宏观
18年海外宏观资产配置
美国：低配美元，低配美债，标配美股
2018年的美国处于金融周期的扩张期、产业周期的复苏期和商业周期的后周期。18年基本面没有大悲大喜，税改带来的经济提振有限，重点是流动性问题。
美联储加息收紧流动性不利于美股的高估值，然而特朗普税改短期内可能会增加美股盈利能力的上行风险。贸然做空美股的风险收益比并不好。建议标配，超配高科技、电子半导体板块，受益于弱美元河税改下海外美元回流回购股票。能源行业今年以来跑输对标大宗，加上减税对重资产行业的利好，同时对冲通胀上行风险，建议超配。
美元低配：美元的强弱由美国经济的相对强弱所决定
长期来看，美国经济占世界比重变化与美元指数走势一致。当欧洲金融周期从左侧走到右侧，美国不再是危机后一枝独秀的发达经济体时，美元也不再是唯一有吸引力的资产。目前美元已经进入长期弱区间。
预计2018年10年期美债收益率将先抑后扬，期限曲线预计会继续走平
税改和缩表效应将在下半年体现，但结构性的低通胀将限制美债利率上行幅度。曲线上，短端有国债供给上行压力，长端有日元套利需求，同时美联储在不断安抚市场不要担心曲线走平是衰退迹象。
油：50-60美元震
世界石油需求将受益于全球经济回暖，供给端来看，美国页岩油可能通过释放17年以来大量增长的开采未完成（duc）油井产量压制油价上行空间，判断油价仍在区间震荡平衡。
黄金：标配 1200-1400美元
一方面，美国经济已经处于商业周期的后半程，实际利率上行压力较小，美元走弱也利好黄金，黄金也提供了通胀的对冲和资产价格崩塌下的避险。另一方面，美联储处于加息阶段，流动性溢价上升，比特币、以太币等虚拟货币也部分替代了黄金的避险功能。除非油价高企导致通胀，否则黄金难有太大的机会。
日本
日本经济基本面转好
连续7个季度保持环比正增长，11月制造业PMI升至53.8，为3年半的新高。货币政策维持宽松，叠加财政减税刺激，明年日本经济有望持续复苏。
日元兑美元：标配
日元汇率由日元经常项目与资本项目决定。日美利差随美国加息将扩大，但贸易复苏的经常项目将抵消利差对日元的不利影响。
日经指数：超配
日本股票市场的逻辑已经由汇率贬值转向了日本经济的内生性复苏。经济领先指标包括pmi，工业产出指示经济前景良好。年初以来，日经指数的表现全部由盈利（19个百分点）贡献，未来估值有提升空间。从新旧经济结构来看，日经指数新经济占比47％，在几大经济体股指中仅次于美国标普。新经济占比高、低估值、盈利改善是我们超配日经的主要逻辑。
欧洲
欧元区经济基本面明显向好，GDP增长主要由内需消费和投资增长贡献，而净出口贡献为负。因此明年大概率将由欧洲引领全球贸易复苏，而其内生动力将使其经济增长更具韧性。
欧债：低配
德债的变化逻辑主要是欧洲经济利好兑现和QE缩减退出的预期，叠加美国缩表加息，印证全球经济体货币政策的转向。
欧元：超配
欧洲的商业周期落后于美国2-3个季度，2018年上半年，美欧短周期相位差扩大，因此18年上半年欧元对美元的相对强势最明显。除去经济基本面来看，明年欧洲政治局势相对今年更为平稳，政治因素对欧元影响将有所弱化。欧洲QE滞后美国引起的欧元相对欧美经济之差超贬预期将得到修复。
欧洲股市：标配
温和的ECB货币政策下经济复苏推动的盈利向好，继续看好欧洲股市。
今年以来，欧洲股市表现并没有欧洲经济数据表现那么亮眼，原因在于企业盈利仍落后经济数据上的复苏。这是因为欧洲新经济产业已经系统性落后中美甚至日本，导致其股市净利润率在金融危机后整体低于美股净利润率，对欧股标配。
恒生指数：标配
港股的流动性（PE）和美股同步，基本面（ROE）和A股同步。
港股基本面将伴随着中国经济的后商业周期的推进边际向下，但由于港股行业龙头规模占比显著高于A股，更有可能获取产业结构调整的赢家通吃超额收益。
流动性方面：短期来看，H股受益于弱势美元下资金流入新兴国家的逻辑，但同时受美国/全球流动性拐点的影响比A股更大。考虑到美国估值的高风险和明年海外流动性的转向，港股风格将越来越敏感。
风险提示： 国内外政策超预期
注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《山雨欲来—2018海外资产配置》
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 宋雪涛SAC 执业证书编号： S1110517090003
策略
18Q1可以更乐观一些
过去几周我们的策略一直维持相对谨慎，在一些“不确定性”面前，市场处于“调整空间不大，但时间不短”的胶着阶段，因此并不急于马上抄底，相反，备战18Q1，打响来年的开门红更重要。
向前看，随着几个不确定性因素的逐步消除（比如国内“加息”靴子落地、国债期货反弹、联合国通过更加严厉的朝鲜制裁方案、18年超预期的棚改计划出炉），再叠加明年初央行定向降准即将释放的流动性，市场风险偏好在这个阶段里，具备短期快速修复的条件，17年底的胶着期即将过去，18年Q1可以更加乐观一些！
1．国债期货继续反弹，滞后一段时间，股票也会反映利率高位回落的利好
在上周的周报中，我们对于央行“加息”5BP进行了解读，目前已经达到3.9％的国债利率已经几乎不会受到政策利率5个BP上调的实质影响。央行继续释放货币政策不会放松和金融去杠杆坚定决心的信号才是真正目的。但是这同样意味着基准利率的上调短期内很难看到了。过去一周国债收益率高位回落到近期相对较低的位置，同时国债期货也继续反弹。利率上行的阶段，股票滞后于国债期货反映政策和资金面的利空，同样地，利率下行的时候，股票也滞后于国债期货反映利好。
2．联合国一致通过更加严厉的朝鲜制裁方案，利于避免战争的爆发
随着11月底朝鲜再度进行洲际弹道导弹试射以及随后美韩“史上最大”规模军演的预期，对包括VIX在内的全球资产价格都产生了一定影响。对于从未经历过重大区域战争的A股来说，朝鲜周边地区的局势和对于战争黑天鹅的担心，可能持续压制投资者的风险偏好。好在本次联合国决议的一直通过，很大程度上缓解了战争的预期。根据新京报消息，22日安理会通过的旨在加强对朝鲜制裁的第2397号决议，要求将朝鲜每年成品油进口数量从200万桶削减至50万桶，原油进口数量不能超过每年400万桶上限，以及朝鲜海外务工人员在限定期限内被遣返等。此外，决议还涉及朝鲜的食品、机械、电子设备、木材等出口以及工业设备、机械等进口。另一方面，据环球时报了解，中国坚决反对安理会决议对允许美国动武做任何暗示，也坚决不同意实施可能引发冲突的对朝海上军事封锁，美方做出了妥协。
3． 18年超预期的棚改计划出炉
今年5月国务院确定了后三年棚改目标任务，即再改造各类棚户区1500万套，也就是说18-20年年均500万套，低于15-17年年均600万套的水平。但是在23日住建部召开的工作会议上，18年棚户区改造的规模确定为580万套，超出了此前的预期，虽然超出规模不大，但是确实比预期更好一些。从某种程度上来说，决策层继续去库存的决心和力度并没有太大变。由于本轮房地产投资异常坚挺的部分原因在于库存的快速消化带来的土地购置需求，而库存的快速去化又要归功于三四线棚改货币化安置的推进，以2016年为例，货币化安置比例达到48.5％，帮助消化房地产库存2.5亿平方米，占全年销售面积的16％，贡献了7.6％的销售增速。因此，18年超预期的棚改力度，有助于修正部分投资者对于明年房地产销售和投资过于悲观的判断。
4． 18年初定向降准将释放流动性，为风险偏好修复提供环境
年底，各大银行进入冲刺第二档定向降准的最后关头，结合往年定向降准考核结果通常在2月份出来的惯例，这一次的定向降准很可能会在2018年2月份得以真正落地。意味着春节前的流动性会相对有保障，为风险偏好的修复提供了不错的环境。
年初配置策略：均衡配置+跨年大主题
均衡配置的策略乍一听起来很“滑稽”也很“滑头”，看似没什么方向性，但事实上，年初将配置调整到相对均衡的水平，对于大部分相对收益投资者来说非常有帮助。近期我们交流的公募相对收益客户中，也绝大部分认可这种操作方式。理由也很简单，任何一个基金经理都不想在年初就出现“跑输”基准或者其它同类产品的情况，否则后续压力降大幅提升，很难保证在投资策略和投资心态上不产生扭曲，同时压力下出错的概率也会大大提升。
回溯过去十几年的数据，除非A股出现大牛、大熊的单边市场（07-09、14-15等），相对二三四季度相比，一季度各个大类风格涨跌幅的方差往往非常低，意味着结构相对“中庸”，没有哪个方向或者风格能够有特别突出的表现。
除了在年初将配置的结构调至相对均衡的水平以外，我们还建议大家拿出部分仓位参与跨年大主题的弹性。年初是经济数据和业绩的空窗期，符合国家战略方向和产业发展趋势的主题短期一般不需要数据和业绩的验证，趋势更为重要，股价处于波动向上的阶段，同时政策预期或者事件性的催化剂，是这类主题启动的发令枪。具体我们推荐以下主题：
（1）工业环保：根据近期环保部领导的公开表态，1973至今的第八次环保大会临近，同时1月1日环保税正式开征。更长期看，等待主要污染物排放标准征求意见稿的落地（排放标准极其严格，意味着大型工业企业也需要更新环保设备）。具体内容可以参考天风策略&环保团队近期的推荐报告《工业环保再度启航！从主题到配置！》
（2）5G： 12月21日，3GPP TSG RAN全体会议成功完成首个可商用部署的5G NR（5G 新空口）标准的制定。华为、中兴通讯（36.360, 0.14, 0.39％）、高通等业内主流厂商一致表示，首个5G NR标准的完成，为2019年5G大规模试验和商用部署奠定了基础。另外，国家标准委22日发布的《标准联通共建“一带一路”行动计划（2018—2020）年》提出，要深化基础设施标准化合作，支撑设施联通网络建设，推动5G、智慧城市等国家标准在沿线国家应用实施。
（3）芯片：近期地平线发布嵌入式芯片与解决方案，是地平线两年多来立足场景设计研发的成果，也是以中国芯打造人工智能中国方案的重要里程碑。同时，半导体行业在政策层面国家支持的进一步兑现毋庸置疑。同时产业环境逐渐成熟，国家意志自上而下推动行业发展，产业转移趋势基本确定
