2022年3月18日收盘后，银行业龙头招商银行发布了2021年年报。首先按照惯例回顾一下我3个月前做出的招行21年业绩预测中的关键数据：
营收部分：
净息差第四季2.48%，我的评估范围2.41%~2.45%，净息差好于我的预期。资产规模增速10.62%，我的评估范围是10%~11%，总资产增速完全符合我的判断。第四季单季净利息收入532.81亿，我的评估范围511~530亿，实际净利息收入略超我的评估范围上限，主要是净息差超预期造成的。年报手续费收入增速18.82%，我的评估范围17.67%~18.93%，符合我的预期且贴近增速上限。第四季其它非息收入78.49亿，我的评估范围78~88亿，符合评估范围略高于下限。总体营收3312.53，介乎于我的中性预期和乐观预期之间，偏向乐观预期。
支出部分：
年报费用及其它支出增速13.68%，我的评估范围是9.19%~10.75%，大幅超出我的评估范围，这一点有点出乎意料。全年信用减值损失659.62亿，我的评估范围708~728亿，比我的评估要显著偏低。支出部分是令我不甚满意的地方，特别是费用支出偏高，而第四季单季的信用减值较少，有释放减值反哺利润的嫌疑。
1，股东分析
招行2021年年报显示：前十大股东中沪股通第四季增持了0.84亿股，持股比例6.02%。大家保险第四季度减持1.61亿股，其他大股东持股不变。持股股东数从三季报的44.68万户上升到52.19万户，大幅增加了7.51万户，这和去年4季度招行的走势偏弱相匹配，应该是大家保险抛售筹码的原因。但是好在到了2月底，股东总数又降回到44.81万户，这和今年沪股通前两个月大幅增持招行相匹配。
2，营收分析
营业收入3312.53亿同比增长14.04%。其中净利息收入2039.19亿，同比增速10.21%。年报非息收入中手续费收入944.47亿同比增速18.82%。其他非息收入328.87亿，同比去年增速26.66%。净利润1199.22亿同比增长23.2%。更多的数据参考表1：
表1
在净利息收入中净息差的表现好于我的预期，第四季净息差延续了第三季的环比反弹。通过分析单季资产收益率和负债成本，如下图1所示。可以看出，净息差的表现有一喜一忧。一喜是总资产收益率和贷款收益率巩固了去年第三季度的成果，进一步验证了资产收益率摸到了底部。其中贷款收益率首次出现了环比持平，说明占资产最大块的贷款收益率稳住了。
图1
所谓一忧是存款成本持续反弹，在第三季反弹4bps的基础上第四季度环比又反弹了1bp。这验证了我在第三季度给出的预判：存款成本反弹可能是未来的大趋势。特别是现在降息变成了单边调降LPR，存款的基准利率并不下降。虽然，央行去年调整了存款自主定价的规则，但是这些调整更多利好定期存款较多的银行，对于招行控制成本作用不大。
虽然，资产收益率和负债成本都环比持平，但是招行通过提高生息资产的增速来达到提升净息差的目的。
招行的营收中，比较特别的一点是招行更改了手续费的披露口径。从过去的托管及其它受托手续费，代理手续费等，替换为年报的财富管理手续费和资管手续费。这种新的划分更有利于投资者按照资产管理和财富管理来划分。其中，资产管理更多和资产管理规模以及资产管理能力相关，典型的比如理财产品收取的管理费和浮动管理费。而财富管理更多和客户委托管理财富规模有关，比如理财，基金，信托等收取的代理手续费和销售手续费等，如下图2所示：
图2
从图2可以看出和大财富相关的财富管理手续费，资管手续费和托管业务佣金增速较高。而过去的手续费大头银行卡手续费受到国内市场信用卡相对饱和以及线下消费不振的影响。银行卡手续费已经2年没有增长了。而信贷承诺和贷款业务佣金受到国家减费让利的影响，增速也不尽如人意。
在支出部分，整体上招行的费用控制看起来不错，但是细分项确实不能令人满意。因为，招行的营运费用开支增速大幅增加。全年同比增长13.68%，其中第四季单季同比去年第四季增长了19.92%。这一费用开支的表现和管理层年初谈及的控制费用增长不一致。
