如今，平均每两个国人就有一个为基金持有人，“基金理财不再只是口号，已成为人们生活方式的一部分。”
A股市场机构化、国际化加速，现在全市场公募基金管理公司超过140家，管理各类基金产品5000多只，总规模超过了13万亿，产品类型包括：股票、混合、债券、货币、QDII，近两年也不断出现创新产品。在机构投资者已占据资本市场绝对话语权的大时代背景下，个人投资者更需要理解前沿的家庭理财观。全景网带领投资者《走进基金》，各家基金公司经济学家、首席分析师、基金经理为您分享最新宏观经济与股市走势，助力您家庭理财和资产配置、把脉基金投资这点事。
以下为建信基金陶灿，“聚焦高股息品种投资，获取稳健收益”的观点。
2007年7月加入建信基金，历任研究员、基金经理助理、基金经理、资深基金经理、权益投资部总经理助理兼研究部首席策略官，现管理建信改革红利股票基金、建信现代服务业股票基金等多只权益基金。
1、明年市场的风险点、供给侧改革带来的机会
明年的市场是什么样？先谈一下风险，然后谈一个机会。风险是什么呢？今年的市场大部分是在一季度涨的，后面基本上是平的状态，这是第一个特征。第二个特征是什么？第二个特征，中国今年的市场分化是很厉害的，大家应该感受到了，这个分化体现在整个全市场指数的涨幅和部分标的的涨幅是严重分化的，有的股票涨幅今年是达到三四倍，而且是机构投资者比较重仓的股票。它一年的涨幅等于300%的时候，它的基本面的变化有那么大吗？没有。那意味着什么呢？意味着这些股票实际上在今年有很大一块的涨幅，是因为估值的波动带来的。大家知道，估值的波动有时候并不是那么牢靠的，它不是来自我们实体企业的本身，所以它往上波动、往下波动也比较容易。所以第一个风险，我们想提示一下，在2019年估值扩张非常厉害的公司，透支了未来潜在的投资收益率空间的那些公司，我们是觉得，2020年我们要稍微小心一点，我们更多的是关注它的风险。我们关注它的风险是什么呢？它的盈利、它的基本面能不能快速地跟上它估值扩张的步伐，因为从历史统计数据来看，我们A股市场，如果从中长期看，真的是相当有效的市场，所有市值扩张10倍的公司，大家可以回去自己复盘一下这个股票，它最后都是10倍的利润的增长，它估值的贡献几乎为0，从中长期都是这样子，但是短期不是这样，短期它往往是先把估值一把给拉上去，估值扩张得很快，到后面都是通过利润不停地去消化估值，然后它把市值撑住了，股价撑住了，没跌。但有的公司可能上去了，基本面没跟上来，最后怎么上去就怎么下来了，这就是区别。所以最后，我们在今年估值大幅扩张的时候，在2020年，我们就关注它利润跟基本面跟上来的步骤和节奏到底有多快，这是个风险点。
但是我们还需要讲个机会，这个深层次的机会是什么？深层次的机会是来自于我们整个实体经济和我们的股票市场，我们的资本市场是逐渐的在出现一个优胜劣汰的竞争环境，这个竞争环境的驱动力是什么呢？我们认为是供给侧改革。在2015年底提出来供给侧改革的时候，说实话，我们作为机构投资者也不大理解，这个供给侧改革是什么呀？是你简单的做一个产能控制吗？因为那个时候说要搞煤炭、钢铁率先为抓手，做一个供给侧改革，直接煤矿工人，原来一年工作330天，大家别干了，330天，直接是周末也放假，干270天，原来是年产10亿吨的，直接可以削减到7亿吨，大家都说这种行政命令式的产能控制能解决市场化的问题吗？我们是有怀疑的。但实际上后来我们这个供给侧改革的内涵是不停地在迭代和升华，在升级的，从早期简单的产能控制，到后来我们注重要素成本，比如说要素成本是什么意思呢？我们原来很多的行业，它的竞争环境是相对比较恶劣的，怎么个恶劣法呢？