一代养猪大王的消亡路径：败家子+负债扩张
君莫行
《招商证券农业周报第六十一期》称，“猪价底部反弹，养殖股喜迎下一波春天。未来3年行业将大概率处于高景气度周期。”
养猪行业正在从周期底部拐头向上，行业的春天气息扑面而来。在A股市场上，相关的企业更是在券商的美好预期中股价乘风破浪。行业的龙头企业温氏股份、牧原股份股价从去年8月爆发非洲猪瘟事件完成最后一次探低后，股价一路走高，穿越了大盘的熊牛转换，在今年3月的行情中不断的刷新历史高度，成为股票市场中具有“最硬”逻辑的主线题材。
但就在这行业的春风中，有一个养猪企业却不停的陷入负面舆情里，前有“没钱买饲料饿死猪亏损30亿”，后有“股东集体爽约增持”的奇葩事件，而这些事件的主角就是雏鹰农牧。
这可不是一家默默无闻的小企业，雏鹰农牧有着“中国养猪第一股”的闪亮名号，曾经行业中的领头羊，是远在广东的温氏都需要奔赴河南来学习的企业。
但就这么几年过去，曾经的学生成长为千亿市值的参天大树，而那个曾经叱咤风云的企业却陷入了债务危机、股权冻结、资产查封、利润巨降的窘迫境地。
雏鹰农牧，这几年发生了什么？是如何把一手好牌打烂？
曾经耀阳般的“中国养猪第一股”
雏鹰农牧的创始人兼董事长侯建芳在河南的养殖业中可谓明星企业家，他的成功创业故事一直是当地的佳话。侯建芳当年参加高考，以1分之差没能考上大学，就花了100元去上了一期畜牧培训班，随后回老家开始养鸡。
养鸡的效益稳定的扩大，一直到1995年，侯建芳遭遇了他所说的“人生最大一次挫折。”他的养鸡场，5000只种鸡死去大半。但他成功的扛了过去，规模越做越大。
2003年遭遇“非典”冲击，养殖行业遭受重挫，但侯建芳再次顶住了压力，保住了鸡场。但意识到单一品种养殖的缺陷，随后开始大力发展养猪。
2010年在雏鹰农牧在深圳中小企业板上市交易，总市值为86亿元，被人冠以“中国养猪第一股”的名号。
2015年，在A股大牛市行情的助推下，雏鹰农牧市值最高接近300亿元。这也是迄今为止，雏鹰农牧最闪耀的时刻。
困难如山的雏鹰
然而2015年之后，雏鹰农牧开始走向下坡路。并且在2018年下半年彻底陷入债务危机，至今尚未脱身。
侯建芳在2019年对雏鹰农牧集团的新年公开信中写到：“不利因素交错叠加、相互作用，致使公司资金持续紧张，逐步导致债务逾期、股权冻结、资产查封、利润巨降，公司发展面临重重难关。”
能让一位董事长在对全集团新年讲话中说出这样的话，雏鹰农牧究竟有多难？
雏鹰农牧2019年2月18日公告显示，侯建芳作为的董事长、第一大股东，持有雏鹰农牧12.6亿股，占公司总股本的40.2%，其股权已全部被冻结。
事实上，自2018年7月开始，雏鹰农牧的债务危机已全面爆发，在公开市场上最先反应的是券商的信用评级报告。2018年7月降级为AA-，不到半个月再降为A级，一直到11月债务违约实质发生，其信用评级已降至C级。
（来源：券商研究报告）
在雏鹰农牧的资产负债表中，我们更能看到该企业已是举步维艰。2018年三季度资产负债表上显示，流动负债中，短期借款高达惊人的45.65亿元，其他应付款20.6亿元，一年内到期的非流动负债为38.53亿元，仅这三项迫在眉睫的债务已超过100亿元。但同时，在流动资产中，存在大量的应收款项，而能立即变现的只有货币资金12.91亿元，还有高达65.07亿的其他流动资产（未明）。也就是说在短期需要偿还的债务中，有高达数十亿的资金缺口，压力不是一般的大。
经过研究发现，雏鹰农牧短债飙升原因是，在今年融资不利的环境下，雏鹰农牧用大量的短期债务置换了长期债务，导致公司短期偿债压力剧增。
而压垮雏鹰农牧的最后一根稻草是8月份爆发的非洲猪瘟。2018年正处于猪周期的底部，猪价暴跌使全行业普遍亏损。根据公开资料显示，2018年上半年，雏鹰农牧生猪销售单价为933.48元/头，销售成本为1184.93元/头，处于卖一头亏一头、入不敷出的状态。但更意想不到的是，非洲猪瘟在8月突然爆发，并迅速实施了严禁生猪跨省调运等措施，致使生猪养殖大省东北、河南局部出现供过于求，当地猪价严重低于全国均价。而雏鹰农牧的生猪养殖业务恰恰就集中在河南、吉林、内蒙古自治区等地，致使雏鹰农牧9月、10月的生猪销量和销售收入出现骤降，令其本以不堪重负的财务状况雪上加霜。
（来源:雏鹰农牧2018年12月销售简报）
我们如今回头去看，究竟这曾经的行业龙头是做了什么走到了如今的境地。
“四不像”的雏鹰模式
养殖行业与很多高新技术公司相比，发展的模式都较为简单和相似。行业内大致可分为两种，一种是以牧原为代表的自繁自养模式；另一种是温氏为代表的公司+农户模式。两种模式各有优劣，没有好坏之分。
自养模式是重资产模式，公司控制了猪的整个繁殖链，相当于一条生产线。猪长成了，猪贩子在猪场门口直接拉走。但公司需要不断投入资金修建猪舍、添置设备等等来扩大规模。
