【数字人民币试点已拓展到15省市，累计交易金额约830亿元】
【上海：2025年“元宇宙”相关产业规模达到3500亿元】
【“国家云”概念亮相，中国电信天翼云担纲，框架已基本成型】
投资建议
7月12日，国资委召开中央企业深化专业化整合工作推进会，中国电信公布已引入中国电子、中国电科、中国诚通和中国国新等中央企业战略投资者，组建股权多元化的天翼云科技有限公司，积极推动中央企业云计算资源整合，构建完整、自主可控的云原创技术生态。IDC数据显示，2021年下半年天翼云在国内公有云市场份额为8.9%，居市场第四位。我们认为，电信运营商发展云计算业务具有网路覆盖、安全可信和服务优势，在云网融合时代，电信运营商在云计算市场，尤其是在央国企数字化转型过程中将发挥更为重要的作用，国内云计算市场格局仍存变数。近期，疫情仍有散发，下半年新基建有望进一步发力，我们认为运营商5G建设存在加码可能，云计算作为数字经济发展的基础，也有望逐步回暖，建议关注。此外，中报预告基本结束，对于在疫情影响下业绩仍超出预期的公司建议持续关注，例如亿联网络、移远通信、鼎通科技、华测导航等。
推荐组合
上期回顾：推荐组合（亿联网络、移远通信、朗特智能、宝信软件、亨通光电、天孚通信、鼎通科技）平均上涨7.71%，跑赢通信（申万）指数7.69pct，跑赢沪深300指数11.78pct。
本期推荐：移远通信、紫光股份、中国电信、朗特智能、宝信软件。
持续关注：物联网/智能网联汽车（移远通信、广和通、和而泰、瑞可达、美格智能、鸿泉物联、移为通信等）；千兆宽带网关（平治信息、创维数字、天邑股份等）；云计算基础设施供应商（星网锐捷、紫光股份、宝信软件、奥飞数据、英维克、数据港、科华数据、天孚通信、中际旭创、新易盛等）；通信新能源（中天科技、意华股份、亨通光电、力合微、威胜信息、英维克、科华数据、拓邦股份等）；军工通信与卫星（华测导航、海格通信、上海瀚讯、和而泰等）；云通信/统一通信（亿联网络、梦网科技等）；电信运营商。
1、汽车电子：新能源汽车市场供需两旺，海外出口前景广阔
本周多方汽车数据公布，新能源汽车市场供需两旺。公安部数据显示，截至2022年6月底，全国机动车保有量达4.06亿辆，新能源汽车保有量达1001万辆，相对去年6月底数据提升65.9%，占汽车总量的3.23%，纯电动汽车保有量810.4万辆，占新能源汽车总量的80.93%。仅2022年上半年新注册登记新能源汽车220.9万辆，同比增加100.26%，创历史新高，占汽车新注册登记量的19.90%。而根据乘联会数据，6月全国新能源乘用车产销实现56.3万辆和56.9万辆，二者均同比暴增1.3倍，新能源乘用车渗透率达25.6%，其中纯电动汽车产销分别完成46.6/47.6万辆，同比均增长1.2倍；插电式混合动力汽车产销分别完成12.3/12万辆，同比分别增加1.8倍/1.7倍。2022年下半年乘用车市场有望在国家促汽车消费政策刺激下回暖修复，而随着国内新能源车型供给的不断丰富、充电设施逐步完善以及智能化带来消费者认同度的提升，我国新能源汽车行业发展长期向好。
此外，在传统燃油汽车架构被颠覆的背景下，我国汽车产品尤其是新能源汽车综合竞争力不断提升，中国新能源汽车品牌在国际市场上开始崭露头角，成为当前出口亮点，部分企业已成功进入欧洲等国家和地区市场。中汽协数据显示，2022年上半年，我国新能源汽车共出口20.2万辆，同比增长1.3倍，增幅高于新能源汽车在国内市场的销量增幅，上半年新能源汽车占汽车出口总量的比重达到16.6%，中国作为汽车工业相对落后的国家，有望在汽车新三化浪潮下实现对欧美国家的弯道超车。新能源汽车市场供需两旺，加之未来出海前景广阔，中国新能源车企正迎来黄金发展机遇，而国内车企尤其是新势力的快速发展，也利于国内上游供应商的导入，为汽车电子国产供应链带来长期成长机遇，建议关注在功率半导体、传感器、光学、MCU、存储和模拟等环节具有领先技术实力，汽车下游客户导入顺利的标的。
2、消费电子：荣耀、华为将陆续发布新品，产业链迎来传统备货旺季
