根据招股书，今年上半年，基于技术平台的收入占陆金所总收入比例为83.5％，已成为其核心收入。另从整体业绩情况来看，陆金所自2017年开始的轻资本转型已初见成效，近三年净利润复合增长率达48.6%
文｜《财经》记者 张颖馨 严沁雯
编辑｜袁满
自2014年被曝将启动上市计划，中国平安集团旗下陆金所会在何时何地登陆资本市场，一直备受行业关注。
6年后，在多次上市风声中选择“不予置评”的陆金所，终于给出答案。北京时间10月8日，陆金所控股有限公司（下称“陆金所”）正式向美国证监会SEC首次公开递交招股文件，申请在纽交所上市，代码为“LU”。
据招股书显示，高盛、美银、瑞银、汇丰和平安证券（香港）等为本次上市承销商。另据中国平安2018年度业绩报告显示，陆金所已经完成C轮融资，投后估值达394亿美元。
本次陆金所尚未在招股书中披露其发行价和融资额度。不过此前市场消息称，陆金所IPO的目标融资额约为20亿至30亿美元。多家媒体报道指出，若此IPO目标达成，陆金所或将成为美股市场迄今最大的金融科技IPO。
陆金所表示，此次发行所获得的融资将主要用于科技投入，主要包括产品开发、销售和营销活动、技术研发和技术基础建设、资本支出、技术投资或收购、全球扩张和其他。
根据招股书，今年上半年，基于技术平台的收入占陆金所总收入比例为83.5％，已成为其核心收入。另从整体业绩情况来看，陆金所自2017年开始的轻资本、轻资产转型已初见成效，但后续亦面临不小挑战。
近年来，陆金所业绩实现了明显增长。招股书显示，其2017年、2018年、2019年、2020年上半年分别实现营收278亿元、405亿元、478亿元和257亿元，净利润分别为60.27亿元、135.76亿元、133.17亿元和72.72亿元，近三年复合增长率分别达31.1%和48.6%。
从业务构成看，零售信贷和财富管理为陆金所两大主营业务。其中，零售信贷主要基于旗下“平安普惠”开展，财富管理业务则由陆金所平台（lu.com）运营。
陆金所公司结构
（图源/陆金所招股书）
具体来看，零售信贷业务方面，陆金所主要通过平安普惠企业管理有限公司及其子公司平安普惠融资担保有限公司、重庆金安小额贷款有限公司开展相关业务。
财富管理业务上，陆金所主要通过Weikun (Shanghai) Technology Service Co., Ltd.、陆金所控股（深圳）技术服务有限公司，以及包括上海陆家嘴国际金融资产交易市场股份有限公司、上海陆金所互联网金融信息服务有限公司等在内的合并附属公司开展相关业务。
值得注意的是，陆金所近年来的高增长主要得益于其自2017年起开始的轻资本运营模式转型。在该模式下，陆金所零售信贷业务服务费在总收入中的贡献占比从2017年的55.1%，增长至2018年的73%，直到2019年的82.2%；而净利息收入占比从2017年的26.1%，下降至2018年的14.6%，直到2019年的8.2%；担保收入占比从2017年的5.2%，下降至2018年的2%，直到2019年的1%。2020年上半年，上述三项指标的收入占比分别为80.8%，11.7%和0.7%。
陆金所主要经营数据
（图源/陆金所招股书）
值得一提的是，2017年至今年上半年，陆金所信贷业务资金来源亦发生显著变化：第三方机构资金占比从2017年的51.8%增长至今年上半年的99.3%，且资金全部来自于机构；自有资金占比则从48%降至0.7%。
财富管理业务方面，陆金所在2017年下半年和2019年8月分别停止提供B2C产品和P2P产品，并将上述产品替换为包括资管计划、银行产品、公募基金、私募基金的其他多种产品。招股书显示，投资于现有产品的客户资产规模从2017年底的1253亿元增长至2019年同期的2436亿元（345亿美元），到2020年6月30日，增长至3269亿元（463亿美元）。
在资产质量表现上，受新冠肺炎疫情影响，截至2020年上半年，陆金所无抵押贷款30天以上逾期率为3.3%，有抵押贷款30天以上逾期率为1.4%，均较2019年有所上升，不过从三季度的数据来看，其信用表现已基本恢复。陆金所在招股书中提到，截至2020年9月30日，一般无抵押贷款的30天以上逾期率下降至2.5%，有抵押贷款的30天以上逾期率下降至0.9%。
平安集团持股42.3%
招股书显示，在此次发行之前，中国平安集团通过安科科技有限公司和中国平安保险海外（集团）有限公司实际拥有陆金所42.3％的普通股，Tun Kung Company Limited则持有陆金所42.7%的股权。
此前，陆金所控股已经完成了三轮融资，总规模超31亿美元。具体来看，公司于2015年3月和2016年1月完成了总计7.77亿美元的A轮融资；于2016年1月完成了9.24亿美元的B轮融资，投资方包括中银集团、国泰君安证券、民生银行等；2018年11月和2019年12月，公司完成了总计14.11亿美元的C轮融资，投资方包括春华资本、卡塔尔投资局、SBI Holdings、摩根大通、瑞银、高盛等多家明星投资机构。
据悉，截至上述C轮融资结束，公司对应估值约为394亿美元，折合人民币超过2600亿元。
近年来，陆金所与平安集团建立了紧密的业务合作关系。陆金所表示，截至2020年6月30日，为平安集团提供多项服务，包括贷款账户管理、财富管理产品助手、技术支持、以及其他服务。同期，平安集团也为陆金所提供技术支持、支付、托管、获客、以及其他服务。
