（报告出品方/作者：招商证券，郑积沙、刘雨辰）
一、租赁行业当前总体情况
广义的租赁业务分为两种：融资性租赁和经营性租赁。融资租赁是出租人根据承租人对租赁物、供应商的需求和选择， 通过售后回租、直接租赁等方式向承租人提供融资的业务模式，其实质上转移了与资产所有权相关的全部或绝大部分 风险和报酬，承租人按期支付的租金包含租赁的本金和利息及其他费用。承租人在租赁期满后享有对资产的优先购买 权，因此融资租赁类似于分期付款购置固定资产的另一种方式，可以使承租人在较短时间内利用少量资金取得资产进 行生产或开展业务。经营租赁相比融资租赁则仅仅转移了资产的使用权，对该项资产有关的风险和报酬并没有转移， 仍然属于出租人，租赁期满后经营租赁资产归还出租人，经营租赁对资产的维修和保养由出租人负责，而融资租赁则 是由承租人负责。
1、融资租赁业务模式
融资租赁的业务模式类似银行贷款的一种替代的模式，收入以利息净收入和手续费净收入为主，通过围绕企业提供融 资为主的金融服务，赚取息差收入，区别在于融资租赁需要以租赁物为融资载体。融资租赁具体的业务模式为售后回 租和直接租赁，基于我国企业客户融资的需求和偏好，国内以售后回租模式占比较高。
2、融资租赁行业与银行信贷业务对比分析
从满足客户的需求角度来看，融资租赁与银行信贷有所相似和可替代性，但相比银行信贷，融资租赁有以下优势。
第一，业务模式更加灵活：商业银行贷款条件严苛、信贷额度管理严格，而融资租赁公司的贷款条件相对宽松，为客 户提供定制化融资解决产品，满足客户中长期债务融资需求。
第二，资产端风险偏好更高：融资租赁业务综合收益率（利息收入+手续费及佣金）高于银行，融资租赁公司资金成 本高，必须寻找收益率更高的项目，且主要的业务对象是银行不愿意覆盖的长尾客户。
近年来各方面针对融资租赁行业的相关政策不断推出，外部环境也在逐步改善。政策与外部环境的双重刺激使得我国 融资租赁行业的快速发展与成熟成为了可能。
宏观政策和法律环境方面，2015 年 8 月召开的国务院常务会议确定了加快融资租赁和金融租赁行业发展的措施，推 动了融资租赁行业的快速发展。2021 年初，最高人民法院发布《关于审理融资租赁合同纠纷案件适用法律问题的解 释》，对融资租赁合同的认定、合同的履行、解除以及违约责任做出了详细的解释，进一步完善了融资租赁行业的法 律环境。
会计处理方面，财政部于 2001 年颁布了《企业会计准则——租赁》，2006 年又进行了修订，该准则借鉴了国外融资 租赁行业相关会计准则的经验，符合国际租赁会计的发展趋势。
税收政策方面，2010 年初，银监会正式批准金融租赁公司可在国内内陆保税区开展单机、单船融资租赁业务，有效 降低融资租赁业务的税收成本。2013 年，财税〔2013〕106 号文的出台，明确了“营改增”税收政策，使租赁行业 与消费型增值税改革顺利衔接。
部分城市也加大了当地政策对租赁行业的支持力度。天津、重庆、上海等城市均把发展融资租赁作为重要的战略举措。 伴随着上海自贸区的成立，在《中国人民银行关于金融支持中国（上海）自由贸易试验区建设的意见》中，也针对融 资租赁业务制订多项优惠政策。
监管不断规范并趋严，中国融资租赁企业协会于 2014 年初正式成立，结束了融资租赁行业发展 30 多年尚无统一的 全国性协会的局面。2018 年 4 月，商务部将制定融资租赁公司经营和监管规则职责划给银保监会统一监管。2020 年 5 月 26 日，为规范融资租赁公司经营行为，完善融资租赁业务经营和监管规则，银保监会正式印发了《中国银保监 会关于印发融资租赁公司监督管理暂行办法的通知》。该办法对融资租赁企业未来业务开展产生重大影响。2021 年 1 月 28 日，为健全绩效薪酬激励约束机制，充分发挥绩效薪酬在银行保险机构经营管理中的导向作用，银保监会研究 制定了《关于建立完善银行保险机构绩效薪酬追索扣回机制的指导意见》，该《意见》同样适用于金融租赁公司。《意 见》明确在 8 种情况下，高级管理人员和关键岗位人员绩效薪酬和其他激励性报酬要被追回。
4、行业经营主体概况分析
按公司的性质进行划分，目前我国的融资租赁公司划分为金融租赁公司和商业租赁公司。
金融租赁公司（简称“金租公司”）是经银保监会审批、监管，以经营融资租赁业务为主的非银行金融机构。自 1981 年首家金租公司“中国租赁有限公司”成立以来，截至 2019 年底，全国共有 70 家金租公司。成立的金租公司中多 为银行系，由国有银行、股份制银行、城商行、农商行控股或参股的达 48 家，以国银租赁、工银租赁、交银租赁等 为代表。金租公司的客户主要为股东银行的内部客户以及国有大中型企业，凭借着较大的资产规模，业务范围主要集 中于航空、船舶等大型交通工具领域，租赁方式包括直租、转租赁和回租。
