第一部分：成品油和原油的关系
据了解，贵公司的存货库存为成品油，但期货市场上并没有对应的合约，为了实现套期保值的目前，我们需要通过分析成品油与近似期货品种的相关性，来判断是否可以进行套期保值，以及对应的套保比例是多少。
分析成品油和原油的关系
我们选取了我国成品油出口平均单价和上海原油期货的价格，数据选取区间为 2018年3月至目前为止，从价格走势上看，两者具有高度的相关性，因此大概率是可以利用原油期货来对成品油进行套期保值。
【基本情况】
伊朗问题将是短期内市场焦点伊朗问题一直是今年油价的“灰犀牛”，即大家都有预计，大概率会发生的突发事件。自今年年初拜登上台后伊朗问题进入大家视野。美国方面拜登在选举时就提出将会取消对伊朗的制裁，随后虽多有波折，但也多次在国会和联合国等场合释放出取消制裁的信息。伊朗方面今年是大选年，6月18日就是伊朗的大选日。作为温和派总统鲁哈尼也确实需要一个拿的出手的成绩安抚民众。所以展现在媒体上的情况就是上半年美伊谈判一直处于进进退退跳探戈的情况。但是进入6月事情有了新的变化，伊朗大选候选人7人组显示温和派基本不可能赢得大选，鲁哈尼就不再急于在大选前取得谈判成果，谈判的最后节点推迟至鲁哈尼下台前的8月。考虑到美方仍处于极限施压的状态，预计6月内双方是不会达成协议的。
【影响因素及分析】
从产量恢复的情况看，由于中伊合作25年计划的存在，今年伊朗原油大量出口中国，这也推动了伊朗产量的复苏，从最低点180万桶/日回升至240万桶/日。相比2018年没有制裁时期的380万桶/日还有140万桶/日的增长空间。按照之前2016年伊朗解除制裁时期的恢复速度，大约需要半年左右的时间产量才能回到顶点。
而短期的供应增量主要来自于库存，据Kpler统计目前伊朗的浮仓数量在3400万桶。考虑到伊朗自2月份以后每天出口中国原油数量接近80万桶，已经消耗了约7000万桶库存，短期内其能够迅速供应的库存也较为有限。因为从伊朗此前的产销数据看，伊朗并无更多的库存储备。以17年为例，当年伊朗原油表观消费量167万桶/日，而2018年6月之后伊朗原油表观消费量为179万桶/日，如计算需求不变则累库12600万桶，减去出口至中国的7000万桶原油，伊朗在受制裁期间累库总量在5000-6000万桶左右，如果考虑到中间去除卫星定位零星出口的量，伊朗短期可供出口的可能就是这3400万桶的浮仓库存。
需求继续向好虽然全球的患病人数仍然维持较高位置，但在疫苗的支撑下市场对于后期的消费，预计一直有个较高的判断。IEA、EIA、OPEC三大机构对下半年的需求增长的预计在580-600万桶之间。即使考虑到后期供应的增加，整个下半年的平衡表仍然显示去库。
在6月议息会议上，美联储继续将基准利率维持在0-0.25%不变，重申将维持利率在当前水平直至实现其最大就业和物价稳定的双重目标。超额准备金利率（IOER）将上调至0.15%，鲍威尔首次在新闻发布会上表示官员们已经开始讨论缩减QE，按时间预计今年三至四季度就将正式宣布QE缩减。预计短期上市场将继续遭受情绪面的冲击，长期逻辑上也要逐步进入政策收紧周期的节奏。
【结论及策略】
短期看，伊朗问题对油价的影响是巨大的。
考虑到需求增加的因素，油价上涨的趋势仍是大概率事件，1-2个月内，原油上涨的趋势大概率不会改变。
真正能够限制油价的，将是全球央行继续放水的力度和美国可能对OPEC施加的政治影响。随着美国核心CPI达到3%，其控制通胀的压力越来越大，虽然美联储目前的口吻是要关注长期的通胀预期而非短期的通胀数据，但是高通胀一方面会导致市场对放水持续性的担忧，一方面会使得美国有动力通过政治渠道干预OPEC的减产。
第二部分：套期保值方案及交易设计
【贵公司情况介绍与期望目标】
贵公司是成品油贸易企业，成品油常备库存2万吨（约7.33*2万桶）。成品油与原油价格相关性80%左右。期望策略如下：
1、原油上涨时，做投机交易或者只做现货交易。
2、原油价格下跌时，需要对冲库存风险。期权，期货都适用。
3、原油价格震荡时，现货交易为主，可适当做期权组合套利。
【套保场景与设计】
下面，以贵公司的实际情况和期待目标，利用期货和期权，结合原油市场的未来波动架构；同时，发挥自身的优势地位，设计出合适的套保策略方案。
优势地位：
1、常备库存7.33*2万桶。利用期货期权，对常备库存的1/2（7万桶以内为试点）进行市值管理（保值增值），有望极大增强企业的贸易竞争能力。
2、因公司所处的贸易地位与关系，在油价大跌时，有采购需求；在油价大涨时，亦有保值压力。因而恰当地利用期货期权，有望给企业经营赋能与加分。
场景与设计：
一、库存管理--高则保值、低则补库
常备库存在经营管理中是一个重要的筹码。当市场价格高时，则需要考虑库存的减值问题，尤其是库存偏大的情况下；而当市场价格大幅回落处于低位时，则需要考虑补充库存，尤其是库存不足之时。下面，就不同场景给出我们建议：
场景1：价格处于顶部或高位，判断或有较大回落
策略：库存保值
A、用期货直接做卖出套保。如：卖出 70手（7万桶） SC2205 600（元/桶）。
所需准备的保证金：
600元/桶*（70手*1000桶/手）*10%＝420万元。（保证金按10%计算）
B、用买入看跌期权策略。如：买入 70手 SC2205-P-600（元/桶） 24元/桶*。
