文/冯 微
日前证监会发布公告，四川湖山电器股份有限公司（以下简称“湖山股份”）首发申请将于6月16日上会，拟在深市主板上市。公开资料显示，湖山股份成立于2006年，是一家从事专业音响设备的研发、生产、销售及服务的高新技术企业，产品主要包括数字扩声系统、数字广播系统、数字会议系统、文化装备等音视频成套设备，提供公共场所与会议、演艺娱乐专业场所、专业广播、智慧教育、军队音频/音视频成套产品和整体解决方案。
股权转让频繁、关联交易多
尽管湖山股份仅成立十几年，但是其却经历了多次股权变动，从最初的四川九州的全资子公司转变为四川九州投资控股集团有限公司（以下简称“九洲集团”）的全资子公司。据招股书内容显示，湖山电器的前身是四川湖山电器有限责任公司（以下简称“湖山有限”），注册资本9000万元，全部由四川九洲出资。而四川九洲原名为“四川湖山”，1998年在深交所上市，但因为经营不佳一度陷入“披星戴帽”的境地。到2006年年底，九洲集团全资子公司四川九洲电器集团有限责任公司（以下简称“九洲电器”），以其持有的四川九洲电子科技股份有限公司20%股份，与四川九洲所持有的湖山有限26.57%股权进行置换，差额以现金补足；同时，九洲电器以现金收购湖山有限24.43%的股权。
通过置换与现金收购的方式，九洲电器获得湖山有限51%的股权，即4590万元股权，作价4601.54万元。到2010年5月，四川九洲与九洲电器再次进行重组。四川九洲将湖山有限49%的股权，与九洲集团持有的深圳九洲12.5%股权进行置换，按双方协商确定的价格4963.22万元进行等值置换。同时，四川九洲拟以8.59元/股的价格，向九洲集团发行5795.8183万股，购买其持有深圳九洲余下81.35%的股权和四川九洲电子科技股份有限公司69.66%股，交易总价为5.48亿。
至此，四川九洲成为九洲集团旗下整合数字音视频产业的资本平台。2010年底，四川九洲正式更名，“四川湖山”成为历史。待到湖山有限整体变更为股份制公司湖山电器后，2020年，九洲电器将其持有湖山电器19%的股份转让给兴绵基金，价格为2.84元/股，转让总价为9709.38万元。目前，九洲集团直接持有湖山电器44.10%的股权，并通过控制兴绵基金控制公司19%股份，合计控制公司63.10%股份，为公司控股股东。
频繁股权变动带来很多关联方，并存在相关资金拆借问题。报告期内，湖山股份作为销售方涉及的关联交易金额分别为347.12万元、756.03万元、515.07万元、348.44万元；作为采购方涉及的关联交易金额分别为510.69、429.67万元、801.24万元、474.54万元；合计金额分别为857.81万元、1185.70万元、1316.31万元、822.98万元。对此，湖山股份解释称，发生关联销售的原因为，九洲集团的部分公司因办公、生产等需要，从公司采购产品；公司董事长的弟弟潘自荣控制的四川广新科技有限公司、成都祥荣和科技有限公司为湖山电器在成都地区的区域经销商，其从湖山股份采购数字扩声系统、数字广播系统、数字会议系统等用于销售。
军队业务承压
公开资料显示，2020年12月，湖山股份技术人员张某因心存不满，违反管理规定，在投标中篡改调低第三方出具检测报告中的产品技术参数，试图使公司不能中标。
2021年7月，联勤保障军队战勤部采购计划处据此认为湖山电器在投标中，存在“投标文件提供虚假材料”的违规情形，禁止其3年内参加军队采购活动。对于该行为，湖山电器表示，鉴于上述行为并非公司指使，其“已向中央军委后勤保障部采购服务中心提出复议申请，申请撤销上述决定，截至目前尚未有最终结果”。无论是否是公司指使，对湖山股份的业务影响已经造成。招股书内容显示，报告期内，军队客户都是湖山股份的重要客户，公司对军队客户的销售收入占各期营业收入的比例分别为15.58%、14.77%、36.02%和4.28%。