商业租赁公司（简称“商租公司”）是由商务部审批、监管，依托适宜的租赁物开展融资租赁业务的非金融机构。2018 年 5 月，商务部公告称已将制定融资租赁公司等公司业务经营和监管规则职责划归银保监会，相关管理要求也将向金 租公司靠拢趋严。商租公司的客户以中小企业为主，融资方式灵活多样、放宽效率高，业务范围包括工程机械、医疗、 教育、公用事业等多种行业，业务覆盖广且分散，租赁方式同时涉及直租与回租。
5、行业发展历史与未来趋势
我国融资租赁行业始于 20 世纪 80 年代初期。1981 年 4 月，由中国国际信托投资公司、北京机电设备公司和日本东 方租赁公司共同出资创建中国东方租赁有限公司，成为我国现代融资租赁业开始的标志。在近 40 年的发展中，我国 的融资租赁行业先后经历了快速成长阶段（1979-1987）、泡沫肃清阶段（1988-1999）、整顿恢复阶段（2000-2004）、 快速恢复成长阶段（2005-2017）以及增速放缓阶段（2018 至今），从 2007 年至今行业经历了快速发展到发展放缓 的转变。
5.1 行业发展的黄金十年（2007-2017）
该期间可称为融资租赁行业的黄金十年：
第一，业务规模快速增长：2007 年《金融租赁公司管理办法》允许金融机构参股或设立金融租赁公司，租赁行业进 入高速发展阶段。2007-2017 年融资租赁合同余额规模年均复合增长速度高达 56%，远高于信托、保险、银行、证 券等行业。
第二，公司数量成倍增长：2006-2017 年融资租赁公司由 80 家增长至 9090 家，年均增速高达 54%。2017 年融资租 赁公司 9090 家，较上年增长 1954 家，其中金融租赁 69 家、内资租赁 276 家、外资租赁 8745 家。
5.2 行业增速放缓期（2018 年至今）
2018 年由于资管新规的提出，使得行业发展开始出现放缓的趋势。截至 2018 年底，国内融资租赁企业数量共约 11777 家，同比增长 21.7%。其中，金融租赁公司 69 家，内资租赁 397 家，外资租赁 11311 家。截至 2018 年底，全国融 资租赁行业注册资金达到 32763 亿元，较上年底的 32031 亿元增加 1732 亿元，同比增长 5.4%。截至 2018 年底， 全国融资租赁合同余额约为 66500 亿元，同比增长 9.38%。
截至 2019 年底，国内融资租赁企业数量共约 12130 家，同比增长 2.91%。其中，金融租赁公司 70 家，内资租赁 403 家，外资租赁 11657 家。截至 2019 年底，全国融资租赁行业注册资金达到 32763 亿元，较上年底的 32763 亿元， 增加 1732 亿元，同比增长 5.4%。截至 2019 年底，全国融资租赁合同余额约为 66540 亿元，同比增长 0.06%。
截至 2020 年底，国内融资租赁企业数量共约 12156 家，同比增长 0.21%。其中，金融租赁公司 71 家，内资租赁 414 家，外资租赁 11671 家。截至 2020 年末，全国融资租赁合同余额约为 65040 亿元人民币，同比下降 2.3%。这是中 国租赁业再度复兴后的首次负增长。但我国融资租赁业务总量在全球所占比重不断增长，截至 2020 年底，全球业务 总量约为 39800 亿美元，同比下降约 4.5 %。中国 12 月底业务总量为 9426 亿美元占世界的 23.7%。
5.3 行业未来趋势
5.3.1 发展空间依旧可期
原因一，我国融资租赁行业渗透率较低。对比欧美等发达国家，租赁行业的市场渗透率大约在 15%-30%之间，租赁 行业最为发达的英国租赁市场渗透率已经达到了 35%左右，相比之下，我国目前租赁整体市场渗透率仅在 7.8%左右， 发展空间巨大。
原因二，融资租赁切入中小企业融资痛点，有其市场需求。我国中小企业融资难，而融资租赁较好地解决企业主体信 用度较低的问题，且通过供应链切入上下游，把握风险。通过银行贷款以及资本市场进行融资需要企业具有一定的规 模与资质，通常情况下中小企业较难满足其要求与标准。融资租赁凭借着较低的门槛，近年来已成为了中小企业中长 期融资的主要工具之一。
5.3.2 经济下行压力加大，不良上升
