本文聚焦山东地区与国企城投群体。
一、引言：财政部指导山东逐步降低高风险地区债务风险水平
（一）山东部分地区的债务风险引起了高层关注
2022年11月1日，财政部印发《关于贯彻落实<国务院关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见>的实施意见》（财预（2022）137号，下称137号文）。137号文最受市场关注的一点是，其明确提出“指导山东逐步降低高风险地区债务风险水平”，这意味着山东部分地区的债务风险已经引起了中央层面的关注。
（二）青岛、潍坊、威海等山东部分地区的债务风险需要引起重视
事实上，数据显示，山东的债务压力确实值得重视。具体看，
1、山东的财政自给率整体为62.19%，远远低于82.23%的全国平均水平。其中，仅东营（86.95%）、烟台（80.54%）、青岛（80.17%）、济南（77.95%）、威海（77.69%）、潍坊（74.66%）、淄博（70.59%）和日照（69.29%）等8个地区的财政自给率高于山东省平均水平。
2、从债务率指标（用地方政府债务与城投平台有息债务的合计值除以一般公共预算收入来代替）来看，山东整体为750.70%，同样处于较高位。其中，威海（846.16%）、青岛（906.41%）、潍坊（784.25%）。若以青岛和潍坊两个典型地区为例，则会发现青岛的胶州市、即墨区、李沧区以及潍坊的诸城市、奎文区和寒亭区债务压力尤其大。
3、若仅考虑纳入城投平台有息债务的债务率指标（以城投平台有息债务与一般公共预算收入的比值代替），则会发现山东债务率平均水平高达476.24%，青岛、潍坊和威海均明显高于山东整体水平，且青岛市的胶州市、即墨区和李港区以及潍坊的诸城市、高密市、奎文区、潍城区和寒亭区的债务压力尤为突出。
例如，近期潍坊市领导到山东省级银行（包括工行、农行、中行、建行、交行、广发银行、平安银行、齐鲁银行等）寻求后者对接融资支持事项便引发了市场广泛关注，其支持对象主要为高密的国企融资项目，这表明潍坊市政的融资困境可能已比较突出。
（三）山东省基本情况：全国经济第三、人口第二、一般公共预算收入第五
山东在全国居于重要地位。其中，经济总量（2021年为8.31万亿元）位居全国第三，仅次于广东（12.44万亿元）与江苏（11。64万亿）；人口（2021年为10170万人）位居全国第二，仅次于广东（12684万人）；一般公共预算收入（2021年为7284亿元）位居全国第五，仅次于广东（14105亿元）、江苏（10015亿元）、浙江（8263亿元）与上海（7772亿元）；财政自给率（2021年为62.19%）位居全国第8，低于上海（92.18%）、北京（82.33%）、浙江（75.02%）、广东（77.30%）、江苏（68.67%）、天津（67.92%）与福建（65.01%）；人均GDP（2021年为8.17万元）位居全国第11，低于北京（18.40万元）、上海（17.36万元）、江苏（13.68万元）、福建（11.66万元）、天津（11.43万元）、浙江（11.24万元）、广东（9.81万元）、重庆（8.68万元）、湖北（8.58万元）以及内蒙古（8.55万元）。
二、山东省274家城投群体基本情况
（一）整体：城投债务位居全国第三且融资成本不低
1、山东省为我国第三城投省级行政区。具体看，目前山东地区存量城投债券余额达11946亿元，位居全国第三，仅低于江苏（27592亿元）和浙江（18847亿元）；2021年底山东地区城投有息债务高达34692亿元，同样位居全国第三，仅低于江苏（77879亿元）、浙江（51280亿元），高于四川（34213亿元）、北京（30263亿元）和广东（29172亿元）。
