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一、行情回顾：2020 年上半年整体冲高回落
2020 年上半年，TMT 四大板块总体走势冲高回落。2019 年第四季度中后半段，TMT 板块经过了一段估值修复的过程后，在 5G 建设加速，5G 手机层出不穷，云计算渗透率持续提升，半导体国产替代趋势浪潮迭起的多方刺激下，TMT 板块在 2020 年一月份走势强劲。截至 2020 年 1 月 22 日，SW 通信板块较年初上涨 4.15，SW 计算机板块较年初上涨 10.55，SW 电子板块较年初上涨 15.37，SW 传媒板块较年初上上 1.48，以上四大板块分别跑赢沪深 300 指数 5.28 个百分点、11.68 个百分点、16.50 个百分点、2.61 个百分点。
然而，2020 年初爆发了“新冠”疫情。由于在疫情初期缺乏特效药以及疫苗，面对疫情造成的确诊人数以及死亡人数，市场在农历新年的第一个交易日出现了“恐慌式抛售”。在“恐慌式抛售”过后，市场或意识到，“新冠”疫情，在党和政府有效的措施下，在全国人民齐心努力下，疫情已经逐步得到控制，市场环境将会逐渐回暖，以TMT 板块为代表的科技板块再次走出一波强势上涨。
一波未平一波又起。首先，在我国新冠疫情得到控制之际，国外新冠疫情出现扩散的情况，造成资本市场市场风险偏好降低。此外，新冠疫情确实对我国宏观经济造成了一定的影响。第三，短期估值偏高。在三重因素的扰动下，TMT 板块在三月达到高点后，出现了一定程度的回调。随后在四月底走势有所回暖。
截至 2020 年 6 月 17 日，SW 通信板块较年初上涨 3.35，SW 计算机板块较年初上涨13.44 ，SW 电子板块较年初上涨 11.77，SW 传媒板块较年初上涨 6.97;分别跑赢沪深 300 指数 6.06、16.15、14.48、9.68 个百分点；四大板块在申万 28 个子行业年初至今涨跌幅中分别排名第 4、第 6、第 7、第 11，排名都相对靠前。
二、估值分析：最暗时刻已经过去，进入恢复阶段
截至 2020 年 6 月 17 日，SW 通信板块市盈率（TTM，整体法）为 42.54 倍，对比沪深300 指数估值溢价为 3.52 倍。SW 通信板块估值及其估值溢价均低于过往五年的中位数水平（44.46 倍,3.72 倍），分别低于中位数水平 4.32，5.32 。
计算机方面，SW 计算机板块市盈率（TTM，整体法）为 64.31 倍，对比沪深 300 指数估值溢价为 5.32 倍。SW 计算机板块估值及其估值溢价高于过往五年的中位数水平（51.41 倍，4.00 倍），分别高于中位数水平 25.10、32.80 。
电子方面，SW 电子板块市盈率（TTM，整体法）为 43.22 倍，对比沪深 300 指数估值溢价为 3.57 倍。SW 电子板块估值及其估值溢价高于过往五年的中位数水平（42.17 倍，3.30 倍），分别高于中位数水平 2.50、8.23 。
传媒方面，SW 传媒板块市盈率（TTM，整体法）为 41.15 倍，对比沪深 300 指数估值溢价为 3.40 倍。SW 传媒板块估值及其估值溢价高于过往五年的中位数水平（34.68 倍，2.71 倍），分别高于中位数水平 18.65、25.58 。
疫情对行业造成最坏影响的时期已经过去。随着疫情得到进一步控制，宏观经济逐步复苏，受疫情影响的板块将会走出谷底，回到正轨；受疫情催化的板块将会在疫情过后加速成长。
三、2019 八音迭奏，2020 Q1 先抑后扬（略）
3.1 2019 年四大产业八音迭奏
3.1.1 消费电子产业：手机市场继续疲软，可穿戴设备快速发展（略）
我们选取了消费电子产业重点公司 39 家进行分析，选取截至 2020 年 4 月 30 日已发布 2019 年年报公司进行统计（下同）。2019 年，消费电子产业实现营业收入的算术平均值为 250.66 亿元，同比增长 9.18；实现归母净利润算术平均值为 11.23 亿元，同比增长 32.51；实现扣非归母净利润算术平均值为 8.26 亿元，同比增长 24.42。
3.1.2 云计算：大风起兮云飞扬