第一，中国经济内外较困，外有贸易摩擦，内有宏观经济数据疲软，如固定资产投资额、工业增加值、零售消费品增 速均大幅下降，未来我国经济下行压力较大。经济下行导致企业盈利变差，势必导致融资租赁企业不良资产的见底回 升。
第二，融资租赁企业主要面对的是中小企业客户，在经济下行阶段，抗风险能力较差，容易出现资金断裂而出现不良 资产。
6、行业面临的问题
1）区域集中度过高。虽然社会对融资租赁行业的认知在不断提升，部分城市和地区也在不断采取措施推动行业的发 展，但目前我国融资租赁行业的发展依然很不平衡，绝大部分的公司都集中在东部沿海一线。从地区分布来看，在全 国 34 个省级行政区域中，融资租赁公司注册数量超过 100 家的地区有 7 个，分别为：上海、广东、天津、北京、江 苏、浙江和山东。其中，上海、广东和天津三地的融资租赁公司注册总数量就超过了全国总数量的一半，区域集中度 过高。
2）复合型人才缺失。鉴于融资租赁兼具融资与融物特性，从事现代租赁行业的人员，需具备金融、租赁、贸易、财 税、法律等各方面的知识。此外，由于租赁投放行业的多样性，更要求从业人员具备如教育、医疗、工程等一系列行 业专业知识。而目前国内复合型人才储备相对缺失，一定程度上会影响融资租赁行业的发展。
3）融资渠道相对局限。除了注册资本外，目前我国融资租赁公司的运营资金主要来源于银行借款，银行借款较高的 成本阻碍了租赁公司业务规模的拓展。同时，银行借款成本随市场利率而变动，这就使得租赁公司要承受巨大的利率 风险，也就意味着公司的运营资金缺乏稳定性。相对局限的融资渠道，一定程度上制约了我国融资租赁行业的发展。
二、疫后经济波动对租赁行业产生的边际影响
1、融资租赁行业与经济周期的关系
融资租赁行业是典型的顺周期行业，主要通过业务规模和资产质量两方面影响行业的盈利情况。 第一，业务规模：企业的融资需求受宏观经济的影响，若经济下行，企业融资需求下降则减少对融资租赁的需求，反 之经济上行，企业扩产则增加对融资的需求。如 08 年全球金融危机，全球租赁业务量骤降，增速由 07 年的 23%下 降至 09 年的-24%。随着全球经济逐渐回暖，增速在 2019 年回升至 5.9%。
第二，资产质量：经济波动会影响下游企业的盈利状况，从而影响承租人的还款能力，进而影响到融资租赁公司的资 产是否会产生不良。
2、疫后经济波动潜在的风险
疫情发生后，融资租赁行业呈现下行态势，2020H1 行业规模 6.5 万亿，较 2019 年底减少 0.2 万亿。行业同质化日 益严重，市场竞争持续升级。叠加 2020 年 6 月《融资租赁公司监督管理暂行办法》正式稿出炉，监管趋严，逐步向 金租看齐，推动行业出清，租赁行业面临更多挑战，发展棉铃多重风险：
风险一：资产质量：经济波动会影响下游企业的盈利状况，从而影响承租人的还款能力，进而影响到融资租赁公司的 资产是否会产生不良。
风险二：金融同业对国有企业、城投平台、上市公司等大型 B 客群争夺加剧，政策引导银行业下沉客户。
风险三：飞机、船舶、基础设施等传统行业增长乏力，经济下行压力下增速放缓，产能过剩，发展潜力不足。
3、疫后经济波动蕴藏的机会
机会一：小 B 客群空间较大，全国小微企业数量占比达 82%，融资需求大。
机会二：新基建、新能源等新领域行业成长性高，融资需求大，国家重点扶持，政策利好，租赁渗透率较低，提升空 间大。
三、国银租赁发展情况分析
1、公司整体情况
1.1 基本信息
国银租赁是国家开发银行旗下的金融租赁子公司，秉承国开行“增强国力、改善民生”的宗旨使命，积极响应国家号 召，努力帮助客户纾危解困，奋力践行国有金融企业的社会责任与担当。国银租赁快步增长的背后与其在行业中的特 殊背景及强大的综合实力分不开，作为国开行旗下重要战略业务板块，国银租赁是行业中唯一一家背靠政策性银行的 金租公司，截至 2021 年中报，公司注册资本金达 126.42 亿。
1.2 公司股权架构及管理层结构
1.2.1 股权架构
国银租赁控股股东为国家开发银行股份有限公司，持股比例为 64.4%。背靠政策性银行，公司享有了较高的国际评级 和良好的市场声誉，为其在融资上带来了较大的优势，在业务资源的获取上也与开行产生了较强的协同作用。一方面， 在国家政策支持的区域发展及重大投资中，国银租赁拓展业务的优势明显，而公司过去围绕服务国家战略，通过投放 重大基础设施类项目，服务脱贫攻坚等国家战略，取得了良好的社会效益和经济效益；另一方面，国银租赁能够借助 强大股东背景获得具有绝对优势的信用评级帮助其维持较低融资成本，同时其也拥有丰富的融资渠道，保持充足流动 性。
