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《规律与人性》连载26 | A股的长期投资收益到底有多少？

作者：刘岩松

在投资市场上，大多数投资者会亏钱其实并不奇怪，因为他们都没有明确的收益数据定位。

很多股民刚接触到投资时，往往存在急于获利的心理。对于一个投资经验不足的人来说，如果追求的投资目标不切实际，远远脱离了市场的本质，那自然也会在不断犯错中连续出现亏损。

只有建立清晰的定位和投资目标，你才能够对投资保持更加客观、理性的认知，减少盲目和不合理的妄念，避免不必要的亏损。

今天我们来了解一下不同投资品实际的长期收益表现如何，以及中美股市的长期收益情况。

投资品的收益情况

市场上大部分投资者在长期投资时，除了选择股票之外，也会把债券和黄金作为主要的投资品。

需要强调一点，这里的投资品是指所有投资人都可以通过持有该产品，等待价格上涨获得收益的金融产品。

外汇、期货等零和博弈产品没有自然增长的价值，不能作为长期投资，更不适合普通人投资，所以不能够称为投资品。

黄金、债券、股票这三种比较常见的投资品，长期投资下来分别能够获得多高的收益？

作为目前最发达的资本市场，美国的投资数据具有一定的代表性。

有学者做过统计，假设1802年三个美国人手里各有一美元，他们基于各自的风险偏好做出了完全不同的投资决定：第一个人害怕风险，购买了黄金；第二个人愿意承担一定的风险，买了风险相对较小的债券；第三个人敢于冒险，买了风险较大的股票。

经过长期的持有，到2006年，也就是大约200年后，他们原来的1美元分别变成了多少钱呢？

扣除通货膨胀的影响之后，到2006年，原本1美元的黄金价值变成1.95美元，几乎没怎么涨；1美元的债券价值变成1083美元，涨了1000多倍；而1美元的股票价值变成75.52万美元，涨了70多万倍。

同样多的本金投资于三种不同的投资品，长期下来的投资结果已经是天壤之别。

实际上，纵观全球各个国家的历史可以发现，股票的长期收益率均远超过其他资产，不仅跑赢了债券等金融资产，还超过了房地产、艺术收藏品等非金融资产。

总体上看，股票的长期投资收益率是最高的，没有“之一”。如果你想要追求长期的投资收益，股票就是一个很好的投资品。

看到这里，肯定有很多人会有一个疑问：既然股票的长期投资收益最高，那为什么还是有很多人在股市上亏损惨重呢？

实际上，很多投资者之所以严重亏损，主要是因为他们都没有把股市当作一个投资品，没有追求长期收益的思想。

他们虽然买的是股票，但却不是真正地在投资，而是在博弈，更直接点来说就是在赌。在追涨杀跌的频繁交易中，不仅浪费股票成长带来的投资收益，还造成很多不必要的损失。

中美股市的对比

不少人对美国股市的长期投资价值还是比较认可的，但是对中国股市的评价却截然不同。

很多投资者都有一种感觉，好像美国股市一直在涨，而中国股市常常跌跌不休。

事实真是如此吗？

为了更直观地展现中美股市的长期收益有多大的差距，我将对中美股市的涨跌情况进行分析对比，分别选取中美股市比较有代表性的指数来测算。

中国股市比较有代表性的指数有三个：上证50指数、沪深300指数、中证500指数。目前股指期货就有这三个指数，从某种程度上也证明了这三个指数的代表性。

其中，上证50是超级大蓝筹股的代表指数，沪深300是大盘股的代表指数，中证500是中小盘股的代表指数，三个指数涵盖了中国股市上比较优秀的一批股票。

而美国股市比较有代表性的股票指数是美国标准普尔500指数。

这是美国影响力最大的一个股票指数，是美国的大盘指数，地位相当于中国的沪深300指数。

1、中美股市长期收益对比

下面将四个指数的长期收益率分别进行测算：

（1）上证50指数

从2011年9月30日到2019年8月23日，上证50指数从1684点上涨到了2917点，在两个统计时点的市盈率均为9.7倍，数据如下表所示。

表：上证50指数回测区间数据

图：上证50指数走势图

由此可以计算出，上证50指数在此期间的涨幅为（2917点－1684点）/ 1684点＝73%，期间时长为7.9年，折算下来的年化收益率为5.7%。

由于个股的股价在分红派息时也会对应地下调，所以此时计算得到的涨幅只是股价的涨幅，并没有涵盖分红的利息。

为了更完整地反映指数的收益情况，还需要在此基础上加上每年的股息率，这样得到的数据才是真正的年化收益率数据。

近十年，上证50指数的平均年化股息率大约为3.6%，因此，上证50指数在这近8年期间的真实年化收益率为5.7%+3.6%=9.3%。

补充说明一下，3.6%的股息率是大概估算的数据。如果投资者将每年3.6%的股息继续投资于指数基金，那么这部分股息第二年还会产生3.6%的复利收益，我们这里只是简单按单利进行计算，不过数据偏差整体不会太大。

