数字货币的逻辑(数字货币市场投资逻辑变迁：从比特币到追求现金流)

顾数字货币市场过去十年的主要投资逻辑，探讨未来数字货币行业可能的发展趋势。

经济学家阿尔钦说过，经济学其实不关心人是否理性，而关心人是否可以存活。进一步说，其实是关心存活的条件。

这句话给我的感触很深。数字货币市场经过了十年的野蛮生长，多数人对其的印象是炒作、泡沫、高风险等关键词。而对某个事物的评价，每个人都有其自己的观点，我认为分析的核心不在于定义这个世界应该怎样，而是应该关注它本来是怎样的。

由此，我们首先回顾数字货币市场过去十年的主要投资逻辑，进一步分析每一次投资主题引发的思考，最后探讨未来数字货币行业可能的发展趋势之一。

2008 年起比特币的投资逻辑

2008 年至今，关于投资比特币逻辑的文章数不胜数，在此不再赘述，仅列举主要的三种观点以供回顾。

1. 货币角度：从「布雷顿森林体系」的崩溃结合批判「凯恩斯主义」，赞美比特币通缩机制的精巧设计，再以哈耶克「货币非国家化」作为比特币成为主流货币的理论支柱。

2. 机制设计角度：比特币由挖矿过程公平地产生，转账无需经过第三方的限制，交易记录永远存储在公开的分布式账本上，信息不可撤销和篡改。

推荐阅读：比特币白皮书或相关科普。

3. 网络效应角度：比特币简单直接的激励机制使其网络效应可以大规模扩张。世界知名风投公司 A16Z 就是「网络效应」理论的拥趸。

2017 年以太坊带来的牛市

2017 年以太坊及智能合约概念引发了疯狂的牛市，但关于其中原因的分析显然没有分析比特币投资价值的论据充分。这很大程度上是由于数字货币信仰者往往认可比特币是一种「资产」，而其他数字货币只能称为「投资主题」。

没有找到更好的词语给这两者下定义，只能在此简单解释一下，这里的所谓「资产」是「 你愿意长期持有并相信可以带来连续经济回报的投资品 」，而「投资主题」则指「 该投资品的投资价值更多体现在短期的泡沫中 」。

而 2017 年市场的泡沫，个人认为可以归结为以下几点：

1. 区块链技术正式进入大众视野。
2. ICO 使普通人可以投资区块链技术等相关主题。
3. DAO(Decentralized Autonomous Organization 去中心化自治组织) 理念的持续扩散。

DAO 是由以太坊提出的一项概念。激励模式与传统期权激励类似，但更灵活和公平。其管理模式依靠智能合约运行，而不依赖中心掌权者。

这三点的影响实际是层层递进的：

在价格和理念的同时驱动下，投资人投资以太坊或其他智能合约系项目，除了获取超额回报以外，更具有一种宗教仪式的责任感，每个人可以参与自己喜爱的项目并且可以让它变得更好。

在牛市疯狂之下，2017-2018 年国内外最顶尖的高校研究机构、学术大咖也纷纷组建团队，开发更高性能的公链，同时进行了大规模的融资。Harmony、Algorand、Oasis Labs、Blockstack、Nervos……都是那一时期的明星项目。但在 2019 年，这些天王级项目表现都不佳，市场似乎对这个投资主题已经失去了热情。

关于各投资主题爆发的深入分析

延续上述投资主题的演变，我们站在现在的时点对这些投资主题进行复盘。

比特币的投资逻辑被证实了吗？

这是肯定的。

无论是对于持有信仰的早期比特币投资者，还是在比特币爆发式增长后回溯其投资逻辑，已有的观点都分析的很全面。这意味着，大部分投资者对于为何投资比特币是有共识的。

但是比特币的市值依然还是徘徊在某大型互联网上市公司市值的附近，我们仍然感受不到新资金的入场。

比特币其实更需要一个合适的社会环境作为进一步扩大其共识的催化剂。

DAO 的理念是乌托邦吗？

以太坊带来的牛市短暂，也并未使得 DAO 的理念进一步深入人心形成共识，这让我们会产生这个疑惑：DAO 的理念是乌托邦吗？

首先我们必须肯定以太坊或者说公链的某些特质确实天然可以扩大其网络效应，但我们想要让一条条公链遵循 DAO 的精神进行自治和扩张本身就非常违反经济学原理。

因为在市场中， 「稀缺」是一个客观事实 ，面对优质资源的稀缺，人们首先会做出选择。在众多公链中，人们基本都会选择生态最为完善的公链进行开发和贡献。

另外，虽说 DAO 是去中心化的，但这不意味着它不需要一个清晰的目标。由于公链上层价值的不明确使整个系统都难以高效自治，但是这并不代表 DAO 的理念和精髓无法应用到其他区块链项目。

币圈开始追求现金流是一种进化吗？

理想和泡沫往往同时幻灭，对于投资者来说，追求现金流是他们保护自己资产的一种方式。

对于项目方来说，投资人开始考虑现金流因素意味着他们对项目考量的维度变多，会促使项目提升质量。但是，投资人只追求现金流确实不是进化，因为往往这会限制想象力。

以上投资主题爆发背后的共性是什么？

1. 经济周期是市场发展的催化剂。

每个投资主题 或多或少都受经济周期外部环境的影响 。我们在周期观察系列文章中有系统说明周期对行业及市场的影响。

2. 爆发的投资主题都具有网络效应。

A16z 的文章《Hidden Networks: Network Effects That Don’t Look Like Network Effects》将「隐性网络效应」分为慢速网络、未完成的网络、限流网络、潜在网络等等形式，这更方便我们在观察还未爆发的投资主题时深入思考其是否具有「隐性网络」的特点。

一旦投资主题爆发，好的投资品涌现，就会给投资人带来超额收益。同时，围绕投资品形成的产业链，能扩大其财富效应。

比特币就是如此，围绕其形成的上游产业 (矿机、矿池、矿场等)，中下游产业 (交易所、托管、借贷等金融服务)，都随着比特币一荣俱荣、一损俱损。而这在整个加密数字货币市场中，是绝无仅有的。

以太坊实际也试图从其功能角度来建立这样的产业链，比如围绕其的扩容解决方案、中间件、DAPP 等项目，许多项目在近几年也获得了较大规模的投资。目前以太坊在公链领域已经建立了最大的生态，但是暂时并没有帮助其扩大财富效应，或许这需要时间来验证。