1.2.2 管理层结构
公司管理团队成员背景多元，核心领导具备丰富的管理经验以及金融行业从业经验。公司代理董事长彭忠先生拥有 28 年金融从业经验，15 年以上公司管理经验。公司拟任董事长马红女士自 2021 年 5 月加入国银租赁，拥有 27 年金 融从业经验，先后担任国家开发银行规划局副局长、北京分行副行长、山西分行行长、北京分行行长等职务。高管背 景涵盖金融学、工程学、管理学等多个领域，从业、管理经验丰富。
1.3 公司经营策略
短期内，随着国内疫情的有效控制，国银租赁加快推进业务布局优化，精准实施租赁战略布局，加大重点战略区域覆 盖，有效服务战略性新兴产业、绿色发展、普惠金融等重点领域。国银租赁正在逐步探索经营租赁的发展模式，2021 年上半年，公司实现经营租赁收入 49.21 亿元人民币，占总收入的 50.7%，未来公司将积极探索经营租赁模式的转型。
2021 年上半年，国银租赁坚持贯彻国家政策导向，加大重点战略区域覆盖，有效服务战略性新兴产业。在长江经济 带、粤港澳大湾区等重点战略区域加大业务投放，投放规模占公司全部投放的 84.0%；在战略性新兴产业领域投放同 比增长 15.8%。同时公司大幅增加在新能源领域的投放，充分发挥租赁产品优势，支持绿色发展和污染防治，落实“双 碳”部署。为加快金融科技赋能，公司开发自主风控模型，建设智能管理系统，推动车辆业务向乘用车终端零售业务 转型，实现乘用车领域新发展。
同时，国银租赁持续深耕核心业务板块：稳步开展基础设施租赁业务，有序开展普惠金融业务，把握市场机遇，稳妥 开展航空、航运租赁业务，审慎拓展其他租赁业务，公司业务结构持续优化。在基础设施租赁业务方面，国银租赁依 托国开行在基础设施领域的资源优势，聚焦长江经济带、粤港澳大湾区、京津冀等国家重大战略发展区域，落实“双 碳”部署，加大绿色低碳循环领域支持力度，助力实施扩内需战略，支持绿色金融和实体经济发展。在飞机租赁业务 板块，国银租赁始终坚持持续增长，凭借自身飞机租赁平台，与现有和新增航空公司客户、飞机制造商以及其他行业 相关方携手合作，助力行业复苏；
深入分析全球航空货运市场，率先在行业中推进客改货项目，降低老旧宽体飞机减 值压力，在全球航空运输业面临严峻挑战的情况下实现了盈利。在船舶租赁业务板块，国银租赁继续秉持创新、绿色 和审慎的高质量发展理念，助力推动“国船国造”，积极开展新造船和二手船租赁业务。在普惠金融业务板块，国银租赁积极响应“金融服务实体经济”的国家号召，深耕工程机械与车辆行业租赁业务，不断提升普惠金融服务实体经 济的能力，为中小微客户提供高效、便捷的金融租赁服务。
长期来看，在业务方面，国银租赁大力推进业务创新，加快培育公司新的业务增长点。国银租赁立足租赁本源，发挥 头部企业创新优势，大力推进业务创新；加强对外部形势和需求端的分析研究，提升市场敏感度，寻找业务切入点和 新的业务蓝海。同时不断加强产品能力、客户服务能力、平台整合能力和风控能力建设，发挥公司信用、市场、客户 优势，研究设计产品模式与信用结构，快速响应市场需求；积极完善创新管理机制，激发公司创新活力和员工干事创 业热情。
在公司管理方面，国银租赁持续推进精细化管理，夯实公司高质量发展根基。国银租赁围绕“以客户为中心” 业务发展模式，完善客群管理，提升客户服务水平；持续完善资产负债管理，推进管理会计分析应用和数字化转型， 进一步提升公司盈利能力与前瞻性业务决策能力，提升对租赁资产的精细化管理能力，更好地服务租赁业务的决策。 在风控方面，国银租赁完善风险、内控合规管理体系，确保公司资产质量稳定。国银租赁不断加强风险形势研判、优 化全面风险管理体系，做好风险预警监测和区域风险管控，完善地区和行业风险限额管理；同时持续完善内控合规管 理体系，提升公司治理水平。
1.4 公司分板块经营情况
国银租赁的业务涉及基础设施（含新能源电站）、航空、船舶、普惠金融等多个专业板块。各业务板块之间的占比越 来越接近，多元化发展成效明显。2021 年上半年，国银租赁实现业务投放 571.07 亿元人民币，其中基础设施租赁投 放 317.43 亿元人民币，普惠金融租赁投放 134.84 亿元人民币，飞机租赁投放 54.91 亿元人民币，船舶租赁投放 36.16 亿元人民币，其他业务投放 27.73 亿元人民币。虽然从数据看船舶租赁及其他业务板块资产尽管占比略低，但从历史 数据分析，船舶租赁业务和以新能源为代表的其它业务板块近年发展迅猛，且上升趋势良好。特别是船舶租赁板块， 公司见机而作，乘势而为，成果卓著，后续可期。
