中国基金报 泰勒张雪
今天的港股让群众们大跌眼镜，接二连三闪崩，雅高控股暴跌近98%，市值蒸发超400亿，卡森国际暴跌超90%，两者一天蒸发了近500亿！这是什么概念？如果你投了100万进去，今天醒来一睁开眼，账户就只剩下不到10万，这可以说是韭菜被连根拔起了。
究竟发生了什么事情？基金君带你去看看。
闪崩98%！
2小时蒸发450亿
今早开盘，雅高控股（3313.HK）便遭遇洗仓股价闪电跳水，盘中一度暴跌98.34%至历史新低价0.246港元。截止午间收盘，股价暴跌97.94%，现已停牌，报价0.305港元，成交额为5.18亿港，现总市值报9.45亿，较昨日相比2小时蒸发了近450亿！
有意思的是，在今日闪崩前，昨日该股股价刚破14.96港元，创历史新高。
提到雅高这个名字，相信大部分人想到的是遍布全球的知名酒店集团。
然而此“雅高”非彼“雅高”。作为一家拥有中国最大的大理石矿山及分销网络的大理石生产商，雅高控股今年以过山车般暴涨暴跌的行情冲出重围，成为2019年度最知名妖股。
自2019年2月以来，其股价一路飙涨，从0.85港元直升至9.69港元，区间涨幅高达10.4倍，成为港股少有的10倍牛股。然而这一势头至9月戛然而止，9月10日公司股价直接暴跌16%，振幅高达45%，9月23日股价遭遇腰斩，暴跌48%，至10月3日收盘跌幅超过70%，高台跳水不免让投资者心惊胆战。
但很快，雅高控股又恢复了涨涨涨模式，截止今日，前2个月累计暴涨480%，曾经连续4日股价翻倍，累涨逾108%。
有业内人士分析，股价大起大落不排除是雅高控股大股东的有意为之，今年2月22日，雅高控股股东张涛清仓减持其所持的1.08亿股股份；5月20日，另一股东秦寅清仓减持了约1.6755亿股股份，套现约1.42亿港元；7月30日，股东China First Capital Group Limited也减持了8000万股股份，套现约1.8亿港元。
上述该三名股东减持日期均处于当时雅高控股股价高点，可见在大股东大幅减持的背景下，市场基本不看基本面，存在坐庄和操纵的可能，且外资机构也不断沽货离场，所以此前该公司于7月17日股价闪崩以及9月中下旬暴跌便不足为奇了。
或遭MSCI中国指数抛弃
雅高控股今年的高歌势头也引起了各方。
9月20日，公司发表公告称，被FTSERussell选为富时全球股票指数系列(中国指数)的成份股，自9月20日营业时间结束后生效。自公告披露日开始，雅高控股股价八日连跌，从披露前(9月19日)收盘价9港元暴跌近72%至10月2日收盘价2.55港元。
11月8日晚间公司又宣布，董事随当天各大财经网站及网上传媒发布的文章经MSCI网站核证后获悉，公司股份获MSCI(其为一间提供以研究为基础的指数与分析的业界翘楚)选为MSCI中国全股票指数的成份股，并于2019年11月26日营业时间结束后生效。
然而今日的股价暴跌似乎又使得雅高控股被踢出MSCI中国全股票指数成分股行列。
MSCI今日宣布，经过市场参与者的进一步分析和反馈有关该股的可投资性，暂停将雅高控股纳入MSCI中国指数，直至另行通知，并将继续该股。
被质疑存在290亿港元泡沫
实际上，雅高控股早已被外界列入股价存在严重泡沫的警示名单。
9月11日盘中闪崩40%后，独立股评人DavidWebb发表文章对雅高股价泡沫作出警示，称该公司股价自5月底以来的涨幅令其股价约为有形资产净值的24倍，存在290亿港元的泡沫。David Webb也称，雅高控股十大股东持股比例达84%，公司自2013年12月底上市以来从未派息，并且还处于持续亏损状态中，明智的投资者应该避免持有雅高控股的股票。
主业巨亏 净利下滑近5000倍
与今年辉煌的股价相比，雅高的2018近年来的业绩着实惨淡。
雅高控股主要经营包括大理石规格板、卫浴产品和家居用品等标准化产品业务，多面向工装和家装市场，目标客户以房地产龙头企业如万科、万达，以及国际高档酒店为主。然而在地产调控大趋势下，雅高控股2018年营收下滑57.56%，净利下滑近5000倍，亏损高达3.96亿元。
尽管雅高控股2017年营收和净利润分别增长20.68%和1647.67%，并实现扭亏，但2018年公司营收却惨遭减半，只收入5.45亿元；同时净利爆降19倍，从2017年的800多万转为亏损近4亿。2019年中期业绩虽然有所好转，但由于所持的两份采矿许可证续期申请在今年被拒，公司中期营收仅4795万元，同比下滑51%，亏损收窄29%至2902.7万元；净利2880万元亏损，从趋势看，公司的净利润亏损依然呈震荡向下趋势。除此以外，公司现金流也逐渐恶化，账上现金只剩8228万元，现金减少1790万元。
