（报告出品方/作者：华西证券，曾雪菲）
1.华测检测：国内检测行业开拓者与领先者
华测检测认证集团股份有限公司（CTI）是一家集检测、校准、检验、认证及技 术服务为一体的综合性第三方机构，为全球客户提供一站式解决方案，是中国首家上 市检测类机构，也是目前国内最大的民营综合性检测服务机构。
1.1.历史沿革：初拓市场-并购扩张-精耕细作
CTI 成立于 2003 年，并于 2009 年 10 月 30 日在深交所上市。公司的发展里程 可分为三个阶段：2003-2009 年的初创开拓期，这一阶段公司在佛山、南京、北京、 天津、青岛、厦门、中国香港、中国台湾等地开设分公司和代表处，积极跑马圈地， 扩大公司版图；2009-2018 年的并购扩张期，公司在内生发展的同时加大外延并购 力度，从单一的贸易保障业务向生命科学、消费品、工业品检测拓展，并购、新设 90 余家公司及子公司，投资建立实验室；2018 年至今的精细管理期，全球最大检测 认证集团 SGS 原执行副总裁申屠献忠进入公司担任总裁，公司开启精细化管理，治 理战略由收入转为利润导向，在“做大”的基础上“做强”，同时积极拓展下游，加大在 轨道交通、汽车电子、半导体芯片等新兴产业布局，寻找新增长极。
1.1.1.跑马圈地，扩大版图
自 2006 年起至上市前，公司重心集中在贸易保障业务，提出“长三角战略”和 “珠三角战略”，瞄准沿海经济发达地区这一潜力市场，在深圳、上海建立大型试验基地。同时，公司对全国服务网络快速布点，先后在北京、上海、广州、中国香港等 地区设立近 30 家分公司和办事处，服务网点遍布全国主要城市。依靠扩大版图带来 的业务量增长， 2007 年营业利润同比增长超 111%，公司进入迅速发展期。
上市后，公司通过收并购拓展下游，大力建设实验室，增加研发支出，并借此 提高核心竞争力，已设立 150 间实验室。目前公司实验室布局基本完成，未来产能 逐渐释放、爬坡，一定程度上提高盈利能力。
1.1.3.精细管理，降本增效
随着公司不断扩张布局、新增实验室，问题也逐渐显现：营收增速放缓、盈利 能力下降。2006-2009 年公司毛利率位于 60%以上、净利率位于 20%以上；2010- 2017 年，公司开始快速并购、增设实验室，是资本支出的阶段性顶峰，因购置设备、 建立实验室、配备专业技术人才导致资本开支大幅增加，折旧及摊销、人力资本也随 之快速上涨，而实验室产能不足，盈利具有滞后性，公司盈利能力明显滑坡。自 2010 年起，公司毛利率逐步从上市时的 60%左右降至 2017 年的 44.4%，净利率从 19%左右降至 6.5%。
管理精细化，费用率稳步下降。2018 年，前 SGS 执行副总裁申屠献忠加入公 司，将重心转移到精细化管理。通过改变考核机制、强化投资管理、加强实验室协同、 提升效率指标、加强现金流管控等措施，管理费用率整体呈现下降趋势（为可比， 将 2018 年后的研发费用包含在管理费用内）。2019 年管理费用率小幅增长至 7%， 主要在于研发费用率提升、股份支付费用增加。由于减少银行借款和融资租赁等融资 方式的开支，财务费用率维持在较低水平。销售费用率较高，存在压缩潜能。（报告来源：未来智库）
从成本端看，2021 年职工薪酬和折旧及摊销费占据营业成本的半壁江山，从往 年看亦是如此，原因在于公司并购扩张、建设实验室需一次性配备人才。公司在 2018 年设立“博士后创新实践基地”，着力引进高层次人才，进一步导致职工薪酬的 增长。申屠献忠加入公司后，通过预算管理控制人数增长指标，提升人均产值， 2018、2019 年人均产值稳步增加，2020 年受疫情影响稍有回落。同时，公司前期 考核机制主要围绕收入增长，影响运营效率。2019 年公司转变机制，实施全员利润 考核，盈利能力进一步释放。 2021 年，折旧摊销占营业成本比重高达 15.45%。2017 年前资本性支出营业收 入占比常年高于 20%。公司自 2018 年起推进战略变革，提高管理效率，关注毛利率 提升，2021 年资本支出占营业收入比重降至 12.96%，未来预期保持在 15%以下。