国银租赁的基建板块总体保持稳定增长，新基建业务将加速。2021 年上半年，政策主基调主要是防风险和化解债务 存量风险，叠加专项债的发行受到较为严格的审核与监管等多方面的影响，基建投资面临的压力相对较大。预计 9 月 起专项债发行节奏将加快，叠加 9-10 月份到期量较少，政府债净融资将提速。基建后续将发挥逆周期托底作用，年 内或有温和复苏。同时在财政发力、数字化建设加快和制造业转型升级的大背景下，新基建逐渐成为市场的关注热点， 4 季度新基建可能将迎来加速，给公司带来新的业务发展机会。公司将继续围绕“十四五”规划，发挥租赁特色与优 势，服务国家重大战略发展区域，有序开展交通基础设施、城市基础设施等领域业务，把握政策导向与市场变化。
航空板块方面，疫情给航空的压力依然显著，国银租赁不断加强风险防范。旅行禁令导致航空行业遭遇短期逆风，但 也看到国内市场有所反弹，航空运输需求缓慢复苏中。2021 年上半年航空行业复苏迹象已经出现，行业新飞机交付 租赁渗透率已达 50%，预计下半年将持续恢复。全球疫苗推广与跨境政策再度开放也会对航空运输的重启注入活力， 推进航线恢复，提升客运量。国银租赁将持续对航空板块风险展开分析研判，多措并举保证资产质量。
国银租赁的船舶航运板块的运输需求仍保持在高位，运价指数稳中向好。2017 年，公司把握了航运行业探底机会， 创新开展船舶经营租赁业务，实现了传统融资到直接购船的转变。2020 年以来，疫情叠加各类事件影响下，全球船 舶供应链混乱出现加剧，船舶需求不断增加，运力供应相对短缺，供需失衡现象有所加剧。2021 上半年，通过对船 舶行业和市场的深入研判和提前布局，公司把握住了市场机遇，船舶业务板块实现净利润和利润率远高于往年同期水 平。国银租赁将进一步完善疫情防控措施，重点加强了船上的疫情防控，深挖背后带来的业务创新发展机会，谋求更 高质量的发展。
在普惠板块，国银租赁以“为核心客户提供终端零售与资金批发的综合金融服务”为工作目标，大力开拓业务来源， 持续提升业务管理水平，有序推进车辆及工程机械业务的协调发展。据中国工程机械工业协会统计，2021 年 8 月销 售各类挖掘机 18075 台，同比下降 13.7%；其中国内 12349 台，同比下降 31.7%；出口 5726 台，同比增长 100%。 国内 9-12 月经济下行压力加大，基建托底的作用会越来越明显，预计专项债 Q4 会加速释放，工程机械行业有望回 暖。乘用车方面，汽车行业传统的“金九银十”和“年末冲量”行情，后续月份乘用车业务投放需求明显增加。国银 租赁将在同业竞争日益激烈的情况下进一步稳住市场，不断优化原有产品体系，以多元化布局满足市场不同客户需求； 继续加大服务终端小微用户的力度，立足普惠金融业务长期持续健康发展，提升普惠业务的可持续发展能力。
国银租赁始终密切跟踪分析外部环境，针对外部变化与周期轮动及时调整策略，主动优化完善业务布局。国银租赁未 来其成长性有望迎来加速释放，尤其是公司在专业化发展、全面风险管理和融资便利性等方面构建的长期竞争优势有 助于公司持续做大做强。
1.5 公司战略重点
提升能力与效率，加快发展。国银租赁不断提升专业化发展能力，进一步完善研究分析体系，增强对市场竞争的形势 研判，创新业务发展模式。深化“以客户为中心”的业务发展模式，优化流程制度，进一步提升服务效率。
立足租赁本源，发挥专业优势。国银租赁将密切关注相关政策动向，立足租赁本源，结合在航空、船舶、普惠金融、 基础设施（含新能源电站）等专业板块的先发优势，在服务国家重大战略目标的同时实现企业经营的目标。
进一步加快数字化转型。强化信息化平台建设和数字赋能租赁业务，全面提升公司业务响应效率，充分挖掘大数据价 值，加快数字化发展。
强化风险与合规管理体系。国银租赁将不断强化风险与合规管理体系，密切关注风险变化，加强市场分析研判，努力 实现在“十四五”期间开好局起好步。
1.6 公司疫情期间经营成果
疫情期间，公司快速制定疫情防控期间的支持政策，设计实施普惠型客户租金延期支付优惠方案，降低客户资金流动 性风险；快速受理约 4,000 个中小微客户的展期申请并完成租金调整工作；以多种租赁方式支持中小微客户的新增租 赁需求，持续保障小微金融的资金供给；累计为 50 余个受疫情影响较大的重点项目提供专项金融解决方案，缓解企 业资金压力；疫情期间，航空运输业受损严重，国银租赁亦主动与现有和新增航空公司客户及行业相关方携手合作、 共渡时艰，积极助力航空业复苏；主动加大与国内船企合作，全力支持船企复工复产，以租赁方式灵活地为造船企业 解决融资困境；践行国企担当，倾力解决散布于全球的 620 名船员的换班问题，彰显国际人道主义关怀。
