虚拟货币和通胀的关系

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通货膨胀与货币供应量的脉冲响应动态分析

作者（两位）刘远征；仁立墨人(写于2006)

摘要：本文主要应用基于向量误差修正模型（VECM）的脉冲响应函数分析了通货膨胀率与经济增长和货币供应量增长之间的关系。分析结果表明，货币供应量的增长是通货膨胀率上升的原因之一；通货膨胀率的加速上升导致国家采取日益严格的反通胀措施，进而对经济增长产生影响。

关键词：向量误差修正模型；脉冲响应函数

放眼当今的全球经济，不难发现全世界都在惊呼全球高通胀时代的到来。无论是发达国家还是发展中国家都在承受着粮食价格、石油、大宗商品价格的飙升，通货膨胀几乎袭击着全球的各个领域，过去十多年来的全球经济高增长低通胀的美好时期会离我们而远去么？本文运用计量经济模型，对通货膨胀形成的货币因素进行初步的探讨；同时，也分析了高企的通货膨胀率对经济增长的影响。

一、货币供应量与通货膨胀的关系

货币主义学派的代表人物弗里德曼曾说过：“长期持续的通货膨胀无论何时何地都是一种货币现象”，该学派强调货币供应量的变动是引起经济活动和物价水平变动的根本和起支配作用的原因。在短期内，货币供应量的变化主要影响产量，部分影响物价，但是在长期内，产出量完全是由非货币因素（如劳动和资本的数量，资源和技术状况等）决定的，货币供应量只决定物价水平。弗里德曼强烈反对国家干预经济，主张实行单一规则的货币政策，把货币存量作为唯一的政策工具，由政府公开宣布一个在长期内固定不变的货币增长率，这个增长率应该是在保证物价水平稳定不变的条件下，与预计的实际国民收入在长期内的平均增长率相一致。因此，如果货币供求不均衡将引起物价的变动，达到一定程度的话将引发通货膨胀。因此从这个理论出发，货币因素是通货膨胀的关键因素之一。

二、经济增长与通货膨胀的关系

当经济长期处在有效需求不足、生产要素尚未充分有效利用、劳动者没有充分就业的情况下，实际经济增长率低于潜在的经济增长率，政府可以通过财政财政赤字增加内需并扩大货币发行量配合对货币的扩大需求，使整个经济产出增加。这就是适度的通货膨胀对经济的促进作用；但是，在持续的通货膨胀时期，通货膨胀直接表现为价格信号紊乱，影响社会再生产的顺利进行，降低了社会的经济效率。

三、基于向量误差修正模型的脉冲响应函数的实证研究

（一）变量设置、样本选择及数据说明

本文以选用M2代表货币供应量，以CPI表示通货膨胀率，之所以选择通货膨胀率，而没有选择价格水平，原因在于：一方面，由于稳定物价是中国货币政策的主要目标，使用通货膨胀率能够更直接地度量货币政策最终目标的实现程度；另一方面，通货膨胀率作为价格水平的变化率，其中包含价格调整的因素，因此同样能解决价格谜。GDP代表经济产出。

本文实证研究中使用的M2、GDP，CPI均是对其名义季度值经过X11季节调整后并作对数处理得到的值。各数据样本区间为1996年第一季度——2008年第一季度，均为季度数据。数据来源WIND系统宏观经济数据。

（二）平稳性检验

首先需要先对M1、GDP、CPI时间序列进行平稳性检验，即检验是否存在单位根，以判断各序列的平稳性。所使用的方法为ADF（Augmented Dicky-Fuller）检验，检验模型为：

（1）

（1）式中为差分算子，为常数项，为时间趋势，为白噪声。原假设=0是=0，即有一个单位根，是非平稳的。的最优滞后期由AIC（Akaike info criterion）准则确定。根据检验结果（如表1所示），各变量的水平值在1%的显著性水平上接受原假设，即各自存在一个单位根。而各变量的一阶差分在1%的显著性水平上拒绝原假设，构成平稳的时间序列，即为I

