摘要： TokenGazer通过标注今年的主要行情中 Coinbase BTC/USD 相对于 Bitfinex 正负溢价情况，发现 Coinbase BTC/USD 在今年的行情中起主导作用，TokenGazer认为 BTC 的定价权正在发生由 USDT 向 USD 的转移。
比特币年初至今走出牛市形态，定价权发生变化。
比特币从年初至今走势强劲，从上图可以看到，其曲线形态完全不输于2017年的牛市，似乎预示着周期性牛市的再度开启。
不同的周期往往有着相似的价格形态和不同的细节，每个周期下价格变动的推动因素不尽相同。当价格推动因素出现重大变化时，发现并做出相应举措的投资者将可能获得更好的市场表现。
本篇《USDT正在丧失对BTC的定价权 》是TokenGazer官网于6月14日的更新内容，TokenGazer发现近阶段 BTC 的定价权发生了变化，后续也会有相应延伸阅读《USDT增发的最大受益者 》，第一时间掌握市场动态以及查看往期项目评级报告、深度研究报告、加密货币月报、策略分析、交易所数据。
对比特币定价权的观察
最先引起我们注意的是：BitStamp 在4月10日获得纽约 BitLicense，当天 BitStamp 在上涨行情中一举消灭长期对 Bitfinex 的负溢价。在这次行情中，BitStamp 充当了市场的发动机，主导了市场的上涨。
在后续的观察中，我们发现在今年主要行情中 Coinbase BTC/USD 相对于 Bitfinex 普遍存在行情上涨时正溢价、行情下跌时负溢价的现象。
这与2017年我们所观察到的现象有很大的不同，我们认为这意味着今年比特币的定价权正在由 USDT 向 USD 转移，对交易量的分析也佐证了这一判断。
今年行情中，Coinbase BTC/USD 起主导作用
上图，我们标注了在今年的主要行情中 Coinbase BTC/USD 起主导作用的时间。
• 绿色阴影：在上涨行情中，Coinbase BTC/USD 相对于 Bitfinex 呈正溢价；
• 橙色阴影：在下跌行情中，Coinbase BTC/USD 相对于 Bitfinex 呈负溢价。
两种阴影都代表着 Coinbase BTC/USD 在行情中起主导作用。若除去没有明显主导的行情，标注部分会占据时间轴上大部分比例。
2017年，Bitfinex 更具主导权
在上图对2017年的行情标注中：
• 绿色阴影：在上涨行情中，Coinbase BTC/USD 相对于 Bitfinex 呈负溢价；
• 橙色阴影：在下跌行情中，Coinbase BTC/USD 相对于 Bitfinex 呈正溢价。
可以看到 Bitfinex 起主导作用的时间在时间轴上占很大的比例，其余还有很大比例的时间里没有明显的主导者，Coinbase 主导的情况较少。
从观察到的2017年和今年两次行情启动推动力的不同，我们有较高的置信度得出 BTC 的定价权由 USDT 转移到了 USD 上的结论。
在下面的交易量分析中，这一结论得到进一步佐证。
年初至今，合规发币交易所比特币交易量涨幅较高
年初至今，随着比特币行情的升温，各交易所的比特币交易量也大幅提升。我们统计了主流交易所的比特币交易量（交易对为 BTC/USD & BTC/USDT & BTC/JPY），可以看到交易量涨幅最高的为 Boinbase 和 BitStamp 两家合规 USD 交易所，说明了 BTC/USD 在市场中相对于 BTC/USDT 影响力的提升。
比特币美债相关性增强，机构或为 USD 定价权提升之因
从2018年11月9日开始，美债开始了长达半年多的暴涨，并且仍在上涨趋势中。去年11月17日，美债涨到半年高位附近，而比特币也是从11月17日开始本轮牛市。
我们很难忽略它们之间的关联。对比比特币和美债走势，我们发现它们之间有很强的相关性。正是由于全球经济放缓，债券价格相对当时已经很高，机构投资者需要买入避险资产。而比特币持续一年的下跌正好为机构提供了完美的进场机会。
之后比特币的走势与美债10年期货高度相关，说明机构投资者越来越将比特币作为一种可选资产。机构的入场会增加 USD 的定价权，这应该是 USDT 对比特币的定价权转向 USD 的原因。如果机构持续入场，USD 的定价权将进一步增强。
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