2、公司主要营收构成与财务分析
业绩领跑全行业。2020 年新冠疫情压力下，金融租赁公司尤其是涉及航空领域的租赁公司整体表现并不乐观。从财 报数据看，港股两家涉及航空租赁的公司业绩下降幅度明显。其中，中银航空租赁(2588.HK) 2020 年营收同比增长 4%，归母净利润下降 27.4%，中国飞机租赁(1848.HK) 2020 年营收同比下降 1.1%，归母净利润同比下降 62.7%。 相比之下，国银租赁总体表现则逆市飘红，公司 2020 年整体营收、净利润等核心指标均取得良好成绩。2020 年报显 示，国银租赁全年实现营业收入 193.29亿元人民币，同比增长 5.37%；实现净利润 32.68亿元人民币，同比增长11.24%。 此外，国银租赁总资产于 2020 年首次突破 3000 亿元大关至 3033 亿元，同比增长 16.08%。
扎实推进高质量发展。国银租赁 2021 年中报显示，2021 年上半年国银租赁实现收入及其他收益 104.42 亿元人民币， 同比增长 8.6%；实现净利润 18.12 亿元人民币，同比增长 46.2%；增长的主要原因为一是投放力度加大使得租赁资 产总额上升，二是船舶经营租赁收入同比大幅增长，三是美元资金成本率下降，四是去年受疫情影响同期净利润基数 较低，今年国内疫情得到控制，减值损失同比减少。同时，公司实现总收入 97.16 亿元人民币，同比增长 10.4%，主 要是由于 2021 年上半年融资租赁业务和经营租赁业务投放加大，租赁资产总额上升，且受益于波罗的海干散货船运 价指数上升，船舶经营租赁收入同比大幅增长。总资产达 3115.19 亿元人民币，较上年末增长 2.7%，主要是由于投 放节奏保持高位，租赁资产余额保持增长所致。平均权益回报率（ROE）为 13.33%，较去年同期上升 3.5 个百分点； 实现业务投放约 571.07 亿元人民币，同比增长约 12%；不良资产率 0.78%，较上年末下降 0.02 个百分点。
2.1 飞机租赁业务
飞机租赁板块仍然是公司的核心业务板块之一。国银航空拥有广泛的客户群，遍布北美、欧洲等飞机租赁业发达的地 区，以及亚太、南美等新兴市场，在中国的机队规模集中程度相对较高。系统推进 5 年规划编制，稳步开展业务投放 以及到期飞机续转租等业务，机队结构进一步优化。2021 年上半年，公司与 11 家客户就 31 架飞机签署了新租赁合 同（包括订单投放，售后回租，转租和续租），完成出售飞机 4 架，实现利润 1560 万美元，取得 14 架飞机用于经 营租赁（包括 5 架直接向厂商购买的飞机，6 架售后回租飞机和 3 架通过资产包购入的飞机），签署了 18 亿美元的 融资合同，新增 3 家航空公司客户。截至 2021 年 6 月末，公司共有 241 架自有及托管飞机，覆盖 37 个国家及地区 的 72 家承租人。同时，境外航空子公司继续强化自身平台业务能力和财务状况，维持标普 A、惠誉 A+及穆迪 A1 的 高水准信用复评。持续的旅行禁令、因疫情复燃采取隔离防疫措施、以及疫苗接种推广在部分地区进度缓慢，阻碍了 全球交通互联恢复，继续抑制对飞机的需求并影响航空公司按时向出租人付款的能力。
2.2 基础设施租赁业务
公司是行业内最大的基础设施租赁业务提供商。聚焦重点领域、薄弱环节，积极支持长江经济带、粤港澳大湾区、京 津冀等重点区域，服务区域协调发展。全年在中西部地区投放超人民币 500 亿元，占投放金额的 61%。过去 5 年， 公司在基础设施领域投放超过 1700 亿元，积累了一批优质客户。作为国家开发银行的控股子公司，公司在业务协同 中能直接面对国开行 17 万亿元资产对应的优质客户，为公司长远发展提供了优质的客户资源。公司 2021 年中报显 示，基础设施租赁分部资产总额为 1526.39 亿元人民币，较上年末增长 12.2%；实现收入及其他收益为 37.48 亿元人 民币，较上年同期增长 19.4%。
国银租赁不断加大新能源项目开发力度，持续提升专业化管理水平，针对不同客户分层分类推进业务开发，全年投放 光伏电站、风电站 24 个，支持电站建设 1.8GW，积极践行绿色金融发展要求。
2.3 船舶租赁业务