2019 年，云计算产业已经在全球范围内受到越来越多的重视，全球对云计算服务的需求保持高速的增长，直接或间接拉动了云计算产业链的发展。我们选取了相关公司的云计算业务进行分析。亚马逊 AWS 实现营业收入 350 亿美元，同比增长 36.53；微软的智能云服务实现营业收入 390 亿元，同比增长 21.00；阿里巴巴的云计算与互联网基础设施业务实现营收 34.90 亿元，同比增长 84.48。2019 年财报，全球云计算头部企业营业收入保持高速增长。云计算服务的旺盛需求，刺激了云计算头部公司的资本支出。我们选取了亚马逊、微软、谷歌、阿里巴巴、腾讯作为分析对象。根据 2019 年财数据显示，亚马逊、微软、谷歌、阿里巴巴、腾讯的资本支出分别为：126.89、139.25、235.48、73.73、81.69 亿美元，分别同比增长 12.06、19.71 、-6.33 、55.38 、3.71 。
值得注意的是，以上五家云计算公司中，只有谷歌的资本支出的出现了下降，但是谷歌的资本支出在五家公司中是最高的。由此可以看出，全球云计算公司的持续实施高额的资本支出的背后是体现出公司对行业持续快速发展的信心。
全球对云计算服务的需求的增加确实刺激了全球云计算龙头的业绩上涨，但是这种业绩上的刺激不仅是体现在云计算服务的供应商上，还体现在云计算整个产业上。我们选取了云计算服务较为重要的硬件服务器以及数据中心产业进行分析。自 2018 年Q4 开始，全球服务器出货量进出负增长的情况，但是我们发现，随着云计算的优势逐步被认可，服务器出货量的降幅在 2019 年出现逐步收窄，在 2019 年 Q4 全球服务器出货量出现了正增长。数据中心受益于服务器需求的增长，业绩也实现了增长。我们选取了EQUINIX 和世纪互联进行了分析。2019 年，EQUINIX 和世纪互联实现营业收入分别为 55.62 亿美元和 5.43 亿美元，分别同比增长 9.67 和 11.41，均实现连续两年营业收入增长。
总结：云计算起源于美国，向全球范围内推广。经过多年的发展，云计算的优势逐步获得下游行业的认同，云计算服务在下游行业中渗透率逐渐提高。受益于下游行业对云计算服务的需求增加，全球云计算服务供应商由于在技术、规模、成本、客户资源等方面具备优势，因此在业绩上实现增长。云计算服务器需求增长带来的受益已经从云计算服务供应商延伸至上游的服务器供应商以及数据中心。云计算产业受益面拓宽已经启动。
由于云计算产业在我国渗透率处于初始阶段，并且行业整体研发投入较高，因此，更需要关注行业的现金流问题。2019 年，云计算产业经营活动产生的现金流量净额（算数平均值）为 8.94 亿元，同比增长 191.21。在资本开支方面，我们选取了“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”作为分析指标。2019 年，云计算产业资本开支（合计）为 200.51 亿元，同比上升 12.05。云计算产业的现金流情况较 2018 年呈现明显的改善，反应出行业情况积极好转，行业对于未来发展较为乐观。
3.1.3 集成电路:国产替代在前进，行业需求走向回暖
全球半导体景气度自 2018 年开始回落，但行业自 19Q3 开始逐步复苏。受全球经济增速下行、地缘政治和下游创新放缓等因素影响，全球半导体景气度自 2018 年以来出现回落，主要产品价格一路下跌，销售额同比萎缩。然而行业基本面从 19Q3 开始反转。在消费电子、5G 通讯和高性能服务器等下游需求的拉动下，半导体行业的供需关系开始扭转，主要存储产品价格开始回升，行业步入上行周期。受行业景气上行拉动，半导体行业巨头业绩实现强势复苏。
3.1.4 5G 建设端：中国 5G 建设跑在全球前列
通过对四大产业 2019 年业绩分析，我们认为，消费电子在既迎来了 5G 手机换机潮，也得到了可穿戴设备的新增长点；集成电路产业既是全球范围内的周期翻转， 也是国产替代的东风使然；5G 产业建设端在4G 末期迎来了5G 时代的基站大规模建设；云计算则是渗透率逐步提升。四大产业在 2019 年都实现了营业收入与归母净利润的增长，表明四大产业景气度向上。
3.2 2020 年一季度：疫情袭扰下，四大产业先抑后扬（略）
四、新形势，倾听新基建中的最强音
4.1 国内经济数据有所改善，海外情况依然严峻
4.2 科技新基建成为逆周期的重要调节方向
从结构上来看，科技新基建投资成为新焦点。通过比较 2000 年以来我国消费、投资、净出口对GDP 增长的数据发现，国内经济增长主要依赖消费、投资所驱动。其中，2019 年消费、投资对GDP 的贡献率分别为 57.8和 31.2，净出口为 11.0。回顾 2008 年全球金融危机，我们发现 2008、2009、2010 年投资对GDP 增长的贡献率分别为 53.3、85.3 和 63.4，均高于同期消费对 GDP 增长的贡献度。主要原因系居民的消费信心和需求在宏观经济下行阶段会受到一定程度的压制，投资则自然而然成为稳增长的重要发力方向。因此，面对今年经济发展的总体目标，进一步加大投资的力度将成为对冲宏观经济下行的重要举措。但是，我们也需要意识到传统的基建投资虽然同样能够在逆周期调节中发挥着重要的作用，但同时也将带来产能过剩、效率低下的问题。因此， 需要将目光聚焦以 5G 网络、云计算、大数据中心、工业互联网等科技新基建上，一是这些科技产业链条长，同样能够拉动大规模的投资；二是能够有效提升我国科技基础设施的发展水平，为经济高质量、可持续发展提供重要支撑，具有功在当代、利在千秋的作用。
