2022-04-28东方证券股份有限公司唐子佩,孙嘉赓对永安期货进行研究并发布了研究报告《永安期货2021年报暨1Q2022季报点评：21年业绩创历史新高，1Q22市场剧烈波动拖累业绩缩水九成》，本报告对永安期货给出增持评级，认为其目标价位为21.84元，当前股价为17.37元，预期上涨幅度为25.73%。
永安期货(600927)
21年归母净利润同比小幅增长，1Q22显著承压同比下滑九成。1）公司2021年实现营业收入378.42亿元，同比增长48.58%，实现归母净利润13.07亿元，同比增长14.01%。2）21年公司实现加权平均ROE15.48%，同比基本持平。3）21年期货经纪佣金、利息净收入、基金销售、投资收入、直投收入占比（剔除其他业务）分别为39.99%、22.96%、6.58%、11.82%、16.89%，其中期货经纪佣金占比提升显著。4）公司1Q22实现营业收入77.07亿元，同比增长5.93%，实现归母净利润仅0.33亿元，同比下滑90.10%，业绩缩水明显，单季ROE仅为0.28%。
21年：市占率下滑无碍经纪佣金大增，基差规模大增，投资收入缩水。1）上期所、郑商所、大商所、中金所、能源中心合计双边成交额达1162万亿元，同比增长32.84%。虽然公司市占率由1.77%下滑至1.60%，但是佣金率由万分之0.34增至万分之0.39助公司21年经纪佣金同比大增39.77%至7.95亿元。2）21年公司利息净收入（期货保证金利息）同比下滑8.58%至4.56亿元，主要为利率下滑所致。3）公司21年基差贸易规模大增55%至358亿元，实现毛利11.25亿元，同比近翻倍。4）21年公司投资收入（投资收益+公允价值变动-直投，下同）同比下滑72%至2.35亿元，预计主要为场外衍生品与做市业务盈利不佳所致。5）21年公司基金代销收入同比翻倍至1.31亿元，相比之下资管收入同比下滑63.37%至0.15亿元。
1Q22：投资收入由盈转亏，减值损失大幅拖累业绩表现。1）公司手续费及佣金收入同比增长18.63%至2.14亿元，在期货市场成交额萎缩之际公司经纪业务表现稳健。2）公司利息净收入同比低基数增长126%至1.56亿元，主要受益于利率增长。3）公司实现基差贸易规模76亿元，毛利同比增长10.29%至1.85亿元。4）公司实现投资收入-1.9亿元，在股票期货市场大幅波动之际，公司风险管理业务整体承压。4）公司累计计提减值损失0.94亿元，同比增长80.36%，拖累业绩表现。
盈利预测与投资建议
受期货市场大幅波动影响，将公司22-23年EPS预测值由1.00/1.21元下调至0.87/1.16元，新增24年预测值1.37元。参考可比公司调整后平均估值，我们给予公司2022年25.0xPE，下调目标价至21.84元，维持增持评级。
风险提示
大宗商品价格波动超出预期；期货成交额超预期下滑；投资与风险管理业绩大幅波动。
该股最近90天内共有4家机构给出评级，增持评级3家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为22.91。证券之星估值分析工具显示，永安期货（600927）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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