至是中国。据 Sky Mavis 称，Axie Infinity 在第三季度的活跃用户已超过 150 万。
Phanta Bear：明星效应显著
我们认为与头部 IP 或明星合作将来或成为 NFT 项目的重要发行方式。2022 年 1 月 1 日， 元宇宙平台 Ezek 联合周杰伦与好友合伙创办的潮牌 PHANTACi 限量发售 NFT 项目 Phanta Bear (幻象熊)，限量 1 万个，单价约 6200 元，约 40 分钟售罄，销售额共计 6200 万元。 Phanta Bear 是 10000 个通过算法生成的数字收藏品的集合，兼作 Ezek 俱乐部的会员卡。 每只幻影熊都有一套独特的特征，并为持有者解锁不同的、独特的访问权限和特权。根据 Cryptoslam，2022 年 1 月 8 日 Phanta Bear 二级市场的交易额达到 1297.7 万美元。截至 2022 年 1 月 10 日 09:16，Phanta Bear 的 24 小时交易额达到 1423.61 万美元，交易数为 619 个，平均成交价 2.30 万美元，相比发行价 6200 人民币（约 0.26ETH），涨幅超 20 倍。
2.4. 衍生应用层：海外 NFT 衍生应用体系较为完善，国内尚处于起步阶段
衍生应用层主要包括基于项目创作层铸造的 NFT 的衍生应用，包括二级市场、社交平台、 融资平台等。海外的 NFT 衍生应用体系较为完善，Opeasea、SuperRare、Rarible 等二级 市场平台加强 NFT 的流动性，提高其升值空间。目前国内对 NFT 监管尚未明朗，鉴于 NFT 与 FT（同质化代币）、虚拟货币有相同的技术基础备受关注，因此国内平台对开放二手交易 较为谨慎。此外，我国 NFT 处于起步阶段，社交平台、融资平台等其他衍生应用尚未搭建。
2.4.1. OpenSea：世界上最大的 NFT 综合交易市场
OpenSea 创立于 2017 年，是第一个和目前世界上最大的 NFT 综合交易市场，为用户提供 铸造、展示、交易、拍卖 NFT 等一站式服务。2021 年下半年，OpenSea 的用户量、交易 量和交易额随 NFT 赛道整体扩张迅速拉升，8 月 30 日单日用户数量突破 4 万人，8 月份成 交量突破 230 万，环比增长 241%，成交额高达 31.64 亿美元，环比增长 1013%，日均成 交额超过 1 亿美元，创造了新的成交额纪录。据 DuneAnalytics，OpenSea 在以太坊上月交易量已连续四个月超过 20 亿美元。截至 12 月，用户总量超过 75 万人，12 月 ETH 交易 量市场份额占比高达 98.2%。（报告来源：未来智库）
3. 国内巨头动态及公司战略
腾讯控股：数字藏品平台“幻核”与文娱生态布局有较高协同性，未来将持续挖掘文娱领域网文、影视动漫和游戏 IP 的衍生变现价值。依托腾讯云至信链的区块链技术支撑，公司 PCG 事业群于 2021 年 8 月推出综合型数字藏品交易平台“幻核”。大文娱生态布局各领域 数字内容及 IP 资源储备丰厚，网文领域，阅文集团推出国内首个网文 IP 数字藏品《大奉打 更人之诸天万界》。影视动漫领域，2021 年 11 月幻核联合腾讯动漫共同发行《一人之下》 主题数字藏品共六款，总发行 6000 枚，单价 98 元，一经发售一秒售罄。音乐领域，腾讯 音乐推出“TME 数字藏品平台”，并联合胡彦斌、张楚等音乐人推出音乐数字藏品。未来或 可依托微信小程序和公众号生态实现数字藏品破圈发展。
阿里巴巴：“蚂蚁链粉丝粒”完成品牌升级，正式更名为“鲸探”，积极联合各领域公司或机构举办活动，持续丰富平台多元数字藏品生态。2021 年 5 月，阿里拍卖聚好玩 520 拍卖 节推出 NFT 数字艺术专场，拍卖艺术家万文广作品《U107-无废星球系-柜族之梵高》等多 件数字艺术品。2021 年 8 月阿里拍卖联合版权联盟组织和运营的版权基础设施“新版链”推 出“数字版权资产交易”频道，为从事文学、游戏、动漫、音乐、美术等著作权人，提供基于 “新版链”进行数字作品版权资产确权认证、上链交易。2021 年 6 月基于自主研发的联盟链 蚂蚁链推出支付宝“蚂蚁链粉丝粒”小程序，并于2021年12月完成品牌升级，更名为“鲸探”， 于 2021 年 12 月 25 日和 12 月 28 日上线 ios 版和安卓版独立 APP“鲸探”。