另一个，就是信用减值，在第四季度显著降低了减值力度。单季信用减值只有96.88亿，远低于前三季的水平，总让人有一种信用减值反哺利润的感觉。而且，不仅如此，这部分支出的结构和三季报也发生了翻天覆地的变化。三季报贷款减值损失只有112.41亿，而其他资产计提了450.33亿，而且第三季贷款减值损失是-32.16亿。但是，到了年报变成了贷款370.2亿，其他资产减值之和为289.42亿。相比之下，第四季贷款减值损失计提了258亿左右，而其他资产减值是-160亿左右。
我当然可以理解在三阶段模型下，信用减值确实可以有跨季度的微调。但是，如此大规模的信用减值调整，让人心生疑窦。最初我怀疑第四季招行的资产质量出了问题，但是读者看到后面的不良分析就会发现情况不是这样的。至于原因，我也在找答案，但是这种报表的大幅调整总让我感到一丝不适。
3，资产分析
总资产92490.21亿同比增长10.62%，其中贷款总额53353.91亿，同比增速11.05%。总负债83833.4亿同比增长9.86%，其中存款63851.54亿，同比增长12.73%。从资产负债表披露的信息看，对公贷款同比增长较弱，而零售贷款增速超过贷款增速也不多，这说明招行配置了较多的票据，而我们都知道票据的利率是低于贷款的。这体现出招行在去年确实存在一定的资产荒问题。更多的数据参考表2：
表2
4，不良分析
根据年报披露招商银行不良贷款率0.91%比三季报的0.93%下降了2个基点。不良贷款余额508.62亿比三季报的513.02亿减少了4.4亿。拨备覆盖率483.87%比三季报的443.14%提高了40.73个百分点。拨贷比4.42%比三季报的4.13%提高了29个基点，基本恢复到中报的水平。全年贷款减值准备2461.04比三季报从覆盖率反推出的贷款减值准备2273.4亿增加了187.64亿。
年报公司口径的不良生成率（年化）0.95%，和前三季度的数据一致，非常稳定。从金额看，全年新生成不良473.19亿，比三季报的351.98亿增加了121.21（第四季单季）。从这个数据看，新生成不良是非常平稳的。最后，我们再来看一下正常贷款迁徙率，1.53%和2020年持平。但是，我们注意到上半年这个数据是0.68%，这说明下半年招行的正常贷款迁徙率有所提高。结合前后两条，说明正常贷款向关注贷款的迁徙变多了。当然，招行在三季报说明中已经解释过，主要是监管更改了对于信用卡关注贷款的认定标准发生了变化。
综上所诉，招行在信贷资产质量上面保持了稳定向好，这里就让我更不能理解招行在第四季度大幅增加贷款减值损失的原因，难道就是为了让贷款的减值准备好上加好？那为何第三季度的策略完全相反呢？
5，资本充足率分析
在高级法下核心一级资本充足率12.66%比三季报的12.31%大幅提升了35个基点。同比去年年报的12.29%，招行的核充率提升了0.37%。对应的资产同比增速是10.62%，分红率是33%。说明招行的内生性增长非常优秀。
6，问题
年报看到的主要问题是营运费用增长太高，最近3，4年招行的营运费用增速一直偏高。作为股东还是希望看到金融科技不仅仅是一个烧钱的噱头，而是能够切实降低招行的营运费用增速，提升招行的营运效率。另外，对于第三季度和第四季度招行信用减值的大幅调整，我表示无法理解，这和招行以往给投资者留下的稳健可靠形象反差较大，希望业绩说明会的时候高管能够给出一个令人信服的说法。
7，点评
2021年年报，招行的大多数的财务数据表现都非常好，无论是规模增速，营收增速，净利润增速，大财富管理业务的表现，甚至于客群的营运都无可指摘。只是在信用减值和费用管控上还是让我不太舒服。
我给这份年报打88分，比三季报扣除2分。净息差环比继续反弹，存款成本略有上升，这些因素目前都还在可控范围内波动，并不影响招行的优秀。扣除的2分主要是在招行对于信用减值的处理让人感觉有点缺乏章法，以及营运费用的管控始终没有显著改善，可以算是鸡蛋里挑骨头吧。
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