NFTFi的核心机制与轨迹分析

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随着2020年DefiSummer和2021年NFTSummer的狂欢，最近越来越多的人开始把目光投向NFTFi，期待这条NFT和Defi结合的赛道能给web3的世界带来一个新的夏天。。

围绕NFTFi，本文重点探讨以下两个问题：

本文将首先分析NFTFi诞生的背景和现状，然后梳理从用户购买到持有NFT的全过程场景。对定价评估、交易、BNPL、借贷、衍生品、碎片化、租赁等核心机制进行了分析，然后对CDP模式借贷项目JPEG'池的d被选择用于关键分析。

NFTFI的诞生与NFT密切相关。NFT市场在2021年2月开始引起关注，然后在8月达到高潮，在2022年1月达到顶峰。Opensea月交易额达到48亿美元。然而，随着整个加密市场开始掉头向下。NFT市场也不可避免地受到影响，交易量和交易额开始快速下滑，经历了一个从暴涨到暴跌的过程。

到了熊市之后NFT的流动性问题更加明显，这使得之前进入NFT市场的玩家陷入困境，NFT持有者也经常被迫hodl。但是，没有财富增长效应的NFT会导致社会共识崩溃的信号，从而加剧流动性的不足。，形成恶性循环。

NFT目前的核心问题是缺乏流动性。导致流动性不足的原因包括以下三点：

为了提高NFT的流动性，拓宽应用场景，应对高门槛，NFTFI应运而生。。NFTFi有很多定义。本文认为，NFTFi本质上是NFT和金融属性的结合，使得NFT的流动形式更加多样和高效，为NFT持有者提供了更多的发挥可能。在NFTFi的生态下，还衍生出各种产品，包括第1层和第2层和NFT垂直项目。

目前NFTFi还处于发展的早期阶段市场规模可以从两个方面来估算，一是NFT市场的交易量，二是NFT的蓝筹估值。根据Nonfungible.com发布的《NFT市场2021年度》报告，2021年，NFT市场交易额为176亿美元，比2020年的8200万美元增长了210倍，占同年全球传统艺术市场销售额(650亿美元)的27%。。赛道规模=176*50%(渗透率)88亿美元

B.基于蓝筹NFT的估值，估算当前NFTFi的赛道规模。2022年5月，主要蓝筹NFT价值(参考楼面价和ETH价按2000美元计算):BAYC约17.2亿美元，crypto朋克9.53亿美元，月鸟4.40亿美元，志那都红豆2.73亿美元，多德莱斯2.37亿美元。总估值约35.87亿美元。但土地类型的沙盒、骑楼、分散地由于稀有度排名明显，不适合楼面价计算，不在此列。考虑到未来的上升空间。蓝筹股NFT的整体市值约为50亿美元。赛道尺寸=50*80%(渗透率)40亿美元

由于目前NFT估值和定价都不成熟，市场基本上关注的是蓝筹项目的楼面价NFT。在目前的赛道中，采用第二种方法更为合理；从长远来看，随着NFTFI项目从蓝筹股扩展到更多的NFT项目，可以采用第一种方法。但总体而言，NFTFI产业发展仍处于早期阶段，市场规模有望达到十亿美元。以上计算只能提供数量级上的参考。目前市场规模约占加密货币总市值的0.5%，渗透率低，提升空间大。

为了方便读者'；了解，本文将分解从购买到持有NFT的全过程。分为项目评估、选择交易场所、购买支付、持有四个阶段，涉及从定价评估到交易、分期到借贷、衍生品、碎片化、租赁。

NFT的定价和估值可以说是整个NFTFi的基石，借贷和租赁都需要涉及定价。一个好的定价体系对NFT的流动非常重要，可以促进整个NFTFi的发展。目前该赛道包括Abacus、NFTBank和Upshot、Banksea等。

目前定价方式主要有两大类：人工定价(游戏定价)和算法定价(Oracle)

a.人工定价。最突出的产品是算盘，很好的利用了博弈论。算盘采用两种定价模式：

一、同行激励定价：价格的本质是平等的群体'；对价格的认可

1。许多评估师承诺一定的保证金。并对NFT价格进行评估，然后对评估者进行加权'；的价格来获得最终价格。

2。评估计算考核人'；的收入。竞拍者与评估师越接近，收益就越高，差价高于某个值的人就要吃亏。。(一般以差价高于5%为分界线)