依靠收购维持股价
据分析，业绩与股价涨幅不匹配的现象大多出现在互联网头部上市公司身上，尽管雅高对外解释称，净亏损主要由于收益减少以及行政开支、财务成本及无形资产、商誉及贸易应收款项减值亏损增加所致，但根本原因可能在于雅高在通过并购驱动股价。
今年7月，公司开始拓展碳酸钙产销业务。7月2日，雅高控股公布以总代价4500万元人民币（约5113万港元），收购从事碳酸钙产销业务，并以每股0.81元发行约6313.13万股新股方式支付代价，该收购事宜于8月23日完成且并入报表。重组后，Kalong HK将持有东江铜业及江西科越全部股权。
8月23日，雅高控股全资附属公司ArtgoInvestment Limited以4500万元交易对价完成收购碳酸钙生产及销售企业Kalong Holdings Limited的全部股权，支付方式为按每股0.81港元发行6313.13万股新股，较7月2日方案公布前一交易日收盘价折让58.46%。这两次收购可以说是完善了雅高自身的产业链条。
或许考虑到通过并购开启由石材开采延伸至石材应用的转型之路前景仍存未知数，雅高控股近日又开始了“买房保值”之路。
今年6月，雅高控股以每股0.81港元分别发行1.64亿股和1.19亿股新股购买Good Benefit Holdings Limited 持有的上海四处物业和GenpexInvestment Limited的全部股权。其中，后者主要从事投资控股，并持有同样位于上海地区的总建筑面积约为446.52平方米、附带车位的住宅物业一处。上述两宗交易对价总计约2.30亿元，较6月13日方案公布前一交易日收盘价折让21.36%。董事会拟通过出租上述物业为公司提供稳定收入。
值得一提的是，雅高控股曾与艺人刘德华有过合作。
据雅高控股官方公众号，刘德华投资开设的SALON SQUARE国际美发中心位于中国香港，在其美发中心空间地面应用的装饰石材上，刘德华选择了雅高控股的大理石。
卡森国际暴跌90%
杀人鲸出手：完全不值得投资
不止雅高控股闪崩，11月21日，另外一只港股卡森国际也几乎同时快速跳水，跌幅现扩大至超90%，市值一天蒸发了近24亿港元。临时停牌。
原来这起惨案的背后，是沽空机构杀人鲸（Blue Orca Capital）发布报告，称卡森国际 董事长及其家族通过人为低报出售业务的收入和利润，蒙骗投资者洗劫了上市公司。该机构表示，一家虚报资本支出，还让董事长家族拿走上市主体最有价值业务的公司，完全不值得投资。
卡森国际的代表接听媒体电话时表示，公司未知悉此一报告，并且在准备好之后会回应。
来看看沽空机构Blue Orca的报告说了啥。
该机构表示，卡森国际表面上是一家汽车皮革及家具生产商，但其早在三年前已将最好的业务出售给董事长女儿们。
Blue Orca强调，最近卡森股价在柬埔寨项目开发公告以及中国住宅销售的盈利推动下大涨，但两者未来都不会为投资者提供太多价值。通过调查，该机构发现柬埔寨的投资可能只是虚张声势。调查员们前往公司声称的一个柬埔寨项目做实地调查，却只发现闲置未开发土地，且被当地人告知这些地块另属他人所有。
Blue Orca称，如今，卡森唯一实质的业务是地产开发，但这也将随着剩余住宅单元的售罄而岌岌可危。由于其他业务部门都处于亏损中，对卡森最乐观的估值方法是参照其他可比的香港上市地产公司的平均市净率（0.5 倍）。在将该机构认为不存在的项目及资产剔除出卡森的净资产后，其对卡森的估值在 0.67 港元，下行空间 85%，但这也还是保守估计。
主要做空观点：
1、董事长女儿们掠走公司最有价值的核心业务。
三年前卡森自断其臂，向董事会主席的女儿们出售其最有价值的业务。在出售前两年，此业务占公司总收入的 59%，也是卡森（在去除一次性投资受益后）唯一盈利的业务分部。不仅该业务在出售给董事长家族时远低于市场价格，我们的尽职调查更揭露出这项交易的其他各种腐败细节。
工商局档案显示卡森在交易当年低报了出售主体的收入和利润，借此来提升投资者对交易的接受度。证据还表明与售出业务相关的债务并没有随之转出，而是被保留在了卡森账上，进一步侵害投资者的利益。我们认为，董事长的女儿们根本就是掠走了公司最有价值最赚钱的业务部门。
2. 子虚乌有的柬埔寨水上乐园。
2018 年 1 月，卡森宣布投资成立一个合营公司，在柬埔寨 Toulkey 村开发一个大型水上乐园。卡森向合营公司少数股权合伙人预付了 1.77 亿元人民币巨资来购置项目用地，但 18 个月后公司披露显示尚未收到土地所有权。调查员们前往 Toulkey 村，却找不到任何该开发项目的痕迹。