2、目前山东省存量城投债券票面利率为4.59%，高于上海（3.48%）、广东（3.53%）、北京（3.76%）、海南（3.87%）、福建（3.99%）、西藏（4.07%）、浙江（4.26%）、江苏（4.45%）、安徽（4.49%）、山西（4.53%）、新疆（4.54%）、湖北（4.58%），位居全国第13位。
如果按2021年以来的城投债券发行成本来看，则山东地区为4.16%，高于广东（3.04%）、上海（3.13%）、北京（3.46%）、福建（3.57%）、浙江（3.79%）、西藏（3.87%）、湖北（3.97%）、安徽（4.02%）、江苏（4.05%）、江西（4.07%）和海南（4.13%）。
以上数据意味着，山东地区的城投债务压力实际上是比较大的。
（二）山东城投分布较为集中：济南、青岛为主，潍坊、济宁、威海次之
1、有过发债记录的城投平台共274家：青岛56家、潍坊50家、济南24家
山东地区有过发债记录的城投群体共274家。从区域分布上看，比较集中，主要以青岛、潍坊和济南等地为主。具体看，青岛56家、潍坊50家、济南24家、济宁19家、威海和临沂各17家、烟台16家、淄博13家、枣庄10家，滨州9家，泰安、德州、日照、菏泽各8家，聊城5家以及东营4家。
2、274家城投发债总额达20482亿元：济南6275亿元、青岛5829亿元
274家山东城投发债总额达到20482亿元，，集中度更高。其中，济南虽然城投数量低于青岛和潍坊，但城投发债总额高达6275亿元，表明济南城投的体量更大。此外，青岛地区的城投发债总额为5829亿元，潍坊为1932亿元、济宁1571亿元、威海1098亿元、淄博857亿元、临沂771亿元、烟台443亿元、泰安370亿元、德州303亿元、日照239亿元、枣庄189亿元、常州181亿元、菏泽156亿元、聊城146亿元、东营122亿元。
（三）前20大城投平台的发债总额占比超过50%
除区域分布上比较集中外，发债群体亦比较集中，山东地区前20大城投平台的发债总额合计超过万亿元，占比超过50%。具体看，前20大城投群体主要包括山东高速集团（2873亿元）、青岛城市建设投资集团（1370亿元）、青岛国信发展集团（837亿元）、济南城市建设集团（734亿元）、济南高新控股集团（544亿元）、水发集团（468亿元）、淄博市城市资产运营集团（462亿元）、潍坊滨海投资发展（316亿元）、济宁市兖州区惠民城建投资（316亿元）、济宁城投控股集团（282亿元）、济南西城投资开发集团（269亿元）、城发投资集团（267亿元）、济南城市投资集团（266亿元）、潍坊市城市建设发展投资集团（235亿元）、邹城市城资控股集团（230亿元）、临沂市城市建设投资集团（226亿元）、青岛西海岸新区海洋控股集团（216亿元）、济宁市市中区城建投资（209亿元）、青岛海创开发建设投资（202亿元）等，即济南7家、青岛5家、济宁4家、潍坊2家、淄博1家、临沂1家。
（四）发债成本总体较高：180家超过5%、127家超过6%、53家超过7%
山东地区城投群体的发债成本总体较高，其中发债成本超过5%的城投平台有180家、超过6%的城投平台有127家、超过7%的城投平台有53家。进一步看，发债成本低于4%的城投平台有33家，分别为济南城市建设集团、烟台蓝天投资开发集团、青岛水务集团、山东铁路发展基金、平度市城市建设投资开发、日照城投集团、龙口市满城投资开发建设集团、青岛西海岸新区融合控股集团、青岛西海岸新区海洋控股集团、济南轨道交通集团、青岛地铁集团、青岛市北城市建设投资、山东省土地发展集团、青岛市北建设投资集团、章丘市国有资产运营、烟台业达经济发展集团、济南城市投资集团、烟台芝罘财金控股集团、青岛国信发展集团、济南历下控股集团、济南高新控股集团、青岛市北城市发展集团、山东高速集团、青岛全球财富中心开发建设、山东铁路投资控股集团、青岛融汇财富投资控股集团、烟台市财金发展投资集团、青岛城阳开发投资集团、青岛城市发展集团、青岛红建投资控股集团、临沂城市建设投资集团、济南历城控股集团、泰安市城市发展投资。