项目发行方面， 蚂蚁链积极联合动漫、文博、体育等领域的公司或机构，持续推出多元化的数字藏品。体育 领域，欧洲杯期间合作赛事举办方为射门榜前三甲球员颁发“上链”奖杯，2021 年 12 月联合中体数科发行“首届北京马拉松纪念徽章”等 6 款体育数字藏品。动漫领域，2021 年 9 月携手设计师互动平台站酷发起国漫 IP 万创设计大赛，对《喜羊羊与灰太狼》等 6 大国漫 IP 进行二次创作，获奖佳作“赛博朋克喜羊羊/灰太狼”数字版画于 2021 年 12 月 14 日正式上 线蚂蚁链。文博领域，2021 年 10 月上线“宝藏计划 001 期（10.21-11.11）”，故宫、国博、 河南博物院等 17 家文博机构入驻并在蚂蚁链的技术支持下发行了数字藏品。
百度：国内 NFT 项目先行者，基于百度超级链的数字藏品生态逐渐丰富。2018 年公司开发 “莱茨狗”区块链游戏及 NFT 收藏项目，是我国较早的 NFT 项目之一。百度超级链为数码视 讯旗下的洞壹元典平台提供技术支持，该平台目前已发行“一棵树的声音”、 《航天 YUAN 宇宙系列》、《机器与自我》等数个系列 NFT。2021 年 12 月 27 日元宇宙产品“希壤”上线， 同日在希壤的“数字艺术馆”中开展基于百度超级链的数字艺术品展，百信银行发行的银行 业首个数字藏品、洞壹元典平台的 7 款数字藏品入驻该展区。
京东：21 年年底自主搭建数字藏品平台，依托京东流量优势作品销售成绩较佳。2021 年 11 月 22 日首发 NFT“2021 JDD 大会 NFT 纪念凭证”，报名“JD Discovery -京东全球科技 探索者大会”（JDD）的用户可免费获得，该 NFT 由京东智臻链提供区块链技术支持。2021 年 12 月 17 日京东正式上线“灵稀数字藏品交易平台”，京东 APP 搜索“数字藏品”或“灵稀” 即可进入小程序，平台由京东智臻链提供区块链技术支持，同日平台首发藏品“JOY&DOGA 系列数字藏品”，相关平台收益将用于公益援助。后续已上线 4 件萧剑波江南牙刻系列作品 和 5 件山海神奇动物系列作品，目前均已售罄。
网易：依托丰富的 IP 资源积累项目发行经验，21 年年底入局数字藏品平台。内容发行方面， 通过自主或授权发行数字藏品，实现文创、游戏 IP 价值衍生变现，21 年 6 月网易文创旗下 三三工作室发行其首个 IP 向 NFT 作品《小羊驼三三纪念金币》；7 月网易旗下游戏《永劫 无间》IP 授权澳洲 NFT 发行商 MetaList Lab 发行《NARAKAHERO》系列 NFT 盲盒，上 线于币安 NFT 市场，15 分钟售罄。网易 IP 与品牌共创开启新型品牌营销，12 月联合卡萨 帝、王老吉等品牌推出“品牌共创”数字藏品展，11 日首发当天，8 款首批数字藏品在 5 小时 内被抢空。（报告来源：未来智库）
4. 国内相关政策
国内对虚拟货币的监管态度历来十分严厉。9 月 24 日，国家发改委等 11 部门发布《关于整 治虚拟货币“挖矿”活动的通知》，宣布虚拟货币“挖矿”活动将被正式列为淘汰类产业；同时， 央行等 10 部门发布《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》明确虚拟货币 不具有与法定货币等同的法律地位，相关业务活动属于非法金融活动。尽管 NFT 与虚拟货 币并不等同，但鉴于目前国家关于 NFT 还没有严格的法律规定和条文，且 NFT 与同质化代 币应用相同的技术基础，我们认为随着 NFT 应用的推广和流行，未来 NFT 的铸造、发行、 销售、流转都会有监管的介入。
在目前的监管环境下，国内 NFT 更多体现的是商品确权价值。NFT 在中国的发展路径将遵 循不同于海外市场的商业模式，中国企业更多是从版权保护切入，发挥 NFT 数字产权证明 功能，强调无币化 NFT 的探索。目前，支付宝粉丝粒小程序和腾讯“幻核”App 的底层区块 链技术分别架构在多中心化的联盟链蚂蚁链和至信链上，阿里和腾讯可以设计其使用和交易 规则，在平台上发行的 NFT 产品可以从源头设计上实现不可转让，因此 NFT 在联盟链上发 行可以做到真正的“去货币化”。