7月迎来多款消费电子新品发布。荣耀正式官宣将于7月21日举行新品发布会，荣耀X40i、荣耀平板、MagicBook、荣耀智慧屏以及新款无线耳机等新品有望发布。其中荣耀X40i已开启预约，该机采用6.7英寸居中打孔屏，屏占比达到93.6%，搭载天玑700八核处理器，最高可选12GB运存，售价方面依旧主打高性价比，8GB+128GB版本1599元、8GB+256GB版本1799元、12GB+256GB版本1999元。此外，荣耀平板8将配备12英寸2K屏，搭载骁龙680处理器，支持22.5W充电，有望从上一代入门教育平板转型为主攻大屏影音娱乐的平板；笔记本电脑预计会从MagicBook X 2022搭载的11代酷睿处理器升级为最新的12代。华为也官宣将于7月27日举行新品发布，预计将发布华为畅享50 Pro、Harmony OS 3.0、华为FreeBuds Pro 2新耳机、智慧屏S Pro 86、新款PixLab V1打印机等产品。其中华为畅享50 Pro新机预计配备6.7英寸FHD+LCD高刷屏，2.4GHz处理器，搭载Harmony OS，电池容量为5000mAh，支持40W快充，后置摄像头组采用50MP主摄+双2MP。Harmony OS 3.0新一代系统将在交互设计、性能、用户关怀、多设备互通等方面进行提升，有望首搭在Mate 50机型；华为FreeBuds Pro 2新耳机是全球首款获得了HWA测评认证的TWS耳机，主要在音质、降噪、频响范围等进行了优化升级；新一代的智慧屏加入了超级终端和畅连通话的快捷方式。7月起，各大手机厂商陆续召开发布会，消费电子新品将密集发布，22Q3作为传统备货旺季，在各类新机频繁催化以及疫情后追单需求下，消费电子产业链基本面正逐步企稳。未来随着折叠屏、VR/AR等具备强消费吸引力的热门品类发布，相关公司有望迎来业绩修复期，建议关注苹果产业链、折叠屏及VR/AR产业链厂商。
3、半导体：台积电业绩表现强劲，半导体需求依然保持结构性增长
7月14日，台积电召开法说会并公布2Q22业绩，公司22Q2营收181.6亿美元，同比增长36.6%，环比增长3.4%，接近此前176-182亿美元的指引上限；22Q2净利润达2370.3亿新台币（约合80.5亿美元），同比增长76.4%，环比增长16.9%，主要受益于高性能计算HPC、IoT与汽车旺盛需求；22Q2毛利率达59.1%，同比提升9.1ppt，环比提升3.5ppt，超出此前56.0%-58%的业绩指引上限，主要受益于美元汇率上行、成本下降以及价值销售。
从技术节点来看，7nm工艺收入占比最大，贡献Q2营收的30%，5nm次之，收入占比达21%，先进制程合计贡献过半营收，16nm、28nm则分别占比14%、10%，位列3-4位。此外，公司预计3nm将于2022年下半年量产，2023年上半年贡献收入，N3E（第二代3nm工艺）计划在3nm工艺量产一年后量产，2nm按照规划将在2024年底风险性试产，2025年年底之前大规模量产。从下游应用来看，智能手机、HPC（高性能计算）、物联网、汽车、DCE（数字通信设备）收入占比分别为38%、43%、8%、5%、3%，高性能计算成为公司最主要收入来源，智能手机占比则有所下滑。6大业务平台Q2收入环比均有所增长，其中HPC、IoT和汽车增速最高，均为13%~14%。
公司对未来整体保持较为乐观态度，预计2022Q3营收有望达到198-206 亿美元，毛利率57.5%-59.5%，营业利润率 47%-49%，均高于市场预期，上调全年营收增至35%（mid-30%）左右（以美元计），并认为公司未来几年收入的CAGR(以美元计)仍将保持在15-20%。短期来看，虽然由于疫情封控、地缘政治及全球通胀打击消费市场需求，智能手机等消费电子产品已进入库存调整阶段，并或将持续至2023上半年，但数据中心、汽车电子等需求仍然稳定，尤其是高性能计算将成为重要的需求驱动之一，下游总体需求依旧强劲，预计2022年产能将保持紧张状态。长期来看，数据中心、手机、汽车等终端应用的硅（芯片）含量持续增加趋势不变，半导体需求依然保持结构性增长，上游半导体材料、设备、代工环节仍将持续受益。