（4）一带一路：中泰铁路合作项目一期工程21日在泰国呵叻府巴冲县正式开工，对于中国一带一路的推进具有里程碑的意义。
风险提示：实际经济总需求超预期下行，朝鲜半岛黑天鹅。
证券研究报告 《大势研判（20171224）：18Q1可以更乐观一些！》
本报告分析师 徐 彪 SAC 执业证书编号：S1110516080001
刘晨明 SAC 执业证书编号：S1110516090006
固定收益
目前固收市场观点：跨年资金紧张折射负债端结构困境，关注光伏转债。
利率策略方面，近期跨年资金利率高企的现象引发市场较大担忧关注。12月至跨年开始前短期限资金供给相对充裕，相对紧缺的是能跨年的14D、1M资金与3M存单等。这一相对“割裂”的表现背后是由于资金面总量宽松，而跨年资金受制于时点因素高企，反应的仍然是债市机构负债端的结构性短缺。
展望1月至春节前，结合央行相关负责人此前表态，预期资金面总量上仍可保持宽松。1月虽是缴税大月，但量级相对不高，总量宽松下预期税期因素影响相对可控。现金走款因素一般在春节前1-2周产生影响，但随后可在央行出手平稳后有所平复。
整体来看，2018年春节相对较晚，有利于中期限资金利率在1月初有所缓和，存单3M利率可能轻微回落，但自1月中旬后预期仍将处于高位。定向降准生效后能在一定程度上缓解银行间的结构性负债紧缺，但量级仍相对有限，结构性因素将在跨年前发挥作用。
对于转债市场而言，近期光伏板块波动较大，入场时点不易把握，但是我们认为林洋、隆基两只转债转股期过后很快转股的可能性较大，在经过大幅上涨之后我们仍然看好其后市的表现
对于转债整体，我们为转债市场目前仍然建议择券（正股）而不是择时（市场估值）。建议投资者继续配置估值较低的优质个券：巨化、金禾、林洋、生益、桐昆、宝信等，适时关注国君转债（104.970, 0.31, 0.30％）。
……
风险提示：货币政策操作超预期，光伏成本下降不及预期带来正股波动
证券研究报告 《春节前的资金面会紧吗？——利率债市场周报》
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 孙彬彬SAC 执业证书编号： S1110516090003
高志刚 SAC 执业证书编号： S1110516100007
唐笑天 SAC 执业证书编号： S1110517070007
证券研究报告 《光伏转债起波澜——可转债市场周报》
金融工程
站在当下，天风金工择时体系显示wind全a指数继续保持震荡格局，市场进入震荡格局，决定短期市场波动方向的核心变量将是市场风险偏好的变化。根据我们的风险偏好打分预测模型，短期市场风险偏好中等偏上水平。主要原因：第一，周交易金额继续创出近半年新低，市场整体的谨慎心态有阶段性触底可能，可以预期在2017年的最后一周，交易金额可能再创新低；第二，12月最为重要的经济工作会议也于上周结束，风险偏好近期有望提升。第三、新股发行数量继续保持低位；第四、12月资金面紧张的局面告一段落。第五，从日历效应来看，元旦节后第一周大概率上涨；近期市场有望保持震荡偏多的走势。
分板块来看：在市场震荡偏多的判断下，上证50指数（2860.4363, 1.38, 0.05％）建议继续持有；创业板指处于震荡格局，中等仓位。
风险提示：市场环境变动风险，有效因子变动风险。
证券研究报告 《天风证券-金工定期报告-量化择时周报 2017-12-24》
本报告分析师 吴先兴 SAC 执业证书编号： S1110516120001
海外研究
1月金股：美高梅中国
美高梅中国（2282.HK）的三大投资亮点：
1）新场开幕在即，有望仿效永利皇宫ramp up节奏，18年预计EBITDA逾两亿美元，在2018年预计成为澳门六大博彩企业里业绩增幅最确定的公司；
对比去年同样在路氹开新场的永利皇宫，凭着VIP业务快速ramp up。美高梅新场主打高端中场，ramp up虽会较慢，但针对长期回头客且毛利率较高，我们预计单新场可额外贡献18年2.5亿美元EBITDA，让公司整体EBITDA逾8亿美元。我们预计美高梅在2018年将成为澳门六大博彩企业里业绩增幅最确定的公司。整体来讲，我们认为公司2018年EV/EBITDA为17.5倍较为合理，目标价从25港元提至30港元，重申“买入“评级。
2）高端中场定位，抓住赌额较高的长期回头客，跟国内富有阶层和可支配收入高速增长和VIP理性化转变匹配；
我们认为美高梅在吸引高端中场游客市场，尤其是商务人士和80后-90后等年轻群体具有相对优势，因此我们看好公司的高端中场业务和非博彩业务在路氹地区的市占率提升。现今我国富有人群体量增长，高层富有人士预计将从2016年的7400万人增加到2021年的1.12亿人，而可支配收入的同期CAGR 将达18％到2.1万亿美元。随之而来的休闲娱乐等非必需消费品支出将大幅增加。加上以前赌性较激进的VIP客户也渐趋理性，我们认为将带动澳门高端中场业务做大，我们预测18/19年澳门博彩GGR分别为14％和12％。与此同时，国内游客去过澳门的渗透率仅为2％左右，对比美国人去过拉斯维加斯渗透率为15％，空间仍算巨大。未来基建+互联互通政策有望带来每年额外3500万游客的增量。
3）享受高端中场金三角协同效应，现代化非博彩设计吸引中高端客户。
美狮美高梅面积超过400万平方米，位于澳门路氹城金光大道，毗邻同样走较高端路线的永利皇宫及新濠天地，配有1390间客房、14家餐厅、2870平方米的会议中心和容纳2000人的动感影院，其中非博彩元素将占项目总面积逾85％。公司表示项目定位主要针对中高端客户，并希望通过发展MICE业务吸引更多国际商务客，尤其是东亚地区（日本、韩国、台湾和新加坡等）。加上澳门轻轨在2019年投入服务并在永利皇宫和美狮美高梅之间设站，我们认为届时路氹东侧美狮美高梅将会和永利皇宫、新濠天地形成新的高端娱乐场的集团效应。
风险提示：国内经济不景气，政策收紧等
证券研究报告 《美高梅中国：行业首选，TP从25上调至30港元，重申“买入”》
本报告分析师 何翩翩 SAC 执业证书编号： S1110516080002
传媒
1月金股：慈文传媒
1．定增落地，公司项目资金缺口压力减轻，后续项目推动资金得极大支持。定增以37.66元/股底价倒挂发行成功，体现参与方强信心。本次定增共募集9.32亿，用于投入17部影视剧的制作/如待开发的《步步生莲》与《邹小姐》已在定增项目中，同时由于本次定增周期较长，17部中已有8部已经制作完成，相关资金可投入到《脱骨香》、《弹痕》等项目的推动，本次定增落地为公司长期发展提供了极其重要资金支持。
2．赞成科技原股东认购，对赌到期后再次深度绑定，打消市场疑虑。公司公告，赞成科技原股东于浩洋认购约1.1亿，根据减持新规，非公开发行限售期满后12个月内减持不得超过持有股份的50％，意味着赞成可以与慈文再次绑定2年以上的时间，二者之间深度融合打消市场对于赞成科技对赌到期后激励的担忧。
3．《凉生》Q4确认无疑，丰富顶级项目储备+一流团队，公司长期发展动力十足。
a）从18年有望确认报表维度看，S级大剧《脱骨香》、《邹小姐》、《沙海》等有望18年Q3\Q4确认，17年生产的《回明》、《爵迹》、《极速青春》有望在18年Q1\Q2确认，18全年各个季度有望实现同比高增长。
b）从后续储备S级产品线看，《楚乔传》、《老九门》、《花千骨》三大暑期剧王有望启动续作，《脱骨香》、《弹痕》、《大秦》、中外项目等构筑新IP矩阵！
我们预计公司17-19净利润为4.69亿/6.22亿/7.51亿，考虑定增摊薄，17-19EPS为1.39元/1.84元/2.22元。
风险提示：项目进度不及预期、广电政策监管
证券研究报告 《天风证券-慈文传媒-定增顺利落地，赞成科技原股东认购，再次深度绑定》
本报告分析师 文浩 SAC执业证书编号：S1110516050002
计算机
1月金股：易华录
易华录-数据湖陆续中标，股权激励获批，大数据蓄势待发
本文通过对易华录基本面的梳理认为，作为蓝光存储技术主流推动厂商，在大数据高速发展行业背景下，进军大数据存储市场，结合历史上智慧城市经验，创造性探索出城市数据湖作为政府数据治理的核心解决方案。随着数据湖在谈订单持续推进，未来几年业绩将呈现高速成长态势。核心逻辑包括：
1． 商业模式完善：蓝光存储产品在国内主要由易华录及其控股股东华录集团负责推广销售，具备稀缺性。数据湖战略提出一年以来，商业模式逐步成熟。已经形成湖存储服务（光磁结合）、云计算服务（超算、云服务器等）、IDC服务（机柜、增值服务等）、大数据服务、人工智能服务和安全服务（网络防护、Web防护等）等六种商业化运营手段。
2． 项目可复制强：易华录12月17日公告预中标泰州市姜堰区华东数据胡产业园PPP项目、12月26日公告预中标徐州市淮海数据湖基础设施政府和社会资本合作（PPP）项目，项目金额分别为39.79亿元和39.80亿元。从项目投资体量、项目内容以及技术规格均与徐州数据湖项目如出一辙，充分证明了公司对商业模式复制的能力。
3． 储备项目丰富：目前易华录数据湖已经在徐州（淮海数据湖）、泰州（华东数据湖）等地方落地实施。
4． 项目拓展性强：数据湖通过充分挖掘城市数据，吸引产业数据，服务企业应用，为打造大数据生态圈构建了可靠、高效的基础。城市数据进入湖存储后，能够更加海量、绿色、安全的构建城市大数据基础设施，替代现有数据中心。此后通过构建大数据分析平台和人工智能分析运算，进行数据挖掘，使不同用户可根据业务需求、使用场景来开发相应的大数据应用，与公司智慧交通业务形成的积累完美融合，聚合并带动一个多层级、多产业的生态体系。
5． 股权激励落地：限制性股票激励计划已于12月26日获得国资委批复，拟向激励对象授予不超过740万股限制性A股股票，占总股本的2％，授予价格为13.86元/股，该计划涉及对象为164人，包含高管、技术骨干等。业绩考核目标为2018-2020年，1）以2016年为基数，各年净利润符合增速高于22％，且不低于对标企业75分位值；2）三年净资产收益率分别不低于8％、9％、10％，且不低于对标企业50分位值；3）各年经济增加值（EVA）达到华录集团下达的考核目标，且△EVA大于0。