二。算盘现货定价：算盘充当评估师与业主价格博弈的中介

评估师充当核对人。，猜测NFT价值，并把他们的钱投资在不同的估值水平。反过来，NFT所有者可以获得流动性支持，将他们的NFT用作抵押品。

1。例：小红把自己的市场价60ETH的BAYC放入池中。想贷款；接下来，小刚和小明各自把20个ETH放进池子里。此时，如果小红决定关闭池子(可以理解为卖掉BAYC)，此时BAYC是55ETH，那么此时池子有15ETH的差价。小刚和小明将平分15ETH。那么如果小红平仓时BAYC价格为30ETH，小刚和小明共同承担10ETH的差价损失。(按投资比例分配)

2。因为鉴定人和验证人的操作都是及时的(为了防恶，会有相应的限制)，这个博弈最终会达成一个均衡的价格，也就是拍卖价格。

b.算法来定价方面，本质上是预言机。目前该赛道比较成熟的方案有Banksea和upshot，都是通过多维数据结合算法来估算nft价格，比如opensea的市场价。除了nft历史数据之外，Banksea他们还引用了社区、社交媒体数据和其他间接相关的数据，丰富了数据维度。

游戏定价与Oracle的比较

游戏定价：[XY002][XY001]A.优点：定价准确，流动性更高。比如质押率从30%提高到70%；

b.劣势：定价过程复杂，博弈机制尚不完善；不可能大批量评估多个项目；需要防止哄抬价格。

Oracle:

a.优点：可以实时报价，紧跟行情。

b.缺点：精度略弱

目前预测机的定价算法已经取得了一定的成果。从市场需求来看，nft历史数据不断积累，模型进一步迭代优化后，，算法定价前景更广阔。

交易所和聚合器是用户购买NFT的地方，也是目前市场份额最大的细分赛道，包括集中交易平台：opensea和looksRare。、聚合器Gem、Genie、去中心化交易平台：sudoswap等。从下图可以看出，目前NFTFi项目的主要活动仍然集中在opensea、looksRare

等集中交易平台上。

a.集中式NFT交易所：第三方平台的NFT交易是目前最主流的交易方式。

b.聚合器：通过多平台价格聚合，一方面提供更好的报价，另一方面一键购物高效节省燃气费。

C.去中心化的NFT交易所：代表项目是Sudoswap，逻辑类似于dex。

一、Sudoswap的AMM模式和流动性提供也与Uniswap非常相似。就流动性供应而言，可以提供单边NFTorETH，也可以提供交易对，获取交易手续费收入。二。但是NFT是不可分的，所以和x*y=K的曲线不同，Sudoswap采用了其他三种曲线：线性曲线、指数曲线、XYK曲线(补充)。。用户可自行选择

1.线性曲线：

新价格=旧价格delta*buy_number-delta*sell_number

2。指数曲线：逻辑上，买入时乘以delta，卖出时除以delta。[XY002][XY001]3。XYK曲线是9月份加的，但是在官方推特和白皮书上很模糊，没有明确的解释和讨论。

比较集中式NFT交易所和分散式NFT交易所的优缺点，分散式NFT交易所(以Sudoswap为例):

A.优点：市场匹配和及时定价可以帮助长尾项目；没有版税，对买家好；手续费低；

b.缺点：稀有度差异丧失，NFT同系列价值相近，仅适用于长尾或同质性高的NFT；版税的缺失引起了创作者的不满。

集中交易所：

a.优点：提供更多NFT。，用户可以选择的池大；一个NFT一个价

B.缺点：版税高，手续费高

根据Sudosap和Opensea的日成交额对比，基本维持在百分之三vs百分之九十七的现状，占比相对较低。由于PFP本身具有每种代币的唯一性，自然具有低流动性和主观定价的特点因此，周转频率可以'；不要像token那么高，Sudoswap在增强流动性方面的优势可以'；没有得到充分发挥，这就是Sudoswap和uniswap的差距。从长远来看，Sudoswap和gamefi中的道具NFT(单一同质，高频交易)完美匹配。未来，从Gamefi生态合作开始，或许会有新的突破。另一方面，今年7月，NFTunisWAP的产品主管说Uniswap将为NFT交易整合sudoswap，这对sudoswap'的未来发展。

先买后付的诉求核心是透支未来的消费能力来解决目前的资金短缺。这种支付场景也从web2扩展到了web3。为了满足Z世代的消费习惯，web3的建设者们也开始将这种支付方式应用到NFT领域，包括Cyan、Cedar、Teller等产品。

