3月26日，国内以及香港市场唯一以停车资产经营管理为主业的上市平台——首长国际（0697.HK），公告了2018年业绩公告，其中，超预期的盈利及派发股息计划是其股价于近日快速攀升的主要原因。
（数据来源：富途证券）
继3月27日大升21.85%后，首长国际于3月28日续涨10.34%，报收0.32港元，成交量和成交金额亦较3月26日及之前交易日显著放大。首长国际经过两日大涨，股价已创下近3年以来的新高。从二级市场的走势来看，暴涨的成交量和大幅拉升的市场价格及创中长期历史新高的信号均显示出强烈的市场兴奋度。
首长国际公布，截至2018年12月31日止全年，归母净利润约为3.53亿港元，较上年同期增长516.4%；2018年的EBITDA为3.52亿港元，较2017年的2.23亿港元增长57.85%；每股盈利为1.75港仙，宣派末期股息2.55港仙，去年同期没有派息；期内营业收入为16.76亿元，但却宣派了合共7亿港元的末期股息，约为当年营收的41.76%，及归母净利润的198%。截至3月28日收市，即使经过当天的大涨，首长国际的最新预期股息回报收益率依然有7.97%。
与此同时，伴随2018年的业绩发布，首长国际更公告了一则内幕消息，董事会宣布公司自2019至2022财年向股东每年至少派发7亿港元的现金股息，且不时根据业绩增长情况，确定更高股息派发计划。
也就是意味着，像2018年的大手笔，绝对不是昙花一现，而是陆续有来。而该举动看起来，更像是回馈投资人，并且希望他们可以对公司有信心。同时，行业发展的巨大空间，新进战略股东们预期能释放出的协同效应，让投资者也看到了首长国际清晰明确的发展路径及财务基础，这也是驱使他们长期持有，分享公司成长带来回报及增值的核心思量。
成功转型新赛道，全明星股东阵容鼎盛
2017年，首长国际完成业务重组，依托首钢集团城市综合服务业的雄厚实力和资源禀赋，确立了“打造首钢集团城市综合服务旗舰企业”的战略转型目标。重组后的首长国际明确了停车资产经营管理和城市更新业务的主营业务方向。
回顾一下首长国际的过去业绩，2017年业绩公告显示，首长国际于2017年实现营业额38.16亿港元，同比上升268.5%；归属于公司股东的利润5700万港元，由持续五年的巨额亏损转为盈利。而2018年虽营收减少至16.76亿元，但归属股东的利润却上升至3.53亿元，同比增加516.4%，直观地反映在毛利率上面就是，其毛利率由2017年的0.2%增涨至2018年的9.6%。
营收和综合毛利率产生背离的背后，体现了公司业务转型的效果，简单来说，公司由过往“增收不增利”的传统行业快速切换至增长潜力巨大且毛利率高的新赛道。也就是停车资产经营管理和以城市更新为导向的基金管理业务
除两大潜力赛道外，公司还持有联营公司首钢资源（0639.HK）的股权。首钢资源是国内大型硬焦煤生产商，现于中国山西省经营兴无、寨崖底及金家庄三个优质煤矿，年销售约74万吨原焦煤及210万吨精焦煤，综合营业额为港币36.86亿元，2018年实现股东应占溢利港币11亿元。2018年首长国际摊占首钢资源之溢利为港币2.78亿元，而去年是摊占其溢利港币2.73亿元。首钢资源的财务状况十分稳健，接近零负债之余，同时拥有港币45亿元银行存款。首长国际所持的这部分权益市场价值不俗，截至2019年3月26日收市，首钢资源的市值为94.9亿港元，这意味着，首长国际所持股权价值为26.2亿港元。
由于持有首钢资源的股权，预计能给首长国际带来稳定的账面上收益，所以，发展核心的新成长性业务以创造自由现金流就显得相当重要了。
另外，在2018年首长国际还通过售出非主要业务资产来调整业务及收入结构，首长国际已于2018年11月21日与首钢控股订立买卖协议出售持有的首长宝佳35.71%的股权，交易代价为港币2.06亿元。该项交易已与3月27日获股东大会通过，交易完成后，首长国际通过回收现金实现收缩聚焦策略，快速向停车资产经营管理业务及以城市更新为导向的私募基金管理业务转型。
当然，业务结构的大转变离不开股东的支持，及战略投资者的加入。