4.3 复苏过程需要耐心，新基建中倾听最强音
云计算与信创合唱最强音
在新基建涉及的三大范围中，信息基础设施主要是指机遇新一代信息技术演化生成的基础设施，比如，以 5G、物联网，工业互联网为代表的通信基础建设，以人工智能， 云计算、区块链等为代表的新技术基础设施，以数据中心、智能计算中心为代表的算例基础设施等。
云计算产业景气度高扬，国内公司受海外影响较少。可以看到，除了 5G 网络建设外， 云计算产业链已经成为新基建的主要成分之一。云计算产业涵盖SaaS、PaaS、IaaS、数据中心内部设施等相关行业。2020 年一季度，虽然云计算产业受疫情影响，相关公司无法正常交付项目以及现场开展工作，导致营业收入有所下降，但是可以看到，亚马逊、微软、阿里巴巴等云计算巨头在 2020 年一季度保持业绩增长，并且带动英特尔等相关硬件公司出货增加。云计算在全球范围内景气度持续向上。此外，我国云计算产业除部分硬件有海外业务，大部分以国内业务为主，受海外疫情影响较少。
信创产业已经成为行业主旋律。我国作为全球集成电路的进出口大国，在疫情肆虐最为严重 2020 年一季度，我国集成电路产业的营业收入保持增长态势，除了受益于全球半导体周期反转外，更主要的是，近两年来因地缘政治的因素，倒逼了我国在关键领域方面的国产替代，加速关键部件的国产化。信创除了半导体领域的国产替代，也有信息系统领域的自主可控。信创产业以自给自足为主，出口海外业务占比不高。信创产业已经成为行业发展的主旋律。
五、最强音之一：云计算景气上扬，行业高歌终唱起
5.1 各地政府积极响应，政策层面不断加码
5.2 融资渠道拓宽，科技企业有望充分受益
5.3 产业趋势向好，行业龙头公司再投入
腾讯 2020Q1 资本开支继续加大，同比增长 36.51至 61.51 亿元，主要用于服务器的采购以及支持云业务（如腾讯会议等）的运行上。腾讯管理层表示，虽然短期疫情影响了云业务的交付以及客户的拓展，但是公司会继续加大云业务的投入，并预计云计算将在线下行业以及公共部门加速普及。5 月 25 日，腾讯官宣未来五年将在新基建上投入 5000 亿元，用于云计算、人工智能、区块链、服务器、大型数据中心、超算中心、物联网操作系统、5G 网络、音视频通讯、网络安全、量子计算等多个重点领域。其中，在数据中心方面，腾讯将陆续在全国新建多个百万级服务器规模的大型数据中心。
阿里资本开支同比增速从 2019Q3 开始呈现逐季改善的迹象，2020 年一季度更是扭降为升，同比增长 42.53至 124 亿元。管理层在电话会议上指出，新冠疫情从根本上改变了消费者行为和企业运营方式，企业的数字化转型进程将进一步加快，越来越多的行业将会将其基础设施往云端迁移，国内云计算的生态系统才刚刚起步，进一步表明公司对后续云业务发展的充足信心。此前，4 月 20 日阿里云官宣将在 3 年内投入 2000 亿元资金，进一步加码云计算投入，用于云操作系统、服务器、芯片、网络等重大核心技术研发和数据中心建设。
六、最强音之二：自力更生，信创产业铿锵有力
6.1 科技霸权主义兴起，我国科技产业自力更生才是主旋律
多次争端敲醒警钟，加速国产替代实现自主可控将会是未来的主旋律之一。近年来美方多次挑起针对我国科技企业的贸易争端，既在情理之外，也在意料之中。美方的一系列举措屡屡与基于比较优势的全球分工体系背道而驰，因此在情理之外；而面对日益崛起的中国科技产业，美方的种种做法似乎又在意料之中。不同于三十余年前的日本，目前中国的科技企业拥有全球最大的下游消费市场，虽然在某些环节有所缺失， 但大陆半导体产业从上游芯片，中游制造到下游封测均有布局，产业链相对完整，具备较强抵御外部风险能力。但是，这不是我们可以松懈的时候，恰恰是要加速奋起直追之时。加紧在高新技术上的技术突破与科技创新，加速实现国产替代，推进自主可控进程，免去被“卡脖子”的威胁，将会是未来科技产业的主旋律。否则将来可能会有更多的公司因为技术封锁导致经营活动无法进行，中国的经济发展将面临重重困难。
6.2 华为与中芯引领我国半导体产业国产替代
6.2.1 华为不死鸟的三大举措：多备货、做生态、去美化