看好公司在保持传统智能交通业务稳定增长的同时，加快推进PPP项目，持续落地城市数据湖。预计公司2017/2018年净利润2.39/3.89亿元，当前股价对应PE 42.1/25.9倍，考虑到城市数据湖落地日趋乐观，在谈及预中标项目加速，维持“买入”评级。
风险提示：1． 数据湖项目落地不及预期， 2．政府回款不及预期
证券研究报告 《徐州数据湖预中标，股权激励获批，大数据蓄势待发》
本报告分析师 沈海兵 SAC 执业证书编号： S1110517030001
电子
1月金股：国光电器
本文从国光电器客户和市场角度出发，结合国光电器业务板块和三季报的数据进行梳理，强烈推荐国光电器。主要推荐理由如下：
1． HomePod 进入量产阶段，预计单日产量能够达到20k。Echo 改善音质推出新款，公司最受益。苹果、微软、谷歌、亚马逊、腾讯、联想、小米都参与智能音响竞争，验证我们1月观点，公司能够提供高质量扬声器单体和整机代工，坚定看好公司智能音响布局和人工智能时代音响的AI入口地位！苹果WWDC发布HomePod，我们预计明年全年有望实现1000万以上销量，有望成为单独的明星产品线，强烈看好！我们分析了Echo的成本，预计在89美元左右，扬声器质量普遍较差，回归音乐的本质是智能音响新买点。从较高端的无线音响看，一般扬声器价格是售价的十分之一。苹果HomePod售价350美金，预计扬声器单价有望达到35美金。
2． 非经常性收益来源锂宝的股权价值增值，锂电有望成为公司的新增长点。新品初期毛利略微下降，费用率改善，营业利润好转。公司非经常性项目中与天原集团（8.380, 0.09, 1.09％）增资锂宝带来投资收益2413.8万元，政府补助2609.7万元，对于整体影响较小，同时公司加力投资三元材料，预计未来有望扭亏。从三季度单季看，毛利相对上半年略微下降，主要由于新品难度所致，预计四季度至明年将会改善。管理费用率仅7.35％，12年以来最低水平，说明公司研发投入开始进入开花结果期。营业利润率6.07％，也是12年以来最好水平。
3．投资建议：持续看好智能音响未来发展，公司作为扬声器和音响的一流供应商，坚定推荐，17-18年净利润预计1.45亿元和3.26亿元，目标价23.4元，对应18年30倍PE。此外预计12月新品开卖有望提升明年产线规划，智能音响普及程度可能超预期。
风险提示：音箱业务发展不达预期。
证券研究报告 《业务符合预期，等待智能音箱上量》
本报告分析师 潘暕 S1110517070005
通信
1月金股：星网锐捷
推荐逻辑：
新产品新思路，市场拓张、业务整合成效显著
业绩超预期，产品结构因素导致毛利率下滑，经营改善费用率下降
公司前三季度营收同比增长 38.07％，主要是子公司锐捷网络和升腾资讯的新业务（企业 WLAN、云桌面、智能 POS 等）增速较高；净利润 2.71 亿元，同比增长 53.95％，利润增速大于营收增速，主要是销售和管理费用率分别下降 3.1 和 2.7 个百分点。其中费用率大幅下降，主要源于公司经营理念、产品思路调整，业务线整合和市场开拓有了显著改善。另外，报告期内毛利率为 37.52％，同比下降 4.8 个百分点，主要是产品结构因素所致，比如WLAN、智能 POS 等毛利率相对较低的新产品营收占比提升，但新产品仍保持较强的盈利能力。
同时，公司预计 17 年净利润变动区间为 4.15-5.11 亿元，同比增长 30％-60％。主要是产品销售保持较快增长态势。历史上看，星网锐捷上半年营收占比全年不到 1/4，单看第四季度利润，一般占比全年 50％，下半年利润一般占比全年 80％以上，并且收购的升腾资讯、星网视易的少数股东权益是从8 月份开始并表。因此我们认为，在本身新业务保持较高增长态势的基础上，叠加并表效应，预计公司未来两年能够持续快速增长。
内生外延双轮驱动公司持续快速增长
首先，受益于企业 WLAN 和云桌面的快速增长，锐捷网络走出大小年怪圈，未来 2 年有望迎来持续稳定的快速增长。
其次，近年来收购的子公司升腾资讯、星网视易、四创软件、德明通讯，保持稳定增长，整合资源后协同效应和经营效率提升显著，地方国资委平台的进一步整合预期有望提升。
再次，公司经营、产品思路调整，从传统的经销渠道铺货模式，走向行业场景创新、爆品战略，靠口碑和产品力去开拓市场，互联网基因有助于公司持续快速增长，企业 WiFi、云桌面业务的高增长即印证了公司创新经营理念的显著成效。
另外，星网视易为数字影音娱乐领先解决方案供应商，在数字娱乐和视频应用优势明显。并且沿着 O2O 和泛娱乐平台不断创新商业模式，未来有望打开新的市场空间。
投资建议：我们预计公司 17-19 年利润分别为 4.69 亿元，6.15 亿元，7.42亿元，对应 18 年 PE 是 21x。通信板块来看，尤其白马龙头整个估值中枢在不断上移，但是企业网龙头星网锐捷估值并未得到明显提升，而业绩高增长，因此我们上调目标价到 28 元，维持 “增持”评级。
风险提示：锐捷网络发展不达预期，市场竞争激烈价格持续下降。
证券研究报告 《新产品新思路，市场拓张、业务整合成效显著》
本报告分析师 唐海清 SAC 执业证书编号： S1110517030002
王奕红 SAC 执业证书编号： S1110517090004
农业
1月金股：中牧股份
底部推荐中牧股份：动保央企经营拐点已然到来！
我们的观点：
1，公司的变化：1）口蹄疫市场苗效价大幅提升。2017年下半年，新进入如温氏、牧原、正邦、天邦等大型养殖企业采购目录，另有多家大型养殖企业正在实验，产业认可度呈加速之势。我们预计公司17/18/19年口蹄疫市场苗收入分别为1.5亿/3亿/5亿，增速分别为100％/100％/66％。另外公司猪瘟、腹泻、圆环、伪狂犬等市场苗也在加速升级和推广中。2）公司经营机制改革加速释放业绩。2017年公司发生重大人事调整，新董事长回归，高管团队重新组建，动物疫苗、饲料添加剂、化药等各业务板块负责人通过市场化招聘方式也相继到位，考核和激励机制逐步市场化。
2，国企改革仍在进行中。1）国际化。公司作为国内老牌央企动保龙头，已拥有最丰富的生产线和产品生产批文（资源优势明显），因此从行业趋势、战略布局、资源驱动的排他性优势角度看，并借鉴国际动保巨头硕腾的发展经验，我们预计央企背景有望助力公司在国际化合作实现跨越式发展中抢占先机；同时借鉴公司与金达威（18.720, 0.42, 2.30％）的战略合作，我们预计类似模式有望在国际化合作中复制，通过提高产品研发实力、技术服务能力和改善营销渠道，打通产业链提高公司综合毛利率。2）管理效率提升。公司疫苗业务三项费用率相比同行业企业仍有下降余地，管理效率存在巨大改善空间，根据公司第一期股票期权激励计划的公告，未来三年公司承诺净资产收益率将有明显提升。我们预计公司第一期股权激励仅仅是一个破冰，考虑管理层的彻底重建成本，未来公司各业务重要分子公司有望通过进一步深化国企改革实现管理效率的全面提升。
3，盈利预测：我们预计，17-19年公司实现归属于母公司净利润3.7/4.5/6.0亿元，对应EPS 0.87/1.05/1.40元，三年复合增速27％。其中，17-19年主业贡献净利润2.5/3.5/4.7亿元，对应EPS 0.59/0.82/1.1元。考虑到公司快速增长及变革的潜力，我们给予主业30倍市盈率，加上金达威20亿市值，目标市值125亿。给予“买入”评级。
风险提示：产品销量不达预期，外延并购不达预期，疫情爆发。
证券研究报告 《中牧股份（600195）：动保央企经营拐点已然到来！》
本报告分析师 吴立 SAC执业证书编号：S1110517010002
杨钊 SAC执业证书编号： S1110517070003
有色金属
1月金股：天齐锂业
新能源汽车补贴政策调整或将落地，市场担忧逐步被消化，关注新能源上游锂板块调整后的买入机会。补贴下调大概率近期落地，补贴脱坡是大势所趋，但政策的大方向有望得到调整，从“普惠制”进入“扶优扶强”的新阶段，续航长、高能量密度、百公里电耗低的优质车型仍有望得到足额的补贴。换言之，补贴并非行业高速发展的原因，而是引导行业健康有序发展的催化剂，新能源产业继续维持高速发展仍是大概率事件。前期市场持续看空锂电池及锂价，经过几周的调整，我们认为市场对于锂过剩的担忧已基本消化；另一方面，市场的担忧主要集中在供给端，认为新能源原料将在短期内由短缺转为过剩，而我们认为在终端需求维持高速增长（新能源整车增速50％）的前提下，过剩的风险不大。我们将继续坚定看好锂。
公司发布配股说明书，产能扩张资金得到保障。天齐锂业本次配股的募投项目是公司产能扩张的项目之一，16.5亿元配股资金到位后，公司的扩张资金有望得到保障。公司17年三季报披露的资产股负债率不高，仅为41.82％，入股配股资金达到目标，资产负债率有望降低至37.5％，为其余项目融资流出余量。
10万吨碳酸锂当量巨头正在启航。公司目前正在进行资源和锂盐的双重扩张。控股子公司泰利森已开始扩产，项目预计于19年二季度投产，届时Greenbushes的锂精矿产能有望从目前的74万吨上升至134万吨（折合碳酸锂16.75万吨）。公司射洪、张家港一共拥有 3.4 万吨的锂盐加工产能。同时，公司将在澳洲分两期建设共4.8万吨/年单水氢氧化锂的生产线，国内遂宁也计划上马2万吨/年碳酸锂生产线，项目全部建设完成后公司的锂盐产能有望达到10万吨/年以上。
锂盐价格趋势性上涨，上调公司盈利预测。公司主要产品碳酸锂价格自年初以来趋势性上涨，目前生意社电池级碳酸锂报价在16.3万元-17.8万元，相比年初13万元/吨左右的价格，涨幅达25.4％-36.9％。目前市场碳酸锂仍然紧缺，趋势有望延续。因此我们上调公司2017-19年的净利润分别至24.94亿元，31.36亿元和46.22亿元。
盈利预测与评级：公司配股完成前股数计算，鉴于公司主产品价格上涨，我们上调公司2017-19年的EPS分别至2.51元，3.15元和4.65元，对应15日收盘价58.13元，动态P/E分别为23倍，18倍和13倍。公司有望通过配股获得产能扩张的部分资金，因此维持公司“买入”评级。