船舶市场触底回升。全球 80%以上的国际贸易通过海运实现，虽然全球主要经济体受疫情的影响较大，国际贸易并未 减少。随着疫情得到控制、经济和社会活动趋于稳定，国内外大众商品贸易的发展使得 BDI 指数触底回升，达到近 10 年历史高位。公司在周期底部得到夯实之后开始布局经营租赁资产，建仓成本低，具有明显成本优势。船舶资产 质量处于同业较好水平。公司 2021 年上半年实现收入及其他收益 19.913 亿元人民币，较上年同期大幅增长 122.2%。 交付船舶 36 艘，其中新造船 13 艘，二手船 23 艘，主流船型占比进一步提升，船舶经营租赁业务的决策量和签约量 创历史新高。
公司启动船舶租赁业务系统化建设，强化对航运市场发展态势的跟踪研究，建立经营租赁资产质量评估体系和船舶价 值评估模型，极大提高船舶业务板块的管理水平和专业化能力。推进事业部授权体系，研究了经营租赁业务预授信机 制，夯实了船舶租赁业务长远发展基础。进一步规范船舶租赁业务，特别是船舶经营租赁业务的运作，使得船舶事业 部的专业化运作机制逐步完善，不断夯实了集团的船舶租赁业务长远发展基础。
2.4 普惠金融业务
公司普惠金融业务主要以“支持实体，服务小微”作为出发点和落脚点，解决中小微客户的“融资难，融资贵，融资 烦”问题，所以目前的定价在市场处于相对较低的水平，客户可接受程度较高。
公司不断优化普惠战略规划和管理架构，升级产品及服务模式，目前公司在车辆租赁市场上仍具有较强的竞争力。大 力推动普惠金融业务数字化转型，进一步强化业务全流程的精细化管理。2021 年上半年，普惠金融业务投放 134.84 亿元人民币，车辆租赁业务相关资产为 98.87 亿元人民币，较上年末增幅 51.6%，占普惠金融分部资产的 33.0%；工 程机械租赁业务相关资产为 201.10 亿元人民币，较上年末增幅为 8.1%，占普惠金融分部资产的 67.0%，资产结构优 化调整成效显著。2021 年上半年，公司工程机械和商用车领域新增租赁设备超 3.4 万台；商用车销量为 288.4 万台，同比增长 21.0%；新能源汽车销量为 120.6 万台，同比增长 206.9%；乘用车销量为 1000.7 万台，同比增长 27.1%。
3、公司未来发展展望
3.1 宏观环境展望
2021 年，国内经济复苏仍面临结构不均衡的问题，随着全球经济逐步复苏，中国经济增速或将回归潜在增长水平。 中央决策层的整体目标是解决中国经济发展中结构不均衡的问题。央行一季度货币政策执行报告认为通胀主要由境外 输入，并判断通胀会是阶段性的，央行仍将保持稳健的货币政策。预计未来一段时间人民币利率将保持在稳定区间波 动。
3.2 公司市占率有望得到提升
中国金融租赁行业市场规模快速增长。中国金融租赁行业市场规模（以合同余额计算）由 2015 年的 1.73 万亿增长至 2019 年的 3 万亿人民币，2015-2019 年复合增长率达 14.6%，预期 2024 年将达到 7.47 万亿，2019-2024 年复合增 长率达 20.0%。根据企查查数据统计，截至 2020 年底，中国金融租赁公司已达 68 家，注册资本已达 2557.45 亿元 人民币，平均注册资本仅为 37.61 亿元。
国银租赁为行业头部企业之一。国银租赁 2020 年全年新增业务投放达 1043.98 亿元人民币，在金融租赁行业中率先 实现全年投放超千亿元，较 2019 年增长 11.96%。其中飞机租赁投放 142.93 亿元，基础设施租赁投放 592.24 亿元， 船舶租赁投放 82 亿元，普惠金融投放 179.59 亿元，其他业务投放 47.22 亿元。
2021 年上半年，公司实现业务投放 571.07 元，其中飞机租赁投放 54.91 亿元，基础设施租赁投放 317.43 亿元，船 舶租赁投放 36.16 亿元，普惠金融投放 134.84 亿元，其他业务投放 27.73 亿元。
从 2020 年各家公司年报数据来看，作为金融租赁行业第一梯队选手，国银租赁不论是在租赁资产、净资产、还是净 利润等各项指标都排名金融租赁行业前列。以净利润指标来看，公司在 2020 年以 32.68 亿的净利润排在行业首位， 而相关统计显示，2020 年行业内 48 家金租公司平均净利润为 8.11 亿元。
3.3 公司后续成长性预判
首先，依托于国开行丰富的资源，渠道优势以及风险管理能力，公司能够进一步稳健高质量的拓展市场，获取业务机 会，实现规模的进一步提升。
其次，随着行业政策环境的优化，公司后续在补充资本金，拓宽融资渠道等方面有望实现进一步突破，以此降低融资 成本，增厚整体利润空间。