华为在 2019 年 5 月受到美国第一次制裁，展现出顽强生命力。2019 年华为实现营业收入 8588.33 亿元，同比增长 19.1。其中运营商业务实现营业收入 2966.89 亿元，同比增长 3.8；企业业务实现营业收入 897.10 亿元，同比增长 8.6；消费者业务实现营业收入 4673.04 亿元，同比增长 34.0。分地区看，华为除了在亚太地区营收有所下降外，华为在中国、美洲、欧洲中东非洲等地区的营业收入均实现同比增长。
从 2018 年“中兴事件”起，华为或已经意识到美国将会对我国的科技产业实施“围剿”，自也会成为美国的重点打击对象。因此，华为或在“中兴事件”之后有所准备： 增加存货，形成自身的生态链，去美化。
首先是增加存货。事实上，华为自 2019 年 5 月 15 日受到美方管制后，就有增加备货的举动。据 wind 数据显示，2019 年华为的存货为 1672.08 亿元，同比大幅增长 73.46，占当期的资产比例达到 19.68，较 2018 年提升了 5.2 个百分点，2020Q1 存货占资产的比例更进一步提升至 22.6，库存水平不断提升。华为增加了存货能在一定程度上为自身争取到研发替代品时间，延续自身的业务。
第二是形成自身的生态体系。华为在计算机部分的生态主要是鲲鹏产业。据鲲鹏计算产业发展白皮书，鲲鹏计算产业是基于鲲鹏处理器构建的全栈 IT 基础设施、行业应用及服务，包括 PC、服务器、存储、操作系统、中间件、虚拟化、数据库、云服务、行业应用以及咨询管理服务等。其中，鲲鹏处理器是鲲鹏计算产业发展的核心，鲲鹏处理器系基于 Arm v8 架构永久授权，处理器核、微架构和芯片均由华为自主研发设计，同时能够兼容全球Arm 生态。2019 年 1 月，鲲鹏 920 处理器正式发布，SPECint 评分超过 930 分，高于业界标准水平 25%，并率先用于 TaiShan 系列服务器当中；2019 年 9 月，华为正式开放鲲鹏 PC 及服务器主板，帮助合作伙伴快速开发出自有品牌的服务器产品。除硬件开放外，华为还通过 OS 源代码开源，提供配套的数据库、中间件等平台软件，进一步完善鲲鹏计算产业的硬软件生态。
2020 年 5 月 7 日，中国电信发布 2020 年服务器集采招标，共采购 56314 台服务器， 其中服务器H 系列（华为鲲鹏 920 或海光系列处理器）集采 11185 台，占比接近 20%， 超市场预期。此外，中国移动今日发布 2020 年 PC 服务器集中采购招标中，获得了近30 的份额。由于电信行业对服务器性能要求较高，华为服务器的入选意味着其性能及质量已经获得垂直行业的认可。
移动终端方面，华为也在致力于建设自身的生态。面对 Google 停止发放 GMS 许可的困难，华为选择建立自身的移动终端生态——HMS。HMS Core 是华为终端云服务开放能力的合集，这些能力和服务将会帮助应用获得更多的用户、更高的活跃度，和更高效的商业成功，实现一点接入、全球全场景全终端的智慧分发，让开发者专注于创新， 为华为终端用户带来更多、更好的全场景智慧生活体验。HMS Core 4.0 版本除了已经运营多年的华为帐号、支付、分析、云空间、游戏服务，已经上线 4 个月的广告、定位服务外，还新增了不少开发者期待已久的新能力，包括机器学习服务、情景感知服务、统一扫码服务、近距离通信服务、全景服务、安全检测服务、动态标签管理器服务、线上快速身份验证服务、位置服务、快应用服务、数字版权服务、运动健康服务、用户身份服务，其中不少服务还为开发者带来了融合华为芯-端-云能力的新特性。目前，华为全球注册开发者已经超过 130 万，全球接入 HMS Core 的应用数量超过 5.5 万款，随着其全面开放速度的加快以及各项创新能力的增加，未来，这一数字还将持续增长。
第三是去美化。基站方面，华为可生产不含美国零部件的 5G 基站。手机方面，华为通过循序渐进的方式推进去美化的进程。2019 年，华为推出的 P30 手机，美国元件在数量上占比 1.8，在成本上占比 15.3；2019 年下半年，华为推出的 Mate30 5G 版中， 美国元件在数量上占比 2.6，在成本中占比 9.5；2020 年上半年，华为推出的 P40 中，美国元件在数量中占比为 2.7，在成本上占比 7.1。与美国元件形成鲜明对比的是国产元件的比例。中国元件在 P30 中数量占比是 11.5，成本占比是 42.7，经过一年的时间，中国元件在 P40 中的数量占比 11.3，成本占比 62.3，成本占比超过一半。
6.2.2 中国大陆“芯”制造，逐步突破高端制程
