来源：大材研究，首席分析师：邓超明， 泛家居老板经营决策内参，家居经理人的每日读物，经销商店长生意参谋，金牌导购的实用攻略

海鸥住工可能开始扭转局面，时隔多年后，终于再次走上一条上升的道路。

据最新的财报，2019前三季度，海鸥营销18.33亿元，同比增长16.34%；净利润1.08亿元，同比增长211.89%。

16.34%的营收增速，在泛家居行业里只能排到中上的位置，但对于海鸥来讲，这是一个非常好的信号。因为对比前几年的情况，这已经非常好了。

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其实进入今年，海鸥的业绩表现就有扭转，第一季度营收5.48亿元，同比增长9.24%，不过净利还在下滑，仅468万元，同比减少了78.67%。

上半年结束时，就有更大的改观，营收11.93亿元，同比增长13.93%；净利润有5446.93万元，同比增长高达35.39%。

对比2018年同一时期的情况看，表现都是很不错的，2018上半年，营收10.47亿元，同比增长7.31%。

全年营收22.2亿元，同比增速还维持在7.44%。归母净利润非常不妙，仅仅4195万元，同比下降高达54.38%。

再与更早的时间比较看看，比如对照2016年，那时候，海鸥住工还没有更名，叫海鸥卫浴，当年情况要差一点，全年营收17.87亿元，同比增长4.18%；净利润为8497.55万元，同比增长84.18%。

虽说净利润很好看，但营收规模一直上不去，业务的扩张效果不算好，未来也是可能影响到利润的。

时间再往回推，从2011年到2015年，海鸥卫浴的营收分别是14.88亿元、16.51亿元、16.76亿元、16.5亿元、17.15亿元。净利润分别是857万元、3536万元、4035万元、4115万元、4613万元。

再往回推，有趣的是，2008年时，海鸥的营收就已经突破16亿元，2009年却走了一下过山车，12亿。2010年又回升到16.66亿元。

表现很稳健，没有爆发式的增长，也没有出现大的问题。从2008年到2015年，整整8年时间，一直在12亿到18亿之间波动。而同时期的九牧、箭牌、惠达等，则迈上了更高的平台。

直到2017年，海鸥已更名海鸥住工，当年营收突破20亿元，准确来讲，就是20.71亿元，同比增长15.9%；净利润9195.89万元，同比增长约8.22%。

2018年再次上升，22.25亿元，同比小增7.44%；净利润4195万元，同比下降54.38%。

为什么增收不增利呢？当时深交所还给了问询，给出的解答是：内装工业化部品部件及服务业务、自有品牌内销业务起步，投入加大，导致营收上升而净利下滑。

综合看下来，大材研究认为，从业绩增长波动轨迹来看，2017年之前，海鸥发起的一系列转型战略，是比较有效的，正在扭转之前长期原地踏步、业绩不断波动的不利局面。

02

给人印象深刻的是，海鸥上市非常早，并且收获了多年的外贸红利，之后认识到危机后，海鸥一直在试图转型、扩张，并探索新的增长出路。

比如收购或投资了不少新公司，扩大业务版图，寻求新的增长点，时间点大概是2015年前后，比如2016年初拿下苏州的有巢氏，做起定制整装卫浴。

同年，又买下了四维卫浴80%的股权，主要做零售，目前也在做工程项目。

旗下还有珠海爱迪生，做智能家居的，生产暖通管、球阀、法兰阀、温控阀、分集水器、温控器、空气传感器、无线烟感等产品，这条业务线目前是保持增长的，而且前景很广阔，单单一些智能硬件产品，就可能托起一家上市公司。

大材研究发现，在智能家居方向上，海鸥投入的力度并不是很大，但也有众多措施，原来主要做供暖与制冷系统，现在则转变成以智能家居系统为中心，开发安防、老人看护、智能门锁、智能马桶等新产品。