风险提示：配股数额较低的风险，锂盐产品价格下跌带来业绩不及预期的风险，泰利森矿权的风险，募集资金项目的风险等。
证券研究报告 《补贴调整将落地，继续坚定看好锂钴》《配股在即扩产资金有保障》
本报告分析师 杨诚笑 SAC执业证书编号：S1110517020002
孙亮 SAC执业证书编号：S1110516110003
田源 SAC执业证书编号：S1110517030003
王小芃 SAC执业证书编号：S1110517060003
煤炭
1月金股：露天煤业
推荐逻辑：
1.4600万吨动力煤产能，吨煤生产成本全行业最低，煤炭开采盈利能力稳健优秀；
2．重组拟注入集团电解铝业务（电解铝合规产能合计121万吨），若成功注入将受益铝价上涨带来的业绩弹性；
3．若重组成功电力板块产能增厚，电力板块发电成本低，目前煤价下仍具备一定盈利能力；
4．根据14年8月控股股份承诺，白音华二号露天矿（核定产能1500万吨）、白音华三号露天矿（核定产能1400万吨）在条件成就的情况下注入上市公司，目前白音华二号露天矿一期（核定产能500万吨）、白音华三号露天矿（核定产能1400万吨）已投产，未来存在注入预期。
风险提示：宏观经济大幅下滑，煤价、铝价大幅下跌，重组不及预期
证券研究报告 《时来天地皆同力，煤铝供改东风起——详看露天煤业重大资产重组事项》《露天开采Q3季节性影响大，Q4有望量价齐增业绩可期》
本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号： S1110516090005
建筑
1月金股：苏交科
1、行业订单进一步向大型设计企业集中，上市设计公司凭借上市平台借此机会承接了更多的订单，苏交科去年在西部地区公路订单出现快速增长，这些订单陆续在今年转化为收入。
2、设计行业的板块效应已经形成。设计行业是典型的小公司大行业格局，随着设计公司的上市，资金实力、品牌效应迅速增强，快速挤占非上市设计公司的市场，行业集中度往上市公司汇集，目前板块基本面与2010年的装饰和园林板块类似，板块性行情值得期待。
3、苏交科省外业务占比已连续多年保持增长，2016年省外业务占比已达66.75％。此外，设计行业存在比较明显的条块分割的地域限制情况，通过并购迅速进入新的区域也是更为现实的选择。苏交科上市前后陆续并购，去年并购的两家海外公司产生的并表效应使得收入增长很快。
4、从板块内部来看，苏交科、中设集团（28.600, 0.22, 0.78％）等行业龙头PE（TTM）均已处于近几年低点。至2017年12月27日，苏交科PE（TTM）21倍，已回落至2014年牛市前的估值水平。
风险提示：固定资产投资增速持续下滑；不断并购对公司管理提出了更高的要求
证券研究报告 《2018年建筑行业年度策略：集中度提升将是投资主逻辑，重视央企及设计板块的“黄金坑”》、
《建筑装饰行业点评：设计行业三季报数据亮眼，高成长体现投资价值》
本报告分析师 唐笑 SAC 执业证书编号： S1110517030004
岳恒宇 SAC 执业证书编号： S1110517040005
建材
1月金股：北新建材
公司是石膏板龙头，产能保持全球第一，产能利用率近80％，市场占有率超50％。截至2016年底，石膏板产能21.32亿平方米，去年全年生产、销售16.32亿、16.35亿平米，通过“龙牌”、“泰山”等品牌覆盖高端、中低端市场。目前正在稳步推进25亿平方米的石膏板全国产业布局，并发布30亿平方米石膏板产业规划，启动全球化产业布局，有望扩展海外市场。
推荐逻辑：
今年公司是近几年首次较大幅度调价。我们认为这个提价过程还没有完结。从环保来看，环保约束是长效机制，环保成本是所有企业生产经营成本中应该承担的部分。环保压力促使加快技改，这部分成本将大概率发生。我们应该更关心未来行业格局变化和继续使用提价期权的能力。我们认为价格调整并非一次到位。市场角度看，不达标小厂不再是停产、复产的游击行动，而是长期退出或者符合环保要求后再入场。
中长期视角，装配式、“墙改”打开需求增长空间，供给端的逻辑有保障。我们预计2020年国内石膏板隔墙年产值至少266亿，吊顶400亿。多维度倍增需求，发展方向明确。一是积极推进墙体改革，石膏板由传统的吊顶应用拓展至墙体，用量将提升2-3倍。二是住宅领域增量可观。石膏板将从商业和公共建筑领域向住宅装修装饰领域渗透。三是雄安新区建设新增需求。公司总部北京，以雄安为核心300-500公里内至少拥有5条产线，具备规模供应、近距离运输、项目资源丰富三重优势。我们推荐以后已达目标价，由于涨价和环保限产因素，我们预计17-18年EPS为1.18、1.60元，对应PE为18X、14X，维持“买入”评级。
风险提示：墙体改革不及预期，环保督查力度不及预期。
证券研究报告 《业绩大超预期，量价齐升持续性强，继续重点推荐》、《北新建材点评：提价和环保限产影响深远，继续推荐》、《北新建材（000786）深度报告：装配式建筑、“墙改”打开增长空间，石膏板龙头家装渗透力值得期待》
本报告分析师 黄顺卿 SAC 执业证书编号： S1110517040002
钢铁
1月金股：韶钢松山
区域内最大长材企业，受益地条钢出清
公司主营产品以棒线材为主，2016年公司棒线材总收入85.92亿元，占总营收的61.49％，其中公司生产钢筋274.8万吨，占总体生产比例51.9％，螺纹钢占比高。而且，一方面，广东地区是“地条钢”的重灾区，因此“地条钢”出清对长材价格拉涨作用较大；也使得公司成为广东地区打击“地条钢”最大受益者。受益于2017年上半年地条钢出清，螺纹钢供需偏紧，螺纹钢利润大幅度飙升。
钢材净流入地区，区位优势明显提升盈利
从整体上看，广东省钢铁行业较为薄弱，在广东省的四大支柱行业中，钢铁远远落后于化工，电子和机械制造行业。早在1985年，广东省就在沿海地区规划千万吨价格钢铁生产基地，但由于种种原因未能实现。2016年，广东省钢材消费量约5000万吨，生产量约2000万吨，钢材净流入约3000万吨。通常情况下，南北钢材价格都有一个常态：广州钢材价格>全国平均价格>上海钢材价格，主要是由于钢材的供需不同导致了价格的差异，直接利好公司利润。
深挖降本潜力，公司降本增效成果显著
公司深化管理变革，全力以赴降成本，降本增效成果显著。2017上半年公司财务费用为1.54亿元，同比下降39.55％，使得企业资产负债率明显改善，公司资产负债率已由年初的98％左右下降至三季度的85.3％，四季度随着盈利能力持续增加，债务结构有望进一步优化，同时也使得公司融资更加容易。费用成本的降低增强公司的盈利水平，保证公司利润，增厚公司利润空间。
公司盈利稳定，给予买入评级。预计2017-2019年eps分别为1.24元，1.35元，1.43元，对应PE为5.8倍，5.3倍，5倍。
风险提示：宏观经济风险、供给侧改革不及预期，公司经营风险等
证券研究报告 《韶钢松山：区域优势带动业绩持续走高，三季度业绩远超预期》
基础化工
1月金股：华鲁恒升
四季度业绩有望创历史新高：目前公司各产品盈利水平显著高于Q3均值，环保高压下产品高盈利有望维持。公司100万吨氨醇于10月初试车成功，并迅速接近满产，目前月产甲醇7-8万吨，氨醇平台总产能提升至320万吨，新产能投放后不但能够解决公司甲醇缺口，并且在乙二醇项目投产前可用于外售。
“一头多线”低成本优势显著，50万吨煤制乙二醇打开增长空间：公司作为国内煤化工领军企业，利用行业领先的水煤浆技术，生产中采用成本较低的烟煤，原料每年节约成本6亿以上；通过打造“一头多线”循环经济模式，可根据下游产品盈利情况灵活调整产能分布，实现效益最大化。50万吨煤制乙二醇2018年中投产，产品品质已达聚酯级别，客户定位高端，我们测算公司现有5万吨吨净利约1400元（2017.10），新产能投放后规模效应更明显，吨成本有望降低1000元。
盈利预测：预计公司17-19年归母净利13.0/16.1/18.0亿。继续重点推荐。
风险提示：产品价格下跌；公司煤制乙二醇投产进度不及预期。
证券研究报告 ：《华鲁恒升（600426.SH）：三季报靓丽，氨醇投产、产品涨价四季度业绩或超预期》
本报告分析师 李辉 SAC执业证书编号：S1110517040001
交通运输
1月金股：南方航空
南方航空——民航票价上行周期中业绩弹性最大的标的
航空行业兼具周期性与成长性，但产品同质化的特点决定了对于大航空公司而言，投资机会往往是自上而下产生。
我国民航过去五年价格单边下跌，我们认为可能的原因有以下几点：供需错配下的票价管制导致干线市场价格弹性无法释放：枢纽机场供需关系十分紧张，干线市场价格不断攀升，但我国国内线票价上浮空间仅为基准价的25％，但下浮幅度不限，严重抑制了干线市场、黄金时刻、春运及暑运旺季期间票价向上弹性；增量运力投放向二三线城市倾斜，市场集中度下降加剧竞争，导致价跌量升：二三线城市机场由于各航司的运力加速投放导致集中度快速下降，竞争加剧，低价票频出，吸引旅客乘机出行，导致价跌量升；替代出行方式崛起，高铁价格中枢限制中短航程航线价格水平：由于高铁价格制定呈刚性，供给弹性很大，因此如民航与高铁形成正面竞争，高铁的价格中枢将明显限制民航中短程航线的价格水平，不利于航司价格水平的改善。
我们认为2018年航空业可能形成三重破局，带动民航票价重回上行周期。
1．供给破局，民航新政强化供给控制：从机队引进规划上来看，即便没有民航局2017年115号文，2018年行业供给增速也应慢于2017年，民航新政出台后，严控枢纽机场时刻增量，强化供给增量收缩效应，行业供需敞口扩大，同时稳定干线市场集中度，利好价格改善。
2．价格破局：票价松绑进入窗口期：2015年《关于推进民航运输价格和收费机制改革的实施意见》明确时间表，到2017年对已经形成竞争的国内航线客票价改为市场调节价，到2020年国内航线客运票价主要由市场决定的机制基本完善。我们认为如按照时间表，已经形成竞争的国内线市场化放开时间窗口仅剩一个月，距离市场化进程完全突破亦只有三年，后续每一步改革的力度或均较大，利好高端需求转化为票价。