没有一个受访者表示听说过这个水上乐园项目，包括负责所有土地开发的 Toulkey 当地领导。在报告中，我们附上了Toulkey 村这些空置未开发地块的照片。在我们看来，这些照片让人对卡森此项投资的真实性产生怀疑。基于这些证据，我们相信这个项目就是一个骗局，而预付款也可能被挪用了。
3、柬埔寨经济开发区：有名无实。
2018 年 4 月，卡森宣布达成一项合作协议来开发斯敦豪国际港口和经济特区（「斯敦豪经济特区」）。公司称计划投资 17 亿元人民币以开发该柬埔寨经济特区，其中包括一家发电厂和一家造纸厂的融资和建设。但与卡森子虚乌有的水上乐园相似，公司对柬埔寨经济特区的雄伟蓝图可能也只是谈空谈。独立搜集来的证据显示卡森既没有资源、经验、也没有专业知识来真正完成投资计划，我们由此质疑卡森此项投资计划的真实性。
a. 发电厂：发电机去向成谜。
2018 年 4 月，卡森宣布同意以 2.18 亿元人民币从一个福建供应商处购买两座 300 兆瓦的发电机。卡森称其计划拆卸并运输这两座发电机到柬埔寨以建造经济特区的发电厂。尽管已经为发电机支付了费用，但 2018 年底卡森仍然没有收到这些设备，而是在资产负债表上列有 9,600 万元人民币的「预付款」。为什么公司会需要为两台旧煤电机预付资金，但又没有实际收到资产？我们的调查显示，位于福建的供应商很可能并不真正拥有这两台位于湖南的发电机。
b. 无利可图的 EPC 合同。
2018 年 11 月，卡森宣布就发电厂项目与一家大型中国国企，中国能建，订立了 EPC 服务协议来建造火力发电厂。根据披露的合同条款，中国能建同意负责电力项目的设计、采购及施工，并从一家中资银行处获得项目融资。卡森唯一可能的责任应该是为中国能建在收到银行贷款前提供过桥贷款，预付施工费用。
然而，卡森几乎没有什么现金，而中国能建账上有 400 亿元人民币现金。为什么一家像中国能建这样的国企需要卡森这样财力单薄的小公司来提供一笔小金额的过桥贷款？我们独立搜集到的证据显示，卡森没有给这项交易带来任何价值，我们怀疑投资者也不会从这个合同或者项目中获得任何好处。在我们看来，这项协议可能仅仅是用来哄抬卡森股价，并不可能为公司带来什么实质上的经济利益。
c. 真假经济特区开发商。
我们另从多篇当地媒体报道中发现中国冶金科工集团（「中冶」 1618 HK）正在和柬埔寨当地同一个合作伙伴共同开发斯敦豪经济特区（及港口）。中冶集团是一家专业的设计施工类国企，确实有资金、经验，以及专业技能来开发经济特区。因此，关于中冶正在负责该项目的报道，及其他一系列证据都表明，卡森很可能与经济特区的开发只有微不足道的关联。4. 虚报上亿资本支出。
在 2016 年将皮革部门出售给董事长的两个女儿后，卡森告诉投资者其在物业、厂房及设备上开支了 7.14 亿元人民币以扩大和升级生产设施。但信用报告中的财务资料显示，在大多数资本支出报告发生的 2017-2018 两年间，卡森余下 4 家制造子公司的物业、厂房及设备总投资仅为 800万元人民币。我们认为，这证明卡森虚报了上亿资本支出。我们认为可能是公司捏造数字以掩盖虚假利润，或是内部人员挪用了资金。5. 三亚败局: 长期预付款石沉大海，土地所有权杳无音讯。
2009 年，卡森宣布购买海南三亚的一块 140 万平方米土地拟开发住宅项目。公司未收到土地。但是，卡森陆续支付了 6.37 亿元人民币订金。过了近十年后，公司另外又支付了 2.06 亿元人民币，却仅获得了 155,857 平方米土地的所有权，仅占原先披露面积的11%。
在我们看来，卡森十年来除了一个水上乐园外，基本没有任何有价值的资产来证明这一大笔投资，未来也不该再对其有所期待。因为要么是内部人员转移了资金，或者卡森自己就是骗局的受害者。我们找到多个法院判决文书，显示其他公司在同一三亚开发地区中受骗上当，白白付出了上亿元巨额土地订金。
无论卡森是策划了骗局还是上当受骗，此预付款都应当被冲销，也不应计入股票估值中。三亚败局也显现出卡森的一个标志性套路：发布夸大其词的开发项目公告后，预付大笔款项但却不见实物资产。到头来，项目无疾而终，钱款也不翼而飞。
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来源: 中国基金报
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