2018年9月19日首长国际以每股0.25港元向欧力士亚洲、新创建集团及首钢基金配售约49.04亿股；而近日（即3月19日）首长国际再发公告，拟向厚朴投资、经纬中国及彤程溢价配发约33.84亿股新股。预计配售完成后，公司的股权结构如下图所示。
配售事项完成后，首钢集团及其附属公司占经扩大后股本的46.06%，处于实际控股地位。
值得注意的是，厚朴投资、新创建集团、欧力士亚洲、经纬中国和彤程等新引入的重要股东，分别占配售完成后的股份比例约为9.90%、9.76%、5.48%、2.00%和0.44%。新的战略投资者的引入，有助于进一步优化公司的股东结构，同时战略股东的加入，预期还会给首长国际带来新的行业资源和社会资源网络，推动公司业务的拓展稳步向前。
接下来，我们来看看几个具备代表性的战略股东，感受一下他们对首长国际带来加持的可能性。
首先，最重要的新进战略股东，当属厚朴投资。国内媒体对厚朴投资的介绍大致如下：“厚朴投资是一家在2007年组建的私募股权投资基金，募资规模达25亿美元，其投资者包括淡马锡、法国安盛保险、壳牌石油和高盛集团等海外大型机构。创始人包括高盛高华董事长方风雷、毕马威会计师事务所原大中华区主席何潮辉、高盛亚洲投资银行部原联席主管王忠信等人。”
厚朴投资的三位创始合伙人的资历显赫，领军人物方风雷是国内投行业的元老之一，其担任过高管的投行均是中国市场的主力军——中国国际金融公司、中银国际及高盛高华等。毕马威会计师事务所原大中华区主席何潮辉也是早在二十几年前就开始执掌毕马威的中国区业务，王忠信则曾经长期在高盛的投资银行部任职。
细究厚朴投资曾经的三笔大交易：入股中国银行、建设银行和蒙牛集团，可以看出厚朴投资在入股的中国银行、建设银行和蒙牛集团后都担任了长期战略投资者的角色。除此之外，厚朴投资的经典投资案例之一便是组织财团并主导物流业巨头普洛斯的私有化退市。近年来厚朴投资一直在物流业和地产业有重资布局，与多家大型物流和地产公司保持密切联系。2018年年初，厚朴投资联合万科等伙伴共同收购凯德商用持有的20家购物中心。另据公开资料显示，普洛斯及旗下品牌环普在全国投资、开发和管理的物流园、工业园等园区超过260个，物业总面积达3,300万平米。相信参股首长国际后，厚朴投资将把其在物流和地产领域积累的政企和商业资源逐步导入公司，帮助公司获取大量优质停车位，并扩展非停车业务（诸如利用停车场的空间开展充电、分时租赁等业务），有机会协同首长国际创造出新的商业模式和新的盈利空间。
经纬是指经纬中国，经纬中国专注于投资中国互联网创业公司，属于这个行业中最负盛名及较早期成立的著名投资机构，它对于推动中国互联网发展浪潮功不可没，而本次经纬通过配售入股首长国际也会引发资本市场想象，经纬系投资企业的互联网商业模式与公司的停车业务进行嫁接，在提升停车场的管理和运营效率、挖掘用户数据价值等方面有着巨大的协作空间。
新创建集团是新世界发展有限公司之基建及服务旗舰。入股首长国际之后，新创建集团便把其经营大陆停车管理业务的主体注入首长国际体内，实现两大集团之间的停车业务整合，为首长国际带来可观的优质车位和行业资源。
而成立于1964年的欧力士集团是一家国际性的非银行类金融集团，在纽约及东京上市，是全球最大的综合金融服务集团之一。而欧力士亚洲（资本）是欧力士集团旗下的一家专注于股权投资的全资子公司，是一家以私募股权及风险投资为主，专注于成长性投资包括国有企业改制、结构性融资等方面的投资公司，欧力士亚洲（资本）成为首长国际战略股东后，有望在开辟国际融资及吸收国际机构投资者资金方面做出示范效应。
此轮融资后，首长国际完成了业务和股东结构的优化升级，而在经营业绩全面确认好转的情况下，派发7亿港元的现金分红，并宣布自2019至2022财年向股东每年至少派发7亿港元的利好消息，香港二级市场的股价大涨并一举创下了近3年新高，实证了市场对其认可程度正在深化。未来，随着首长国际在两个潜力赛道上的持续释放，其内涵价值及市值有望被重估，踏入中长期持续增长的通道。
具备稀缺性的资本平台，行业的市场空间广阔
首长国际作为唯一一家以停车资产经营管理为主业的上市公司，停车业务板块已在重点一二线城市进行布局。
