导读
2020年，美国职业篮球联赛（即NBA）与区块链技术公司Dapper Labs合作推出了名为NBA Top Shot的NFT市场。NBA Top Shot以虚拟货币为基础，将篮球赛场上的精彩瞬间转化为数字卡片，支持球迷进行卡片的收藏与交易。该市场历史交易价格最高的藏品是洛杉矶湖人队詹姆斯的一次得分瞬间，在2021年8月26日以230,023美元的价格成交。在经历8轮融资后，NBA Top Shot估值已高达76亿美元。
【中国金融案例中心 文：邱思睿 编辑：谢彬彬 】
Part 1 公司简介
1.1 公司概述
NBA Top Shot是美国职业篮球联赛（即NBA）与区块链技术公司Dapper Labs在2020年合作推出的非同质化代币（Non-Fungible Token，简称NFT）市场，使用Dapper Labs 的Flow区块链运营。在该市场上，体育迷可以购买、出售和交易有关NBA比赛经典时刻的录制视频。据NFT市场分析网站 DappRadar数据显示，截至2022年5月，NBA Top Shot平台已累计交易了超过50万个NFT产品，交易额近10亿美元。另据NFT市场数据服务商CryptoSlam的统计，NBA Top Shot 已拥有超过100万的注册用户。截至2022年6月，NBA Top Shot已成为NFT发售历史上销售额第六的数字藏品。
作为美国最受欢迎的赛事之一，NBA赛场上的“Top Shot（最佳得分）”时刻常常吸引众多球迷的关注。NBA Top Shot以虚拟货币为基础，将篮球赛场上的精彩时刻以电子交易卡的形式推出。每个特定的交易卡包含一个球员得分时刻的视频剪辑影像，并且附带本次比赛和球员信息的统计数据，以及该卡片销售价格的历史记录。如同在现实世界中交易球员卡片一样，这些电子卡片也可以打包出售。当前该市场上最昂贵的交易藏品是洛杉矶湖人队Lebron James的一次得分瞬间，在2021年8月26日以230,023美元的价格成交。虽然任何人都可以在网络上看到这一赛场上的精彩瞬间，但除了该藏品的拥有者，其他人都无法真正拥有它。
1.2 行业背景
NBA Top Shot数字卡片屡创新高的价格与NFT市场的火热密不可分。自2021年上半年以来，NFT市场逐步升温，产品价格不断升高。2021年3月，美国艺术家Beeple的NFT作品《每一天：前5000天》在佳士得拍卖行以超过6000万美元的价格售出，创造了NFT交易的拍卖记录。而随着NFT市场的快速发展，包括时尚、体育行业在内的许多业内机构都开始涉足NFT及其它类型的加密资产。2021年上半年，NFT市场创造了25亿美元的销售额记录；2021年全年，NFT销售总额达249亿美元，而这一数字在2020年仅为9490万美元。
表1 销售额排名前十的NFT藏品（截至2022.06.07）
数据来源：CryptoSlam
作为非同质化代币，NFT是用于表示数字资产的唯一加密资产令牌。与比特币和其他加密资产不同，NFT不可与同种NFT进行兑换。这种不可替代性使得每一个NFT都是独一无二、且无法复制的收藏品。每一个NFT的数据都可以存储在区块链上——这些数据往往与包含图像、视频和音频等媒体的文件相关联，在某些情况下甚至可以与物理对象相关联。NFT赋予持有者对与代币所关联的媒体或对象的所有权，并且通常可以在专门的市场上进行买卖。
NFT交易的合规性也备受多方关注。每次代币易手时，NFT平台都会向原始NFT的艺术家支付版税。在国际市场上，这些交易可能产生的不合规漏洞面临一些反洗钱方面的质疑。此外，由于传统意义上的NFT产品属于加密资产的一类，目前NFT在中国面临严格监管。
1.3 公司创始及融资概况
NBA Top Shot由区块链公司Dapper Labs和NBA协会合作打造。NBA协会对篮球比赛的精彩片段进行授权，并对每笔NFT交易收取版税；平台本身则属于Dapper Labs。Dapper Labs是世界上领先的区块链公司，总部位于加拿大温哥华，由迪特尔·雪莉、麦克·弗拉维尔和罗哈姆·加雷戈兹洛在2018年2月28日创立，致力于将区块链技术融入娱乐和游戏领域。
作为区块链领域的独角兽，Dapper Labs迄今为止累计融资超6亿美元，公司估值高达76亿美元。其投资者既包括专注科技领域的风险投资机构，也有NBA球队老板和球星，如篮球传奇人物迈克尔·乔丹、夏洛特黄蜂队老板和萨克拉门托国王队老板维韦克·拉纳迪夫。此外，布鲁克林篮网队前锋凯文·杜兰特、圣路易斯红雀队三垒手诺兰·阿雷纳多和布法罗比尔队接球手斯蒂芬·迪格斯等30多名职业运动员也有参与。
表2 Dapper Labs融资概况
数据来源：Capital IQ、Crunchbase.com