综合来看，上市 13 年来，公司营业收入稳步增长， CAGR 达 26.25%，归母净 利润 CAGR 达 23.90%。尤其是 2018 年后，实验室网络布局已经基本完成，公司采 取精细化管理，控制资本开支，阶段性资本开支增速下降，除并购和基地建设外的资 本开支比例控制在营业收入的 10%。同时实验室产能爬坡，逐步盈利，中长期净利 率有望升至 30%以上、增长率在 60%以上。
1.2.四大业务：贸易保障起家，工业品检测发力
华测检测公司是国内大型综合性检测机构，其业务按照行业可分为生命科学、贸 易保障、消费品、工业测试四大板块，涵盖食品、环境、医学、消费品、工业品、建 筑工程等诸多细分领域，可提供检测、检验、鉴定、认证、计量校准等技术服务，为 企业提供一站式的解决方案。
下游客户分散，市场空间大。下游涵盖了建筑业、水利、环境、公共卫生、交 通运输、餐饮、制造、农林牧渔、采矿、能源等行业。对检测认证服务有需求的政府、 企业、个人都可以成为服务使用者。2021 年公司前五大客户合计销售额达 1.46 亿元， 占比仅 3.36%。
公司以贸易保障检测业务起家，在上市起至 2012 年一直是营业收入最多的业务 板块，毛利率稳定在 70%以上，并一度接近 80%，显著高于其他业务板块，且受外 贸等政策利好，保持高速增长，在 2011 年同比增长率近 30%，是公司的优势业务。 近些年，公司加速在生命科学检测板块的布局，该板块占总营收比例从 2009 年的 17.06%增加至 2021 年三季度的 55.78%，占总营收比例超过一半，成为对公司营业 收入贡献最大的板块，未来比重也将进一步提升。
工业品测试也是重要的业务，从 营业收入来看，上市以来 CAGR 达 42.41%，营收规模仅次于生命科学板块，且增 长周期性明显，在 2011 和 2015 年两次爆发，营收同比增长分别达 176.69%和 126.40%。公司近几年采用投资轨道交通、阻燃防火实验室等实验室的方式，拓展领 域布局，将成为新增长极。消费品检测尚需发展，开拓国际市场出口要通过海外战 略性并购，进口方面，中国由世界工厂向世界市场转变，公司对中国国情和政策变化 更了解，其客户认可度在进口环节优势更明显。
1）生命科学——当前最大业务线： 主要包括食品、环境和医学检测，其中环境和食品检测占比较高。 2009-2021 年，业务营收从 0.45 亿元上升到 20.87 亿元， CAGR 高达 34.32%。 前期公司开展并购、投资建设实验室等资本性开支大，2012-2018 年毛 利率呈现下降态势。随着实验室逐渐成熟、产能爬坡以及公司开展精细 化管理，毛利率逐渐改善，2019 年同比增加 7.55pct，并在 2020 年疫 情影响下保持相对稳定。
2）贸易保障——传统优势业务，RoHS2.0 落地拓宽客户需求： 主要针对我国与欧盟之间的进出口产品检测，其中电子材料化学检测占 比最大，是公司深耕多年的业务，已实现规模化效应，营业收入和利润 率较稳定。 自公司上市以来，贸易保障业务毛利率始终是几大业务中最高，基本稳 定在 70%左右。 2019 年，欧盟关于医疗设备等电子电气设备安全性的新规 RoHS2.0 正 式落地，检测需求增加，由此导致 2019 年往后毛利率增加，市场份额 也有所增加，且一直处于领先地位。
