伟星新材(002372)：PPR管材领跑者 零售工程双轮驱动
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：杨光 日期：2021-12-22
塑料管材行业领跑者，盈利能力大幅领先可比公司伟星新材是国内PPR 塑料管道的领跑企业，主要生产定位于中高端市场的新型塑料管道， 2010 年后PPR 产品营收占比不断提升，近五年平均占比超50%。同时由于PPR 产品公司定价空间较大，产品毛利率长期中枢高达57%。在高附加值产品占比不断提高的推动下，公司盈利水平大幅领先行业可比公司，2007 年-2020 年销售毛利率平均值为40.38%，销售净利率平均值为16.61%。
零售+工程双轮驱动，品牌、渠道、服务推动高质量发展2017 年伟星全国零售框架基本达成，公司积极顺应行业变化，提出“零售工程双轮驱动”战略，加速市场全面拓展，进而促进营收实现快速增长。同时，公司在多年发展中积累形成了品牌、渠道、服务三大优势，品牌：多层次推进品牌建设，形象定位不断提升，公司品牌强度和品牌价值连续四年位居中国品牌价值评价信息榜单塑料管道行业首位；渠道：公司以经销为主，目前在全国设了30 多家销售分公司，营销网点超29,000 个，布局全国各地；服务：公司首创“星管家”服务，并不断升级服务内容，依托产品提供系统的服务方案，目前客户覆盖率在70%以上。
同心圆战略深化，品类扩张与品牌出海稳步进行公司积极拓宽和延伸产业链，提出“同心圆产品链”战略，围绕管材业务开展家装防水业务以及净水业务，借助渠道协同优势，实现同心圆产品配套率提升，户均额提高。2021 年前三季度公司防水、净水业务营收分别同比增长80%+、70%+。国内高速发展同时，公司放眼海外，选择在产品占有率较高的泰国开启国际化战略布局，2021 年9 月泰国工业基地已经投产；并于2021 年10月收购亚太领先排水系统企业捷流公司100%股权，进一步完善给排水产品链，加速向给排水系统综合服务商转型。以上海外拓展措施，有望助力公司未来在东南亚市场实现较快发展。
投资建议：预计公司2021-2023 年净利润为12.95 亿、15.52 亿、18.31 亿元，对应2021-2023 年动态市盈率为25.2、21.0、17.8 倍。
考虑到公司的成长性及估值，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，竣工数据不及预期。
德赛西威(002920)：智能车时代算力升级及软硬件架构变革核心
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王宁 日期：2021-12-22
报告摘要：
德赛西威是国内第一流的智能网联汽车供应商。公司以传统汽车电子为基础，布局智能座舱、智能驾驶、车联网三大业务方向。截止2021 年中报，公司智能座舱业务占据公司营收的81.75%，以全自动泊车、360 高清环视为代表的ADAS 功能开始放量。下一阶段，我们看好智能驾驶域控制器渗透率快速提升，结合网联、蓝鲸OS4.0 和智能进入软件套件等产品形成完善的智能网联产业链布局。
智能驾驶域控制器放量，德赛西威有望深度受益英伟达Orin 方案优势。
以英伟达Orin 芯片为代表的大算力通用芯片方案已成主机厂智驾平台技术路线共识，德赛西威是国内最早与英伟达展开合作的OEM 智驾域控制器供应商之一，在Xavier 和Orin 两代平台上都有深厚研发积累。我们预计德赛西威IPU04 方案将成为Orin 方案的核心供应商之一，其IPU04 域控制器已收获包括理想、小鹏、上汽R 汽车在内的多家主机厂定点，配套车型预计于2022 年左右进入量产，我们预计IPU04 销量将在2022-2023 年快速提升。
HPC+区域控制有望成为车内软硬件架构变革潮流。CAN 总线和功能域控架构方案已不能满足车辆在带宽、终端、OTA 及线束等方向的需求。