再次，目前行业整体渗透率不断提升，“差异化”成为提升行业竞争力的核心，国银租赁在行业横向拓展，多维度布 局中占据领先优势，后续随着粤港澳大湾区建设、“一带一路”建设、大健康、制造业升级等几大板块相关的融资租 赁市场机会进一步释放，国银租赁凭借先发优势及头部地位，有望在蓝海市场实现进一步做大做强。
4、公司财务情况
4.1 财务情况分析
业绩稳步增长，盈利能力稳定。2021 年上半年，国银租赁营业收入中融资租赁收入占比 45.9%，同比下降 0.3 个百 分点；经营租赁收入占比 47.1%，同比上升 1.8 个百分点；其他收入、收益或损失占比 6.3%，同比下降 2.4 个百分 点；投资收益╱（损失）净额占比 0.7%，同比上升 0.9 个百分点。
2021 年上半年，公司实现税前利润人民币 24.72 亿元，同比增长 52.9%；归母净利润人民币 18.12 亿元，同比增长 46.2%；平均资产总额回报率 1.18%，同比增长 29.67%；平均权益回报率为 13.33%，同比增长 35.61%，主要是由 于净利润同比增长较快所致。
规模稳定增长，资产结构优化。2020 年末，公司总资产首次突破人民币 3000 亿元达到人民币 3033 亿元，同比增长 16.08%；新增业务投放人民币 1044 亿元，同比增长 11.96%。2021 年上半年，公司总资产持续增长，达人民币 3115 亿元。
2021 年上半年，公司实现总收入人民币 97.16 亿元，较上年同期增长 10.4%。其中，融资租赁收入为民币 47.95 亿 元，占总收入 49.3%，较上年同期增长 7.9%，主要是由于融资租赁资产保持较大投放力度，融资租赁资产规模同比 增加。经营租赁收入为人民币 49.21 亿元，占总收入 50.7%，较上年同期增长 12.9%，主要是由于船舶业务投入加大， 经营租赁船队数量增长，受益于波罗的海干散货船运价指数上升，船舶经营租赁收入同比大幅增长。
信用评级保持同行领先，融资结构持续优化。国银租赁主动跟踪趋势变化，强化融资节奏和期限调度，人民币和美元 综合成本同比大幅下降，继续保持行业领先。2020 年 9 月，国银租赁成功发行 7 亿美元二级资本债，开创了中国金 融租赁公司境外资本补充工具发行的先河。
资产质量保持稳定，抗风险能力不断增强。2021 年上半年，国银租赁资产质量持续优化，抗风险能力进一步加强， 不良资产率下降至 0.78%，融资租赁相关不良资产率下降至 0.48%。
4.2 业绩预测
国银租赁在行业中有着极强的资源整合效率和市场竞争力，目前公司亦不断加快各项业务拓展，在良好的市场竞争格 局和环境之下，有望获得加速成长的机会。
从后续的成长性释放和业绩增长来看，首先，依托于国开行丰富的资源，渠道优势以及风险管理能力，公司能够进一 步稳健高质量的拓展市场，获取业务机会。2021 年公司预计投放 1400 亿元人民币，资产规模和总收入有望实现进一 步的提升，2021 年末公司资产规模预计可增长至 3400 亿元人民币，同比增速可达 10%左右；随着公司“十四五” 规划的不断推进，预计 2023 年资产规模将突破 4000 亿元人民币。随着市场的不断拓展，2021 年末公司总收入和营 业收入有望达 200 亿元人民币的规模。
其次，随着行业政策环境的优化，公司后续在补充资本金，拓宽融资渠道等方面有望实现进一步突破，以此降低融资 成本。同时，随着公司资产规模的不断扩大，整体利润空间将持续增厚，2021 年末公司归母净利润有望突破 37 亿人 民币，较上年同期增长 15%左右；所得税前利润将稳步增长至 50 亿人民币左右。
再次，目前行业整体渗透率不断提升，“差异化”成为公司提升行业竞争力的核心，国银租赁在行业横向拓展，多维 度布局中占据领先优势，后续随着粤港澳大湾区建设、“一带一路”建设、大健康、制造业升级等几大板块相关的融 资租赁市场机会进一步释放，国银租赁凭借先发优势及头部地位，有望在蓝海市场实现进一步做大做强。叠加公司资 产规模的不断扩大，2021 年公司 ROE 水平已达 13.33%的水平，整体盈利水平较高。但由于经济形势变动，后期公 司资产规模增速将放缓，ROE 水平会轻微下滑或维持稳定。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】「链接」。
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