广发证券首席经济学家、研究院院长：罗志恒
研究助理：马
摘要
自8月15日以来，人民币汇率经历了年内第二次大幅贬值。从横盘近三个月的6.7，到8月29日的6.92，距离"打破7"，引起了市场的极大关注。
目前人民币仍然是强势货币。第一，从人民币对美元汇率与美元指数的比值来看，历史上基本在6.7%-7.3%的区间内波动，目前的比例为6.3%，明显低于区间的下沿。第二，相对于一篮子货币，人民币汇率指数仍在100以上，远高于疫情前的91.4。也高于今年5月底的低点。第三，从人民币对美元贬值来看，小于美元指数升值，小于泰铢、欧元、韩元、日元贬值。
即使人民币汇率此轮破7，也不必过于担心。。第一，美元指数点位不同。2019年9月和2020年5月人民币汇率逼近7.2时，美元指数分别在99和100左右，而当前美元指数在110左右，创近20年来新高。二、市场之所以如此关注"打破7"更多的是因为心理整数分，而不是客观风险阈值。在前两轮破7后，人民币汇率很快再次走强。
二、昨日再现，人民币汇率为何再次走低？
首先，美元指数触及110。，创20年来新高。首先，美联储主席鲍尔在杰克森霍尔举行的全球中央银行年会上说，他将"坚持加息直到完成"。鹰派立场超出市场预期，加息预期再度升温。2年期美债收益率升至3.5%以上。第二，欧洲遭遇极端干旱和高温天气。地缘政治冲突导致天然气、电力等能源短缺，经济衰退风险快速上升。
二是疫情反弹、天气炎热、房地产风险加大中国下行压力'；美国经济。7月以来，多地疫情反弹。，影响正常的生产生活秩序；极端高温干旱天气一方面直接冲击农业生产和室外露天施工，另一方面加剧电力供需缺口，部分地区被迫限电，影响经济正常运行；七月初，"供应中断风暴"是由未完工的房产引发的。房地产市场再次受到严重打击，销售和投资持续下滑。
第三，中美货币政策分歧，利差不断收窄导致资本外流。中美10年期国债利差从年初的113BP迅速下降到9月1日的-65BP，中美利差倒挂。海外机构继续减持境内债券。
三、有利有弊。汇率贬值有什么影响？
市场对汇率贬值的担忧主要表现在以下几个方面：一是贬值预期可能加剧资本外流，冲击国内资产价格，引发金融风险。极端情况下，可能会重演1998年东南亚金融风暴；二是汇率贬值导致原材料进口成本增加，加剧输入性通胀压力，挤压下游行业利润；三是增加偿债压力。，可能诱发钢铁、航运、房地产等高美元负债行业的风险；第四，制约国内货币政策，稳增长的政策空间有限。
但上述风险总体可控：第一，当前人民币汇率贬值主要是美元指数快速走强，人民币仍是强势货币。，没有形成强烈的贬值预期；第二，中国'；美国对食品和能源的对外依存度小于欧洲，而且一直强调保证供应和稳定价格。此外，全球经济衰退风险上升导致大宗商品价格下跌，一定程度上削弱了输入性通胀的压力；第三，中国'；美国的总体外债并不多。外汇储备相对充足，房地产等高风险行业也在被救市政策救市；第四，宏观政策是"面向我"，国内经济企稳回升将有助于人民币汇率再度走强。
汇率贬值也有积极的一面：在全球经济衰退风险上升的背景下，市场担心出口增速快速下降，汇率贬值将提升中国的竞争力'；这在一定程度上促进了美国产品的出口；对于出口收入占比较高的电子、家电、纺织、服装等行业。汇率贬值可以增加汇兑收益，提高企业经营效率。
4。人民币汇率何去何从？"打破7"或大概率，但长期无忧
人民币汇率未来走势取决于三个因素：一是美元指数的强弱。二是国内经济的复苏，三是维持汇率稳定的政策干预。
短时间内，人民币汇率大概率"打破7"。根据历史规律，美元指数110对应的人民币汇率下沿为7.37，因此汇率"打破7"只是回归到均衡汇率。唐'；不要太担心。
但是，人民币汇率不具备长期贬值的基础。随着美元指数的涨跌，国内经济的企稳回升，政策工具的适当干预，人民币汇率会回到7以下，就像前两轮"打破7"。
风险提示：美元指数持续上涨，国内经济复苏不及预期
目录
1。理性看待汇率变化：全球来看，人民币仍是强势货币，不宜"刻舟求剑"当汇率破7
时。
目前人民币仍然是强势货币。汇率是两种货币之间的价格关系。人民币对美元汇率贬值，只代表人民币对美元的相对强弱。可能是人民币走强，美元走强，也可能是美元走弱，人民币走弱。，或介于两种极端情况之间，目前更接近于第一种情况。