基于跨域融合、软硬解耦、大算力通用芯片的软硬件架构方案成为下一代方向，主流主机厂多数计划在2022-2024 年落地HPC+区域控制架构方案。新一代架构方案中，智驾、座舱、通信、控制硬件将实现高度集成，同时车内将出现多个实现类似网关功能的车身控制器，德赛西威当前产品对应的车内大算力平台在数量和价值量上都将迎来大幅提升，公司有望迎来长周期的持续成长。
盈利预测与投资建议：德赛西威是国内第一流的智能网联供应商，我们看好中期以IPU04 为代表的智驾产品放量，长期借力HPC 架构趋势迎来硬件价值量的持续提升。我们预计公司2021-2023 年收入90.33/119.69/165.11 亿元，YoY+32.86%/+32.50%/+37.94%，归母净利润7.98/12.04/16.94 亿元， YoY+53.93%/+50.99%/+40.64% ， 对应EPS1.45/2.19/3.08 元，上调至“买入”评级。
风险提示：疫情影响拖慢车企进度，智能网联汽车推进不及预期
海尔智家(600690)海尔智家深度系列报告(一)：国内深耕高端化战略 卡萨帝品牌厚积薄发
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈玉卢/谷诚 日期：2021-12-22
报告摘要：
私有化后效率提升 ，进军生活电器全方位布局。公司创立至今经历了六阶段发展，2020 年私有化海尔电器后短期盈利持续改善，长期效率有望提升。近日公司宣布增资生活电器子公司，持续丰富产品线。
智能化、套系化助力，高端家电趋势向好无虞。我国人均收入不断提高，中高收入群体规模持续扩张，群众消费观念也在转变，更愿意为高品质产品、服务而支付溢价。目前，我国大家电市场已基本迈入存量市场，替换需求成为主要增量来源。从行业趋势来看，我国高端大家电市场规模持续扩张。从产品趋势看：外观、新技术、智能化成消费者主要关注点。新产品的智能化和套系化有望助力高端家电发展。
品牌、产品、服务共筑护城河，卡萨帝厚积薄发。卡萨帝成立自2006年，已经成为国内高端家电市场的领军者，收入增速远超海尔整体。
品牌：2021 年，卡萨帝品牌价值达505.81 亿，复购率为行业第一。
产品：产品矩阵不断拓展，针对用户痛点推陈出新。通过冰箱洗衣机切入市场，套系化销售带动空调、厨电、热水器销售。服务：2016 年首发七星级服务标准，推出会员俱乐部制度，保障高端会员服务质量。
高端家电线下渠道为主，新载体三翼鸟扬帆起航。疫情下家电线上销售渗透率持续提升，但高端家电销售仍以线下为主。线上：卡萨帝全面布局头部电商，借助抖音、快手等新零售渠道持续发力。线下：卡萨帝门店数量行业领先，2020H1 已实现县级以上区域95%覆盖。其线下渠道策略围绕高端用户需求持续迭代，2020 年推出场景品牌三翼鸟，实现一站式定制智慧家，至2021 年Q3 已落地473 家001 号体验店。三翼鸟作为卡萨帝新载体，有望进一步拉动高端家电销量。
投资建议：我们略微调整公司未来三年的营收增速预测分别为12.18%、10.45%、9.37%，对应毛利率为30.7%、31.1%、31.5%。归母净利润增速为42.89%、19.39%、14.09%，EPS 分别为1.35、1.61、1.84 元。对应当前股价的PE 分别为21.91x、18.35x、16.08x。长期来看，随着国内外市场空间的不断打开以及私有化后经营效率和盈利能力的提升，公司的估值未来仍有提升的空间，继续给与“买入”评级。
风险提示：原材料价格持续上升，国内需求恢复不及预期
金辰股份(603396)：股权激励授予完成；期待光伏HJT设备再突破
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2021-12-22
投资要点
股权激励授予完成：绑定公司核心人员；明后年业绩提速，要求同比增长50%/60 月21 日公司公告向激励对象首次授予股票期权与限制性股票。首次授予包括：