三、山东地区省属市属国企共176家（含30家城投平台、24家发债非城投）
（一）根据初步统计，目前山东地区共176家省属或市属国企。其中，包括10家金融机构、30家发债城投平台、24家发债非城投平台。这10家金融机构分别为泰山财产保险、德华安顾人寿保险、山东省联社、恒丰银行、中泰证券、莱商银行、枣庄银行以及青岛银行、青岛农商行和中路财产保险。
（二）具体按地区来分的话，176家省属或市属国企分别包括39家省属国企（含6家金融机构和4家城投）、37家济南市属国企（含1家金融机构和4家城投）、30家青岛市属国企（含5家城投）、17家威海市属国企（含2家城投）、13家潍坊市属国企（含4家城投）、12家市属国企（4家城投）、10家枣庄市属国企（含1家金融机构和2家城投）、8家滨州市属国企（含1家城投）、5家淄博市属国企和5家德州市属国企（4家城投）。
（三）176家省属或市属国企中，有两家属于典型的国有资本投资运营公司，代表政府履行投资职能，即山东国惠投资控股集团与山东省财欣资产运营。所以我们看到，很多城投平台的股东中有上述两家主体的身影。
四、山东地区其它群体
（一）170家发债群体（非城投）基本情况：30家的债券余额占比达75%
1、除274家城投发债群体外，山东地区还有170家发债群体，也即山东地区的发债群体合计有444家。170家非城投发债群体中，包括15家央企子公司、108家地方国企、2家集体企业（南山集团与青岛市城阳蔬菜水产口批发市场）和45家民企。
2、这170家群体的债券余额目前为7049亿元，且分布较为集中。其中，前20大群体的债券余额合计达4619亿元、前30大群体的债券余额合计达5306亿元，占比分别达64%和75%。具体看，债券余额从高到低的群体依次为山东能源集团、华电国际电力股份、青岛国信发展集团、兖矿能源集团股份、烟台国丰投资控股集团、山东钢铁集团、山东黄金集团、山东省财金投资集团、山东国惠投资控股集团、山东省国有资产投资控股、山东省鲁信投资控股集团、山东港口日照港集团、万华化学集团股份、鲁能集团、青岛城乡建设融资租赁、山东省金融资产管理股份、招金矿业股份、山东宏桥新型材料、海尔集团（青岛）金盈控股、国泰租赁、新汶矿业集团、青岛城投城金控股集团、山东高速股份、山东魏桥铝电、山东黄金矿业股份、山东省商业集团、潍坊市投资集团、山东招金集团、鲁西化工集团股份、中融新大集团、潍坊水务投资集团、济南金融控股集团等。
3、170家非城投发债群体包括华电国际电力（1071.HK）、鲁西化工集团（000830.SZ）、山东钢铁（600022.SH）、山东玻纤集团（605006.SH）、兖矿能源集团（600188.SH）、山东黄金矿业（600547.SH）、鲁信创业投资集团（600783.SH）、鲁银投资集团（600784.SH）、山东高速（600350.SH）、山东高速路桥集团（000498.SZ）、日照港（600017.SH）、浪潮电子信息产业（000977.SZ）、山东晨鸣纸业集团（000488.SZ）、山东美晨生态环境（300237.SZ）、万华化学集团（600309.SH）、招金矿业（1818.HK）、孚日集团（002083.SZ）、山东新北洋信息技术（002376.SH）、金能科技（603113.SH）、山东太阳纸业（002078.SZ）、山东龙大美食（002726.SZ）、山东道恩高分子材料（002838.SZ）、青岛高测科技（688556.SH）、青岛惠城环保科技集团（300779.SZ）、青岛森麒麟轮胎（002984.SZ）、赛轮集团（601058.SH）、家家悦集团（603708.SH）、山东中锐产业发展（002374.SZ）、烟台艾迪精密机械（603638.SH）、山东大业（603278.SH）、蓝帆医疗（002382.SZ）、鲁泰纺织（000726.SZ）、山东瑞丰高分子材料（300243.SZ）、英科医疗科技（300677.SZ）、淄博齐翔腾达化工（002408.SZ）、山东联诚精密制造（002921.SZ）等36家上市主体。