表1 各序列的平稳性检验结果

注：其中检验形式（C、T、L）分别表示单位根检验方程包括常数项、时间趋势和滞后项的阶数，加入滞后项是为了使残差项为白噪声，△表示差分算子，**表示在5%显著水平下，***表示在1%显著水平下拒绝原假设，即在相应的显著性水平下认为变量是稳定的。

（三）协整检验

协整关系检验有助于分析变量之间的长期均衡关系。其原理是，如果两个或两个以上的时间序列变量是非平稳的，但它们的某种线性组合却表现出平稳性，则这些变量之间存在长期稳定关系，即协整关系。本文采用Johansen-Juselius方法，对M1、GDP、CPI之间的协整关系进行检验，具体结果如下（表2）。

表2 Johansen-Juselius协整检验

注：**表示在5%水平上拒绝原假设，P值指的是MacKinnon-Haug-Michelis P值，/ 左右两边分别表示Trace、Max-Eigen 检验下的5%临界值。

（四）向量误差修正模型

根据Granger定理，一组具有协整关系的变量一定具有误差修正模型（VECM）的表达形式存在。VECM的一般表达形式为：

（2）

其中是误差修正项，反映变量之间的长期均衡关系。系数向量反映当变量之间的均衡关系偏离长期均衡状态时，将其调整到均衡状态的调整速度。所有作为解释变量的差分项的系数反映各变量的短期波动对作为被解释变量的短期变化的影响，为白噪声。

（五）因果关系检验

通过VECM，可以探通货膨胀率与M2，通货膨胀率与经济增长之间的关系。考虑VECM-based Causality Test，结果显示货币供应量M2为通货膨胀率的Grange原因，通货膨胀率为经济增长的Grange原因。

（六）脉冲响应分析

为进一步分析货币因素对通货膨胀率的贡献以及通货膨胀对经济增长的影响，本文采用了基于VECM模型的脉冲响应函数进行检验，其基本思想是分析模型中随机扰动项单位标准差冲击对各内生变量当前及未来的影响。

图1 CPI对M2冲击的响应 图2 GDP变动率对CPI冲击的响应

图1反映了通货膨胀率对M2的响应，M2的短期冲击使通货膨胀率短期内产生正向的变化，冲击发生后第2个月的冲击效果最明显，而后效果将缓慢减弱直至回归趋势。在图2中，通货膨胀率的短期冲击使经济增长第1个月产生明显的变化，之后效果减弱，第4个月左右效果消失并逐渐导致经济增长变缓。

四、结论与建议

从上面的实证分析中，我们发现，货币供应量的变动的确是导致通货膨胀的因素之一。导致流动性过剩的货币扩张导致物价飞涨，引发全球范围内的通货膨胀，但是从脉冲响应函数的结果来看，货币政策不能解释中国通货膨胀的全部。因此，政策执行者在制定反通胀政策的时候除了关注货币供应量以外，也应该关注非货币因素，这些因素包括劳动力成本的重估，冰雪灾害以及地震灾害的影响，输入型通货膨胀等等。

毫无疑问，这场席卷全球的通货膨胀势必导致全球经济的放缓，中国也采取了一系列相应的反通胀对策，这些政策在一定程度上对物价上升的速度产生了抑制作用，同时也减缓了中国经济的增长速度。2007年以来，央行开始采取紧缩性货币政策，数次提高存贷款利率，提高银行存款准备金率，加大公开市场操作，降低了货币增长的速度，加强了企业投资的流动性约束，增大了企业融资的成本，对投资积极性有一定的抑制作用。同时，在货币紧缩的环境下，企业投资的流动性受到限制，投资品价格具有刚性，在流动性和成本上升的双重压力下，企业不得已将减少实际投资。外部因素方面，由于次贷危机导致的出口下降也将影响国内出口企业的利润增长。这些因素将导致中国GDP的增长面临挑战，政策执行者应该充分考虑这些因素，进行充分的调研，在反通胀的过程中，尽量减少对经济增长的冲击，保持经济的稳定发展。

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