而且旗下有专门的子品牌，比如贝喜欧，是智能马桶的专属品牌；吉门第做智能锁与安防产品，由爱迪生、史丹利东铁五金、天钺电子、爱虎实业等联合投资。

还有一家云变科技，具体做什么，网上没看到准确资料，不过股东方比较复杂，有海鸥住工，还有云丁贸易、史丹利东铁五金、谷变贸易等。

大材研究认为，单从布局来看，海鸥住工在智能家居领域的努力，真不算小，不过成绩方面还有待观察，比如还没看到有成熟的爆款出现，后面可能不一定走零售市场。

而智能家居领域，已经出现了像绿米、欧瑞博、紫光物联等名气更大的公司，仅仅是智能锁领域，就有十几家很有影响力的角色。对海鸥来讲，要想占得一席之地，压力还是比较大的。

跟电商，海鸥都有交集，比如2014年时，跟齐家网合作，齐家网花4.1382亿元入股海鸥，持有8.86%的股权，第二大股东。

一年后，海鸥卫浴又成了齐家网的股东，交叉持股。双方还组建了齐海电商，代理“爱迪生”、“安住”、“贝朗”、“科勒”、“汉斯格雅”等品牌的销售，不过从后面的财报看，贡献没有明确体现出来。

在海鸥旗下，还布局了几枚棋子，比如铂鸥卫浴、家装优品、贝朗卫浴、易安装、犇牛网络等，选择的点都非常好，只可惜都没有将体量做起来。比如家装优品，定位定装供应链一体化服务，给家装公司提供F2C采购、干线物流、送装入户等，非常广阔的一个市场。

这些都是有潜力做成爆款的，只不过海鸥做法并没有这样做，也不是它的优势，更多像试探，主攻战场没有放在这些体量不大的品牌身上，还是一手抓国外业务，一手集中力量攻占国内的公寓、精装房等B端业务。

从2018年的报告里就能看出，超过22亿的营收里，国外占了69.54%，国内才占30.46%。只不过比起往年来，国内的增速上来了，改变了以前不温不火的困境，毕竟2017年的营收里，国外占了75.44%，而国内才24.56%。

两年比较下来，会发现国外的营收增速开始下滑，而国内增速闯上了33.21%。

从中能够明显看到，海鸥连续发起的转型，以及在国内的多次举措，应该是抓住了绳子，终于踩准了节奏，开始往更高的山峰攀爬了。

大材研究梳理其2018年、2019年前三季度的报表发现，海鸥的业务策略一直都在调整与补充，以2018年为例，重点强调了以下几个点：

1、进入内装工业化部品部件及服务市场，开发整装卫浴、橱柜、智能家居等自有品牌的内销业务。

2、与友邦合资设立集致装饰，推进进装配式内装技术及产业发展，拿下了海盐县一块地，用来建设中欧时尚智能家居装配式内装科创中心项目。与广东的科筑合作，在整体卫浴部品部件方面联手。

3、收购广东雅科波罗橱柜，将卫浴的部品部件延伸至厨房空间，准备做定制整体厨房。有意思的是，雅科波罗在终端的影响力并不高，但是跟很多房企都有合作，比如恒大、碧桂园、越秀、保利等，都是大佬级别的。

大材研究认为，这个布局的用意很明显，厨卫双枪出击，还能相互挖掘开发商资源，做大客单值。

4、尤其是整装卫浴的投入力度很大，生产基地就有苏州与青岛两处，做为高端SMC、彩钢板整体卫浴和瓷砖复合整体卫浴产品，整体卫浴间的年设计产能20多万套，在北京、上海、济南、郑州、杭州等十几个重点城市，建立营销中心。

单独设立了一个海鸥福润达的公司，专门做整体卫浴，中标万科、龙湖地产整体卫浴集采资格，并完成批量出货；苏州的有巢氏在参与雅世合金公寓、泽信公馆、利锦府百年宅项目后，又完成鲁能集团领秀城P2公园世家项目的交付。

这个海鸥福润达，其实就是海鸥有巢氏投资的，而有巢氏属于海鸥住工。本来有巢氏就是做整体卫浴的，现在又单独开了一家孙公司，可能一般人想不通。海鸥福润达目前没有更多股东，是由海鸥有巢氏100%控股的。