3．替代出行方式破局：高铁灵活定价或反向提振航空价格：铁总未来几年资本开支高企，盈利能力导致债务融资是最重要资金来源，产生融资偿债恶性循环，2017年初中央明确铁路列入混改领域，而混改催生了提升铁总盈利能力的诉求。铁路盈利能力提升的主要路径之一即是提升票价，我们认为未来高铁定价灵活浮动的概率较大，将直接推升出行成本的中轴线，反向提振民航中短途航线价格中枢。
南方航空是我国乃至亚洲最大的航空公司，国内航线网络发达，市场份额高，是民航需求持续迅猛成长，持续高景气运行下票价重回上行通道的市场环境中业绩向上弹性最大的标的。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下滑，油价超预期上涨，汇率剧烈波动，安全事故
证券研究报告 《南方航空——三季度表现符合预期，业绩如期转正》、《从时刻表深挖冬春航季变化，兼论民航新政影响》、《民航票价市场化或迎窗口期，核心利好三大航》、《高铁航空价改共振，高端出行迎春风》
本报告分析师 姜明 SAC执业证书编号：S1110516110002
环保
1月金股：清新环境
工业烟气治理龙头，业绩增速快。公司是集技术研发、项目投资、工程设计、施工建设以及运营服务为一体的综合性服务运营商。2014年公司成功研发SPC-3D 单塔一体化脱硫除尘深度净化技术，为火电行业超低排放提供有力技术支持。2017年大气治理推进力度空前，工业领域烟气提标改造将迎来新的增长空间，公司作为工业烟气治理龙头将直接受益。截止2017年7月，公司运营项目共有21个。公司2011年上市以来净利年复合增长率达48.6％，2017前三季度实现扣非归母净利6.11亿元，同比增长24.27％，看好工业环保需求提升带动公司高增速发展。
非电烟气治理有望开启新的市场空间。中国能源研究会的数据显示，2016年前11个月，电力用煤只占全产业用煤总量的48％，钢铁、建材、化工和其他行业用煤一共占到全行业的52％，并且现存大气污染物排放标准很低。所以我们认为低标准、大体量这两个因素叠加，势必会在未来产生巨大的清洁排放市场空间。2016年6月，公司与中国铝业（8.090， 0.00， 0.00％）共同投资设立铝能清新，布局非电烟气治理领域。公司EPC订单1-7月份金额超19亿，同比增长27％。中小燃煤锅炉96台，同比大增108.7％。非电领域包括钢铁的烧结机、有色的氧化铝生产过程中的烟气治理等，上半年有十个订单。
员工持股计划完成，彰显公司发展信心。公司自2017年8月至今，完成第三次员工持股计划，累计买入1433.27万股，占总股本1.33％，成交均价20.87元/股。本次员工持股计划实施后，员工利益与公司进一步深入绑定。密集的持股计划出台也彰显了公司对业绩和股价的信心，未来发展可期。
盈利预测：我们预计公司2017-2019年归母净利为10.17亿、13.66亿和16.70亿元，对应PE为24、18和15倍，给予“买入”评级。
风险提示：政策执行力度不达预期。
证券研究报告 《工业环保市场快速崛起，煤层气引燃能源变革—环保和公用事业行业2018年投资策略报告》、《工业环保龙头，静待非电烟气治理市场打开》
本报告分析师 钟帅 SAC 执业证书编号： S1110517040004
何文雯 SAC 执业证书编号： S1110516120002
公用事业
1月金股：蓝焰控股
蓝焰控股作为晋煤集团唯一上市平台，是国内最大的煤层气开发企业，也是唯一一家从事煤层气开采和利用的A股上市公司。
我国目前天然气消费量为2100亿立方每年，其中35％来自进口，煤层气产量仅44亿立方，未来替代常规天然气空间巨大，种种迹象表明中国的煤层气产业正处于爆发临界点。
“煤改气”带来华北地区严重气荒，四季度量价齐升形势确立。今年9月以来全国LNG市场平均价格上涨已经超过40％。由于“煤改气”带来的下游需求旺盛，今冬公司煤层气量价齐升形势确立。十月开始销气价已经随市场涨价0.2-0.3元/方，未来燃气市场交易推行，公司推进同气同区域同价格，不区分lng和管道气。国化能源管线9月份已经接通，近期开始通气，年消纳能力2亿方，18年公司销气量确定性增长。
四个新区块开发进度超预期，有望提前贡献业绩。此轮招标蓝焰控股中标四块气田，合计面积超过600平方公里，建成成熟产区后对应的年抽采能力保守估计将在50亿方/每年以上，是公司去年实际利用量的五倍以上。公司拿到的4个新区块之前已进行大量勘探工作，相关的技术实验和先期建设准备已经完成。4个区块都是公司经过考察选出来的最优质的区块，四个区块工程将同时启动。由于新中标区块附近公司已经通过先导型试验井勘探开采了多年，未来一年之内新区块极有可能开始贡献业绩。未来管输公司与公司间的合作将更紧密，新区块附近都已有主干网，开工建设周期较短，不会产生大量排空情况。
明年山西省新招标15个新区块，公司与管输公司合作将更紧密。《山西省煤层气资源勘查开发规划（2016-2020年）》，规划到2020年，新增煤层气探矿权25个，分期分批投放，今年投放了10个探矿权招标区块。明年山西将会继续投放15块区块，公司有望可以拿到半数以上的区块。公司的战略目标是拥有5000平方公里的资源区块，对应150亿左右产能，资源储量将呈爆发式增长。未来公司与管输公司合作将更紧密，新区块附近都是有主干网的，开工建设周期会比较短，不会产生目前本部大量排空的情况。国企改革打造统一天然气产业集团，行业格局整合优化。非公司下属资源也可以通过技术合作开发的模式达成目标。
我们预计公司2017、2018年度扣非净利润为5.8亿元、8.2亿元，对应EPS为0.6元、0.85元，PE为26倍、18倍，维持“买入”评级。
……
风险提示：煤层气开采进度不达预期
证券研究报告 《蓝焰控股基本面更新，十月发电量增速回落至5％》
本报告分析师 钟 帅SAC 执业证书编号： S1110517040004
何文雯 SAC 执业证书编号： S1110516120002
电力设备与新能源
1月金股：天顺风能
天顺风能：塔筒龙头新业务发力，伴随行业回升
风电行业基本面好转
今年前三季度，风电利用小时数达1386小时，同比增加135小时，弃风率同比下降6.7个百分点，弃风状况明显好转；随着特高压持续建成，弃风率有望进一步下降。年底国内外风电行业利好不断，国内政策明确解决弃风问题，明确技术进步节奏，风电有望最早平价上网。此外，国内海上风电17-19年装机将持续上涨，分布式风电有望提供额外增量。
风塔制造龙头市占率有望进一步提升，叶片和风电场业务有望推动公司未来发展
今年上半年，公司新签风塔订单20.70万吨，同增49.14％，风塔制造龙头地位稳固，市占率有望进一步上升。公司已与Vestas、GE、Siemens等全球领先风电厂商建立了长期合作关系。上半年承接GE首次在亚洲地区批量投放的德国36套6MW海上风塔项目。
基于海外市场客户需求，上半年公司收购昆山风速时代叶片制造工厂，新增叶片业务并实现收入1.11亿元，毛利率3.15％；公司的常熟风电叶片生产基地主体厂房近期已经完工，未来主要进行中高端大叶片的生产。叶片客户和风塔客户为同质客户，公司在客户、质量、交期上拥有综合优势，未来大叶片业务有望成为公司新的利润增长点。
受益于弃风下降，上半年公司已投运风电场300MW实现收入1.24亿元，毛利率65％，净利润42％。目前公司在建风电场330MW，计划开工99.5MW，已签订开发协议项目755MW，潜在资源项目500MW，伴随弃风率进一步下降，风场业务有望持续推动公司未来发展。
盈利预测和投资评级
随着国内风电装机量的持续回升，预计公司将承接更多来自国内的订单；新增的风场运营业务净利率高达43％，伴随弃风率下降，有望贡献更多收入。此外，随着常熟工厂逐渐达产，公司的叶片业务也将持续推动公司发展。预计17年-19年的EPS为0.27元、0.41元和0.5元，对应当前股价17-19年PE分别为29.1、19.1和15.7倍，目标价9.02，维持“买入”评级。
风险提示：风电装机回升不及预期， 弃风率改善不明显。
证券研究报告 《新业务发力伴随行业回升，三季度营收大增》、《2018年度策略：不忘政策初心，回归产业本质》
本报告分析师 杨藻 SAC 执业证书编号： S1110517060001
李恩国 SAC 执业证书编号：S1110517010001
机械
1月金股1：三一重工
装备核心资产，挖掘机与混凝土设备龙头
（1）行业方面：受益于国内基建投资、大宗商品涨价带动重型装备开工量增加、以及11~12年行业高峰期销售的设备更新周期到来等多重因素影响，2017年国内工程机械企业普遍实现了高速增长。其中最有代表性的挖掘机有望实现全年超14万台销量、同比增长100％。
2018年挖掘机、混凝土设备和起重机等工程机械的销量将受到环保法规执行加严的影响，有望全面淘汰“国一/国二”挖掘机和“国三”泵车，为行业带来强劲需求，长期看好龙头出口占比提升。
另外，铁甲网消息，小松挖掘机将全机型涨价，我们预计幅度5％~10％，三一、徐工、柳工（8.530， 0.03， 0.35％）和临工等国产厂家或将跟进涨价、幅度0~10％。
（2）公司层面：三大主业齐头并进，挖掘机销量连续七年蝉联榜首，市占率进一步提升；混凝土机械毛利率行业领先，泵车业务全球领先，市占率高达40％，混凝土机械库存基本出清，进入快速复苏阶段；起重机业务领域汽车起重机最为亮眼，与徐工中联三分天下，市占率约20％，仅次于徐工，其中履带起重机的市占率超过40％、与徐工不分伯仲。公司作为国内挖掘及混凝土机械的龙头，已在本轮复苏中率先且显著受益，未来出海和军工更值得期待。
今年利润主要由挖机贡献，预计明年泵车业绩弹性非常大，考虑到公司作为行业龙头优势更加明显，明年业绩在挖机+泵车双轮驱动下将保持高增长，有望进一步推升公司估值。
（3）盈利预测：2017-2019年归母净利润分别为25.3亿、40.4亿和51.3亿元，对应EPS分别为 0.33元、0.53元和0.67元，维持“买入”评级，目标价13.22元。
风险提示：上游资源品下跌，基建投资低于预期，地产投资大幅度下滑，公司业绩不达预期，环保执法力度不加严导致老旧设备淘汰进度低于预期；原材料进一步涨价导致主流工程机械企业成本上升过快