中国大陆在芯片制造方面，最受瞩目的莫过于中芯国际。中芯国际是全球领先的集成电路晶圆代工企业之一，也是中国大陆技术最先进、规模最大、配套服务最完善、跨国经营的专业晶圆代工企业，主要为客户提供 0.35 微米至 14 纳米多种技术节点、不同工艺平台的集成电路晶圆代工及配套服务。
公司业绩实现增长除了因为行业景气度处于上升阶段，我们认为，存在国产替代的需求日益旺盛的因素。2019 年第三季度，公司表示，中国区客户需求强劲，营收占幅达60.5 。2019 年，中国香港及中国大陆地区实现营收 221.44 亿元，占总营收 59.39。公司在中国香港及中国大陆地区营收占比从 2015 年的 47.69 增长至 59.39。国产替代的需求愈发旺盛。面对强烈的需求，公司在 2020 年一季度上调了 2020 年全年的资本开支，从 2019 年报规划的 32 亿美元上调至 43 亿美元。
工艺制程方面，2019 年三季度，公司第一代 14nm FinFET 已成功量产，2019 年四季度贡献有意义的营收；目前第二代 FinFET 研发稳步推进，客户导入进展顺利。公司正在不断拓展成熟工艺应用平台。
6.2.3 替代尚未完成，产业仍需努力
华为海思与中芯国际我国两大半导体行业巨头在国际上取得不错的成绩，但是就整体情况而言，我国目前与世界先进水平存在较大的差距。首先是芯片制造环节的工艺制程。中芯国际距台积电仍有 3 年以上技术差距。中芯国际目前实现了 14nm 的量产， 下一代先进制程技术正在研发当中。
第二，芯片设计和生产过程中所需要用到的 EDA 软件以及设备，目前国外产品在全球范围内占据主要地位。EDA 方面，目前全球主要的三家EDA 公司中，Synopsys 和Cadence总部在美国，Mentor Graphic 被德国西门子收购。三大EDA 公司在全球中占比达到64 。剩余部分还要全球多个公司进行竞争。生产设备方面，AMAT 占据了全球 17.27的市场份额，ASML 占据了 15.74，全球前五大半导体设备公司占据全球 65的市场份额。以上公司均为海外公司。
第三，半导体材料方面存在较大的进步空间。经过多年的发展，我国的半导体材料获得长足的进步，例如CMP 抛光材料、湿化学品、靶材以及封装领域等部分材料产品和技术达到全球一流水平，并且能实现量产。但是仍然存在如光刻胶、掩膜版等多种材料的品质与技术与全球一流水平仍存在较大差距。
虽然我国半导体领域整体水平与全球一流水平存在差距，但是全产业也在奋力追赶。以光刻机为例。光刻是指，在硅片表面匀胶，然后将掩模版上的图形转移光刻胶上的过程将器件或电路结构临时“复制”到硅片上的过程。因此，光刻机是集成电路生产过程中必备的设备。目前全球三大光刻机巨头包括 ASML、Canon、Nikon，其中以 ASML 实力最为强劲。ASML 目前已经能供货生产 5nm 制程的EUV 光刻机。根据Future Horizons 数据显示，2018 年AMSL 生产的光刻机的市场份额已经达到 62，全球三大光刻机巨头市场份额超过 90。
我国光刻机起步较晚，目前正在奋力追赶，目前国内有上海微传媒、中子科技集团公司第四十五研究所，合肥芯硕半导体等企业与机构正在加速技术攻关。以上海微传媒为例，目前公司生产 SSX600 系列步进扫描投影光刻机采用四倍缩小倍率的投影物镜、工艺自适应调焦调平技术，以及高速高精的自减振六自由度工件台掩模台技术，可满足 IC 前道制造 90nm、110nm、280nm 关键层和非关键层的光刻工艺需求。该设备可用于 8 寸线或 12 寸线的大规模工业生产。虽然目前 90nm 光刻机与国外先进产品存在 10 年以上的技术差距，但是能基本满足国产自出可控的需求。目前上海微传媒正在加紧技术突破。
根据以上的分析可以看出，中国大陆在半导体全产业领域开展国产替代，虽然整体技术水平于全球一流水平存在较大差距，但是在各个领域都分别具备代表性公司引领行业的发展。在政策的扶持下，在国内资金的帮助下，在头部公司的带领下，我国半导体产业实现国产替代的进程将迈开更大的步伐前进。
6.3 信创产品获得认可，把握产业大趋势
6.3.1 外部环境日趋复杂，信创产业兴起