2020 年，公司持续开拓海外市场，海外营收占比同比增长超 86%，同 时积极寻找更多潜在地区，以摆脱对欧盟的单一依赖。在出口欧盟贸易 额整体下滑 8%的背景下，公司贸易保障业务稳定向前，同比增长 10.5%。 2009-2021 年营收 CAGR 达 12.30%，同比增速保持在 15%左右，增 长稳健；2017 年出现下滑主要系公司丧失了对 2011 年收购的华测瑞 欧的控制权，当年无法实现财务并表。
3）消费品——深化线上网购大客户，战略布局新方向贸易保障： 2009-2021 年营收 CAGR 达 14.5%，2021 年同比猛增 23.27%。 汽车检测占该板块营收近一半以上 。随着汽车行业逐步恢复、新能源汽 车的兴起、各大车企对自主品牌的重视度提升，汽车检测需求不断升高，拉动消费品板块的营收、毛利率在 2021 年迅速增长。同时，公司在双 碳领域上加大人才储备，扩大汽车电子和动力电池等板块，并持续通过 兼收并购拓宽合作，目前已取得大陆几乎所有汽车大厂商的认可及合作。 2021 年 12 月收购的德国易马在完成整合后，预计将大幅加强公司与德 国车企的深度合作，进一步提升公司在国内德系车企的市场份额，并推 动在全球范围内的业务扩张，实现未来 10-20 年的放量增长。
在非汽车消费品领域，公司持续深化与大客户合作，与每日优鲜、天猫、 京东等形成稳定合作关系，并已招聘了一批国际人才助力消费品国际化。 2020 年公司与考拉海购签署品质联盟战略合作协议，2021 年收购日化 检测行业高知名度的灏图品测，将带来一定增量空间。同时，基于国家 不断完善儿童玩具、化妆品等产品质量的法规要求，预计未来非汽车板 块有较好的增长态势。
4）工业品——下游行业广阔，培育新增长极： 工业测试是检测行业中市场规模最大的细分领域之一，行业保持较快增 长。2019 年公司工业品板块实现营收同比增长 38.36%。 公司可提供建筑和工程、计量校准、能源、金属材料检测、船舶检测、 特种 设备无损检测、绿色拆船、石棉清除等检测服务。近年来，公司 持续提升技术、扩大渠道以抓住关注风电光伏、输变电等新能源的机会； 并于 2020 年接连收购两家新加坡船舶检测公司扩宽业务深度和广度, 使得计量校准业务、建筑和工程、船舶检测等产品线保持较快发展。
其中 2016 年、2017 年毛利下降是由于公司收购杭州华安无损检测技术 有限公司，尚处于收购后业绩承诺期，因受原油价格大幅下降导致石油、 化工行业不景气，另环保政策趋严，石化产业工程项目建设严重放缓或 暂停，华安检测公司 2016 年度实际经营业绩完成情况与收购时承诺业 绩有较大差距。根据相关规定，公司对其进行资产减值测试，商誉减值 额 4825.80 万元，直接减少了公司利润。随华安检测公司商誉减值计提 完毕，管理经营呈现明显好转，业绩大幅减亏，2018 年后毛利率恢复 稳定上升态势。（报告来源：未来智库）
1.3.引进激励人才，基地遍布全国
从 2022 年一季报披露的股东持股情况，公司第一大股东香港中央结算有限公司 持股 15.76%；实际控制人万峰先生持股 7.19%，万云翔持股 7.77%，万峰、万云翔 为父子，系一致行动人；8 位高管持股比例约为 0.7%，多为深耕检测行业多年的技 术、管理人员。
近些年检测类的上市公司增多，竞争加剧，人才和管理在检测行业竞争中的重要 性日益凸显。公司大力引进高层次人才，一方面通过设立 “博士后创新实践基地”， 集结各方有效资源，着力从环境、食品、机械、消费品等方面寻找行业优秀人才， 为公司的技术创新研发业务的人才储备提供有力的保障；另一方面，吸引高级管理 人才，2018、2019 年，原 SGS 中国区总裁、SGS 全球执行副总裁申屠献忠和 SGS 高 管曾啸虎先后加入公司，为消费品、工业品带来新方向和发展经验。