在推出NBA Top Shot之前，Dapper Labs就凭借推出的CrypoKitties（迷恋猫）游戏而声名大噪。在CrypoKitties中，玩家可以养育虚拟宠物猫，并通过以太币交易这些猫咪。该游戏是世界上最成功的区块链应用之一，甚至曾因交易流量过高导致以太坊网络出现严重拥堵。
此后，Dapper Labs开发了分散式区块链Flow。目前，Flow也是全球最著名的区块链平台之一，具有可扩展性和易用性。作为一个一层（L1）权益证明（PoS）区块链，Flow区块链采用多节点结构设计，避免了以太坊分片的复杂性。多节点架构可以将不同交易阶段验证节点的任务分离，从而使每一类节点都专注一项任务，提高每个验证步骤和每笔交易的效率。
具体而言，Flow可以处理更多的交易，且拥有更低的交易成本。此外，Dapper Labs还创建了管理资产并与区块链交互的Dapper钱包，允许用户使用信用卡支付。尽管Flow被一些Web3开发者认为过于中心化，但是Flow希望在市场中面向主流，并通过触及尽可能多的消费者来脱颖而出。
Part 2 商业模式
2.1 市场定位：面向NBA球迷的NFT市场
作为NBA官方合作推出的产品，NBA Top Shot市场定位明确——面向广大的NBA球迷。在美国，市场上有数家企业曾贩售实体NBA球星卡，这些卡片在市场上颇受欢迎也证明了其收藏价值。根据福布斯2018年的估计，美国体育纪念品市场每年的价值已高达 54 亿美元。在这一市场背景下，NBA协会高管Josh Goodstadt 表示：“NBA Top Shot为球迷们带来了一种全新的接近所喜爱球星的方式。”在原本的体育迷群体基础之上，数字产品更可能使目标用户群继续扩大。
NBA Top Shot虚拟卡片在内容上不仅标记了稀有度和编号，还包含球星及关键球信息，对NBA球迷有着极高的吸引力，具备广泛的认可度。这些卡片满足了球迷对所喜爱的球员、球队的表达，满足了其收藏需求，并激发了抢购热情。同时，由于售卖卡包时球迷并不能确定自己会抽到的卡片是什么，拆卡片本身也满足了球迷“探索未知”的心态，获得稀有卡片的球迷也可以获得更强的优越感。
与市场上大部分NFT游戏相比，NBA品牌为Top Shot带来了得天独厚的优势。球迷对于球星、球队的认可经久不衰，且以球迷为社群基础，发行方对产品价值认同的担忧可以大大减少。相较之下，其他以游戏为背景的NFT产品用户基数或许较为有限，其产品寿命和游戏本身对玩家的吸引力密切相关。
2.2 产品介绍
2.2.1 产品特点
NBA Top Shot发售的卡片根据稀有度分为“普通（Common）”、“粉丝（Fandom）”、“稀有（Rare）”、“传说（Legendary）”以及只能通过拍卖得到的“终极（Ultimate）”版本，越稀有的卡牌往往价格越高。而卡片的价值除了显而易见的稀有度之外，也由球星、关键球及编号决定。例如，卡片中若包含每年的MVP、选秀新星或高人气巨星等，其价值便会更加珍贵；若包含绝杀球或者对于球员职业生涯有重大意义的得分，也会使卡牌更具价值。此外，卡片号码特殊的，也更加抢手。
表3 NBA Top Shot卡片和发售方式
数据来源：nbatopshot.com
玩家既可以购买卡片包，也可以在市场上购买单独的卡片。根据官方提供的信息，如果玩家购买卡片包，一个“普通”种类的卡包将包含9张该等级的卡片，价格为9美元；“稀有”种类的卡包则含有1张“稀有”卡片及7张“普通”卡片，售价为22美元；而一个“传奇”等级的卡包，含有1张“传奇”卡片、3张“稀有”卡片以及6张“普通”卡片。此外，购买卡包的玩家并不能提前知晓卡包里具体的卡片内容，需要经过类似“拆盲盒”的步骤来抽取。如果玩家购买的是单独的卡片，则可以在卡片购买界面上获得该卡片的各类细节，包括卡片的种类、交易信息、拥有人，以及卡片历史交易的最低和最高价格。
图1 卡片信息网页示例
（资料来源：nbatopshot.com）
2.2.2 购买方式
NBA Top Shot的购买界面支持多种支付方式。买家可以选择借记卡、信用卡支付美元，也可以使用虚拟货币进行支付。平台支持的虚拟货币既包含基于Flow的Dapper钱包，也包括其他主流的虚拟货币（如以太币和比特币）。如下图所示，示例卡片的价格区间用三种方式支付分别为47.00-62.52美元、0.027-0035ETH以及20.026-26.638FLOW。不同货币的支付价格基本位于当日兑换汇率的合理区间内。
图2 某“稀有”等级卡片三种支付方式下的价格
（资料来源：nbatopshot.com）
交易市场上的价格往往能够反映一张卡片的综合价值，而受欢迎的卡片在多次交易后价格会飙升。目前，NBA Top Shot上创造最高价记录的卡片是勒布朗·詹姆斯（Lebron James）在2020年NBA决赛上的“传奇”时刻，该卡片在2021年8月26日以230023美元的价格成交。而排名第二、三位的卡片同样是关于詹姆斯的精彩时刻，分别以21万美元和20.8万美元的价格在2021年3月和2月成交。