（二）山东地区上市群体（非金融类）：283家A股企业+42家H股企业
1、山东地区目前有283家A股上市非金融企业和42家H股上市非金融企业，其中包括海尔智家、华电国际电力、潍柴动力、青岛港国际、青岛啤酒、荣昌生物制药（烟台）、山东晨鸣纸业集团、山东黄金矿业、山东墨龙石油机械、山东新华制药、烟台北方安德利果汁、兖矿能源集团等12家A+H股企业，也即上市企业实际上有315家。
2、山东地区的315家上市群体中，总资产合计接近4.50万亿元，资产负债率平均为40%左右。其中，济南9605亿元、烟台7301亿元、青岛6938亿元、潍坊5803亿元、济宁3775亿元、滨州2910亿元、淄博2862亿元、威海1741亿元、德州1023亿元、临沂622亿元、东营413亿元、日照348亿元、菏泽274亿元、聊城257亿元、枣庄219亿元、泰安171亿元、曲阜68亿元。
3、从地区分布看，主要集中在青岛、烟台、济南、淄博、潍坊等地。具体看，青岛64家、烟台54家、济南46家、淄博34家、潍坊33家、威海17家、德州11家、滨州11家、临沂8家、济宁8家、泰安6家、聊城6家、东营6家、菏泽3家、日照3家、曲阜2家。
五、山东金融资源：1家股份行、14家城商行、1家民营银行与10家非银金融机构
山东省的金融资源亦比较丰富（这里不包括保险公司）。
1、具体包括1家全国性股份行（恒丰银行）、14家城商行、1家民营银行（山东蓝海银行）、2家券商（中泰证券、中信证券山东）、2家理财公司（恒丰理财与青银理财）、3家金融租赁公司（山东通达金融租赁和山东汇通金融租赁以及青岛青银金融租赁）、1家信托（山东信托）、1家公募基金（兴华基金）和1家期货（中泰期货）。其中，青岛银行、青岛农商行、齐鲁银行、威海银行、中泰证券、中泰期货、山东信托等7家为上市主体。
2、山东地区的14家城商行分别为青岛银行、齐鲁银行、威海银行、日照银行、潍坊银行、莱商银行、齐商银行、东营银行、烟台银行、济宁银行、临商银行、泰安银行、德州银行与枣庄银行。
3、山东地区银行业的体量合计超过7万亿。其中，恒丰银行的总资产达到1.30万亿，14家城商行的体量合计超过3万亿（青岛银行为5313亿元、齐鲁银行为4908亿元、威海银行为3327亿元），山东省联社的体量超过了3万亿（旗下拥有青岛农商行、济南农商行），蓝海银行的体量超过450亿元。
六、结语
（一）山东省是典型的双核省区，拥有青岛与济南两个核心城市。而从其经济体量、拥有的上市公司数量和金融资源等维度来看，山东省毫无疑问是经济大省，但是否被称为经济强省则可能仁者见仁、智者见智。
其中，山东省也是典型的以国企为主体的省份，国企的权重较高。
（二）从山东地区的城投债务压力以及近年风险事件（如恒丰银行、歌尔股份和潍坊融资舆情等）来看，山东省是债务压力与风险较大的省份，部分地区债务压力较为突出，而这一点实际上已经引起了中央层面的关注。因此，在拓展业务时，山东的客群可能无法完全回避，但从风险规避的角度来看则需要优中选优。
（三）实际上，山东省的债务压力与风险也可以从山东省的银行业质量来观测。目前山东省的银行业体量超过7万亿，但整体实力较弱，资产质量偏差，不良贷款率与拨备覆盖率均处于行业中下水平，且部分地方性银行存在较大风险隐患。考虑到地方性银行通常植根于本土经济，因此地方性银行质量不高也从侧面反映出山东省的经济质量并不高，存在较大风险隐患，相关风险在山东省银行业身上已经有所反应。
在中国北方大部分地区沦陷之际，山东无疑已经成为中国北方的底线。所以最后还是要呼吁，山东地区需要格外珍惜目前还在的投资者群体和某些信仰，避免陷入烟台在方舱专项债上面的尴尬境地。
上一篇
