4月8日，武汉解封，孙宏斌第一时间出现在武汉，与新任市委书记会谈，然后签下文旅城项目。
尽管项目年前已经谈定，但在解封当日签约，对于融创和孙宏斌来讲，仍显示出重大象征意义。
这个名为“长江文旅城”的项目，拟投资750亿元，首期投资260亿元，不用想都知道，这是一个野心勃勃：
造城计划。
750个“小目标”，创造了武汉市民营企业投资记录。这样的大手笔，不得不让人想起辉煌时期的万达。
孙宏斌打破的记录，就是王健林创造的。
万达“武汉中央文化区”总投资超过500亿元，占地面积相当于252个标准足球场，光2014年开业的“汉秀”剧场，投资就高达25亿元。
历史总是惊人的相似，只是创造历史的人不一样。
后来的事情众所周知，王健林急需要用钱，和孙宏斌、李思廉完成了一轮世纪交易，尽管“汉秀”仍然姓王，演出照常，但明眼人都知道：
主角已换。
武汉中央文化区的投资主体是万达商管——万达集团旗下最重要旗舰板块，也是万达集团在资本市场融资主体。
2016年从香港私有化退市，2017年出售文旅、酒店业务还债，2018年开始剥离地产业务，万达商管艰难转型，期望重新在A股上市，却不得不接受现实：
被资本市场抛弃。
出售资产后的两年多时间里，万达商管未能回A成功，也未能在交易所市场、银行间市场发债，融资仅有几笔ABS，以及年初两笔美元债。
尽管王健林更加积极投资红色文旅项目，在疫情期间率先表态免租。
仍不能打消外界质疑，万达是否已经全面正常化。
疫情给万达带来的损失，更加重大、更加直接，甚至万达在美国并购的AMC院线，正处于破产边缘。
和被免租的小商家一样，万达急需流动性。
4月14日，万达商管发布公告称，拟发行50亿元中期票据，期限为3年期，募集资金全部用于置换“17大连万达MTN002”的债务。
大概一个月前，万达商管在上交所也提交了98亿元公司债申请，目前已受理未通过。很显然，中票比公司债审批程序更加简单。
万达等不及了。
此次50亿元中期票据于4月16日簿记发行，而60亿元的“17大连万达MTN002”，将于4月19日到期，几乎要求无缝对接，不能出任何差错。
中票发行利率目前尚未确定，但可以确定的是，万达已不再是从前那样的优质借款人。
2015年、2016年流动性充足的时候，万达商管公司债规模高达250亿元、300亿元，中期票据同样超百亿元，利率介于3.2%-5.3%之间。
到了2018年末，“3+2”年期公司债进入回售时点，万达商管在原有利率上增加了近300多个基点，最低利率到达6.6%。
2019年末，万达集团海外公司的一笔3年期5.5亿美元债券，票面利率已冲到
7.5%。
万达商管的租金回报率（租赁收入/投资性房地产账面价值）也在7%左右，同时用着7%的资金成本，这大大降低了万达商管的盈利能力。
剥离地产之后，万达商管的商业模式还成立吗？
这是另一个问题。
赶在4月30日之前发债，还有一个好处——不需要更新披露文件，即不需要公布2019年年度财务报告。
截至2019年第三季度末，万达商管拥有货币资金601.42亿元，其2020年、2021年到期的公开债务分别为378.07亿元、367.53亿元。
这样看来，流动性问题不大。
不过，需要考虑到万达商管2019年剥离完毕地产业务，未来现金流将全部依赖租金收入。
从2016年到2019年前三季度，万达商管租赁收入占总收入比例从10.09%提高至36.91%，住宅销售收入比例占总收入比例从37.4%下降至12.52%。
不断下降的现金储备，上百亿的投资支出，以及融资收入越来越少，万达商管急需要恢复融资渠道。
50亿元的中票，绝对不真正解渴，成本再高也能接受。
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