2020年，湖山电器对军队客户的销售额为2.06亿元，营业毛利为8198.17万元；2021年1-6月，其对军队客户的销售额为806.53万元，营业毛利为 361.33 万元。2020年对军队客户销售占比相对较高，主要因公司2020年以低毛利中标了中央军委机关事务管理总局采购服务站的1.09亿元的订单；如果剔除这部分，湖山股份当期对军队客户的营业收入和毛利额占全部客户的比例分别为21%和22.89%。
根据招股书内容显示，如果后续复议申请未能通过，湖山股份3年内将不能参与军队采购活动，在完成已签订不含税6221.03万元的正式采购合同后，无法通过开拓新客户等措施抵消军队客户订单份额损失的不利影响，因此存在文化装备产品销售收入占比下降、行业地位有所下滑、经营环境及业绩有所恶化的风险。不仅军队业务前途未卜，湖山电器的研发费用率还低于同行，从另一个侧面说明其产品竞争力不足够。
尽管是高科技企业，但是湖山股份自己都承认，“电子音响行业基础关键共性技术仍然主要依靠国外，特别是杜比、DTS等音频编解码技术以及蓝牙、Wi-Fi等无线数据传输技术。我们注重自主创新和研发投入，力争实现核心技术研发与突破，但因国内高端专业音响人才匮乏，可能会出现研发失败或周期过长的风险。”
这种情况下，湖山股份应该在研发方面下大力气，但其研发并不出色。在2020年和2021年上半年，其研发费用率均低于同行也可比公司的平均值。相反地，湖山电器的销售费用率却高于行业平均值。报告期内，湖山电器销售费用率分别为10.95%、14.62%、12.55%、14.28%，而同期行业均值分别为6.10%、5.27%、4.21%、4.3%。对此，湖山股份表示，主营专业音响设备，需要为客户提供全方位的售前方案设计、售中产品安装指导、售后产品质量保证等服务，因此销售人员占总员工的比例显著高于同行业可比上市公司，且在全国各地设有21家销售分公司，导致销售费用率略高于惠威科技、漫步者等可比公司。而相比之下，佳禾智能、国光电器主要采用EM/ODM销售，销售规模较大，销售费用率较低。
净利润含金量不高
此次IPO，湖山股份拟登陆深交所主板，拟发行新股不超过6000万股，占发行后总股本的比例不低于25.00%；拟拟募资4.06亿元。用于智能环保视听系统建设项目、研发中心升级建设项目，以及营销网络升级与建设项目。
招股书数据显示，报告期内，湖山股份分别实现营业收入3.93亿元，4.30亿元、5.71亿元、1.88亿元；归母净利润分别为3724.65万元、4584.68万元、8753万元、2971.91万元。未经审计财务数据显示，2021年1-9月，湖山电器实现营收3.32亿元，同比增长5.42%；实现归母净利润4973.42万元，同比下降13.27%；实现扣非归母净利润4454.52万元，同比下滑6.17%。其预计，2021年营收为4.8亿-5亿元，同比下滑12.36%-15.87%；归母净利润7000万-7500万元，同比12.73%-18.55%；扣非归母净利润6500万-7000万元，同比下滑7.77%-14.35%。
报告期内，湖山股份享有上述企业所得税和增值税优惠合计金额分别为546.96万元、609.02万元、1467.52万元、888.49万元，占当期利润总额的比例分别为12.97%、11.53%、14.57%、25.48%，占当期净利润的比例分别为14.71%、13.03%、16.77%和29.9%。按照我国法律法规及高新技术企业认定情况，报告期内湖山股份减少15%的税率缴纳企业所得税，该低税率将持续至2022年；同时，湖山股份还符合增值税一般纳税人销售其自行开发生产的软件产品对增值税实际税负超过3%的部分实行即征即退政策的条件。
简言之，如果未来国家税收政策发生变化，优惠期满后税率调整，都会对未来湖山电器年度利润水平产生不利影响。这也说明，眼下湖山电器股份的净利润含金量并不高。
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