外部环境渐趋复杂，信创行业乘势而起。由于过去美国在科技领域的领先地位，我国的 IT 产业生态基本是建立在美国科技企业的硬软件之上，包括 CPU（英特尔、AMD 等）、操作系统（微软、苹果等）、数据库（Oracle、微软等）、中间件（IBM、Oracle 等）、应用软件（Office 365、Adobe 等）、安全软件（kaspersky、ESET、MAC）等。虽然后续部分国产硬软件开始进入自主研发的过程，但在性能、生态建设等方面与海外同类型产品相比，仍有较大的差距。但是近年发生的“微软黑屏门”、“微软操作系统停更”、“棱镜门”、“中兴华为”等安全事件，敲响了我国 IT 产业的警钟，建立由我国主导的 IT 产业生态尤为迫切。对此，我国信息技术应用创新行业乘势而起， 旨在通过对 IT 硬件、IT 软件各个环节的重构，建立我国自主可控的 IT 产业标准和生态，逐步实现各环节的“去美化”。信创产业主要是从云计算、软件、硬件、安全等方面推进和提倡行业的创新发展，提升信息技术软硬件的信息安全管理的技术防护能力。信创发展是一项国家战略，也是当今形势下国家经济发展的新功能。信创产业发展已经成为经济数字化转型、提升产业链发展的关键。
信创产业链条逐渐完善，重要领域有望率先铺开。经过多年的发展，在上层政策的引领，以及企业、机构大规模的研发投入之下，我国信创行业逐步实现从“可用”到“好用”的转变，基本建立起从上游芯片到下游应用的替代产业链条，关键环节如国产 CPU（鲲鹏、海光、飞腾等）、国产操作系统（麒麟、统信等）、国产应用软件（金山、用友等）等已实现较好的突破。
6.3.2 信创产品已经获得市场认可，市场空间广阔
虽然国外产品凭借性能要速度的优势占据我国信息安全市场多年，但是实现自主可 控，国产替代是保障我国信息安全的必由之路。我国信创产业是系统集成、数据库、中间件、操作系统、存储、服务器、网络设备、芯片等多个行业，未来随着国家政策在这方面的倾斜，行业市场规模将会越来越大。根据观研天下数据显示，预计到 2025年其市场规模将会突破 1.33 万亿元。据测算，2018 年市场规模达到 0.97 万亿元，同比增长 3.2，近几年稳定增长的趋势保持不变，我国信创产业一直保持稳步发展中。投资方面，随着中美之间的摩擦升级，在加上近年来爆发的一系列信息安全事件，越发的体现自主可控的重要性，从最基础的芯片，到北斗卫星的发展，中国自主可控取得了很大的进步，但国产替代的进程还远远不够，未来中国自主可控的进程仍将保持高速发展，国内信创产业的投资增速将会保持较高增速增长。根据观研天下数据显示， 预计 2019-2025 年，信创领域投资增速每年保持双位数的快速增长。
6.3.3 重点关注领域
IT 基础硬件——CPU
CPU 按指令集划分，可分为复杂指令集（CISC）和简单指令集（RISC）。其中，CISC 的指令集较为丰富，程序的各条指令是按照顺序串行执行，每条指令中的各个程序也是按顺序串行执行，顺序执行控制简单，但利用率不高，典型代表为 x86（英特尔、AMD）。RISC 的指令系统相对简单，只要求硬件执行很有限且最常用的那部分指令， 大部分复杂的操作则使用成熟的编译技术，由简单指令合成，执行速度较快，典型代表为ARM，以及MIPS、ALPHA 等。
国产CPU 可以分为三大阵营，分别为ARM、x86 和其他。其中，ARM 阵营包括飞腾、鲲鹏，两者都获得 ARM 架构的指令集授权。x86 阵营包括海光、兆芯，其中海光通过 AMD 获得x86 IP 架构授权。其他阵营包括基于MIPS 指令集授权的龙芯以及ALPHA 指令集授权的申威。
鲲鹏：拥有ARM v8 架构永久授权，鲲鹏处理器已经上线。鲲鹏处理器系基于ARM v8 架构永久授权，处理器核、微架构和芯片均由华为自主研发设计，鲲鹏计算产业兼容全球 ARM 生态，二者共享生态资源，互相促进、共同发展。2019 年 1 月，华为发布ARM 性能最强的服务器芯片鲲鹏 920，并搭载在泰山服务器上。鲲鹏 920 基于ARM v8 架构打造，7nm 工艺，支持 32/48/64 个内核，主频可达 2.6GHz，支持 8 通道 DDR4、PCIe 4.0。据华为官方信息，鲲鹏 920 SPECint 评分超过 930 分，高于业界标杆 25， 同时能效比高于业界标杆 30%，能在降低功效的同时提供更为强劲的性能。在发布鲲鹏 920 的同时，华为推出了搭载 920 的TaiShan 系列服务器产品，截至目前，TaiShan 服务器包括边缘型、高密型、均衡型、高性能型、储存型产品，满足数据中心多样性计算的需求。华为表示，TaiShan 服务器充分展示了华为计算技术和整机工程的实力， 运用了散热液冷、高速互联、可靠性设计与质量品控等工程工艺技术，目的在于为鲲鹏处理器的推广应用树立标杆，扶持产业链下游的整机厂商，待条件成熟时，将退出TaiShan 服务器的销售。