截至 2021 年 12 月 31 日，公司已在全球 10 多个国家和地区的 70 多个城市设立 150 间实验室和 260 余个服务网点，主要集中在长三角和珠三角地区，并持续向外辐 射，覆盖范围领先同行。 从时间角度来看，2015-2017 年是公司迅速布局投建实验室、依靠跑马圈地增 长市场份额的时期，两年内新增 50 余间实验室；2018 年，公司重心转入资产整合 与管理，实验室数量维持在原有水平；2019 年后，先发优势已经过去，公司策略转 向谨慎扩张，通过提高运营效率维持稳健增长。
从业务类型的布局来看，根据公司近几年的招聘情况可以发现，生命科学板块下 的环境和食品检测布局最广，全国范围内的绝大多数实验室都有开展相关业务，也 是公司目前招募人员最多的板块；医学医药检测主要集中在长三角地区，以上海华 测艾普医学检验所、苏州华测生物技术等子公司为主；消费品、船舶及贸易检测集中 在公司发源地的珠三角和经济较为发达的长三角地区；华中、东北、西北地区的子公 司、实验室主要开展环境、建筑和少许网络安全检测业务。
1.4.未来发展：精耕细作，利润主导
从人员数量来看，2011-2020 年，公司员工数从 1,981 人增长至 10,069 人，新 增约 4.1 倍；而营收规模提升 6.1 倍，意味着人均产值提升了 40%。
2001-2007 年，人均产值复合增速达 4.5%：公司开始进入制药和生物技术检测 领域，包括基因组服务、农业科学 CRO 等。2012-2020 年，人均产值复合增速 3.0%，核心在于公司开始布局临床诊断、化妆品、先进材料等新兴检测领域。 与国际龙头 SGS 相比，公司的人均创收已经逐渐接近，仍有一定的提升空间， 未来有望达到 40-50 万元左右。
2.检测行业：优质成长赛道
2.1.行业概览：检测、检验、认证
第三方检测行业通常被称为 TIC 行业，包含检测（Testing），检验（Inspection） 和认证（Certification）三大类。随着社会进步发展，消费者对产品的质量（Q ）、生 活健康水平（H） 、生产生活的安全性（S） 、对社会环境保护（E）等方面的重视 不断提高，检测行业也随之成为一片蓝海。检测行业产业链上游主要为检测设备、测量仪器等行业；产业链下游主要为终端 的工业品和消费品生产制造商，检测报告的使用者是政府、消费者或生产制造商的下 游厂商等。
2.2.发展里程：海外兴起，政策推动
全球现代检验检测认证服务行业兴起于 19 世纪，最初在欧美国家涌现出法国必 维国际检验集团（BV）、瑞士 SGS 集团、英国天祥集团（Intertek）等机构。随着全 球经济发展，这些机构快速扩张，其公信力获得全球各界认可，逐渐发展成主导全球 检验检测认证服务市场的跨国集团。 海外地区由于在消费领域的现代化进程较快，检测行业的发展时间较长、行业 较为成熟。而国内由于体制因素，市场并未完全开放，尚处于发展初期。随着我国 经济结构的调整和转型升级，检验检测服务业作为国家质量发展战略的重要基础， 受到高度重视。
从供给侧出发，检测有助于推动产品质量提升，增强国内市场的供 给能力，减少贸易壁垒；从需求侧出发，加强检测顺应消费者诉求，有助于提振消费 信心，促进消费升级。标志着我国检测行业正式 起步，这一阶段以国有机构为主； 2003 年，检测行业逐步推进市场化，向民营检测机构开放； 2005 年，外资检测机构被允许进入中国市场，市场主体趋于多元化； 2010 年后，食品、环保、贸易、医疗行业均发布相关政策推进第三方检测机构 建设，将政府强制性检测市场逐渐向第三方检测机构开放，行业开始快速发展；2015 年，国家界定科技服务业范围 ，发布《认证认可检验检测发展“十三五” 规划》，推动检验检测行业规模增长；