1)股票期权：总数79.73 万股、占本次总激励授予比例的73%，行权价格为117.13 元/股。
2)限制性股票：总数29.32 万股、占总激励授予比例的27%，授予价格为58.57 元/股。
3)股权激励费用：本次授予日的标的股价为134.64 元/股。对应2021-2024 年公司股票期权+限制性股票合计需摊销费用分别为76.35 万元/2739.69 万元/1054.18 万元/416.97 万元。
4)激励业绩目标值：2021-2023 年业绩目标值分别为1/1.5/2.4 亿元，同比增长20%/50%/60%。
公司2022 年业绩提速，判断增量主要来自光伏电池片设备(包括TOPCon 设备和异质结设备)。
异质结设备：首台PECVD 设备落地晋能，期待再突破；公司电池设备成长空间打开1)首台HJT 用PECVD 设备已送达晋能科技，战略意义重大：晋能是国内最早进入HJT 电池行业的龙头企业。标志着公司异质结设备获下游客户认可，期待公司异质结设备进展再突破。
2)技术实力：公司与德国H2GEMINI(核心成员曾就职应用材料、梅耶博格、施密德等)合资设金辰双子，技术实力+股权机制行业领先，PECVD 设备具有产能大、成本低等优点，进展有望超市场预期。公司已发3.8 亿定增用于研制光伏异质结PECVD 设备、将形成设备年产能20 台。
TOPcon 设备：助力中科院宁波所获25.53%效率；管式PECVD 累计获3 家客户导入1)2019 年起，公司与中科院宁波材料所团队合作开发量产型管式PECVD 设备，可实现TOPCon电池关键制程大幅优化和制造成本显著下降，并在设备可维护性等方面满足量产需求。11 月中科院宁波所获25.53%的效率记录相关工作得到了金辰股份及其子公司苏州拓升的大力支持。
2)公司TOPCon 用管式PECVD 已合计导入3 家客户：从2019 年起，公司TOPCon 技术已导入晶科、晶澳、东方日升3 家客户。公司量产n 型TOPCon 电池平均效率＞24%(最高效率24.5%)。
同时在二合一设备开发上也取得了突破，是国内极少数先于海外设备商开发的、具有完全独立知识产权的、光伏用量产核心设备，受到行业的高度关注。
预计未来几年市场将有较大规模TOPCon 新增产能、或PERC 存量升级需求，公司将充分受益。
盈利预测
预计公司2021-2023 年净利润为1/1.7/2.5 亿元，同比增长25%/65%/45%，对应PE 为152/92/63倍。考虑到公司光伏异质结设备的稀缺性，维持“买入”评级。
风险提示：光伏需求低于预期；异质结电池推进速度不达预期；下游扩产不及预期。
山西汾酒(600809)重大事件快评：董事长平稳交棒 公司经营保持稳健
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈青青/李依琳 日期：2021-12-22
事项：
2021 年12 月17 日 ，公司公告称，因到龄退休，李秋喜先生申请辞去公司董事长、董事、董事会战略委员会主任委员、提名委员会委员职务，辞任后李秋喜先生将不再担任公司任何职务。同时，公司控股股东汾酒集团根据工作需要，推荐袁清茂先生为公司第八届董事会董事、董事长人选，待公司董事会会议、股东大会审议通过后生效。
国信食品饮料观点：1)董事长平稳过渡，新董事长即将上任有望开启新阶段；2)公司经营稳健，发展态势良好，产品升级稳中有进；3)投资建议：持续看好公司作为清香型龙头向高端化和全国化不断迈进，维持此前盈利预测，预计公司2021-2023 年营业收入分别为213.32/273.52/344.72 亿元，归母净利润分别为55.70/75.89/100.21 亿元，对应摊薄EPS 为4.56/6.22/8.21 元，当前股价对应PE 为68/50/38x，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行；产品升级不及预期；省外拓展不及预期。
