内容提要：
1、11月底以来，卢布汇率持续下挫；
2、卢布汇率因何持续下跌？
3、卢布下行对俄罗斯弊大于利；
4、卢布汇率下跌对我们有何影响？
俄乌战争刚开始后的2月底3月初，大量外资流出俄罗斯，导致当时的俄罗斯汇率跳水。3月8日卢布美元汇率从战前的63.6133急跌到111.1091，2周内下跌了42.7%。俄罗斯央行迅速采取了一系列措施禁止人们抛售卢布，严禁个人购买外汇，严禁个人和企业对外国账户帐外汇，强制企业结汇，由于冻结了外汇需求，这才迅速稳住了卢布汇率。
由于西方制裁导致俄罗斯2季度之后的进口大幅减少，俄罗斯贸易顺差和外汇结余迅速增加。因此，四季度，俄罗斯央行稍微放宽了对外汇的管控，个人可以购买限额外汇，对外国账户也可以限额转账外汇，企业强制结汇也有一定的比例。但11月底，卢布汇率再度大幅下挫。
一、11月底以来，卢布汇率持续下挫
美元兑卢布汇率已从11月29日的60.83一路跌至12月28日收盘的71.485，一个月大跌15%。莫斯科外汇黑市上则已经从11月底的1:190左右跌到1:230左右，下跌了17%以上。
人民币兑卢布汇率已从11月29日的8.44一路跌至12月28日收盘的10.2559，一个月大跌17.7%。因为人民币属于俄罗斯的友好货币，俄罗斯银行可以正常兑换，所以在莫斯科没有人民币黑市交易。
二、卢布汇率因何持续下跌？
8个月后，卢布汇率再度急跌，主要原因是因为G7+欧盟+澳大利亚对俄罗斯石油限价措施在12月5日生效，随后欧盟又通过了对俄罗斯的天然气限价措施，这使得从7月份开始下跌的国际油价和10月份开始下跌的国际天然气价格，在11月下旬开始加速了跌势。并都跌破了战前价格。特别是分别公布了石油限价和天然气限价后，石油和天然气都是用价格下跌的姿态来欢迎对俄能源的限价措施。
12月28 日上午11点，伦敦布伦特原油期货价格已经跌到84.81美元/桶，比11月初的98美元下跌了14%，比俄罗斯入侵乌克兰之前的2 月 23 日的97.5美元下跌了13%。
12月28日上午11点，荷兰 TTF 期货价格已经跌到80.99欧元/MWh，这比11月底的146欧元下跌了45%，比2 月 23 日的89 欧元还要低9.1%。
面对如此长时间的持续下跌，俄罗斯的外汇市场普遍预估今年1-3季度俄罗斯商品出口顺差今后可能会因能源价格下滑而大幅收窄，俄罗斯外汇供给将会再度趋紧，导致市场卖出卢布的行为增加，外汇卖给俄罗斯央行的售汇行为急剧减少。卢布绷不住了，才从11月底开始急速下挫。
三、卢布下行对俄罗斯弊大于利
虽然俄罗斯政府方面表示，卢布定价太高，不利于俄罗斯的经济，会影响出口，减少财政收入，卢布和美元汇率维持在70左右最有利于俄罗斯。但实际上，卢布汇率下跌对俄罗斯弊大于利。
第一、卢布价格下跌无法刺激俄罗斯增加出口。
一般的经济学意义是，汇率下降有利于出口。但就像我之前说过人民币今年汇率下降对出口的好处完全被海外加息需求收缩所抵消因而无法促进出口一样，俄罗斯目前所处的环境比较特殊。西方都在主动减少从俄罗斯进口，你的汇率降不降，人家减少进口俄罗斯的商品是原则。而继续与俄罗斯合作进口俄罗斯商品的国家，基本上与俄罗斯实行的是货币互换贸易模式，我们进口俄罗斯商品用卢布，出口到俄罗斯用人民币，卢布与人民币汇率涨跌对贸易成本没有影响，所以也不存在刺激作用。
第二、卢布下跌将增加俄罗斯进口成本、推升俄罗斯国内通胀。
从俄罗斯进口来看，虽然从友好国家进口实现了货币互换结算不受汇率影响，但毕竟还有一半左右的进口来自于非友好国家不受制裁的商品。卢布汇率下跌15%，意味着买同样的东西卢布成本增加了15%，俄国内的售价也要增加15%。对出口没影响，但增加进口成本，既会加重通胀压力，还会削减俄罗斯的贸易顺差。
第三、将增加军费负担，增大财政压力。
经过10个月的战争，俄罗斯自身的武器消耗得差不多了，现在越来越多地依靠从伊朝进口，伊朝的武器大家也知道零部件都来自欧美，他们需要外汇购买，俄罗斯也需要外汇结算。同时，俄罗斯参战队伍中有一万多雇佣军，签订的是美元薪水。这卢布汇率下跌，雇佣军的薪水成本也大大增加。
四、卢布汇率下跌对我们有何影响？
卢布下跌对我们而言，有利有弊。
首先，从商品贸易角度看，有利。
1-11月，我们对俄出口3844.9亿元，增长21.9%，进口5140亿元，增长25.9%。一般情况下，我们对俄出口用的人民币计价，从俄进口用的卢布计价。我们从俄罗斯进口的能源等商品，因为卢布贬值，折算为人民币，实际上就相应降价了，能为我们节约进口成本，减少对俄贸易逆差。如果人民币汇率能稳在1：10:以上，进口我们一年就可以节约将近1000亿人民币。
出口部分，如果人民币定价不变，俄罗斯的进口成本将增加17%以上。毫无疑问，我们必须做好俄罗斯可能与我们讨价还价，要求降低出口价格的问题。
其次，从投资和对俄贷款角度看，风险大增。
在过去的20-25年，中国对俄罗斯的累计投资已经高达500亿美元，是俄罗斯的第三大投资来源国，此外，俄罗斯还欠我们贷款至少700亿以上。卢布下跌，再加上俄乌战争久拖未决，经济衰退，我们收回投资的风险、俄罗斯偿还债务的风险都在急剧扩大。
【作者：徐三郎】
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