有很多守法合规的公司，它的成本往往比那些不怎么守法合规的要高，举个例子，有些污染比较重的行业，那些投入环保设施的，它的成本要高，那些不怎么注重污染治理的，它的成本往往偏低，这意味着什么？这意味着在市场化的竞争过程中，它是有一点劣币驱逐良币的态势，这个竞争环境不是友好的。后来我们要注重环保，我们注重环保之后，把那些真正的守法经营、合规经营，注重这种正的外部效应的，因为你不重视环保，你把污染排放给社会，实际上是一个负的外部效应，可能对你企业有利，但是你对整个社会、整个经济的发展都不是那么有利。那好了，整个要素成本的变化，就会导致你的竞争环境是变友好，是真正的实现了优胜劣汰。
2、优胜劣汰的竞争环境带来的投资机会
还有一个是什么呢？产品质量。大家知道，跟我们切身相关的，我们的医药这几年在做什么？在做一个一致性评价，这个事情，开始大家觉得这个好像跟我们关联度不大，但实际上是你可以看到，因为我们医药的质量是参差不齐的，这个一致性性评价就导致质量不好的药，你就进不了我们医保体系，你就到不了医院。还有我们大消费里面的，我们现在开始重视知识版权，原来说实话很多消费产品，你会做的话，我抄一下就行了，那个时候可能我们维护知识版权的力度和重视度没有像现在这么高，这个知识版权我们也越来越重视了，你自己的研发，你做出来产品，别人不能够再轻易地去模仿，那好了，如果是这样子的话，你这个产品质量、版权体系、质量体系也在提高，它提供的也是优胜劣汰的竞争环境。
还有一个是什么呢，我们的产融配套，大家知道，在今年我们推出了科创板，这里面里面的实体公司，它往往是在我们的间接融资体系，比如在我们银行为主导的融资体系下，它想获得融资是比较难的，大家知道，我们现有的间接融资体系一般都是需要土地，需要大型的资本，需要设备做抵押，是个抵押贷款。好了，这个抵押贷款，我们创业型的、科创型的企业，它没有这么多的资本投入，它没有土地，没有其他的东西，那它怎么办？它的融资靠什么，靠我们的直接融资，我们的创业板，我们的产融配套出来了，因为本身我们经济发展到这个阶段是需要一个产业升级，需要一个结构转型，在这个过程中，我们做了产融配套，这种产融配套也让这些企业，真正的有创造力、有创新力的企业，它获得了一个更好的竞争环境出来了。所以这些制度化的建设是导致我们在未来经过经济所谓的L型的增长，就是经过相当长的一段时间缓慢的中枢往下走的过程中，实现了优胜劣汰之后，那些竞争格局比较好的行业，那些竞争优势比较明显的企业，它具有很强的头部效应，它的盈利增速和收入增速，可能跟我们整个经济增长的速度关联度不是那么高。就像原来说的，从我们经济高速增长到高质量发展，到底是怎么一个过渡的？我想，可能就是通过这种方式过渡的，可能你经济增速在8%以上的时候，你股票市场表现也就一般，但是如果经济回到了5%，但是真正的好的企业，它挣到钱了，它的市场份额提升了，它的竞争优势提升了。你可以看看，可能这些公司在二级市场的股票反而走得好，实际上在各行各业出现了很多的例子。举个例子，像工程机械，看起来都觉得好像已经到了存量很高的行业，好像没什么好的成长机会了，但你可以看到，很多股票做得很好，像水泥行业有很多，出现很多类似的股票，看起来增长进入白银时代的行业，但往往反而市场竞争的格局在非常大的优化，它的龙头反而是比黄金时代更要好。换句话讲，就是说好赛道，大家经常说的好赛道，好赛道我们认为是要让位于好的竞争格局，如果有好的竞争格局的话，那些龙头公司往往比在好赛道日子过得更好，好赛道每个人都想上去，都想在这个行业能挣得一席之地，但是最后的结果往往竞争相对是比较激烈的，只有那些竞争格局比较清晰，竞争优势比较明显的一些龙头公司，只要它最后在财务上得到了增长，最后在股票上也会优胜劣汰，脱颖而出。