证券研究报告（1）《机械行业研究周报53：半导体设备迎来估值重构》
证券研究报告（2）《机械行业点评：小松引领挖掘机涨价，料源于需求强劲和液压件短缺，国产厂家将跟进》
证券研究报告（3）《三一重工：混凝土装备低库存，环保将助推工程机械需求，中国名片将受全球》
本报告分析师 邹润芳 SAC执业证书编号：S1110517010004
曾 帅 SAC执业证书编号：S1110517070006
朱元骏 SAC执业证书编号：S1110517050002
1月金股2：弘亚数控
定制家具利器，技术领先、经营优异，木工机械市场终将国产设备完胜
（1）超强竞争力和盈利能力
2017年前三季度收入增长59.8％，归母净利润增长61.3％，毛利率39％、净利率31％，应收账款占收入4.7％，收取现金超过营业收入，年度ROE有望超过25％（装备公司罕见），在手现金1.8亿元。总体而言，下游需求旺盛、产品竞争力强、经营优异、现金充沛，全年将高增长。股东方面，两家QFII买入。
（2）消费升级+定制化家具发展加速
目前我国定制化家具渗透率约30％，而发达国家平均70％，定制家具潮流正从一二线城市向三四线城市快速渗透，行业高增长有望保持5年以上。家具厂的行业集中度有望逐渐提升，优质企业的投资欲望更强，下游客户对品质和销量的要求不断提升，装备销售出现结构性变化：加工中心和高端数控设备销量增速更快，封边机主力机型从3年前 8~10万元/台提高到了15~20万元/台。
我们预计公司的收入构成中，60％~70％来自于传统家具厂升级设备，30％~40％来自于定制家具行业扩张，且后者有望明年超过前者。
（3）传统家具企业全面转型数控化，环保核查进一步助攻
人工成本上升和招工难促使各家具厂全面数控化、提效减员。中国目前规模以上家具企业5500多家、中小规模家具厂数万家，基数大有利于公司业务全面提升。
全国范围的环保核查，关闭了大量中小家具厂，看似不利于公司业绩增长，实则长期利好：将经营管理不善的厂家关闭，真正优质的家具厂能够承接更多订单，将利于公司核心客户的成长、再投资，公司长期获益。
（4）深耕行业加大投入，替代进口+海外市场空间巨大
国产设备厂家的性价比更高、服务更优质，在中低端领域已经全面替代进口。
公司作为国产设备龙头，引领行业全面进入中高端领域，并且开始布局整线自动化。上半年研发支出增长190％、投资成都弘林机械布局实木机械，显示出深入布局、做精做专的决心。国内300亿设备市场与美国500亿、全球超过1000亿规模相比，海外空间更大，因国内需求更旺出口占比从30％降低至22％，未来将超30％。
（5）盈利预测与投资评级：预计 2017-2019 年净利润为2.51亿、3.74亿和5.55亿元，对应EPS分别1.85、2.77、4.11元，维持买入评级，目标价96.6元。
风险提示：经济不景气导致定制家具需求大幅减弱；人工成本下降数控需求减弱。
证券研究报告 《弘亚数控三季报点评：技术领先、经营优异，全年利润或达2.5亿，木工机械市场终将国产设备完胜》
本报告分析师 邹润芳 SAC 执业证书编号： S1110517010004
曾 帅 SAC执业证书编号：S1110517070006
国防军工
1月金股：内蒙一机
1．公司是我国装甲装备龙头企业，产品包括履带式\轮式装甲车辆及火炮等。 2016年公司经历了重大资产重组，完成了母公司军工核心资产的注入，成为中国兵器工业集团旗下的装甲防务上市平台。2017年公司通过吸收合并与新设成立全资子公司的方式进一步调整集团业务分工，成就了清晰的军民业务一体化格局。
2．肩负实现全军机械化建设大任。十九大”习近平主席提出了全军建设的短期目标——确保2020年实现机械化。内蒙一机的主要产品包括各型主战履带式装甲车辆以及8*8轮式装甲车族，并且是是我国主战履带式装甲车辆的唯一生产基地。为了确保2020年基本实现机械化的目标，我们预期新一代主战履带式装甲车辆以及8*8轮式装甲车族将有较大的换装需求，叠加军改造成的前期订单停滞，公司业绩增长可期。
3．公司军贸出口市场增长空间大。在军品车辆出口方面，内蒙一机的装甲车辆凭借价格合适、效费比高等特点而深受客户喜爱。VT5、VT2改、VT4坦克分别覆盖了30吨级、40吨级与50吨级的主战坦克，能够满足不同国家的不同需求。其中VT4坦克技术实力已经达到甚至超越了国际竞争对手的同类产品。VN1系列装甲车族长则凭借优异的性能和体系化、模块化的优势畅销海外。
4．随着经济形势的转暖，公司铁路车辆、车辆零部件等民品市场也在逐步回暖。未来，随着一带一路改革、铁路货运改革的不断深入，公司民品业务将迎来新的发展契机。
投资建议：基于对地面装备高景气周期的看好，预计2017-2019年EPS为0.31\0.40\0.48元，分别对应PE为37.03\28.70\23.91x，给予买入评级。
风险提示：行业发展低于预期，军费投入低于预期
证券研究报告 《地面装备龙头企业进入全军机械化高景气周期》
商贸零售
1月金股：科锐国际
战略投资无锡智瑞，增强制造业领域灵活用工竞争力，助力“中国智造”！
公司12月20日宣布收购易泓集团旗下，无锡智瑞工业服务外包公司16.06％股权，此前2月25日已经收购4.99％股权，共计持有21.05％股权。标的公司2016年税后利润2090万，21.05％股权对应利润440万。
【易泓集团】2006年创立于无锡，是华东领先人力资源全产业链解决方案供应商，涵盖“业务流程外包、劳务派遣及电子商务”三大业务，目前年销售2.5亿，雇员3500人。
【无锡智瑞】成立于2012年，目前为20余家500强企业提供三线管理（人事管理、生产管理、后勤管理）服务，从一线操作工到项目管理人员。
我们认为：（1）标的方主要给制造业巨头提供灵活用工服务，而灵活用工在科锐业务中占比已经高达53.14％，且是增速最快的领域；（2）科锐的业务人员按行业分组中，制造业所属的工业行业组排名第一。此次并购除了带来投资收益外，还能够加深与标的方在业务领域的合作，快速带来协同效应；（3）全球工业4.0浪潮及在“中国制造2025”战略背景下，制造业与服务外包的共融已成趋势，企业将非核心业务委托给外部公司，降低营运成本，提高核心竞争力，这块市场的潜力巨大，科锐发力布局，实属市场需求推动。
公司作为国内稀缺的人力资源管理第一股，享有政策、行业、资本三重红利。 我们预测公司17-19年净利1.01亿/1.74亿/2.40亿，对应PE为43/25/18倍，强烈推荐！
风险提示：业务整合不达预期、灵活用工市场竞争加剧。
证券研究报告 《科锐国际：战略投资无锡智瑞，增强制造业领域灵活用工竞争力，助力“中国智造”！》
本报告分析师 刘章明 SAC 执业证书编号： S1110516060001
食品饮料
1月金股：五粮液
1、1218彰显发展信心，十三五目标有望提前实现
根据今年五粮液1218经销商大会传达的信息，公司2018年及十三五经营规划为：1）2018年收入指引400亿元（其中系列酒突破100亿，华中市场突破100亿），同增超过30％，五粮液品牌投放量将达2万吨；2）十三五规划集团收入达到千亿，酒业贡献600亿元（五粮液400亿元、系列酒200亿元）。由此看来，2020年集团的千亿目标、公司的600亿目标均有望提前实现，为五粮液的新征程开了好头。我们预计公司2017年营收有望突破300亿元。
2、国企改革彰显“涅槃重生”之心，静待辉煌之时
唯有打破国有体制机制束缚，提高人员激励，才能保证在行业中立于不败之地。公司定增计划于今年11月尘埃落定，员工积极性被盘活，经销商利益被优化；通过加大执行“百城千县万店”工程、试点“五粮e店”、进行物流改革等措施，不断进行渠道下沉；薪酬制度上将进行全新的大改革，明显提升员工收入水平，要特别强调收入和贡献密切挂钩，将多向生产一线、营销一线人员倾斜。国改在稳步推进中，内部治理改善、经营效率提高、渠道利益优化的正向循环助力公司不断实现新目标。
3、核心观点重申，上调18-19年业绩
1、按照公司规划，我们维持18年-19年营业收入增速至28％、27％，净利润增速分别至40％、35％。2、结合历史水平、提价预期、产品结构优化三个方面，毛利率仍有提升空间。3、改革节奏明快坚定不移，激活人员积极性，渠道执行力改善，经营优化，费用率仍有改善空间。4、多年布局海外市场，受益于一带一路，海外空间较大。
盈利预测：我们预计18-19年净利润增速至40％、35％。考虑到公司品牌地位、产品带腰部优势、，以及公司在今年1218经销商大会上传递的乐观信号，未来公司销售费用将保持稳中有降，改革进程加快，业绩弹性较大，我们上调公司18年目标市盈率至33倍，目标价110元，37％空间。
风险提示：食品安全风险，改革不达预期风险，终端需求下降风险
证券研究报告 《民族第一品牌扬帆起航，自下而上趋势全面加速》
本报告分析师 刘鹏 SAC 执业证书编号：S1110516070001
医药
1月金股：泰格医药
业绩增速符合预期，预计主业环比进一步改善
公司发布2017年度业绩预告，预计2017年全年公司实现归母净利润2.81-3.23亿元，同比增长100％-129.90％。我们预计，公司2017年全年实现归母净利润超过3亿元，业绩符合预期。单季度来看，我们预计公司四季度实现净利润约1亿元，实现扣非后净利润约6500-7000万元，主营业务环比进一步改善。展望2018年，我们认为，随着公司主业的进一步恢复，一致性评价BE业务的持续放量以及韩国DreamCIS公司运营情况的不断改善，公司将在2017年恢复性增长后重回高增长轨道。
创新药行业大趋势拐点确立，CRO行业龙头作为节点型公司将优先获益