另一种则是轻资产模式，公司负责仔猪繁殖、饲料、养殖技术、疾病防护、销售，生产却是农户。但在生产过程中，公司一般要给农户垫资生产成本，再用卖猪所得冲抵。而且由于契约关系，在猪价低迷时，仍需要保障农户利益，在利润调节上会缺乏些弹性。
而雏鹰农牧两种模式都占了，顺道把缺点也都揽了过来。
雏鹰农牧起初用的是自养模式，但后来逐渐发展公司+基地+农户模式。这在商业模式或养殖企业发展角度看很正常，但雏鹰为了赶路把步子迈得太大了。
上市后，雏鹰农牧利用其资本优势迅速扩大规模，不断使用负债建猪舍，不断扩大养殖农户数量。2014年年报显示，雏鹰农牧固定资产和在建工程合计41.8亿，而彼时总资产不过72.4亿，前者占后者的比例超过57.7%，
此时，公司也已经发现了问题所在，于2015年提出轻资产发展规划，推出“雏鹰3.0”公司+合作社+农户模式。根据公司设计的理念，这个模式是好的，用合作社做一个防火墙，在最佳状态下公司能利用合作社+银行的资金不断扩张，而自身需要使用的资金可减少80%以上。
但理想很丰满，现实很骨感。在实际操作中，合作社并没有起到设想中的作用，至2018年9月30日，雏鹰农牧仍然为合作社垫付了猪舍建设款近12亿元。此外，公司为合作社提供了巨额担保和违规的大笔借款，从而为后续的债务炸雷再埋下祸根。
此外，更危险的是雏鹰农牧因为种种原因，一直没有放弃负债扩张的路线。根据方正证券的研究报告显示，2018年雏鹰农牧在行业的利润率为负的状态下，公司的负债却还有35%以上的增长。而雏鹰农牧的经营本未脱离行业周期的轨迹，逆势的负债扩张令公司的亏损放大。
放任的“多元化”发展
雏鹰在扩张的历程中，除了自身问题外，放任式的“多元化”发展也是其“雷点”之一。
2014年雏鹰农牧还处于上升期，开始谋求多元化发展。这一年出资1135.9万创立微客得，开战互联网端的布局，逐渐发展了直播、电子商务平台、休闲食品和电子竞技。
有趣的是，当年就曾有股民调侃道，“这是为爱玩游戏的儿子拿出1000万元开辟一片天地，侯建芳真可谓是‘中国好爸爸’。
这说的“爱玩游戏的儿子”正是侯阁亭。查阅工商资料可见，目前侯阁亭名下有多达31家公司。其中，较为有名的是全民TV和噢麦嘎。
全民TV是较有名气的游戏直播平台，出过小智、帝师等有名大主播，该平台于2018年11月被曝人去楼空，网站关闭，疑似破产。值得注意的是，该平台有且只有一次融资，竞远投资的5亿元，而竞远投资的有限合伙人平潭竞远投资由雏鹰农牧持股90.91%。
噢麦嘎是电竞圈内颇有名气的OMG俱乐部，最新战绩是获得了2018年首届绝地求生全球邀请赛冠军。除了OMG，侯阁亭还买来了Snak和皇族战队均是圈内有名豪门俱乐部。然而，电竞是个公认的烧钱项目，根据公开资料显示，噢麦嘎2016年亏损2471.17万元；2017年上半年亏损1496.47万元，净资产为-3542.54万元。
仅仅这两家公司，带给雏鹰农牧的就足有数亿的亏损，那么侯阁亭名下的另外29家公司究竟还有多少亏损与雏鹰农牧相关，这还是个没能看见的迷。
畸形的线上发展
2015年8月，雏鹰农牧高调宣布成立新融农牧，提出“产融结合”的概念。在该平台的宣传语是“一网在手，养猪无忧。”登陆其官网可以看到，这是一个类天猫式的养猪垂直电商网站，确实是有面面俱到的感觉。
但可惜的是，垂直平台似乎在养猪这领域没有形成预期中的收益，反而每况愈下。在2018年半年报回复证监会问询时，公司公布其互联网业务同比下滑了73.33%。
而新融农牧另一个功能——金融服务却大放异彩。同样是上表可以看到，其类金融业务报告期内有多达6.1亿，同比增加了296.01%，主要是债权投资的增加。
根据公司的介绍，其互联网及类金融业务主要包括贷款担保和各类融资担保服务、小额贷款、财务咨询等业务，其盈利模式主要是通过提供贷款服务收取担保费，提供财务咨询服务、融资业务服务收取服务费用，办理小额贷款、债权投资收取利息等，主要服务于生猪养殖板块。
按照其介绍，这一块业务应就是为合作社、农户提供担保、贷款等金融类服务。
但就如前文所述，负债类的扩张在行业下行周期里只会扩大亏损。因此，这个所谓的“线上突围”反而成了公司2018年债务炸雷的又一导火索。
雏鹰农牧如何自救？
至此，已然千疮百孔的雏鹰农牧正在努力寻求救赎。
侯建芳在2019年的公开信中提到“各级政府给予我们解难纾困…”不过，直至发稿时，侯建芳未透露政府支援的详细情况，公司公告也没有发布类似消息。
而可幸的是，进入2019年随着非洲猪瘟的淡去，猪周期上升趋势确立，猪价正快速上行，行业利润回到盈利区间。有券商研究认为，此轮猪价将超过历史顶峰。
猪价的回暖，为雏鹰农牧带来了希望，但究竟能不能趁着这股行业东风拜托这债务泥潭，侯建芳要面对的难关还有很多。
我们拭目以待。
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