最近租房价格涨声一片，源为某些黑中介在资本和资产证券化ABS各路资金的支持下，先是哄抬价格抢占租赁市场，然后利用租客的信用打包成金融资产，让租客在不知情的前提下签下伪装成租赁合同的借贷合同，把房东、租客坑得是苦不堪言。一时之间，“资产证券化ABS”成为众矢之的，最近恰好有接触到这方面的项目，抛开黑中介问题暂且不表，只是想和大家一起分享其中的业务知识和设计经验，旨在抛砖引玉。
1、资产证券化ABS介绍
有金融行业设计经验的小伙伴们都知道，证券金融业务是非常复杂的，光一堆专业术语都让能让人懵圈。但不用慌，只需要记住任何金融业务都离不开“资本”、“信用”二词即可，万变不离其宗。
举个常见的例子：作为一名领着月工资的“中惨阶级”，要实现买房的愿望，除了辛苦打拼、省吃俭用几年凑够首付（含家人支持的99%）之外，还离不开银行借贷“资本”的支持，以及这位中惨阶级月供+利息的“信用”背书。通过金融贷款业务，银行实现了资本的增值，“中惨阶级”实现了买房送老婆的梦想，皆大欢喜。
市场经济的发展，离不开金融行业的支持，它既然可以解决买房的问题，自然也可以盘活回报周期长的租赁市场，资产证券化ABS就是为此而生。
1.1 定义
资产证券化，是指企业或者金融机构以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券（Asset-backed Securities, ABS）的过程。它是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式[1]。
对于发行人（企业、金融机构）而言，资产证券化是出售组合资产获得融资的手段。通过资产证券化，可以把流动性较差的自有资产变为流动性强的证券资产，且融资成本、门槛相比银行贷款和其他资本市场融资方式，例如：发行股票都要低。
对于证券投资者来说，资产证券化是一种收益比债券好且流动性强的投资收益品种。
1.2 分类
根据证券化的基础资产不同，资产证券化可以分为不动产证券化、应收账款证券化、信贷资产证券化、未来收益证券化、债券组合证券化等。以房屋租金分期应收款作为资产组合，就属于应收账款证券化这一类。
1.3 相关参与者
资产证券化的相关参与者包括发起人、SPV、其他中介机构、投资者等四类关键角色：
- 发起人，也称为原始权益人，是证券化基础资产的原始拥有者。
- 特定目的机构或特定目的受托人（Special Purpose Vehicles，SPV），这是指接受发起人转让的资产，或受发起人委托持有资产，并以该资产为基础发行证券化产品的机构。
- 资金和资产存管机构、信用增级机构、信用评级机构、会计师事务所、律师事务所等其他中介机构。
- 投资者，即认购资产证券，以投资收益为目标的投资者。
1.4 交易结构
下面是一张复杂的资产证券化交易结构图[2]，列明了相关参与者的行为和资金流向关系。
2、资产证券化ABS的发展
提到资产证券化，就不得不提到美国，因为美国是资产证券化的发源地，也是目前为止资产证券化规模最大的国家。美国的资产证券化的发展经历了三个阶段：起步、发展、调整。
截止2014年，美国资产证券化存量规模达到10万亿美元[3]。
而中国的资产证券化起步较晚，2004年，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》提出:“积极探索并开发资产证券化品种”，标志着国内资产证券化业务由此正式开始。
在我国资产证券化市场中，主要有信贷资产支持证券（信贷ABS）、企业资产支持证券（企业ABS）和资产支持票据（ABN）等产品。
根据CNABS发布的《2017中国资产证券化市场年报》：
在2014年之前，资产证券化产品的发行量非常小（主要受到2008年金融危机的影响）；而在2014年之后则是连年高增长，2017年，三类产品合计发行总额为1.4万亿元，同比增长72%[4]。
中国的资产证券化非常依赖政策的支持，因为资产证券化是一把双刃剑，需要政府部门的审慎监管。大家吐槽的租房资产证券化市场的发展，就得益于2018年4月25日中国证监会和住房城乡建设部联合发布的政策文件——《关于推进住房租赁资产证券化相关工作的通知》的支持。
3、资产证券化ABS设计
3.1 业务背景
对于金融类的设计产品，或者初创期的产品，在设计之前了解相关的业务背景是十分有必要的，因为一开始此类产品通常都是以业务为导向推动的，而且金融类产品业务逻辑相对较为复杂。
在前面，我们也了解了一定的业务知识，现在，我们假设需要设计开发一个满足计划管理人需求的资产证券化ABS平台（以下简称“ABS平台”），把ABS产品从引入、发行、交易等一系列有关的流程都包进去，且能满足各个中介机构在不同的阶段进行介入处理以及监管机构监管调查的需求。
