浙商证券股份有限公司李丹近期对招商轮船进行研究并发布了研究报告《招商轮船股权激励点评：股权激励额彰显信心，油散双击值得期待》，本报告对招商轮船给出增持评级，当前股价为7.85元。
招商轮船(601872)
投资要点
公司发布股票期权激励计划，要点如下：
1、激励对象：高管、核心骨干，授予激励对象共323人，约占总人数7.06%。
2、行权价格：7.31元/股
3、授予份数：1.85亿股，约占公司股本总额的2.276%。
4、股权激励授予条件：
（1）最近一个会计年度加权平均净资产现金回报率（EOE）不低于18.5%，且不低于对标公司50分位或行业均值；（2020/2021年公司EOE分别为24%/25%，若根据我们预测2022年净资产规模测算，2022年EBITDA需达54.62亿元）
（2）最近一个会计年度，相较2018年的营收CAGR不低于标杆公司50分位或行业均值；
（3）最近一个会计年度，经济增加值（EVA）达成国资委下达目标。
5、股权激励生效条件：
（1）2023-2025每一年度加权平均净资产现金回报率（EOE）不低于30%，且不低于对标公司75分位或行业均值；（若根据我们预测2022-2023年净资产测算，2023年EBITDA需达107亿元，对应归母净利润约58亿元）
（2）2023-2025每一年度相较2021年的营收CAGR分别不低于11.5%/8.5%/8.5%，且不低于对标公司75分位或行业均值；
（3）2023-2025每一年度经济增加值达到国资委下达目标，且△EVA>0。
本次股权激励反映公司对其竞争力和业务发展前景强烈信心。若根据我们预测2022-2024年业绩，假设分红率均为30%，预计调整后行权价为6.55元/股。
BDI大幅反弹，油运运价持续上涨，油散龙头静待共振：春节后油运运价持续上涨，截至3.7，VLCCTD3C运价5.8万美元/天。BDI大幅反弹，截至3.7，BDI指数1298点，近三周环比上涨140%。公司VLCC运力规模全球第一，截至3月，自有VLCC52艘，VLCC-TCE每上涨1万美元/天，税前利润增厚12.4亿元；干散业务业绩确定性与弹性兼备，公司VLOC船队均签订长期包运协议，此外截至22Q3公司投入即期市场的散运船队达129艘，景气阶段有望贡献业绩弹性。
投资建议：预计2022-2024年营业收入为283.57/310.29/340.32亿元，归母净利润51.90/69.55/83.63亿元，对应EPS分别为0.64、0.86、1.03元，当前股价分别对应11.5、8.6、7.1倍PE，对应1.9、1.5、1.3倍PB。油运、干散行业供给确定性放缓，随着中国疫后经济复苏，有望迎来“油散双击”。
风险提示：1）全球石油消费恢复不及预期；2）OPEC进一步减产；3）全球经济复苏不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券林霞颖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.34%，其预测2022年度归属净利润为盈利40.47亿，根据现价换算的预测PE为12.22。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为9.72。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，招商轮船（601872）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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