安信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
用友网络(600588)
公司发布2020年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予股票权益合计不超过2,344.3961万份，占总股本0.722%。预计在2020-2024年摊销的费用分别为1.08/2.00/1.41/0.46/0.04亿元。
2022年云计算收入占比拟提升至三分之二。公司股票期权的第一个行权条件为2022年营业收入达到1,470,469万元，2022年云服务业务收入达到983,663万元，以此计算，2022年的云计算收入占比为66.89%，股票期权的第二个行权条件为以2022年度营业收入为基数，2023年度营业收入增长率不低于10%。此外，公司限制性股票的行权条件为以2019年“软件业务收入”和“云服务业务收入”之和为基数，2021/2022年度“软件业务收入”和“云服务业务收入”之和的增长率不低于20%/30%。
新冠疫情加速云计算习惯养成。从美股港股来看，疫情过后云计算龙头股价均收复失地，有的甚至创出新高，彰显全球投资者对云计算商业模式的高度认可——可预见的收入，稳定的现金流。相对于美国而言，中国云计算的渗透率更低，孕育着更广阔的成长空间。
收购智齿博创切入云呼叫中心领域。智齿博创是智能云客服的龙头企业。公司拟以8,255.50万元人民币受让北京智齿博创科技有限公司17.2957%的股份，并取得智齿博创关联方SobotTechnologiesInc.向公司发行/发放的15.0138%股份或认股权证。智齿博创基于知识图谱、深度学习和NLP自然语言处理等技术，为企业提供客户智能管理解决方案。
投资建议：经过连续三年的云收入翻倍增长，公司已经成为A股云业务收入最高的SaaS企业，股权激励彰显其对云业务发展前景的信心。预计20-21年EPS分别为0.28、0.33元，维持买入-A评级。
风险提示：疫情因素导致企业IT支出下降；云业务发展不及预期；行业竞争加剧。
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