2017年10月8日，国务院办公厅印发《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》，明确指出改革临床试验管理、加快上市审评审批、促进药品创新和提高仿制药质量等议题，以顶层设计的思路确立改革方向，在随后不到一个月的时间，《药品管理法》修正案草案、新版《药品注册管理办法》征求意见稿，《药物临床试验机构管理规定》征求意见稿等等法律法规文件相继出台，重磅产品获批临床和报批生产的速度屡超预期。我们认为，以本届CFDA的办事效率来看，未来从政策到产品层面新药研发领域将持续快速的开花结果，CRO行业作为行业拐点的先行指标将优先获益，而公司作为国内临床CRO领域的龙头公司，国内拥有最为顶尖的临床试验管理能力，在亚太地区拥有完善的国际多中心临床布局，将承接国内外更多的创新药II/III期国际多中心临床项目，公司的自有临床试验机构以及外部深度合作的临床试验机构更有望承接更多的海内外I期项目，同时，数据统计、SMO以及生物样本分析等业务也将随着行业的爆发得到更为长足的发展。
纵向+横向发展，节点型公司未来发展空间广阔
公司作为医药创新行业节点型的公司，在产业链上下游持续进行横向（国际多中心）+纵向（完善临床CRO产业链）布局，预计未来仍将通过产业链整合进一步做大做强，进一步提升公司在全球新药研发CRO产业链中的地位；同时公司通过产业布局、直接投资和设立产业基金投资等方式深度切入创新药产业链的产品端，打开未来发展空间。
盈利预测和投资建议
根据对公司目前经营情况的跟踪和行业趋势的分析，我们上调公司盈利预测，预计2017-19年公司EPS分别为0.61/0.89/1.15元，当前公司股价34.35元，对应2017-19年P/E分别为56/39/30倍，考虑到公司行业龙头地位、创新药行业的节点地位以及业绩弹性，给予公司2018年50倍P/E，对应目标价44.5元，维持“买入”评级。
风险提示：订单合同执行进度不达预期；人力成本上升侵蚀利润
证券研究报告 《泰格医药：业绩符合预期，药政改革优先受益者高增长趋势确立》
本报告分析师 杨烨辉 SAC 执业证书编号：S1110516080003
郑薇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517110003
廖庆阳分析师 SAC执业证书编号：S1110516120003
纺织服装
1月金股：太平鸟
未来太平鸟的边际竞争优势将不断提升：1）品牌调性已完成迭代，成功捕获年轻消费者的心智。人们在买衣服时，购买的是情感认同，一旦一个品牌被贴上“土“的标签，无论质量好坏，都将面临销量下滑的风险。太平鸟三年前开始改变设计风格，抛弃老客户，经过三年调整，已经重新获得年轻一代认可。2）渠道结构调整趋于结束，新渠道收入占比超过50％。旧渠道街边店和百货日渐式微，电商和购物中心新渠道成为主流。截至2017H1，太平鸟购物中心和电商渠道收入占比分别达到了28％和16％，预计全年两个新渠道收入占比超过50％。渠道结构调整需要至少三年时间，其他品牌调整之际给太平鸟提供了未来几年的渠道红利。3）公司是国内少有的男女童多品类、多品牌运作公司，比单品牌运作更具潜力。多品类运作可降低供应链成本，开集合店以汇集更多人流，提高坪效。公司还成功孵化了乐町、MG等品牌，为公司孵化新品牌、整合外部品牌提供了成功经验。4）太平鸟精细化管理业内领先。主要体现在加盟商管控力度强、供应链效率不断提高、不断提高商品周转效率、电商业务的高速以及O2O的打通、存货处理效率提高，创新营销方式等。
投资逻辑：1）市场预期低，我们认为2017Q4业绩超市场预期、将迎业绩向上拐点。2017Q3净利润下降29％，市场对公司业绩预期悲观，但公司主品牌线下门店同店收入增速自8月由负转正，10、11月出现个位数增长，我们预计明年春夏定货会超额完成任务，因此我们认为公司收入迎向上拐点。另外，预计从2017Q4开始，存货减值大幅下降，净利率有望同迎向上拐点。2）三年调整期（渠道、设计调整）已过，未来几年享受增长红利。渠道上，购物中心+电商新渠道占比超过50％； 设计上，重新吸引了90后年轻消费者，而主要竞争对手仍在调整，预计未来几年竞争优势提升，市占率也会提升。3）预计2017-2019年EPS预测至0.96/1.38/1.79元，净利润未来两年复合增速为37％，给予2018年25倍估值，目标价34.50元。
风险提示：存货跌价风险、旧渠道大量关店风险等。
证券研究报告 ：《太平鸟：业绩迎向上拐点，未来三年边际竞争优势不断提升》
本报告分析师 王茜SAC 执业证书编号：S1110516090005
家电
1月金股：TCL集团
在 TCL 集团的诸多业务群中， 半导体企业华星光电为公司主要利润贡献来源。 TCL 集团旗下的各产业群并没有能够产生很好的协同效应， 整体估值提升空间有限。 根据公司公告，公司逐步剥离非面板业务，包括通讯业务，计划把 A 股打造成为华星光电的融资平台，该战略一方面将利于减少低增长业务的影响，另一方面受益单一业务清晰、半导体高估值等，将有望提升整体公司估值水平。
华星光电在国际面板行业地位日益提升，目前大尺寸面板各排名全球前五。大尺寸 LCD 方面，两条支柱 8 代线产能持续爬坡合计达到 29 万片/月，产能、爬坡速度、良率均处于行业领先水平，积极布局新技术 OLED，引领中国面板产业转型升级；小尺寸方面完善布局， T3 快速爬坡已开始供货小米华为，随着全面屏市场份额迅速扩大， T4 有望抢占 OLED 一席之地。
对标京东方：经营效率更优，政府支持为前提通过与京东方对比，我们认为华星光电资产质量与京东方同样优秀，并且经营效率优于京东方；从政策支持的角度，在京东方发展中政府支持起到重要作用，行业为“政策密集型+资本密集型”，我们认为此次国家资产持续注入也是大力扶持的信号。
从估值角度来看，华星光电估值水平应当至少与京东方相近， 随着资产重组， 预计 2019 年公司市值对应当年华星光电业绩有望达到与京东方接近的估值水平。
公司逐步剥离非核心业务，计划将 TCL 集团作为华星光电的融资平台，一方面将利于减少低增长业务影响，另一方面受益单一业务清晰、半导体高估值等，将有望提升估值水平，有望对标京东方。受面板降价和格局改善影响，彩电行业触底反弹， 下半年有望回升；通讯 Q2 推出多款新品，并持续发力提升经营效率，下半年有望销量回升减少亏损。我们预计 17-19年收入增速分别为 9.4％、 8.95％、 10.52％，归母净利润增速分别为 69.56％、23.75％、24.28％，对应 EPS 0.22、 0.28、 0.34 元/股，当前股价对应17-19年分别 17.4、 13.7、 11.3xPE，维持买入评级。
风险提示：重组计划变更风险，面板降价风险。
证券研究报告 《战略重组转型半导体支柱产业，静待估值提升》
本报告分析师 蔡雯娟 SAC 执业证书编号： S1110516100008
轻工
1月金股：中顺洁柔
近期大宗纸品上涨乏力，令浆价持续承压。目前木浆价格已经连续回调五周，针叶浆回调300-400元/吨，阔叶浆回调400-500元/吨，公司生产耗用的纸浆成本占公司生产成本的比重为50％-60％，并且洁柔已经在终端市场上调纸价，目前累计涨幅为15％，我们认为2018年浆价上涨概率较小，纸价上调也助力公司成本端的边际压力持续减轻。公司现拥有1200多个经销商的营销网络，产品覆盖全国近2000个城市，近期拟筹划经销商持股的计划，意在提高经销商积极性，深度绑定优质经销商，有利于公司渠道进一步拓展。目前公司渠道拓展空间仍大，一方面，传统渠道尚有1000多个空白城市未覆盖，另一方面，新渠道拓展积极，此前与共享纸巾网络科技有限公司签署合作战略意向书，开拓共享纸巾新渠道，未来随着产能瓶颈被打破以及渠道的持续拓展，公司有望持续保持高增长。我们预计公司2017-2018年实现归母净利润3.6亿、4.9亿，折合EPS为0.48元、0.64元，当前股价对应PE为 32倍、24倍。
风险提示：经销商持股计划推进不达预期，纸浆价格大幅上涨。
证券研究报告 《中顺洁柔：拟发布经销商持股计划，公司基本面持续向好，维持“买入”评级》
报告发布机构 天风证券研究所
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 姜浩 SAC 执业证书编号：S1110516110004。
银行
1月金股：农业银行
开年配大行，1月首推农行
业绩驱动，给确定性溢价。展望2018年，市场利率维持高位，金融监管进一步趋严，市场风格难以改变，今年的风格将会延续。过去两年，增量资金主要来自外资、险资和银行理财，增量资金稳健的价值投资风格决定了市场风格。我们明年投资策略是，以四大行为绝对收益标的，看30％空间；以平安为弹性标的。
四大行股价过去几个月横盘震荡，我们认为，即将迎来新一波行情。明年上半年预计仍有较多监管政策落地，对大行影响小；当前估值仍较低，业绩改善趋势明确，支撑估值提升；短期内，增值税明确能以年末收盘价计算销售额，预计之前收益兑现的险资等会回来配置，带来一波行情，开年配大行。
1月金股-首推农行，负债成本优势明显的稳健大行
资产质量改善显著。1H17不良、关注贷款与逾期贷款全部余额与比例双降。9月末不良贷款2098亿元，较年初下降210亿元，不良贷款率则下降0.4个百分点至1.97％，为2015年以来首次降至2％以下，且仍处于下降通道。
负债成本率优势显著。1H17付息负债成本率1.53％，测算3Q17进一步下行至1.45％。计息负债中存款占比达88％，存款中活期占比达57.1％，较1H17有所提升。前三季度存款增加了1.33万亿，压缩同业负债约3500亿，负债结构好。农行存款持续增长，与不少中小行存款负增长相对比，优势显著。
农行业绩反转。3Q17净利润增速达3.87％，持续上行。受代理财政部委托资产处置业务到期影响，净利润同比增速上升不大。明年同比基数该因素消除，随着资产质量改善，净息差回升，业绩增速有望达10％。
农行县域布局完善，负债以存款为主，存款中活期占比高，负债成本优势显著。相比中小行存款增长困难，农行存款持续稳健增长。给予农行买入评级，目标价5.06元/股，较当前有37％上行空间。
详见20171227《1月策略：开年配大行，首推农行》。
风险提示：经济下行超预期导致资产质量显著恶化。
证券研究报告 《1月策略：开年配大行，首推农行》。
