大调整！中国股市 扛住了
文/慧净
王五参加了一场券商的春季策略会，回来后告诉我说，大家现在都普遍不看好欧美股票市场的走势，同时认为中国股市的机会更多。
王五说，券商认为欧美股票市场从长期的盈利匹配度来看，相对自身企业的盈利依然较为高估。整个股票市场的价格似乎相对“美联储降息预期”抢跑过多，前期反弹过高。
事实上，欧美股市近期的下跌幅度确实大于中国股市。3月13日，欧美股市受硅谷银行事件的余震冲击，区域银行股板块继续下跌，其中第一共和银行跌幅更是一度超过60%。
美股抛售情绪蔓延至欧洲，当天欧洲50指数跌超3%、德国DAX指数跌近3%、英国富时指数、法国CAC指数跌超2%等。
中国股市作为全球金融市场的重要组成部分，整体而言是经受住了调整，扛住了冲击，但就细分赛道来看，前些年上涨较多的新能源赛道则出现较大的回调。
因此，市场部分资金赚了指数，却亏了真金白银，有些自我安慰的话也就演变成了“小作文”。
例如，俄乌冲突即将缓和，将会使得以石油为代表的传统能源没有那么紧张，进而使得海内外买新能源汽车、国内外装光伏的需求就没有那么迫切。
近段时间，为什么欧美股市调整多，中国股市整体调整少、扛住了波动？
答案有一主一次两个原因：
主要原因是中国股市整体估值较为合理，且长期资金愿意布局；
次要原因是中国股市内部赛道分化，光伏、新能源汽车调整，6G、数字经济上涨，上涨和下跌对冲之后，减弱了指数的波动。
着重讲下，主要原因。
2022年11月21日，证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上表示，要“深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。
这句话的意思是中国的金融市场，尤其是股票市场一定要有自己的“特色”，要有自己的估值，也就是要有定价权。
股市的估值，会影响股市的定价，而股市的定价往往受三方面因素影响：
1.每个国家的资产会因为经济制度的不同，有的会表现的好一些，有的会表现的差一些，即资产的定价应该符合国情。
2.估值时，所有的现金都应该被同等对待，正如巴菲特所说，All cash is equal。比如企业同样的20亿利润，不能因为一个是传统行业，另一个是新兴行业，就认为传统行业的钱不值“钱”，给的估值少。
3.企业的估值不是一个数字，而是自己对企业的一种思考。比如段永平讲过，DCF估值不是一种算法，而是一种思维方式（如何看待企业的价值）。
概括下，每个国家的股市都应该有符合自己国情的特色估值方法。
数据来源：同花顺
那么，中国的股市应该怎么定价、估值？是不是比欧美股市更有优势？
我举个例子，来说说我理解的中国股市特色估值。
A股有一家上市公司，每年净利润稳定保持在20个亿左右，其它指标资产负债率、毛利率、净利率等都是行业内平均水平。
每个人都会有不同的看法，每个机构也都会有不同的估值方法。有的资金认为该企业值100个亿，有的会认为值500个亿、1000个亿，那怎么办呢？
我个人会考虑到国家的信用往往是最强的，也是最能够永续存在的代表，所以往往把我们国家10年国债收益率作为无风险收益率的锚定。
近些年，我们国家10年期国债的收益率一般都在围绕3%上下波动，意味着我持有一张国债，依靠利息（单利）需要33年才能完全覆盖成本。
A股上市公司的信用一般是小于国家信用的，且企业存在破产风险，所以一般给企业预期的收益率为无风险收益率*2，即6%。
我个人对A股这家上市公司按照简化后的估值方法进行市值计算：净利润（20个亿）*回报的年限（16.6年）=333亿市值。
也就是说，这家公司的特色估值应该在333亿市值，股价应该围绕着333亿市值的中枢上下50%波动。
即这家公司低估区间为166亿附近，合理区间为333亿附近，高估区间为499亿附近。捎带剧透下，我所选取的这家公司今天收盘市值为263亿市值。
总结一下，我个人理解中国特色估值的关键：
欧美股市的金融风险、恐慌情绪确实可以通过人民币汇率的涨跌作用于中国股市，但是我们国家的货币政策是以我为主，并没有跟随美国进行连续加息。
因此，我们对股市进行估值时应该锚定中国10年国债收益率，而不是美国的国债收益率。从这个角度讲，我们的股市是低估的，波动率自然应该比欧美小。
中国股市的潜在增量资金越来越多，资金强弱决定了股市的多空方向及调整力度。
2023年3月3日，中国人民银行行长易纲表示，金融稳定法已经通过了全国人大的第一次审议，我们将推动金融稳定法的出台。
《金融稳定法》明确提出，国家设立金融稳定保障基金，作为处置金融风险的后备资金，金融风险严重危及金融稳定的，可以按照规定使用金融稳定保障基金。
此前，中国股市早些年有社保基金、养老基金等公益基金，近些年有国家集成电路产业投资基金、国家农业产业发展基金等国家主导的大战略产业基金。
这意思是，中国股市的增量资金、稳定资金将会越来越多，中国股市的抗冲击、扛风险能力越来越强。
中国经济韧性好，股市的估值低、且国家队主导的增量资金潜力大等特点也受到了外资的认可。
据全球最大对冲基金桥水公司致投资者的信中表示，基于中国宏观经济前景，目前强烈看好短期债券。不仅如此，桥水还是长债的支持者，同时对估值具有吸引力的股票适度乐观，对大宗商品适度悲观。
总结一下，中国股市能够在欧美市场大调整时，整体调整较小，扛住波动。原因在于中国股市整体的特色估值较低(锚定10年期国债利率)，中国股市的潜在增量资金较多。
数据来源：同花顺
最后，我个人认为全面注册制的到来，越来越多的资金将会涌入中国股市，围绕着“All cash is equal”不断进行博弈，使得各个行业之间的估值不断收敛。
比如，中国移动赚的利润是钱，贵州茅台赚的利润是钱，宁德时代赚的利润也是钱。钱都是平等的，购买力也是相同的，这些钱都可以用来买房子、车子，也都可以用来在投资。
所以，这些企业长期看估值应该是收敛的，也就是我们现在看到的中国移动估值低了（动态估值15.9），价格就会涨一涨；贵州茅台、宁德时代的估值还算合理（分别为37.47、30.78），价格就会震一震。
中国移动从估值的角度讲，也有机会超越贵州茅台，成为A股新一代的股王。
高估值赛道的调整，低估值赛道的上涨，赛道间股价的一涨一跌，也减弱了中国股市的整体波动率。中国股市的内部分化，结构牛与结构熊也使得股市整体的扛调整能力增强。
中国股市抗跌、扛调整能力的增强，也将会提升老百姓的持股、持基、定投体验感。如此下去，老百姓在房子之外，也愿意尝试股票、基金、黄金等更多的资产进行配置。
大家是怎么认为的呢？
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