3.2 用户及痛点分析
计划管理人是接受发行人委托设立并管理资产证券化产品的机构，同时也是ABS平台的主要使用用户。计划管理人在设立并管理证券化产品过程中，会遇到以下问题：
（1）资产证券化的流程环节多
计划管理人在设立资产证券化产品时，会经历资产筛选、尽职调查、产品设计、产品发行、存续期管理等环节，且每个环节可能需要对接一个或者多个机构，费时费力。
（2）文件多、数据量大，手工整理效率低下
计划管理人对接发行人、中介机构和投资者时，需要产出具有法律效力的合同文件，平衡和保证各方利益；另外，部分资产，例如应收账款资产，会产生大量的资产数据流水，如果单纯靠手工整理，则效率十分低下。
（3）数据真实性、准确性无法保障
数百条数据，可以人工进行验证和校验，但证券化产品动辄上万条数据，光靠人工或者工具辅助，也无法保障所有的数据真实、准确。如果数据在某个环节遭到更改，则需要投入数倍的人力、物力进行核实。
3.3 产品方向
- 产品的首要目标是要打造一个全流程的管理系统，以满足计划管理人在资产筛选、尽职调查、产品设计、产品发行、存续期管理等各环节的跟进处理需求。
- 其次，将系统平台化，通过对接其他系统或者终端，把发行人、增信评级机构、会计审计机构、资金托管机构以及投资者等用户包含进来，提供一站式解决方案。
- 最后，适当运用区块链等新技术，满足监管方透明监管的需求，合规化运营。
3.4 设计目标
根据产品方向的要求，并结合用户痛点分析，ABS平台的设计目标如下：
- 全流程：实现资产证券化ABS产品全生命周期管理，提供各流程环节、各系统交互一站式解决方案。
- 高效率：多机构平台文件共享，实现数据自动化整理、发布、留痕，减少人工干预，提高运作效率。
- 易监管：利用区块链技术保存基础数据，不可篡改，可追溯，满足监管的要求。
3.5 竞品分析
在中国，资产证券化ABS尚处于起步阶段，所以在非银金融机构中尚未诞生寡头，也没有太多的成熟平台可供借鉴。
在市面上能比较容易找到的竞品是京东金融以及百度ABS，京东金融的白条项目，和华泰证券、兴业银行合作发行了《京东白条应收账款债权资产支持专项计划》，并且在最近的计划中加入了区块链的分布式记账、防篡改以及实时安全传输等核心特性应用[5]。
而百度ABS项目则是提供一个开放的ABS平台，采用区块链技术以满足资产在风控、分析、监控、留痕等方面的应用需求。
两者在技术层面上，都应用了区块链的技术，但业务逻辑各有不同，京东白条侧重于运用技术满足资产证券化产品发行的业务需求，而百度ABS则以技术为基础，提供一个开放式的平台。
3.6 设计方案-技术可行性
这里的设计方案并非着眼于具体页面的设计，而是想大家在设计方案时，多考虑技术的可行性，多想想结合技术的领先优势，可以落地什么样的设计方案。
IDEO公司对斯坦福Design Thinking的应用研究表明：
所有设计均需要找到与用户愿望、商业持续性和技术可行性三者之间的创新结合点。
区块链技术，是推动资产证券化ABS设计方案改革和完善的重要推手。
《京东区块链技术白皮书》也曾经指出：“金融的核心是信用的建立和传递，区块链以其不可篡改、安全透明、去中心化或多中心化 的特点，天然适用于多种金融场景。
基于区块链技术的资产证券化管理系统，能够确保消费金融服务公司底层资产数据的真实性，且不可篡改、可追溯，提高机构投资者信心，从而降低消费金融服务公司发行ABS的门槛和发行成本，同时还可以进行 ABS 全生命周期管理，及时识别和管控风险。”[6]
至于区块链的技术特性、应用场景就留待大家自行去研究了。
参考资料：
- [1]百度百科，“资产证券化”词条。
- [2]第四届CSF年度奖参选项目分享，“中信证券-自如1号房租分期信托受益权资产支持专项计划”项目交易结构图。
- [3]中国产业信息网，2017年美国资产证券化行业概况分析。
- [4]21世纪经济报道，警惕资产证券化中的风险 需要加强对监管套利空间的管制。
- [5]中国证券网，ABS创新再下一城 京东白条ABS运用区块链技术降低信用风险。
- [6]京东金融，京东区块链技术实践白皮书_V1.0_20180322。
作者：夜雨，高级交互设计师，《Sketch交互设计之美 从零基础从完整项目实现》作者。简书：夜雨y，公众号：iueuxd。
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题图来自Unsplash，基于CC0协议
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