资料显示，随着汽车保有量的不断增长，城市停车位的供需持续矛盾上升，缺口正进一步扩大，2018年国内汽车保有量突破2.4亿辆，汽车保有量百万以上的城市超过50个，北京、成都、重庆、上海、苏州、深圳和郑州等城市的车位缺口巨大。在城市土地稀缺的背景下，行业市场空间预计超过1万亿。
停车难问题已成为影响我国新城镇建设的重要问题，在停车位缺口较大的城市，新建停车场项目、立体车库建设项目、停车场经营权租赁项目都有良好的增长潜力。从行业竞争格局分析，停车市场集中度低，竞争激烈，停车场运营商规模相对较小，亦具备专业程度较低，智能化水平较低等特点，尚未形成具有规模优势的龙头企业，未来并购、整合空间巨大。所以，对具备先行优势、拥有成熟市场资本平台及多元的超级战略股东支持下的首长国际更能在这样的竞争格局下凸显优势。
停车行业也是一个受国家政策支持的行业，未来十年，日益增长及长期不被满足的刚性需求将推动行业进入发展黄金期。2015年8月3日，国家发改委等7部委发布关于加强停车设施建设的指导意见，要求各地按照市场化原则，以企业为主体加快对劲停车产业化，“逐步缩小政府定价范围，全面放开社会资本全额投资新建停车设施收费”。面对低效的行业现状，政府持续发布了一系列支持停车收费市场化的政策，使得停车收入将逐步遵循市场经济规律，而令收费价格存在上调空间 ，预计市场红利将迅速释放。
内涵价值从隐藏走向释放，运作模式独特
首长国际除了停车场业务为主营业务，还通过发展以城市更新为导向的基金业务，形成“基金+基地+产业”独特模式。其中，“基地”是以开发、运营园区项目为主的业务模式，“产业”则是以一二线城市停车场业务的基础设施投资为主，附加智慧城市、医疗健康、体育文化等复合产业模式。截至2018年末，首长国际全年基金管理规模达到300亿。未来将保持快速增长。
首长国际采用“基金+基地+产业”的不动产金融模式，撬动社会资本，通过参与园区开发、管理、运营、退出，引导高端产业聚集，促进区域开发建设和转型升级。公司的独特优势主要源于：1、背靠集团及大股东丰富资源；2、城市更新项目运营能力。
目前首长国际以开发首钢园区为重点。首钢园区，全称为新首钢高端产业综合服务区，原本为老工业区，占地面积8.63平方公里。2016年，北京冬奥组委入驻，目标全面建设高水平冬奥核心区、共建国家体育产业示范区、建设体育总部基地；2018年6月5日，首钢集团正式签约成为北京2022年冬奥会和冬残奥会官方合作伙伴，跻身北京冬奥组委最高级别赞助商，是奥运会赞助史上首次出现城市更新服务商类别。
其中多家基金参与项目投资，首长国际旗下的基金为首狮产业园区投资基金，项目投入规模为20亿元，预计未来能形成稳定的投资收益，可通过发行REITS或ABS退出。
（冬奥广场——冬训中心工程实景图）
分红回报率要对标谁，估值还有多少提升空间？
我们知道，城市发展和市场出行需求是刚性的，同时停放车辆的需求也是刚性的，停车场业务是日常现金流水创造的业务，若加入基金和资产证券化的运作，则停车场投资及运营业务则转变为同时具备基础设施和金融等多重属性。而从投资的角度出发，我们若把持续分红的7亿港元，近似地等同于预期EBITDA，对于这种分红极其稳定的、类似公共事业性质如发电行业等企业，特别是行业龙头，给出的倍数不会低于15倍的EBITDA，也就是说首长的预期EV，即收购价值约为105亿港元。
从另外一个角度，就是分红回报率的角度来衡量公司市值。参照被港人誉为“现金奶牛”的中电控股，几十年现金分红不间断，最新报收的现金分红回报率仅为3.34%，如果我们合理地给出折扣，认为首长国际的长期业务价值及资产性质规模定价出发，其市场要求的预期分红回报率不应高于5%的水平，若保守使用不增长的7亿港元分红估算，预计其最低市场价值为140亿港元。
截至3月28日收市，首长国际报收总市值为76.9亿港元，也就是说，即使经过这一轮的大涨，并创下近三年新高，也不妨碍公司继续向上寻找合理估值位置。
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