BNPL产品的图案基本相似。以BNPL协议中的代表产品青为例：

a.青会把自己认可的蓝筹项目作为白名单项目上架。

B.然后玩家在青色上启动一个BNPL计划来购买目前在青色上的NFT'；的白名单。

c.接下来，Cyan为用户提供分期方案，包括分期期限和利率。。在BNPL模式下，买家只需要支付一定的首付，就可以锁定NFT的价格三个月。如果在此过程中NFT价格上涨，你可以提前还款，以赚取上涨的差价。但利息不会降低，用户仍然要按照约定的方案完成支付。

D.玩家接受方案后，从青基金银行获得ETH。当所有分期付款完成后，NFT去这个地址。如果逾期付款被视为违约，NFT将继续保持青色'；美国财政部进行清算。

e.至于青色'；的盈利模式，它主要是通过借贷服务，用户抵押NFT获得贷款。

BNPL对于消费能力弱但消费意愿强的Z时代来说是一个非常有吸引力的方案。目前整体玩法比较单调，基本是BNPL借贷模式。而且其放贷对定价和估值有很强的需求。例如，Cedar与SPICYEST合作，以弥补NFT在提供准确价格方面的不足。目前，Cyan在NFTBNPL子市场处于领先地位，各种竞争对手都在玩类似的游戏。，如ANPL、塞达、派恩贷款公司和韩礼德的出纳员。

借贷作为一种金融基础设施有着广阔的发展空间，而NFT借贷的核心机制就是用NFT作为抵押获得贷款。。核心要素是风险控制，这要求市场对NFT价格达成共识。由于目前的定价和估值项目都比较早，风险控制主要从项目类型(蓝筹)和贷值比两个方面进行。就像defi一样贷款也是NFTfi中较早的项目类型。目前NFT借贷项目有BendDAO、NFTFI、JPEGd、PineProtocol、Arcadexyz等。。目前NFT借贷主要可以分为点对点和点对池两种

a.借款人挂单表明需求，然后出借人在平台上浏览所有借款需求，选择感兴趣的订单并与借款人协商利率和期限，完成借款。

b.贷款如期还清，NFT将物归原主；如果可以'；如果没有还清，NFT属于另一方。

目前NFTfi和街机xyz采用点对点机制。

a.NFT持有人抵押NFT后，可以贷款，类似于defi中的Aave和复合逻辑。通过过度抵押放贷，同时支付利息。

b.借款人注入资金赚取利息。

目前BendDAO、JPEGd和Pine协议都采用了点对池机制。

其中JPEGd在设计上类似于MakerDAO，PUSD(过度抵押的稳定货币)是抵押NFT铸造的。，进行流通和使用。

点对点和点对池的比较

点对点出借：

a.优点：出借范围更广，不需要使用甲骨文。

b.缺点：交易周期长，效率低。

点对点贷款：

a.优点：效率高

b.缺点：NFT稀有属性被低估；市场不好的时候，贷款人集体恐慌，导致流动性枯竭，容易形成死循环。

比如8月份发生的奔道挤兑现象。大量的NFT面临清盘，由于清盘门槛已经非常接近低价，现在已经没人愿意买了。用户疯狂提取流动性，ETH存款一度从15,000ETH暴跌至12.5ETH后来，奔道发起紧急自助投票，将拍卖时间从48小时缩短至4小时，并取消了底价95%的首次出价限制，逐渐开始恢复。

从沙丘上的数据可以看出，在目前的NFT借贷市场上，，NFTFi占58%，BendDAO占32%，其他类型占10%左右。总的来说，NFTFi和BendDAO作为点对点和点对点池的领头羊，仍然占据着绝对的领先地位。

总的来说一方面，NFT借贷的发展与整个NFT市场密切相关，另一方面，它也与定价估价项目的发展密切相关。由于目前的定价估值发展还处于早期阶段，目前的对等项目NFTfi处于比较领先的地位。但是随着各种预测机器的发展点对池也有很大的成长想象空间。但总体来看，由于价格波动较大，定价难度较大，市场'；美国的贷款比例相对于NFT来说仍然很小，而NFT'；美国人的借贷欲望正在迅速发展，这基本上与NFT的定价估值紧密相关。

NFT金融衍生品主要分为两类：期权合约和预测市场。

A.期权合约：与传统期权类似，期权发行人创设在某一时间以某一履约价格买入或卖出NFT的权利，并收取期权费。期权的购买者支付版税在约定的日期前，以执行价买卖NFT。项目包括：NiftyOption、Putty、Hook、OpenLand等。

一、同时也衍生出永续合约项目，类似FT'永久合同。如果没有固定的交割日期，则通过资金成本锚定合约价格和现货价格，当期货价格高于现货价格一定值时，多方支付空方(或者多方手续费增加，空方手续费减少)；相反，空方为多方买单。。项目包括：NFTperp，injective。