海光：获得 AMD x86 IP 授权，产品已入选电信服务器采购目录，实体清单影响后续架构更新。2016 年 4 月，中科曙光的联营企业（直接持股比例为 36.44）天津海光与AMD 共同设立 2 间合资公司，分别为海光集成电路和海光微电子，AMD 分别拥有各30 %和 51%股权。通过双重架构的形式，AMD 将其x86 架构授权给海光微电子，然后海光集成电路从海光微电子购买授权进行设计，设计完成后交由海光微电子进行生产及销售。5 月 7 日，中国电信发布 2020 年服务器招标公告，国产服务器（华为鲲鹏 920 或海光系列处理器）首次入围，采购占比接近 20%。由于电信行业对服务器性能要求较高，海光作为国产服务器之一入选意味着国产服务器的性能及质量已经获得垂直行业的认可。但中科曙光由于在 2019 年进入美方实体清单，无法获得 AMD 最新的架构授权，后续技术支持将会停滞，或在一定程度上削弱竞争优势。
IT 基础软件——操作系统
国产操作系统以Linux 为开发基础，麒麟、统信有望脱颖而出。1991 年，Linux 系统正式发布，系统代码完全开源，国产操作系统基本上是基于Linux 进行二次开发。目前，全球有超过 300 个Linux 发布版被积极开发，其中包括 Debian、Ubuntu、Fedora 和 openSUSE 等。目前主流的国产操作系统包括麒麟（中标麒麟、银河麒麟）、统信（深度）、中兴新起点、普华软件等。
中标+麒麟强强整合，打造国产操作系统新旗舰
2019 年 12 月 20 日，中国软件公告，为整合旗下中标软件、天津麒麟两家子公司资源，拟向天津麒麟新增注册资本 138,852,392 元，向控股子公司中标软件全体股东增发股权，以换股收购其所持中标软件全部股权。交易完成后，天津麒麟注册资本增至194,402,392 元，其中本公司持有其 46%股权，中标软件成为天津麒麟的全资子公司。2020 年 2 月 18 日，天津麒麟正式更名为麒麟软件，并完成工商登记手续。
据中国软件财务总监何文哲表示，中标软件、天津麒麟两家国产操作系统公司的资源整合，主要是考虑到当前国内操作系统企业普遍呈现小、散、弱局面，配套软硬件生态分散，无法形成合力，亟需打造具有统一技术体系和生态环境的国产自主操作系统。新设立的麒麟软件，将以现有技术基础为起点，组织整合优势技术和市场团队，以统一的技术路线和产品版本、统一的品牌标识及市场渠道、统一的支持保障和服务体系全新亮相市场。据中国软件官方信息，中标软件、天津麒麟两家公司在党政、国防办公室等领域占有国产操作系统 90%以上的市场份额，在金融、能源、交通、医疗等关键行业已获得广泛应用和认可。随着麒麟软件的资源整合不断深化，麒麟 OS 有望进一步巩固其在关键领域的市场优势，并逐步加快在关键行业的渗透。
统信软件：整合深之度技术，打造统信 UOS
武汉深之度科技公司成立于 2011 年，主要从事基于 Linux 的国产操作系统研发与服务，除了与各芯片、数据库、中间件、整机等厂商结成了紧密合作关系，还与三六零、金山、网易等企业联合开发了多款基于国内用户使用习惯的应用软件。据深度科技社区资料显示，深度科技的操作系统已通过公安部安全操作系统认证、工信部国产操作系统适配认证，并入围国管局中央集中采购名录，在党政军、金融、运营商、教育等领域得到了广泛应用。
深度 OS 为唯一一款进入全球 Linux 点击量 Top10 的国产操作系统。据 distrowatch 数据显示，2019 年深度操作系统（deepin）在全球 Linux 发行版本点击量的排行榜上位列第 10 位，日均点击量（HPD）为 843 次，虽较排名第一 MX Linux 的点击量有近5.5 倍差距，但深度操作系统作为唯一一款国产操作系统入围榜单也体现了国产操作系统在全球的影响力进一步深化。据深度科技官网显示，截至 2018 年，深度操作系统下载量超过 8000 万次，提供 32 种不同的语言版本，以及遍布六大洲 33 个国家 105 个镜像站点的升级服务。
应用软件——办公软件
疫情之下远程办公需求上升，叠加 5G 推动移动办公渗透，行业天花板有望打开。据计世资讯数据显示，2017 年我国基础办公软件市场规模为77.8 亿元；用户规模为 6.25亿人次，同比增长 4.9，增速同比下降了 2.49 个百分点，增速呈逐年下降的趋势。但我们认为，新冠疫情之下云办公在效率、成本上的优势刷新了企业对远程办公的认知，有望进一步加速企业将原本基于本地部署的办公套件往云端进行迁移；同时，在5G 高速网络的支撑下，移动办公有望成为 5G 应用的方向之一，进一步提升移动端办公软件的渗透情况。