非完全去中心化的平台架构加上未完全开放的二手交易市场，意味着目前国内参与方只能分享一级市场的收入，目前阶段的数字藏品可以视为新一代“潮玩”。同时，这意味着 NFT 并未实现数字内容的真正资产化，用户只有使用权而非所有权，物权无法清晰界定，元宇宙 新经济系统无法成功搭建。未来，寻求一个开放二级市场同时能抑制炒作的解决方案是国内 NFT 行业进一步发展的关键。
5. 投资分析
NFT 行业的产业链由基础设施层、项目创作层和衍生应用层构成。由于国内 NFT 行业尚处 于起步阶段，加上国内监管尚未明朗，国内尚未出现 NFT 二级市场、融资平台、社交平台 等衍生应用。与国外不同，国内基础设施层与项目创作层的发行平台形成紧密的绑定或合作 关系，二者共同在技术、发行和运营方面为数字藏品项目赋能，国内大多数数字藏品项目都 是在发行平台发行，而非基于区块链通过官网或社交网站自主发行。
5.1. 基础设施层和数字藏品发行平台
基础设施层和发行平台密切绑定，其价值捕获来源于 NFT 的铸造和发行，平台按发行总金 额的一定比例收取平台手续费并与区块链技术提供商分成，因此，发行的 NFT 项目越多， 发行总额越高，基础设施层和平台的收入也越高。
我们认为国内数字藏品平台的核心竞争因素包括以下三点：一是联盟链的技术实力与联盟链联盟方的权威度和信誉度。与去中心化的公链不同，联盟链的共识机制和验证节点由联盟 方所决定，因此链上数字资产权证的真实性和安全性有赖于联盟链联盟方的权威度和信誉度。 “幻核”基于腾讯至信链，“鲸探”基于阿里蚂蚁链，“洞壹元典”（数码视讯旗下）基于百 度超级链，在非完全去中心化的情况下，有互联网大厂做背书的平台更能被收藏者所信赖， 因此更受到项目发行方的青睐。二是发行平台背靠的互联网平台的流量及运营公司的运营 能力。
京东的“灵稀”和小红书的“R-数字藏品”分别背靠京东和小红书，具备一定的流量 优势，二者还兼具较强的电商或平台运营能力。三是数字藏品平台的内容实力，丰富且高质 的内容体系和完善的内容创作者生态为平台发行数字藏品提供持续的内容支持。视觉中国目前提供 4 亿张图片、3,000 万条视频和 35 万首音乐等各类素材，是全球最大的同类数字 内容平台之一，且公司于 2018 年收购全球领先的摄影师社区 500px，目前全球签约供稿人 超过 50 万名，并与国内外 280 余家专业版权内容机构建立紧密合作关系。我们认为前期 资源积淀为元视觉平台后续数字藏品的供应提供强力支撑。我们同样看好音乐领域腾讯音乐 的“TME 数字藏品平台”、网文领域阅文集团的“阅文集团数字藏品”。
5.2. 数字藏品项目发行方
对于数字藏品项目发行方而言，NFT 的价值主要体现在以下三个方面：从版权保护和版权 交易的角度来看，NFT 价值来源于版权保护所降低的损失，版权转让及授权收入，以及对 平台内容创作者生态的繁荣的贡献。从数字内容发行及 IP 价值衍生变现的角度来看，NFT 价值来源于内容发行收益以及 IP 实现衍生变现的价值。从 ToC 类公司的角度来看，目前国 内品牌 IP 衍生变现能力较弱，NFT 价值主要来源于产品促销以及提高用户品牌感知和认同。
从内容发行和 IP 衍生变现的角度来看，我们认为数字藏品项目发行方的核心竞争因素包括 以下几点：一是内容资源的丰富度和质量，内容丰富度影响发行项目数量，内容质量影响项目发行金额。二是 IP 影响力，IP 粉丝是衍生品消费的基础 群体，IP 影响力越大，数字藏品受众越广，发行收益越高。奥飞娱乐旗下拥有“喜羊羊与 灰太狼”“铠甲勇士”等众多知名 IP；“会说话的汤姆猫”IP 实现从游戏到影视、衍生品、 线下乐园衍生，具有较大影响力；中手游 IP 储备丰富，目前正基于国民级 IP“仙剑奇侠传” 打造“仙剑元宇宙”。此外，Phanta Bear 中明星效应凸显，明星与 IP 一样具备较强的粉丝基础，。三是衍生产品的运营能力，衍生产品运营包括发行数量、定价和玩法等， 好的运营有助于提高产品关注度。网易除了拥有较为丰富的游戏内容和影响力较大的游戏IP 之外，其 IP 衍生品运营能力较强。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站
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