B.预测行情：通过造币、二等、租借NFT进行预测、投注的新玩法。比如这次FIFA世界杯卡塔尔2022，你觉得德国队会赢吗？，可以在mint/Secondary购买/租借德国队的NFT，最后根据NFT的获胜情况或者持有时间来分配奖金。比如现实牌通过持有对应NFT的持有时间来拿分配红利；和OKX一样根据世界杯每场比赛的获胜情况和NFT在奖池中的比例。

衍生品属于传统金融市场中比较成熟的类型。目前，NFT'；的玩法基本上只是改变了底层资产，没有新的突破。。目前NFT衍生品还在非常早期的阶段，NFTperp还在测试网络阶段，putty'的交易量也是两位数。所有类型的项目都处于早期阶段，在NFT流动性和存款估值体系完善之前，很难爆发。。像预测市场这样的项目是新的玩法，是NFT带来的新模式。如果利用好世界杯、奥运会等大型赛事，未来会有一些创新的想象空间。

NFT可以'；不能像FT那样分段，因为它的非均匀性。因此，自然流动性是有限的。碎片化通过划分所有权将NFT转变为多个金融交易。从而提高流动性。它'；这有点像将一只高面值股票分割成多份，这样买家就可以购买一些股票。。在NFT碎片化赛道下，代表项目有Fractional.art，Unic.ly

。NFT碎片化之后，可以通过FT在Defi中激活更多的游戏，比如在uniswap中交易，在aave中借贷等等。。同样，用户也可以买断NFT。

以碎片化头文件项目Fractional.art为例。一旦超过50%的代币开始设定拍卖底价，NFT将进入拍卖阶段，出价最高者获胜。当拍卖阶段没有开始时，用户可以以不低于底价的价格买断NFT。

碎片化的亮点与困境

亮点：

1。作为提高流动性的方法，可以带来更高的资金效率(放贷、流动性挖掘等。)

2。降低参与门槛

3。提高曝光度

困境：

1。仅适用于高价值NFT

2。还有就是定价的老大。

3。支离破碎的金融时报还将面临流动性问题。碎片化后如何分配空投等各种权益也需要解决

。

作为碎片化的头部玩家Fractional.art对这个细分赛道未来的发展影响很大。上图显示的是分数每日交易量和每日资金池新增量。从交易量来看，项目前期异常火爆。但22年后会继续降温；日资金池从22年前开始出现新的波动，说明NFT基金创始人的诉求还在，但随着web3环境和NFT的降温，以及定价、股权、FT流动性等问题，交易量并没有产生新的波动。通常因为碎片化项目只适合高估值的NFT，所以会和NFT蓝筹项目的市场热度密切相关。作为著名的流动性提供者。在下一轮NFT蓝筹股热潮开始时，分形艺术可能会再次繁荣。

通过NFT的租赁，一方面持有人闲置的NFT可以产生更大的收益，另一方面承租人无需支付高价就可以获得NFT一段时间的使用权。在…之中gamefi、超宇宙地和股权NFT的发展也促进了NFT租赁的发展

1.gamefi:由于很多gamefi的进入门槛很高，借款人可以通过租赁NFT快速进入游戏。，或者获得相应的游戏奖励。比如在阿协火热期，三个精灵的入场券价格都很贵，租的话可以很快进入游戏。

2。元宇宙之地：随着越来越多的线下品牌进入元宇宙，需要在分散的土地上租用场地进行布局/艺术展览。(类似于现实世界的租房空间)

3。股权NFT:租赁NFT让租户以低成本获得各个项目社区的相应收益。

承租方'；在美国，有两种NFT租赁：抵押租赁和无担保租赁。然而，一方面由于抵押租赁的高价格，另一方面存在借款人不归还NFT的风险。无抵押租赁的财务风险更低，更安全。。随着今年6月ERC-4907最终版的推出，租赁项目基本转向无担保租赁。目前reEFT也是一种无担保的租赁方式。

JPEG'；d是一种新颖的分散式借贷协议。，2022年4月27日上线。作为点对点贷款协议，NFT持有者可以用NFT作为抵押来发放贷款。

与本道等其他点对池借贷协议相比，，JPEG'd采用类似MakerDAO的方式，通过抵押获得协议的原始稳定货币，以备后续使用。从一开始就只支持cryptopunks作为抵押品。到目前为止，它支持许多蓝筹NFT，包括cryptopunks，BAYC，志那都红豆，Doodles等。