Microsoft 365 具有预装优势，WPS 有望实现弯道超车。借助于 Windows 操作系统在操作系统的领先地位，Microsoft 365 具有先发的预装优势，微软在 2020Q1 电话会议上指出，全球 Microsoft 365 个人订阅用户已达到 3960 万。国产办公软件方面，主要有金山 WPS、中标普华 Office、永中 Office 等。其中，WPS Office 主要包含 WPS 文字、WPS 表格、WPS 演示、PDF 阅读，已开发出桌面版及移动版。据公司披露数据显示，截至 2019 年 12 月 31 日，公司主要产品月度活跃用户（MAU）已达到 4.11 亿。其中WPS office PC 版月度活跃用户数 1.54 亿；移动版月度活跃用户数 2.48 亿；公司其他产品如金山词霸等月度活跃用户数接近 0.1 亿。行业应用方面，公司产品及服务在政府、金融、能源等多个重点行业得到广泛应用。其中，公司产品在政府部门优势明显，目前已覆盖超过 30 个省市自治区政府、400 多个市县级政府。
信息安全——云安全、数据安全、应用安全
随着通信技术的发展，网络安全问题已经成为日益备受关注的问题。世界多个国家和地区在网络安全方面积极采取了系列政策措施，积极夯实网络安全产业基础，加速推动网络安全产业发展。因为世界各国对网络安全的重视，全球网络安全产业规模保持增长态势。2018 年全球网络安全产业规模达到 1119.88 亿美元，预计 2019 年增长至1216.68 亿美元。
我国在网络安全领域方面建设也在积极推进中。首先我国在网络安全相关立法计划稳步推进，陆续推进《电信法》、《数据安全法》法律的立法规划。第二，我国重要汗液和新兴领域安全要求细化明确。第三是区域性网络安全产业发展政策集中释放。根据中国信息通信研究院统计测算，2018 年我国网络安全产业规模达到 510.92 亿元， 较 2017 年增长 19.2，预计 2019 年达到 631.29 亿元。
根据中国信息通信研究院数据显示，2018 年全球网络安全产品市场规模达到 528.88亿美元，较 2017 年增长 10.38。市场份额最高的三类依次是基础设施保护、网络安全设备、身份管理。基础设施保护类产品包括企业级终端防护、安全邮件网关、Web16 网关、安全事件管理（SIEM17）、威胁情报软件等，市场规模为 138.22 亿美元，占比为 26.13。网络安全设备主要包括防火墙和入侵防御产品（IPS18），市场规模为120.80 亿美元，占比为 22.84。身份管理类产品包括访问控制、身份治理和特权账户管理，市场规模为 90.15 亿美元，占比为 17.04。增速方面，排名前三的网络安全产品类别是云安全、数据安全以及应用安全。其中，云安全市场增速达到 60.47， 数据安全产品市场增速达到 17.46，应用安全产品市场增速达到 13.34。
七、投资策略（详见报告原文）
2019 年四大产业业绩表现良好，产业趋势好转上扬；2020 年，新冠疫情的出现是使产业业绩出现了不同的分化。消费电子方面，在手机出货量受到较大影响的情况下，产业继续维持营收增长，显示可穿戴设备的需求受疫情影响较少；云计算产业虽然受疫情影响营收有所下降，但是产业巨头业绩保持快速增长，并且持续增加资本支出，可见行业的景气度不断上扬；集成电路产业不仅受益于行业景气上扬，而且受益于国产替代的浪潮；5G 建设端由于疫情的缘故，供应链与下游建设都受到了疫情的影响。
我们认为，随着新冠病毒的特效药与疫苗的研发工作不断推进，疫情最终会被有效控制，产业发展因疫情受到的压制也会随之解除，产业将会焕发生机。因此，疫情只是其中一方面，产业趋势才是更应该被考虑的一方面。
5G 时代来临，云计算服务使用的便捷性将会获得提升，在全球范围内渗透率持续提升。全球云计算巨头持续增加在云计算业务资本开支，拉动上游设备需求。受益于 5G 时代数据流量的爆发与云计算产业的蓬勃发展，数据中心产业也在这大趋势乘风而起。
大国博弈，风云再起。科技霸权盛行，我国科技产业巨头受到一次又一次地打压，我国科技产业前进的道路波折不断。为防止科技领域被“卡脖子”的事件发生，实现核心技术国产替代，信息安全领域自主可控，发展信创产业是未来的主旋律之一。
疫情目前在我国已经得到控制，5G 基站建设已经恢复并且加速推进，5G 网络在我国大规模建设浪潮不改。同时，随着中低价位 5G 手机的推出，叠加疫情可控、网络完善等因素，我国 5G 手机需求逐步恢复。此外，可穿戴智能设备将会随着 5G 手机的需求回暖，其出货量回到快速增长的轨道上。
……
（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：东莞证券）
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