所需支付的权利金：
24元/桶*（70手*1000桶/手）＝168万元。（用领子期权可降低期权费用）
基于对原油未来架构的预判，我们认为：2022年2-3月份（春季）将会出现此次上涨的阶段性高点，随后，将因季节性淡季和全球央行收紧货币，以及OPEC+增加供给，油价将出现较大幅度的回落。届时，就可以参考以上策略来回避库存的大幅减值。
场景2：价格处于相对高位，市场有调整需求
策略：库存增值
在此场景中，市场判断并不清晰。有回落可能，但不深；亦可能再涨，但不高。总之，呈现高度不确定的波动状态。如何利用库存增加收益？
此时，用卖出虚值看涨期权是最佳策略。
如：卖出 50手 SC2111-C-530（元/桶） 15元/桶*。（注：期价在500元/桶）
贸易商因拥有高库存，担心价格回落而减值；此时，可卖出虚值看涨期权（如：7万桶、执行价530元/桶、虚30元/桶），并收获了权利金（15元/桶）。
共收取权利金：15元/桶*（50手*1000桶/手）＝75万元。（5万桶增值部分）
如果到期，油价小幅下跌，贸易商获取全部权利金，增加了收益；如果期货价格上涨，并超出预期，那贸易商就相当于在较高的预设价格（530+15元/桶）上出货。但是，如果油价大幅下跌，那这种收权利金方式就无法完全弥补库存的减值；需要重新制定对冲策略。
基于对原油未来架构的预判，我们认为：2021年8-9月份，油价或有阶段性调整，因上涨较多且久。调整逻辑：OPEC+在8月后将小幅增加产量，同时美联储或在第四季度缩减购债规模；叠加“金九”过后的小淡季。届时，利用卖权可增加公司收入
场景3：价格处于底部或低位，判断未来或有较大上涨
策略：建立库存（采购）
A、用期货直接做买入套保。如：买入 70手 SC2101 240（元/桶）。
B、用买入看涨期权策略。如：买入 70手 SC2101-C-240（元/桶） 10元/桶*。
C、用期权组合策略（领子期权），可以大幅降低期权成本（如：5元/桶左右）。
假设时间回到2020年11月初，COMEX原油调整完毕，在冬季旺季和OPEC+减产下，预计市场有一波较大的季节性上涨行情。与此同时，国内原油期货恰好回到历史低位（221.5元/桶），因而继续下跌的动力皆无。
届时，就可以通过以上策略来建立7万桶的“虚拟库存”。当然，如果油价继续大幅下跌，则策略A、C可用期货或期权进行对冲，锁定风险，以防万一。
场景4：价格处于相对低位，调整后仍将继续上涨
策略：降低补库成本
在此场景中，市场短期走势并不清晰，但中长期上涨走势偏强。
此时，用卖出虚值看跌期权是最佳策略，可有效降低补库成本。
如：卖出 50手 SC2103-P-330（元/桶） 13元/桶*。
时间在2021年1月14日，期价为345元/桶。其时，假设贸易商手中库存偏少，仍有补充库存的需求，但判断盘面价格作为采购价并不合适。此时，可卖出虚值看跌期权（如：5万桶、执行价330元/桶、虚15元/桶），收获了权利金（13元/桶）。
如果到期，油价小幅上涨，则贸易商获取全部权利金，降低了以后补库成本；如果期货价格下跌，并超出预期，那贸易商就相当于在较低的预设价格（330-13=317元/桶）上补库。但是，如果大幅上涨，收取的权利金不足以弥补库存偏小造成的困局；那么，就需要用期货直接买入，以便将库存补充到位。
二、行业优势--大涨可保值、大跌可采购
贵公司所处行业性质，在油价大跌且企稳时，有采购需求；在油价大涨且遇阻时，有保值需求。同时，市场波动有70%的时间是处在无趋势的振荡状态。因此，当行情处在宽幅区间波动时，可恰当地利用组合期权进行增收，可在经营上赋能与加分。
场景与设计：
场景1：预判市场以区间形式波动，暂时无趋势性驱动因素
策略：卖出宽跨式期权组合
在此场景中，市场缺乏主导性驱动因素，或以区间形式游走。如下图：
此时，用卖出虚值宽跨式组合期权是最佳策略，可为企业经营增值。
如：卖出 50手 SC2007-C-315（元/桶） 13元/桶*。
卖出 50手 SC2007-P-285（元/桶） 12元/桶*。共收取25元/桶权利金。
说明：当时间为2020年5月27日时，预期市场步入以300元/桶为轴心，上下边界各15元的区间振荡。如此，设计出以上宽跨式组合期权，其难点在于界定区间的上下边界。
当期权到期时，如果油价最终落在区间内部，那么公司将得到两份权利金收入。
当油价超出区间边界时，权利金收入可能不能弥补行权所带来的期货头寸损失。
不过，有两种方式可控制损失：1、直接用50%的期货头寸来锁定期权损失；2、现货贸易内在需求：上涨突破用库存来对冲，下跌破位有采购需求。
场景2：对市场支撑或阻力有较为确定性判断
策略：类似卖出宽跨式组合期权，但不是同时做两个方向的期权。
如何理解这种场景呢？
当市场回落到一个重要的支撑时，可以：卖出 50手 SC2007-P-285（元/桶）
当市场触及到一个重要的阻力时，可以：卖出50手 SC2007-C-315（元/桶）。
如此看来，这种方式需要对市场有很深的理解，尤其是技术图表的分析。当出现判断错误时，如何控制风险？方法与上例相同。
本案例仅供分享！
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