根据瑞士 Neue Zurcher 银行的统计数据，2013-2020 年，全球检测行业市场规 模由 1,162 亿欧元上升至 2,127 亿欧元，CAGR 达 9.02%，过去几年呈现先低后高 的增长态势。 反观我国，检测市场规模由 2013 年的 1,399 亿元猛升至 2020 年的 3,586 亿元， 七年内扩大超 1.5 倍，CAGR 高达 14.40%，领先于我国整体 GDP 增速（8.10%） 及全球市场增速，发展势头迅猛，成为全球增长最快、最具潜力的检验检测认证市 场。2020 年受疫情影响，下游企业接连停工停产从而拖累检测行业营收，导致市场 规模增速明显放缓，但我国依旧以 11.19%的同比增长率领先全球市场。（报告来源：未来智库）
随着监管逐渐完善，我国目前已有近 30 类产品需实施强制检测，主要为家用电 器、科技类产品的安全性。公司涉及其中 5 款产品，从数量上仅次于中国电研及电 科院。
2.3.经济驱动、结构优化、下游发展，成长性充足
在经济缓慢复苏的背景下，预计我国检测行业市场规模将保持 12.3%左右的高 速增长率，2026 年市场规模将达到约 7,787 亿元。检测行业服务于国民经济的各个环节，从专业领域来看，细分板块较多，需求 较为分散，赛道碎片化特征明显，因此可同时容纳综合性行业巨头和细分领域冠军。
根据统计报告，2020 年营业收入前十名的领域分 别为：建筑工程、环境监测、建筑材料、机动车检验、电子电器、食品及食品接触材 料、特种设备、机械（包含汽车）、卫生疾控和计量标准，营收规模均破百亿。 由此可见，国内检测行业市场需求目前集中在传统领域，新兴领域的检测需求 有望逐步释放。2020 年，新兴领域受疫情影响较大、增长速度放缓，共实现营收 597.45 亿元，同比增长 6.13%，较上年下降 17.03%。相比较而言，传统领域更为 稳定，营收增速为 8.91%，较上年下降 0.98%，但总体上占比仍呈下降趋势。
2.3.1.经济发展，消费升级
如上所述，检测服务覆盖农林牧渔、建筑、矿业、食品、药品安全、环境保护等 与国民生活安全和质量息息相关的行业和领域，因此行业需求与宏观经济的发展密 不可分。随着我国经济的快速发展，工业、科技产值不断扩大，国民生活水平的不 断提高，社会各界对环境保护和质量安全的关注度提升，市场需求也随之快速上升。
截至 2020 年底，我国共有检测机构 48,919 家，同比增长 11.16%；拥有各类仪 器设备 808.01 万台套，较上年增长 13.67%；共出具检验检测报告 5.67 亿份，较上 年增长 7.64%，平均每天对社会出具各类报告 155.34 万份。面对严峻复杂的国内外 环境及疫情的严重冲击，我国检测市场逆势上扬的发展成绩难能可贵。
2.3.2.市场化程度提高
事业单位体制机构占比持续下降，企业制成为主流。企业制机构数量由 2013 年 的 13,561 家增长至 2020 年底的 34,459 家，CAGR 达 14.25%；而事业单位制机构 数量在 11,000 家左右徘徊，增长基本处于停滞状态。原因在于 2013 年起，事业机 构改革步伐加快，一部分国有机构开始试点混合所有制改革，推进战略重组、专业 整合，市场化运作机制逐步开启。因此，企业制机构在数量上占比持续上升，至 2020 年比重首次破七成，达 70.44%；事业单位制机构比重下降 2.35%至 22.81%。