截至2017年12月31日、2018年12月31日、2019年12月30日和2020年6月30日的6个月，陆金所为平安集团提供了贷款账户管理、理财产品推介、技术支持等各类服务，期间技术平台收入和其他收入分别为人民币8.978亿元、7.459亿元、10.2360亿元和7.546亿元，收入分别占陆金所总收入的3.2%、1.8%、2.1%和2.9%。
具体来看，截至2017年12月31日、2018年12月31日、2019年12月30日以及截至2020年6月30日的6个月内，陆金所从平安集团获得的投资收入和利息收入分别为4.900亿元、2.112亿元、2.689亿元(3810万美元)和1.399亿元(1980万美元)，分别占总收入比1.8%、0.5%、0.6%和0.5%。
截至2017年12月31日、2018年12月31日、2019年12月30日和2020年6月30日的6个月，陆金所向平安集团支付的总费用分别为20.416亿元、21.523亿元、25.51亿元(3.611亿美元)和14.09亿元(1.944亿美元)，主要涉及平安集团为陆金所提供的技术支持、交易结算、托管、会计处理、人力资源支持、数据通信和客户获取服务。
业务迭代：轻资产重科技
成立于2011年9月的陆金所，最早凭借网贷业务开局，一度被当作网贷行业的标杆。但近年来，随着网贷行业监管趋严、自身业务扩展需要，陆金所对自身业务框架进行了迭代。
据《财经》记者了解，其商业模式的更迭大致可分为4个阶段：2011年-2013年，属于网贷平台与线上运营阶段，被称为1.0时代；2013年-2015年，成为跨业经营的开放平台，被称为2.0时代；2015年后不再专营P2P业务，转向综合财富管理平台，这是3.0时代；2018年后对深化金融科技应用，被称为4.0时代。
近年来，市场上关于陆金所将启动上市的消息不少，平安集团及陆金所高层亦进行过公开回应。
2016年3月16日，平安集团2015年度业绩发布会上，平安集团总经理任汇川透露，陆金所将不早于今年下半年启动上市计划，根据业务发展和市场情况选择合适的时间和地点上市。
2016年5月26日，陆金所CEO计葵生在接受彭博社采访时表示，由于市场动荡和监管问题，陆金所IPO（首次公开招股）可能将推迟到明年（2017年）。
此后，陆金所上市并未取得实质性进展。多名行业人士曾向《财经》记者透露，陆金所之所以迟迟未上市，一方面是网贷监管政策不明，相关业务是否合规无法明确；另一方面，转型路径未明，使得IPO的进程难以确定。
随着轻资本业务模式的确定，陆金所发展初见成效，其网贷业务存量亦持续压缩。
根据招股书，2017年底，陆金所网贷存量资产规模达3364亿元，占财富管理业务比重为72.9%。截至2020年上半年，该业务存量规模为478亿元，占比12.8%。据此计算，网贷业务占比降幅达60%。
网贷业务虽然持续压缩，但有行业人士向《财经》记者表示，“虽然降幅很大，但在当前在营的网贷平台中，478亿元的存量业务规模不小，后续如何稳妥化解存量业务风险，是需要重点考虑的问题。”
某互联网券商高管向《财经》记者坦言，陆金所上市对于行业来说肯定是一大利好，其背靠平安集团亦有一定优势，但从业务模式等方面看，中国金融科技公司要想赢得美国资本市场的价值认可，恐怕还有不短的路要走。
根据招股书，基于技术平台的收入已成为陆金所的核心收入。今年上半年，基于技术平台的收入占陆金所总收入比例为83.5％；而在2017年，这一占比仅为61.9％，出现了较大幅度的增长。
近60页详述前路挑战
值得注意的是，陆金所亦在招股书中，用近60页的篇幅披露未来可能面临的挑战。比如执行策略的能力受到风险和不确定性的影响，具体为：总体经济状况，包括任何信贷危机或信贷市场长期低迷；所在国家、地方政府部门等对业务的监管；与旧产品和历史惯例有关的风险；COVID-19暴发对中国和全球经济状况的影响等。
在提及业务相关的风险时，陆金所表示，例如零售信贷借款服务收取的总费用可能被视为超出法律或监管机构规定的利率限制。因此，部分利息和费用可能无法通过中国司法系统有效执行。
今年8月20日，最高法院发布新修订《最高人民法院关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》。本次修订最大的变动，是民间借贷利率受保护的上限，锚定为一年期LPR（贷款市场报价利率）的四倍。
对此，陆金所指出，无法保证一年期贷款市场的报价利率和四倍限额在将来不会进一步降低；同时，司法解释修正案的解释和实施仍然存在不确定性，包括其对持牌金融机构的适用性等等。因此，司法解释修正案的实施可能对陆金所的业务、经营成果和财务状况造成重大不利影响。
但招股书同时显示，2020年9月4日之后，陆金所所有新增贷款的实际年利率低于24％，相当于年化名义借贷成本的13.7％以下。到2020年9月，陆金所促成新增贷款规模为人民币548亿元（78亿美元），较2019年同期增长20.1％。在APR（名义年化利率）变化之前，2020年7月为497亿元人民币， 8月则为433亿元人民币。
来自零售信贷和财富管理市场的激烈竞争亦在招股书中提及。陆金所表示，“我们主要与在线的TechFin平台竞争，后者主要由互联网公司（例蚂蚁集团和腾讯理财通）运营，在较小程度上与传统金融机构（例如专注于零售贷款或财富管理的银行）竞争。在财富管理业务中，主要面对来自其他财富管理平台的竞争，包括拥有内部财富管理机构的国内商业银行和私人银行部门，以及其他独立的财富管理公司。随着我们业务的持续快速增长，面临着高技能人才的激烈竞争。”
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