亚太科技(002540)：汽车铝挤压材龙头 乘轻量化东风
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：刘孟峦 日期：2021-12-22
公司主营汽车铝挤压材等业务
公司是国内领先的汽车铝挤压材供应商，2021 年上半年国内市场占有率31%。
公司产品主要应用于汽车热交换、底盘车身和三电系统，2021 年上半年热交换系统铝材销量占比49%，底盘车身系统铝材销量占比38%，三电系统铝材销量占比6%。其中三电系统铝材销量同比增速最快，达到191%。
轻量化趋势加速，汽车铝挤压材市场空间较大近年来，交通工具节能减排需求提升，新能源汽车加速渗透，汽车轻量化需求更加紧迫。铝挤压材除具备轻量化、耐腐蚀等铝材共性优点外，模具成本低、截面形状灵活调节以满足不同刚度需求、有较强的密闭性和隔音效果，适用于底盘车身多个安全部件，目前渗透率较低，未来市场空间广阔。
积极布局新能源汽车铝材及零部件业务
公司深耕行业多年，在汽车铝挤压材市场具备先发优势，具备一定的技术壁垒和客户壁垒。未来公司巩固汽车热交换系统铝材业务的同时，拓展底盘车身铝材，底盘和车身件单体重量远大于热交换系统，将引领公司产销量加速增长。
公司借助新能源汽车供应链重塑契机，向产业链下游延伸，加码新能源铝挤压材零部件深加工业务，助力公司盈利能力提升及客户服务能力升级。
首次覆盖给予“买入”评级
通过多角度估值，我们认为公司股票价值在8.6-10.3 元之间，相对于公司目前股价有14%-36%溢价空间。我们认为铝挤压材以其独有优点，将充分受益于汽车轻量化趋势，市场空间广阔。亚太科技作为汽车铝挤压材领先的供应商，凭借技术、客户等方面优势，成长确定性高，借助底盘车身件放量和新能源车铝挤压材零部件深加工业务，公司成长空间更加广阔，预计2021-2023 年每股收益0.31/0.41/0.51 元，利润增速分别为11.6/32.2/22.5%，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
新能源汽车产销增速不及预期风险；铝价大幅波动风险；市场竞争激烈导致产品毛利率下滑风险。
美格智能(002881)：搭乘万物互联东风 步入增长快车道
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘凯/石崎良 日期：2021-12-22
美格智能：全球领先的无线通信模组及解决方案提供商。初创时期(2007-2009年)，公司主营非智能手机按键及后壳制造。转型升级时期(2010-2016 年)，转移至精密结构件制造，并开启4G/LTE 模组及应用的研发设计工作。精密组件增长疲软期，再次寻求新的增长曲线(2016 年-2020 年)：智能手机渗透率触天花板，出售精密组件业务，精密组件营收占比从75%降到0.11%，通信模组与终端营收占比从6%提升到93.8%。公司总体营业收入从4.78 亿元增长到11.21 亿元， CAGR 达到72%。5G 应用与物联网进入高速成长期，公司成为全球领先的无线通信模组及解决方案提供商(2020 年至今)：首家推出5G 高算力模组。2021Q1-Q3，营收、归母净利润同比增长91.69%、545.46%，双双突破历史，发展驶入快车道，21Q2 公司蜂窝物联网模组全球市占上升至5.3%，跻身世界前十之列。
行业机会：物联网行业即将飞速发展，通信模组将率先受益。(1)5G 技术商用落地，物联网行业迎来飞速发展，20-25 年物联网行业市场规模预计从1.67 万亿元增长至2.76 万亿元。(2)数据传输为万物互联基础，通信模组作为数据传输的必备组件，将率先受益于物联网行业拓展，2020-2024 年，预计通信模组市场规模从2725 亿元增长至4140 亿元。(3)公司在通信模组领域深耕多年，拥有大量技术储备，产品线覆盖全面，已取得国内外众多运营商大额订单。