本报告分析师 廖志明 SAC 执业证书编号：S1110517070001
林瑾璐 SAC 执业证书编号：S1110517090002
非银行金融
1月金股：招商证券
1月策略：历添新岁月，行远以自迩
监管“稳中求进”，优质券商受益监管格局
在金融体系坚定“去杠杆”的大环境下，“强监管”兑现是2017年我国资本市场和证券行业最重要的主题之一；股权融资业务和资管业务是全年监管的重心。展望2018年，我们预计行业内部仍然将维持“防风险、调结构、促进监管体制改革、服务实体经济”的主基调，长期的目标依然是让我国的资本市场真的“法制化”和市场化。在经历两年监管政策密集出台后，我们认为后续监管将会把重心放在政策实施上，市场将逐渐适应新的体系和规则。年内行业“创新发展”再次被作为一项要求提出，未来的创新将以合规经营和风险控制为前提，围绕实体经济发展的需要来进行，创新将为行业注入新的活力。
龙头券商在券商分类评级新规下获得更多加分项，未来将持续获益于监管格局；此外，今年资本市场的核心投资逻辑倾向于品质一流、业绩优异的优质上市标的，我们认为这种趋势将在2018年进一步加强，行业内优质券商的竞争优势将更加突出。
业绩预计企稳，业务转型还在路上
2018年整体的券商行业业绩将会实现同比小幅增长，同时行业依然处于深化探索业务转型路径的阶段。中性假设下的前提下，我们预计2018年证券行业将实现营收3564亿元，同比上升7.30％；将实现净利润约1404亿元，同比增长8.13％。经纪业务佣金率有望企稳，日均交易量将达到5500亿元。IPO依然是投行业务增量，大中型券商在过会率、过会项目数量、项目规模上均有优势。再融资品种结构将逐步得到优化，17年下半年后再融资规模有所回暖，可转债、优先股、配股等支持品种已经实现“即报即审、审过即发”。再融资市场回归理性，预计2018年再融资业务规模和收入将会触底回升。同时，在利率中枢“升易降难”的大环境下，预计券商承销的企业债权融资规模18年仍将受到限制。资管监管趋严将会持续，18年主要为通道业务的定向理财规模将会显著收缩。而凭借着主动管理的显著规模效益以及既有的管理能力，龙头券商将获得相对的竞争优势。随着今年市场环境改善，自营业务规模有所回升；同时今年二季度券商自营重点配置的蓝筹股持续有超预期的表现，带动券商自营收入增长。基于当前市场风格较上市券商而言相对友好，自营业务有望持续贡献业绩增量。17年下半年11月以来两融余额稳定在万亿以上，预计18年两融业务规模和收入实现稳定增长。而严监管环境下资本市场中资金的相对紧缺将拉高资金成本，利差收窄，上市券商的利息支出将有所上升。银行融资渠道的收紧使得股权质押的需求增加，未来股权质押业务规模保持乐观增长。
证券公司业绩有所分化，龙头券商优于行业平均水平。2016年并表后归母净利润在60亿元以上的A股券商一共有5家（中信、国君、海通、广发、华泰），这五家行业龙头券商在营收和利润方面表现整体优于行业平均水平。到2017年Q3，这五家龙头券商的经纪业务收入占比均在30％以下，同时还都具备两个或更多营收贡献在15％以上的主要券商业务，我们认为未来龙头券商可以凭借其具备的更为多元均衡的业务结构使得公司未来业绩表现更加平滑，避免了其它同业出现的业绩剧烈波动的情况。
板块相对估值处于底部，体现预期
从相对估值角度，券商板块的历史PB值在17年9月以来持续下降，目前显著低于我们统计范围内从09年初以来区间内的最低25％分位线，未来向下调整的空间有限。和市场中的看法不同的是，我们认为在当下反映了金融监管趋严、业务转型、业绩预期同比小幅增长的环境下，投资者在当前时点对于券商行业的预期。
1月金股——首推招商证券，用资业务和子公司扭亏助力公司整体实现超预期业绩
自营、利息收入显著增长
17Q3实现投资收益11.07亿元，环比增长88％，同比增长18％；前三季度累计实现投资收益24.21亿元，同比增长45％，占整体营收的比重达到25.42％，仅次于经纪业务，贡献公司17年前三季度业绩增量。Q3实现利息收入4.75亿元，同比增长69％，前三季度累计实现14.32亿元，同比增长156％。由于卖出回购金融资产利息支出的锐减，公司上半年的利息支出同比降低约26％。截至9月末，公司两融余额522亿元，市占率5.4％。
经纪业及财富管理业务稳中有进，持续深化转型
17Q3市场交易量回升，公司经纪业务单季实现营收12亿元，环比增长30％，前三季度累计实现30.45亿元，YOY-16％，降幅收窄。2017年公司股基交易额市占率3.97％，通过坚定的业务转型和多元化的服务体系，综合佣金率实现稳步提升，看好公司零售经纪业务的“互联网化”战略和财富管理转型。
资管、投行业务增速放缓
公司资管业务Q3实现2.62亿元，环比下降8％，前三季度累计实现7.99亿元，同比下降1％，我们判断主要是受到监管政策及市场因素的影响；我们看好公司后续券商资管优化结构，进一步提升主动管理能力。投资银行业务中，IPO贡献的营收增量对冲了公司债承销收入的下降，前三季度实现15.34亿元收入，同比下降2％；Q3实现5.2亿元，同比下降12％。目前公司IPO在会数量位居行业前列，ABS业务预计将向AMC领域拓展进一步巩固行业领先地位。
预计17年EPS 0.87元，BPS11.09元，目标价20.75元；给予“增持”评级
我们看好公司作为行业前十券商的综合运营能力和多元业务体系，以及与招商局集团下属公司的业务协能力；并且期待公司在未来三年的整体发展战略和业务转型的具体规划。我们预计公司17E-19E将实现营业收入128/141/157亿元，归母净利润为58/64/73亿元，EPS为0.87/0.96/1.08元，基于公司前三季度业绩增长情况，我们上调公司目标价至22.80元，维持“增持”评级。
风险提示：业绩不及预期/市场风险
证券研究报告 《证券：百舸争流千帆尽，券商龙头奋者先》、《招商证券：用资业务助力公司业绩持续增长》
本报告分析师 王茜 SAC执业证书编号：S1110516090005
房地产
1月金股：广宇发展
房地产 2017 年销售和投资略超预期的原因在于年初棚改货币化的大力推进带动三四线销售的超预期，由于政策在供给和需求两端持续压缩，我们认为 2018 年房地产销售面积将负增长-6.1％，销售金额-5.2％，而因低库存的新周期投资将更有韧性，我们通过四种方法综合预计将实现 5.6％的增长（租赁对投资影响约 1.74％），新开工增速 2.63％。因去库存取得成果之后的房地产进入这一轮新周期，特点是低库存、强供给约束、低波动、多寡头、高估值，在这种周期特性情况下，地产龙头和一些优质二线低估成长仍将是投资主线，我们通过研究中美前四大房企的发展历史，认为在行业市占率上行情况下，行业规模下滑并不制约公司估值，反而提升公司估值；同时，我们需要注意到租赁政策和供地的规模持续超预期，将成为明年的重要变量，需要持续关注，我们认为在新周期里面，需要关注政府
在租赁和地产证券化等新兴领域的推进， 寻找其中的新红利，我们认为租赁和 REIT 是新周期里面需要重点关注的行业红利。1月地产金股推荐：广宇发展。
广宇发展推荐逻辑：
1）资产注入尚未并表，预计全年业绩可期：
土地成本优势减弱，但仍高于行业水平。公司1-3季度结算收入大幅增长62％，主要是中央公馆、南渝星城、星城13街区及领秀城5号地二期项目交付确认收入。同时，该项目结转成本增长158.12％，毛利率为23.7％，比上年同期下降29.7个pct，毛利润下降拖累利润总额下降17.8％。今年结算的为重庆鲁能及鲁能英大部分项目。根据备考报表，2017H1合并后毛利率仍高达33％，预计合并后仍高于行业水平。
所得税费用增加，并表后影响可以忽略。公司1-3季度子公司重庆鲁能及重庆鲁能英大不再享受西部地区的鼓励类产业企业减征税率，因此所得税费用增至8006万元，对三季度业绩带来一定影响。但注入后，我们预测公司合并口径归母净利润达到12.86亿，所得税影响可以忽略。
预计2017全年并表后EPS 0.69，增发后全年业绩略有增厚，明年将进入快速增长期。假设合并后的2017年H1上市合并主体备考EPS达到0.17元（合并前上市公司实际EPS为0.05元）。结合此前报告盈利预测（注入资产业绩承诺8.32、14.51和14.99亿元），我们预计合并后主体2017-2019的归母净利润分别为12.86亿，22.15亿和31.58亿，对应合并后18.6亿总股本，预计EPS为0.69、1.19和1.69。
2）价值低估，咬定青山不放松：
销售大幅增长，业绩锁定性强。公司主要销售回款主要来自重庆鲁能和鲁能英大，上年全年销售仅有106万方。2017年1-9月，公司（未合并口径）销售面积87.14万方，销售金额71.65亿。期内公司销售商品、提供劳务收到现金62.85亿，同比+67.51％。报告期末预收账款74.35亿元，同比+78.77％，主要为新增泰山7号、北渝星城、领秀城项目销售回款。
鲁能潜在尚未注入资源体量2000万方（海南与北京储备丰厚），公司合并后销售约占65％。目前鲁能集团尚未注入项目总建面1956.7万方，本次权益注入总建面1317万方，合计权益面积近3273万方，潜在货值近4000亿；集团2017年1-9月克而瑞口径销售700亿元，预计广宇合并后规模420亿以上，对应目前市值的PS 仅仅0.6X，价值低估明显。
3）投资建议：
公司毛利率高、成长性好、权益比高、资源储备多，价值被大幅低估，仅考虑此次注入后公司RNAV427亿元，每股23.91元，目前折价40％未来完成整体注入后，最高可结算利润或将突破80亿，我们预计公司2017-2019的EPS为0.69、1.19和1.69，PE为21.15X、12.28X、8.62X，给予“买入”评级，6个月目标价16.5元。
风险提示：公司项目储备集中于重庆区域，业绩可能受短期冲击。
证券研究报告 《广宇发展：价值低估明显，咬定青山不放松——2017年三季报点评》，《把握低库存和多寡头新周期、寻找租赁和证券化新红利——房地产行业2018 年投资策略》
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