4、被动元件：国巨6月营收环比增长创纪录，利基型产品订单稳健
本周，被动组件大厂国巨公告6月实现营收106.89亿新台币，月增1.5%，年增12.5%；第二季度实现营收313.64亿元新台币，季增4.1%，年增12.5%；上半年实现营收614.93亿新台币，年增19.5%，6月、第二季与上半年皆创新高。6月营收较上月增加，并创单月营收历史新高记录，主要是利基型产品需求维持稳健动能，加上中国地区封控缓解后，客户端的需求及出货缓步恢复。针对第三季预期，国巨表示，营收占比高的利基型产品订单稳健，而营收占比较低的标准型产品需求持续调整。我们认为，国巨利基型产品需求动能维持反映出下半年MLCC消费型市场需求有望得到一定的修复。此外，下半年在汽车、通信、工控等市场需求强劲支撑下，高端MLCC和特殊品类市场增长确定性依然较高。
5、投资建议：
汽车电子：电连技术、东山精密、联创电子、韦尔股份；
消费电子：立讯精密、长信科技、长盈精密；
半导体：材料（雅克科技、沪硅产业、神工股份）、功率半导体（士兰微、时代电气、闻泰科技）、AIOT（瑞芯微、晶晨股份）、模拟芯片（思瑞浦、圣邦股份、芯朋微、纳芯微）、存储芯片（兆易创新）、设备（长川科技、拓荆科技、北方华创）、其他（澜起科技、中颖电子）；
被动元件：三环集团、顺络电子、风华高科。
6、风险提示：
中美贸易/科技摩擦升级风险；5G应用不及预期；元件缺货造成终端出货不及预期；原材料成本上涨风险。
【市场走势回顾】
市场层面：美股方面，本周标普、纳斯达克和道琼斯分别变化-0.93%、-1.57%、-0.16%。港股方面，本周恒生指数、恒生科技指数和国企指数分别变化-6.57%、-7.66%、-7.86%。行业层面：本周港股万得一级行业多数下跌，其中电信服务（0.08%）与能源（-2.4%）表现较好，可选消费（-8.36%）以及房地产（-8.65%）表现较差。本周美股一级行业多数下跌，其中必需消费（0.11%）表现较好，能源（-3.07%）以及通信设备（-3.26%）表现较差。
美团：基本面触底回升，头部机构减持退出无碍长期发展
头部机构红杉中国减持美团属一级市场基金正常的基金周期操作，是基于退出考量。港交所7月14日权益披露资料显示，红杉中国减持约2107万股美团股票，价值约39亿港元，系基金正常退出，持股比例由3.19%下降到2.81%。红杉中国在持股美团长达10余年后进入退出期，于近两年开始减少持股比例，均系旗下基金正常退出。历史上红杉中国的多次减持有两种方式，一种是非交易过户，即由基金向LP（有限合伙人）采取分配股票的方式将收益给到投资人，实际上并未主动出售美团股票；另一种方式是美元基金或人民币基金到期以后，LP有退出需求，因此需要基金管理人陆续出售股票。可见红杉减持的原因并非对美团前景看空，而是由于项目到达退出期才予以减持，此系私募股权投资行业的通行做法。关于项目到达退出期，不同投资主题的创业投资基金一般设有结束期限，如需要在8年后至12年后退出。回顾红杉中国对美团的投资历程：红杉在2006年投资大众点评，2010年投资美团，均是第一个机构投资人，后美团和大众点评合并。如果以2006年计算，红杉已经持股长达16年，远超普通基金的存续时间，这也说明基金管理人和LP对美团的基本面长期看好，并不急于退出套现。
盈利预测和估值：我们预计美团FY22-23收入分别为2189亿元、2971亿元，增速分别为22%、36%，经调整利润分别为-109.9亿元、49.88亿元。按照分部估值法，外卖业务、到店酒旅业务、新业务分别给予117.86港元、81.65港元、47.66估值，目标价247.16港元，维持“买入”评级。
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