公司战略：前瞻性布局智能网联汽车、FWA 终端、以新零售为代表的泛IoT 三大高成长性赛道，实现各赛道从模组到解决方案的全产业链布局。(1)智能网联汽车：2020-2030 年渗透率预计从52%增长至95%；公司推出行业首款5G高算力智能模组，已实现大批量商用，与国内主流车厂达成合作，并在德国、日本设立分支大力发掘海外车载市场；(2)FWA：5G 迅速发展带来高增长潜力，2020-2025 年5G CPE 国内外市场规模CAGR 预计均超过100%；公司保持与中国联通、华为等企业密切合作，地位稳固；(3)泛IoT：公司充分运用其高性能通信模组的产品优势，陆续开拓泛IoT 连接，有效实现产业链内延伸。
业绩预测和估值指标。我们维持美格智能2021-2023 年收入为17.51、24.24、30.12 亿元的预测；维持2021-2023 年归母净利润为1.28、1.70、2.17 亿元的预测，对应PE68X/51X/40X。公司专注于无线通信模组及其解决方案，自此业绩增速突破历史，步入快速成长通道。考虑到产品智能模组景气度较高，自身业绩增长潜力较大，维持“增持”评级。
风险提示：车联网市场不及预期；竞争激烈导致毛利率下滑风险。
宁波银行(002142)公司深度：宁波银行增长核算
类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：刘超 日期：2021-12-22
主要观点:
战略:从深耕中小企业到发力财富管理
宁波银行的经营脉络背后是两种身份的转换,第一种是“和极具活力的中小企业做朋友”,第二种是“和江浙最富有的人做朋友”,前者对应的是深耕中小企业的战略,后者对应的是财富管理的战略,二者将共同支撑未来的增长。
小微和个人贷款:利息收入的第二增长曲线
零售公司贷款2019 年以来同比增速超过35%,得益于:
(1)卓有成效的团队建设:2020 年末,业务团队达309 个,人数快速增长至3000 人,团均人数9.5 人。团均零售公司贷款规模达3.51亿(yoy+0.67 亿),人均规模达0.37 亿(yoy+0.01 亿)。
(2)丰富的产品矩阵:零售公司业务包含11 款融资服务,涵盖多种增信方式,设计不同的企业经营环节;现金管理业务包含同存灵、捷算卡等4 种产品用于企业日常结算及交易。
(3)量质齐升的零售公司客户:授信零售公司数量2018-2020 年增速分别为78.3%、70.9%和40.6%,授信客户占比提高至32.8%,客均贷款规模达92.4 万。
个人贷款中,客户数量高速增长支撑了消费贷、经营贷的增速,住房贷款因基数较低呈现爆发式增长,房贷占比仍然较低。
财富管理:中间收入的核心引擎
代理收入已贡献中收80%以上:
(1)线上引流变现+队伍建设:宁波银行APP 日臻完善,引流板块内容丰富,变现板块重视理财,涵盖了丰富的代销体系;财富管理队伍已达2800 人。
(2)客户及AUM 高速增长:个人客户已达1200 万(yoy+13.6%),对应AUM 6000 亿(yoy+24.1%);白金业务及以上客户达38.8 万(yoy+12.4%)。私行客户达11209 户(yoy+63.3%),对应AUM1288亿(yoy+49.8%)
投资建议
宁波银行零售公司贷款和个人贷款高速增长,财富管理业务有望持续发力,预计2021-2023 年归母净利润分别为192.65/237.53/290.34 亿元,同比增长28.01%/23.29%/22.23%,对应EPS 分别为3.11/3.84/4.69元。预测合理估值中枢为3517 亿,首次覆盖,予以“买入”评级。
风险提示
宏观经济超预期下行。
垒知集团(002398)：外加剂龙头企业 2022年业绩高弹性
1、外加剂+检测双引擎驱动，营收增速行业领先垒知集团是中国首家上市的建筑科研机构，目前外加剂行业龙头企业。公司外加剂与工程检测两大核心主业持续发力，营收与归母净利润长期以来保持2 位数复合增速。
2、外加剂：贴近客户建厂，市占率逐年提升