第一，从人民币对美元汇率与美元指数的比值来看，历史上基本维持在6.7%-7.3%的区间，人民币走弱接近上沿，走强接近下沿。。目前这个比例是6.3%，明显低于区间的下边缘，说明人民币汇率比较强势。
第二，相对于一篮子货币，人民币汇率指数仍在100以上，远高于疫情前的91.4，也高于今年5月底的低点，虽然已经从今年3月中旬和7月中旬的高点回落。
第三，从人民币对美元的贬值幅度来看，无论是年初以来还是8月11日美元指数快速反弹以来，人民币汇率的贬值幅度都小于美元指数，也小于泰铢、欧元、韩元、日元。
今年以来，人民币汇率经历了两轮大幅贬值：一是4月18日至5月13日，从6.37快速跌至6.8；第二，从8月15日开始，从横盘近三个月的6.7附近，跌至8月29日的6.92，距离"打破7"。
近期人民币汇率快速贬值的原因与上一轮基本相同：一是美元指数快速走强；第二，中国面临的下行压力'；美国经济增长；第三，中美之间的利差继续缩小。
首先，美元指数触及110，创近20年新高。。首先，美联储主席鲍尔在杰克森霍尔举行的全球中央银行年会上说，他将"坚持加息直到完成"。鹰派立场超出市场预期，加息预期再度升温。2年期美债收益率升至3.5%以上。第二，欧洲遭遇极端干旱和高温天气。地缘政治冲突导致天然气、电力等能源短缺，经济衰退风险快速上升。8月欧元区CPI同比进一步攀升至9.1%，而制造业PMI已连续两个月低于阈值。欧元兑美元汇率跌破1.0，日元兑美元汇率跌破140。，分别创下近20年和24年新低。
其次，疫情反弹、高温天气、房地产风险加大了中国下行压力'；美国经济。7月份以来，多地疫情反弹，冲击了正常的生产生活秩序；极端高温干旱天气一方面直接冲击农业生产和室外露天施工。另一方面加剧电力供需缺口，部分地区被迫限电，影响经济正常运行；7月初，由于楼盘烂尾，房地产市场再次受到严重冲击，销售和投资持续下滑。制造业PMI已经连续两个月低于阈值。a股也经历了两个月的调整。
最后，中美货币政策分化，利差持续收窄，造成资金外流。今年美国经济的主要矛盾是"通货膨胀控制"，而中国是"稳定增长"。相应地，美联储迅速提高利率，并减少其表，而人民'；中国银行降低了RRR并降低了利率。8月15日，1年期MLF利率下调10BP。中美10年期国债利差从年初的113BP迅速下降至9月1日的-65BP。中美利差倒挂，境外机构继续减持境内债券。
但上述风险总体可控：第一，如前所述，当前人民币汇率贬值主要是美元指数快速走强，人民币仍是强势货币，并未形成强烈的贬值预期；第二，中国'；美国对食品和能源的对外依赖比欧洲少，而且一直强调供应和价格的稳定。此外，全球经济衰退风险上升导致大宗商品价格下跌，一定程度上削弱了输入性通胀的压力；第三，中国'；美国整体外债规模不大，外汇储备相对充足，房地产等高风险行业也在纾困政策的救助之下；第四，宏观政策是"面向我"国内经济企稳复苏将有助于人民币汇率再度走强。
4。人民币汇率何去何从？"打破7"还是大概率，但长期无忧
人民币汇率未来走势取决于三个因素。
首先是美元指数的走强。如果美联储继续加息，欧洲经济衰退的风险将会加大。地缘政治冲突升级，新兴市场经济体危机，全球避险情绪上升，导致美元指数进一步上涨，将对包括人民币在内的非美货币造成贬值压力。如果美国经济陷入衰退，通胀压力缓解，欧洲经济下行风险减弱，美元指数可能见顶回落。人民币汇率也将再次稳定下来。
其次是国内经济复苏。如果疫情反弹和房地产风险不能得到有效控制，经济下行压力将进一步加大，人民币汇率将继续下行；如果稳增长政策继续发力，经济企稳回升，汇率也会走强。
最后，维持汇率稳定的政策干预。央行有足够的政策工具阻止汇率过快贬值：1)可以进一步下调外汇存款准备金率，释放美元流动性；2)提高远期售汇外汇风险准备金率。，增加未来购汇成本；3)使用"反周期因素"在人民币中间价定价机制上适度对冲贬值方向的顺周期情绪；4)增加离岸市场央票发行规模。收紧离岸市场的人民币流动性；5)加强跨境资本流动监管；6)利用外汇储备适当干预市场。
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