（2）沪深300指数

从2008年10月31日到2019年8月23日，沪深300指数从1663点上涨到了3820点，在两个统计时点的市盈率均为11.3倍，数据如下表所示。

表：沪深300指数回测区间数据

图：沪深300指数走势图

由此可以计算出，沪深300指数在此期间的涨幅为（3820点－1663点）/ 1663点＝129%，期间时长为10.82年，折算下来的年化收益率为8%。

同理，在此基础上还需要加上沪深300指数每年的股息率，计算得到的结果才是指数真正的年化收益率水平。

最近11年，沪深300指数的平均年化股息率为2.3%。因此，在此期间，沪深300指数真实的年化收益率为8%+2.3%=10.3%。

（3）中证500指数

从2008年12月26日到2019年8月23日，中证500指数从1984点上涨到了4887点，在两个统计时点的市盈率均为18.8倍，数据如下表所示。

表：中证500指数回测区间数据

图：中证500指数走势图

由此可以计算出，中证500指数在此期间的涨幅为（4887点－1984点）/ 1984点＝146%，期间时长为10.67年，折算下来的年化收益率为8.8%。

同理，在此基础上还需要加上中证500指数每年的股息率，计算得到的结果才是指数真正的年化收益率水平。

最近11年，中证500指数的平均年化股息率为1%。因此，在此期间，中证500指数真实的年化收益率为8.8%+1%=9.8%。

（4）标普500指数

从2013年5月26日到2019年1月4日，标准普尔500指数从1667点上涨到了2531点，在两个统计时点的市盈率是很接近的，一个为17.4倍，一个为17.8倍，数据如下表所示。

表：标普指数回测区间数据

图：标普500指数走势图

由此可以计算出，标普500指数在此期间的涨幅为（2531点－1667点）/ 1667点=51.8%，期间时长为5.53年，折算下来的年化收益率为7.84%。

同理，在此基础上还需要加上标普500指数每年的股息率，计算得到的结果才是指数真正的年化收益率水平。

在测算期内，标普500指数的平均年化股息率为1.98%。因此，在此期间，中证500指数真实的年化收益率为7.84%+1.98%=9.82%。

总体来看，中国股市和美国股市优质股票的年化收益率大约都是10%左右，数据如下表所示。

表：4个中美股指的收益率对比

这里需要强调一下，因为这四个指数的成分股都是整体市场上相对优质的股票，所以这里测算出来的年化收益率水平并不能代表整个股市的收益情况，只是反映了纳入指数的这一批较优质股票的收益情况。

例如，中国股市目前有近5000只股票，而沪深300和中证500两个指数一共只有800只成分股，这800只股票的平均年化收益率是10%，但这800只股票在整个市场上所有股票中的占比只有不足五分之一。

从实际数据来看，美国指数的涨幅其实并没有比中国高。

那为什么很多投资者对于中美股市的涨跌情况却有完全不一样的感受呢？其实主要还是因为中美股市的波动率存在不小的差距。

2、中美股市波动率对比

下表为4个股票指数的收益率和波动率对比数据。

表中的波动率数据是根据4个股票指数在回测区间内每日最大波动幅度的平均值计算得出的，即将指数每天的最高价和最低价之间的波动幅度加总计算平均值得到的波动幅度。

表：4个中美股指的波动率对比

可以看到，美国标普500指数的波动率只有近1%，而中国3个股票指数的波动率均为2%左右，比美股大一倍。

在三个A股指数中，成分股盘子越小的指数整体波动率也越大，上证50指数波动率1.85%<沪深300指数波动率1.93%<中证500指数波动率2.08%。

直接将4个股票指数的走势图放在一起对比，通过阴影面积的大小也可以很直观地看出中国股市的波动率明显大于美国股市。

图：上证50指数波动范围

图：沪深300指数波动范围

图：中证500指数波动范围

图：标普500指数波动范围

中国股市波动率比美国股市大一倍，我个人认为这其实是高很多了。这意味着，当市场处于牛市阶段或者情绪高涨的时候，美股涨2%，A股可能涨幅会高达4%，甚至是8%。而在市场低迷时，A股的跌幅也远大于美股。

为什么中国股市的波动率会高出这么多呢？

核心原因就是中国的散户投资者太多，导致市场上追涨杀跌的羊群效应特别大。正是因为中国股市的波动率太大，所以这种大起大落的走势很容易给投资者的心理造成创伤。

尽管从测算数据来看，中国股市的长期收益并不比美国股市差，但是实际的持股体验却差很多，导致很多投资者总觉得中国股市的表现远不如美股。

另外，也正是由于中国股市的波动率足够大，所以也为投资者提供充足的博弈空间，从而导致有很多投资者都喜欢用技术面操作。

相比之下，美股波动率小得多，博弈的空间有限，技术面交易者的生存空间比较小，很难有效发挥技术面交易的能力。

未来，随着国内金融市场的持续发展，投资者趋向机构化是一个必然的过程，市场的波动率也会逐渐降低，技术面交易的生存空间势必也会逐渐被压缩。

至于投资者机构化的进程需要多久，不好判断，但这个方向是确定的。

以上内容节选自刘岩松所著《规律与人性》一书部分章节

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