2.3 经营情况
NBA Top Shot平台的收入来自卡片销售和市场交易。其中，卡包发售的销售额全部计入收入，同时平台对市场上的每笔交易会收取5%的费用。在这些利润当中，NBA、Dapper、NBPA（球员工会）以及外部投资者会进行分成——目前这些机构的分成比例尚未公开披露。
2020年6月15日，NBA Top Shot开始测试发售卡包，随后公测于2020年10月1日启动。疫情助推了线上交易浪潮，也为NBA Top Shot的火热推波助澜。据Financial Times的统计，从2020年10月到2021年3月初，NBA Top Shot的销售额已超过了其他历史上热销的NFT（包括CryptoPunks、Hashmasks和CryptoKitties等）的销售额之和——这也使Flow从此成为区块链业界主流。而根据NFT信息追踪网站cryptoslam.io的数据，2021年的2月和3月是NBA Top Shot销售额最高的两个月——分别超过了2.2亿和2亿美元。截至今年5月，NBA Top Shot的累计销售额已超过了10亿美元。
图3 NBA Top Shot销售额及买家数量
（数据来源：Cryptoslam.io，作者整理）
而单个买家（Unique Buyer）的数量很好地表明了该产品在大众视野中的普及程度。2021年3月，在NBA Top Shot的销量创纪录后，新玩家的数量也达到了峰值——超过了12万。即便在此后NFT产品销量呈断崖式下跌，新买家的数量也并未按照相同的比例减少。值得一提的是，很多NBA球员、球队老板和广播节目主持人参与了Top Shot的交易，如波特兰开拓者队控球后卫C.J.麦科勒姆就曾在推特上发表自己参与Top Shot交易的消息，并且邀请球迷在社交媒体上和他进行讨论。
Part 3 面临挑战
虚拟货币的监管在全球各地都是备受争议的话题。在美国，随着数字资产的交易越发活跃、规模更加庞大，NFT应当如何适应当前的证券监管框架也被热烈讨论。尽管美国证券交易委员会（SEC）尚未根据证券监管法规对NFT发布正式的指导意见，但是数字资产交易有可能被认为是一种受到美国证券交易委员会（SEC）监管的投资合同。
当前，一个消费者起诉NBA Top Shop的相关案件就正在纽约南区的联邦法院被审理。该案件始于纽约州法院，弗吉尼亚州居民Jeeun Friel 作为原告代表，起诉被告方Dapper Labs, Inc.及其创始人兼首席执行官 Roham Gharegozlou，称被告向消费者出售了称为“NBA Top Shot Moments”的NFT产品违反了联邦证券法。原告认为，该产品受到Dapper Labs的单一控制，与比特币的去中心化并不相同。同时，NBA Top Shot会对市场上的所有交易收取5%的交易费，而Dapper Labs据称在用户将Dapper钱包余额转移到他们的银行账户时收取费用——因此原告认为该产品属于证券，构成了个人对普通企业的金钱投资，且希望从中获得利润。此外Friel表示，一些投资者在尝试从Dapper钱包中取款时遇到了严重的延误和阻碍——因此Friel等人根据《证券法》第 5 条和第 12(a)(1) 条款要求他们的“重大损失”得到赔偿。
针对这一指控，Dapper Labs方面认为，NBA Top Shot的收集者并不存在共性、不会汇集资产。由于每个卡片的价值互相独立，这些收集者的财富也与Dapper Labs无关。同时，公司强调NBA Top Shot只是收藏品，并且平台要求收藏者将这些卡片当作“游戏对象，而不是用于投资或投机目的”。
Part 4 未来发展
作为有史以来最火爆的NFT产品之一，NBA Top Shot的销售数据和用户增长已经证明了其巨大的商业价值，并为具有强大粉丝基础的资深品牌在NFT领域的拓展作出表率。得益于NBA强大品牌效应，作为头部产品的NBA Top Shot的市场活跃度也有着较为乐观的预期。尽管从技术层面，NBA Top Shot的交易方式已经与“去中心化”不太相符，但是多元化的支付方式和中心化的钱包管理却更容易让更多用户上手并培养使用习惯。作为一次“出圈”的区块链领域产品推广，该平台在体育圈的火爆或许说明NFT在众多品牌都具备可延展性，并可能被其他领域的粉丝所接受。
然而，数字资产离不开虚拟货币，这也意味这NFT面临监管上不可避免的争议。如同NBA Top Shot目前正在进行的被告案件，NFT的交易行为是否会受到证券法规监管仍是多方都应考虑的问题。该案件的判决在此后可能也会影响美国相关机构对于NFT交易行为的理解和判断。同时，2022年第一季度末的NFT市场交易与前一年相比有明显的降温，相关市场行为在未来仍有较大的不确定性。
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