5、加之投产智能化车间，提升良品率与生产效率，同时又是《百年住宅建筑设计与评价标准》、《装配式内装修技术标准》、《装配式整体卫生间应用技术规程》的参编单位。

客观来讲，大材研究认为，海鸥住工在整体卫浴这条战线上，一方面力推“有巢氏”和“海鸥福润达”两大品牌，另一方面在各地铺了专门的整装卫浴销售中心，连续拿下龙湖、 越秀、万科、卓越、旭辉领寓等项目。

所挖的护城河越来越深，前景是值得看好的。

03

全力以赴的整装卫浴，今年开始收钱了，成为非常强劲的增长引擎，就拿上半年的情况来讲，整装卫浴营收0.93亿元，占营收的7.8%，比2018年同期增长382.51%。

注意：382.51%，这个增速的出现，初步佐证了整装卫浴战略的正确性，以后只要保持在100%以上的增速，前景都非常可观。

回到2018上半年的时候，海鸥的整装卫浴营收才0.19亿元，占营收的比重才1.84%，不过增长率也有100%。

上半年的情况对比起来就是，整装卫浴的同比增速从100%，上升到382.51%；占营收的比重从1.84%，上升到了7.8%。按照这个节奏，假如不出问题的话，好日子还有不少年头。

前瞻研究院有一个分析认为，2016年中国整装卫浴12.15亿元，2018年增长到47.23亿元，到2021年，可能上升到173亿元，其中住宅市场将占164亿元。

按照这个规模，以及凭借海鸥的优势，在其中拿下10亿级的份额，应该不成问题。

还有在卫浴零售与智能卫浴方面，海鸥也没有停步，有一些动静，借助旗下的四维卫浴，开始做电商，抓线上流量；同时扩大经销商网点，更重要的是，将工程渠道视为重点，拿到了金科地产的采购项目。

而且在产品上，四维开始注重借助标准检测，来倒逼质量升级，比如通过坐便器水效标识检验检测实验室备案，拿到重庆市商务委员会“重庆老字号”认定；荣获“全国质量检验稳定合格产品”等。

别小瞧这些认证或者荣誉，把这些亮出来，既可以提振经销商、员工的士气，还能影响一些客户的购买决策。

前面提到了一个贝喜欧，是以四维的名义投资的，专注做智能卫浴，在衢州投了一个年产100万套的项目，手笔足够大。为什么要单独拿一个品牌来做？可能是考虑到四维本身的特殊性，毕竟贝喜欧后面是几个股东在投，当然也有对智能卫浴的重视成分。

不过大材研究检索发现，贝喜欧的信息很少，暂时还没有大举推广，未来可能也是走B端渠道，跟房地产商、公寓等项目合作，如果产品做得好，可以走整装卫浴、定制橱柜两条业务线已经积累起来的开发商渠道。

还是以四维的名义，海欧还在杭州设立四维雅鼎，增强产品供应链，在华东市场上力图提升销售份额。

很多时候，转型太重要了，踩准节奏的转型甚至能决定一家公司的未来。

海鸥打拼了多年，左冲右突，找出路，终于打开了向上的通道。后面能走多远、做多大，就得看能不能把新业务的优势做到足够强，比如工程订单可以强大到什么程度？能不能把零售的内销业务做起来？

毕竟有些传统优势业务，海鸥的表现不是那么漂亮了，部分比较稳，部分开始下滑。

以2019上半年为例，铜合金类产品的同比增速12.31%，浴缸陶瓷类才14.92%，这都是海鸥以前的主力，能有这样的业绩也不错，但要想再上一个台阶，难度已经很大。像锌合金类、增压宝这两种产品，都是负增长。

不过有一个亮点，就是他们的温控阀类，也有26.35%的增速，这个用于取暖市场，市场前景没问题。

出人意料的是，营销已向25亿看齐的海鸥住工，市值居然才30亿左右。