本文对NFT借贷的全过程进行了一步步的梳理。如上图所示，JPEG'd从NFT借贷的使用过程来看，在很多方面都有新颖的设计和亮点。

a.用户抵押了NFT，换成了PUSd(一种过度抵押的稳定货币)。

B.在放款过程中，以JPEG'd是2%，这是市场上最低的利率，而本道的利率是14%左右。JPEG'd在利率上有显著优势，最高允许提取担保物价值的32%。，如果高于平仓。

C.清算前，JPEG'd提供了小说链接——保险。用户按揭时可以选择金额的1%购买保险。如果他们被清算，他们可以偿还债务的利息。，额外支付25%的清算违约金，并收回NFT。学期是72小时。如果逾期，保险就失效了。

项目令牌经济学

JPEG是治理令牌，没有太大的经济价值。总供应量为694.2亿。从Coinmarketcap上的数据可以看出，JPEG'd刚推出的时候有一个小高潮，之后保持稳定，大概在0.0005美元左右。

JPEGtoken分配针对协议团队、其顾问、DAO和公众捐赠活动。总分配会是：

比例明细如下图所示：

。

JPEG'；为了更好地理解JPEG'd，本文与点对点联营贷款的代表项目奔道做了进一步的比较分析。

与BendDAO的清算机制相比JPEG设定的贷款比例'；d较低，导致抵押人'；s保证以后订单不会被清算，他只能借更少的钱。抵押人'；s的观点，缓冲空间少，变现风险高，从而缩短了抵押贷款周期。从平台的角度来看。一方面，这意味着JPEG'd流动更快；另一方面，楼面价稍有下降，就会迫使抵押人赎回或进入清算，从而降低坏账风险。

1。优点：

A.低利率保险

JPEG'；d作为一种新颖的NFT借贷制度，采用了马克道'；贷款机制中的CDP(抵押贷款稳定货币)模型。一方面，它提供了市场上最低的利率，以吸引更多的NFT持有者参与贷款。另一方面，提供的保险清算机制为用户在NFT值大幅波动时提供了新的安全感。

b.针对8月份本道发生的银行挤兑事件，关注市场，遵循事实

。，JPEG'道通过了一项提案，为从本德道迁移到JPEG的符合条件的NFT提供免费保险'；两周内。

2。弱点：PUSD对瑞士联邦理工学院

另一方面，就弱点而言，例如，与本道'；s直接贷款ETH，PUSD与JPEG'd贷需要去曲线交易主流代币。从这个角度来说，对于想认捐NFT再扫描NFT的用户来说，更适合bendDAO(获得ETH后直接扫货)；对于想做稳健投资的defi用户，可以考虑在JPEG'上兑换利率较低的usersd，并通过稳定采币等运营获得收益。

3。近期动向：与Oracle

龙头项目合作对于NFT贷款项目，定价和估值的重要性无需过分强调。就在这个月(2022年11月)，JPEG'd与Oracle的主导项目Chainlink合作。为定价估值提供服务，相信对JPEG的发展会很有帮助'；d.

4。未来前景：JPEG上的类比定义

1、为了解决NFT流动性不足的问题NFTFi诞生了。本文探讨定价估价，交易，BNPL，贷款，衍生品，分割和租赁。从NFTFi的几个子赛道分析，各种NFTFi项目的开发高度依赖于NFT定价估值。堪称NFTfi的基石。然而，NFT的定价和估值仍处于初级阶段，这也影响了整个行业的发展。

2。根据NFTfi的项目特点，未来一个重要的场景可能是Gamefi。游戏道具NFT具有一定的同质化和高频交易的特点，交易和租赁NFT快速、廉价、安全的诉求符合NFTfi的特点，如Sudoswap，可以发挥其高流动性优势。

3。从用户参与度来看，NFTFi赛道目前的用户门槛比较高。一方面用户需要持有蓝筹NFT，另一方面用户需要熟悉DEFI的玩法(因为目前NFTFi的玩法基本都是借鉴Defi的)。。属于需要同时了解NFT和defi的领域(转换率错过就从DEFI过滤一层)，而且相对于NFT和gamefi来说是相对更多专业人士玩的赛道，短期内很难有爆发式增长。

DAOrayaki，一个分散的媒体和研究组织，公开资助THUBADAO进行独立研究并公开分享结果。研究课题主要集中在Web3、DAO等相关领域。本文是第四次分享资助成果。

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之前的分享请参考：DaorayakiThubadao|Web3.0时代的媒体：网络媒体平台、网络自媒体和媒体DaodaorayakiThubadao|多案例分析token经济设计思路DaorayakiThubadao|Web3社会学派之争：国内案例研究与分析。

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