这种机会，我们认为是一个中长期的机会，而且这个体系正在发生变化，我们的股票市场本身也在发生变化，我们原来退市不是那么快，现在一些差的公司、上市主体，它也是加速退出了。一些好的主体，通过我们的科创板或者一些其他的方式，没有盈利的企业，让它们上市，只要它有核心的竞争力，也让进来了，这本身也是一种优胜劣汰的环境体制。
3、聚焦高股息品种投资，获取稳健收益
我们如果要聚焦基本面投资和长期投资，两个来源，要么就是一个股息率，还有一个是公司核心指标，ROE，所以股息率是一个很重要的环节。这个环节在我们过去的股票市场，说实话并不是那么受到重视，但是在成熟的股票市场，在一些欧美发达国家股票市场，这个是一个相当体量的投资方式，因为很多最后的来源，他们市场经历了这个阶段之后，他就知道最终需要靠这个东西。实际上在A股市场，你可以看到，2006年以来年化收益率，它是比一些宽基指数的确是要高的，就是我们的股票收益的来源，在A股市场也是发挥作用的，它也是有效的。
高股息，我们认为毕竟有两个来源，一个是高股息，一个是公司核心的经营指标，不管是ROE还是销售收入，如果你选择做高股息的话，它本身就是有取有舍。高股息有优点，它的优点是，的确，你要持续的派发高股息，证明你这个公司的现金流是很健康的，你不会掉进一些陷阱里面，你赚到的是这些企业真实的挣到了真金白银了，它才会派发高股息。不足的地方是什么呢？你历史上派发了高股息，不代表未来它有这个持续性，它未来经营的竞争优势是不是比较稳定的，或者说得到加强的，有这个派发的能力呢，这个需要我们的主动研究去做的。好的，这个就涉及到持续性的问题，真实的财报，好了，如果这些指标你层层筛选之后，我们经过主动的投资研究发现，它在未来的业务增长还是相对比较良性的，实际上它能派发高的股息，才能证明它未来的ROE也会大差不差，也会相对比较好。没有公司说ROE不好，然后你未来还能派发高股息的，所以我们最后通过高股息，跟我们的第二条腿，未来的核心经营指标，ROE，也会关联起来，你可以层层筛选，你可以在这2000个持续派发两年股息的公司里面，经过层层筛选，然后聚焦到100个里面，在未来可能它的持续能力很好，它未来的ROE也会相对比较好，所以两条腿都可以相对在这个环节把它补齐。
高股息为什么在现在这个市场上比原来，我们认为是相对来说吸引力会变大一点，有几个因素，第一个是负利率，负利率这个事情大家知道是全球，现在欧美的发达国家都会出现这种情况，负利率这个现象在未来还会持续，它产生的根源是什么？是全球的老龄化以及全球的贫富分化导致的，老龄化指征了消费需求不足，贫富分化也是指征了消费需求不足，现在用到的货币政策太多，所以直接把它打到负利率的情况，本质上是需求不足。
中国在去刚兑，中国去刚兑涉及到我们在供给侧改革，实体的供给侧改革和金融的供给侧改革，它背后对应的是实体的，我们很多的低效率的投资，也在开始把它稍微控制一下，有很多低效率投资，原来我们可能这块资源的配置稍微不足，但现在也在改正。
还有一个就是我们会计准则的变更，原来对比如说保险机构投资者，你做股票投资，你这个差价的收入和你来自于股息，或者说你投的债券利息，这两个是不同等级的对待，只有是股息和利息才真正的算你的利润表里面去，这个差价的变动是放在资产负债表，所以保险公司也会加大对高股息的投资。实际上对应的海外的长期机构，他们的资金有很多也会走这条路，就是负利率和会计准则的变更也受到同样的影响。就是说你的股息和你的债券利息进入利润表，你的差价收入会进入资产负债表，这个准则的变化，也会导致机构投资者，它对高股息的品种会有所偏爱。
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