公司是最早在市场上推广混凝土外加剂的科研院之一，自主研究开发“Point 点石”牌外加剂备受认可。公司产业基地遍布16 省直辖市，市占率逐年提升，截至2021H1 其中7 地市占率排名第一。此外，公司客户结构逐渐优化，基建客户占比逐渐提升至30%左右，2022 年有望充分受益于基建增速的提升。
3、检测：内生+外延式增长，毛利率稳固
公司拥有福建工程检测排名第一的健研检测集团，并通过内生+外延式扩张，逐步完成“建工+交通+工业”三大检测业务布局，突破地域以及领域的壁垒。公司检测与技术服务收入在过去10 年里有9 年保持正增长，毛利率基本维持40%以上。
4、原材料涨价形成盈利低基数，2022 年业绩增长高弹性2021 年前三季度公司增收不增利，主要源于原材料环氧乙烷的快速涨价。随着终端售价的提升，以及环氧乙烷价格高位回落，公司四季度毛利率将边际改善；预期2022 年全年毛利率有望回到高于20%的合理水平。公司2021-2022 年产能增速将支撑营收增长，利润率回升并企稳有望促进2022 年业绩较快回升。
投资建议：预计公司2021-2023 年净利润为3.46 亿、5.60 亿、7.04亿元，对应2021-2023 年动态市盈率为15.3、9.4、7.5 倍。考虑到公司当前低估值，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：1)行业应收账款回收风险；2)原材料波动风险。
帝欧家居(002798)：瓷砖卫浴双主业并行 产能释放提升自产率
2018 年收购欧神诺瓷砖，双主业并行实现协同发展公司前身帝王洁具为A 股首家上市的综合型卫浴品牌，2018 年完成与国内头部陶瓷企业欧神诺资产重组，实现瓷砖+卫浴双主业并行。自此公司营收实现量级跃升，2013-2020 年，公司营收由3.87 亿元增长至56.37 亿元，年均复合增长率达到46.57%。目前公司旗下高端瓷砖品牌“欧神诺”涵盖建筑陶瓷的全部品类，营收占比为90.8%，高端卫浴品牌“帝王”主营卫浴产品，营收占比为6.7%。
“精选大B 发展小B”推动渠道变革，规模质量同步提升公司深耕大B 渠道多年，直销工程客户收入占比高于蒙娜丽莎、东鹏控股等以零售渠道为主的瓷砖企业，积累了碧桂园、万科等优质客户群，同时精装集采规模上升进一步保证了公司在B 端的稳健增长。近两年在洞察到行业变化趋势下，公司主动调整，提出“精选大B、发展小B”发展战略，在安全、稳健原则下继续拓展大B 客户以保证规模；重点发展小B 客户，通过增大广告投放、产品创新、门店改革、为经销商赋能等方式加快小B 渠道建设。2021 年上半年，公司卫浴经销商达828 家，瓷砖经销商逾1400 家，建筑陶瓷板块的小B 渠道收入同比增长45.1%。目前公司小B 业务占比已由30%提升至35%-40%之间，渠道变革效果初现，未来有望借助小B 实现更高质量发展。
转债募资扩产把握行业集中趋势，自产率提升灵活应对需求瓷砖行业市场规模超4000 亿元，整体呈“大行业，小公司”的分散竞争格局，2020 年CR4 仅为6.5%。近年在精装集采比例增加、环保政策趋严推动下，行业集中度提升趋势明显。公司积极把握集中态势，发行转债募资15 亿元扩建4,111 万平方米产能，新增产能将替代公司50%以上的OEM 采购量，使得自产率提高至70%以上。扩产一方面可增加公司自主供给弹性，另一方面可保证产品质量，以满足下游客户对品质的要求。2021 年12 月10日，募投项目“欧神诺八组年产5,000 万平方高端墙地砖智能化生产线(节能减排、节水)项目”完成建设并点火试生产。
投资建议：预计公司2021-2023 年净利润为5.26 亿、7.14 亿、9.24亿元，对应2021-2023 年动态市盈率为10.2、7.5、5.8 倍。考虑到公司的成长性及估值，维持“买入”评级。
风险提示：1)房地产投资增速不及预期风险；2)行业集中度提升速度不及预期风险；3)新增产能过剩风险。
上一篇