民营检验检测机构保持快速发展，营收增速高于行业平均。截至 2020 年底，全 国共有民营检验检测机构 27,302 家，实现营业收入 1,391.94 亿元，分别较上年增长 18.92%和 18.44%。近七年来，民营机构营收平均增速约 30%，为行业均值（15%） 的一倍。但从整体趋势看，自 2017 年起民营机构的营收增速逐步放缓，和行业整体 间的差距逐渐缩小。
2.3.3.新兴领域拓宽发展空间
从下游行业的发展看，“十四五”规划强调制造业优化升级，5G、芯片、轨交、 航空航天、汽车电子等新领域将带动检测需求的放量增长。汽车检测市场规模预计 将从 2015 年的 218 亿元增长到 2022 年的 498 亿元，CAGR 达 12.53%。新能源汽 车与传统汽车检测区别在于“三电系统”和“车载电子系统”。三电系统工作电压高、 电流大，电磁环境恶劣，对电磁兼容检测需求更高。电动车发生碰撞后，动力电池存 在燃烧、爆炸的风险，需要新增碰撞、翻滚的实验台测试。同时，复杂的全车汽车电 子系统也增加了电子电器通信与可靠性检测的需求。 从政策监管角度看，在产业升级过程中，有很多领域存在标准体系空白，需求 检测机构携手科研院所共同制定，有利于国内头部第三方检测公司。（报告来源：未来智库）
2.4.竞争格局分散，地域性明显
虽然我国检测行业发展迅速，“小、散、弱”仍是行业内大多数市场参与者的基 本特征。截至 2020 年末，全国检测机构达到 48,919 家，其中从业人数小于 100 人 的小型、微型机构有 47,173 家，占机构总数的 96.43%；从业人数大于 100 人的检 验检测机构仅 1,746 家，占比不足 4%。从服务半径来看，限于省内区域服务的机构 占总数的 73.38%，“本地化”色彩浓厚。根据 2020 年各公司披露的年报业绩来看， 国内检测行业四大巨头的合计市占率仅为 2.32%，其中公司占比约 1%。 小微型机构利润微薄、产值较低、风险承受能力弱，在竞争程度日益加剧的行业 背景下，生存空间将不断受到挤压，未来面临被并购或淘汰退出，行业集中度将逐渐 提升。
3.盈利预测
a. 生命科学板块： 1）食品检测业务：近年来公司在食品方面的 10 多个实验室订单饱满，2019 年 子公司青岛华测成功入围国家市场监督管理总局本级食品安全抽检监测承检机构采购 项目，成为首家入围国本级任务的民营三方机构；同时深化与大客户的合作，预计将 稳步增长； （2）环境检测业务：行业总体增速放缓，预计实现低速增长。
b. 医药板块： 根据公司股权激励方案披露的业绩指标，预计 22 年营收 3-4 亿元，实现 20%- 30%的增长。
c.贸易保障检测： 贸易保障受行业周期性影响，但公司已占据该业务龙头地位，所以增速放缓且保 持稳定增长速度，同时 RoHS2.0 落地的红利与今年疫情出口贸易利空对冲，所以预 期未来三年增速变化不大，在 10%-15%之间。
d.消费品检测： 公司业务几乎覆盖全国大型汽车企业，另外公司积极布局新能源汽车，预计汽车 板块将拉动消费品检测 22 年实现 20%左右的增长； e.工业品检测： 随着华安无损减亏、新投资的轨交及阻燃防火等领域形成新增长极，申屠献忠、 曾啸虎均对工业品检测领域了解，所以预期未来三年实现约 15%左右稳定增长。 毛利率假设：由于公司步入精细化管理阶段，自 2018 年毛利率逐年提升，同时 实验室布局完成，资本性支出下降，所以预期各项主营业务未来三年逐年攀升。
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精选报告来源：【未来智库】未来智库 - 官方网站
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