2022-04-29东方证券股份有限公司叶书怀,蔡琪,周翰对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《一季度维持高增长，看好公司长期价值》，本报告对泸州老窖给出买入评级，认为其目标价位为217.00元，当前股价为210.73元，预期上涨幅度为2.98%。
泸州老窖(000568)
核心观点
公司公布 21 年年报和 22 年一季报， 21 年营收 206.42 亿元(yoy+24.0%)，归母净利润 79.56 亿元(yoy+32.5%)， 营收突破 200 亿。 22Q1 营收 63.12 亿元(yoy+26.1%)，归母净利润 28.76 亿元(yoy+32.7%)， 业绩维持较高增速。
中高档酒量价齐升，产品结构进一步优化。 21 年， 中高档酒收入 183.97 亿元(yoy+29.2%)，销量、吨价分别提升 25.4%和 3.0%，预计国窖全年稳定增长带动吨价上行，特曲和窖龄受控货影响增速放缓； 其中 21H2 收入 101.79 亿元(yoy+34.3%)，下半年加速增长； 全年中高档酒收入占比达 90.1%(yoy+3.6pct)，产品结构进一步提升。 21 年， 其他酒类收入 20.18 亿元(yoy-8.7%)，销量、吨价分别同比变动-51.8%和 89.4%， 结构调整幅度较大。 21 年末， 经销商数量 1931 家， 同比减少 290 家。22Q1 合同负债为 17.63 亿元(yoy+4.2%)，渠道打款积极性不减。
毛利率保持上行，盈利能力稳健提升。 21 年毛利率 85.7%(yoy+2.7pct)，其中中高档酒毛利率 90.3%(yoy+0.1pct)， 其他酒类毛利率 45.1%(yoy+4.9pct)， 稳定提升；销售费用率 17.4%(yoy-1.1pct)， 费用投放效率提升； 管理费用率5.1%，同比基本持平，税金及附加占营收比重 13.9%(yoy+0.5pct)； 综合，销售净利率 38.5%(yoy+2.7pct)，盈利能力改善。 22Q1 毛利率 86.4%(yoy+0.4pct)，销售费用率 10.7%(yoy-2.8pct)， 管理费用率 4.4%(yoy+0.4pct)， 税金及附加占营收比重 10.4%(yoy-2.5pct)；综合， 22Q1 销售净利率 45.8%(yoy+2.2pct)，盈利水平提升明显。
经营目标有望顺利实现，看好长期成长价值。 边际上， 国窖批价约 915 元，环比基本稳定。 公司规划 22 年营业收入同比增长不低于 15%，预计有望顺利实现。 低度国窖、 泸州老窖 1952 等产品加码次高端价格带，打造重要增长点。中长期来看， 白酒消费升级大趋势稳步推进， 千元价位带扩容，国窖有望持续收益。 短期疫情对白酒消费造成冲击，但龙头公司具备穿越经济周期的能力，看好公司未来成长空间
盈利预测与投资建议
上调营收和毛利率，预测公司 22-24 年每股收益分别为 7.00、 8.68 和 10.44 元（原22-23 年预测为 6.73 和 8.29 元）。结合可比公司，给予 22 年 31 倍 PE，对应目标价 217 元，维持买入评级。
风险提示： 消费升级不及预期、国窖销售不及预期、食品安全事件风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安李梓语研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.15%，其预测2022年度归属净利润为盈利99.44亿，根据现价换算的预测PE为31.17。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级29家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为260.24。证券之星估值分析工具显示，泸州老窖（000568）好公司评级为4.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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