我们看到，最近一两周以来，贵金属价格起起伏伏，波动幅度非常大，犹如过山车一般，同时风险也相对较高，那么，在这种情况下，我们应该如何看待当前价格回调的问题。接下来，我会以基金持仓、金银比价、基差方面还有宏观事件这几个方面，对贵金属做一个简单的分析：
一、贵金属期货价格分析
由于全球通过超大宽松货币对冲新冠肺炎对经济的影响，黄金走出来时新高。受此影响白银短时期内不断快速冲高，将金银比价拉至 3 年低位。
上周，由于美联储会议纪要对宽松货币政策更鸽派，美元强劲反弹和美国企业活动复苏削弱了黄金的吸引力，美元兑一篮子货币上涨 0.6%，黄金白银大幅回调跌至逾一周最低，且周线已连续第二周下跌。金价在 2000 美元附近遭遇强劲阻力，白银跟随黄金震荡。仓位疲软、刺激计划协议推迟、美元和实际利率反弹，金价经历了过山车般的一周。
二、美债实际收益率
影响黄金最重要的是美债实际收益率，实际收益率很低的情况下，尤其是负收益率，黄金作为一种无息资产必然受到青睐，这正是今年环境大涨的主要原因。包括众所周知的美元、通胀、战争冲突这些因素都将体现到美元的实际收益率上面。
从黄金本轮回调开始于 8 月 7 日，美债 10 年期实际收益率的拐点出现在 8 月 6 日。受制于疫情期间的美联储史无前例的宽松货币政策，美债实际收益率大幅下滑，跌至历史低点，8月 6 日达到-1.08%的低点之后，随后有所止跌。
白银由于短时期内上冲过快，跟随黄金，回调幅度更快更深。
三、基金持仓
1、黄金持仓处于减持状态
我们筛选了全球两大黄金 ETF 基金的持仓量，从该基金成立至今，目前持仓量是历史最大值。
但是从 8 月 6 日开始 SPDR 黄金 ETF 开始明显减持，最高持仓是 1267 吨，8 月 14 日黄金 ETF 持仓为 1248 吨，截至 8 月 21 日持仓 1252 吨。本周以来持仓没有明显增加。
iShares 黄金 ETF 持仓相对较小，到目前为止持仓是 503 吨，持仓没有减少。
2、COMEX 非商业持仓
COMEX非商业多头持仓在7月7日当周见到历史最高点337030张，之后连续6周均为减持，与黄金价格走势吻合较好。
3、白银持仓
全球最大的白银 ETF 基金-SLV 基金本轮行情以来首次减仓，上周减仓 255 吨。另外 PSLV 基金仍然处于持续增仓过程中，截至 8 月 21 日持仓 2781 吨。
四、金银比价
截至 8 月 21 日金银比价：
伦敦黄金白银现货比价是 71.67，为 2017 年初以来比价的最低值
上海黄金交易所黄金白银比价是 69.73，为 2017 年初以来比价的最低值
上海期货交易所黄金白银比价是 68.64，为 2017 年初以来比价的最低值
白银短期涨幅过快，意味着回调幅度更大。
四、黄金、白银基差
截至 8 月 21 日，黄金期货基差为-3.54 元/克，摆脱了 8 月 12 日的 9.81 元/克的基差低点。处于正常基差中值附近。
截至 8 月 21 日，白银期货基差为-65 元/克，摆脱了 8 月 12 日的 102 元/千的基差低点。处于正常基差中值附近。
五、上周影响贵金属的宏观事件
1、美联储议息会议纪要：美国经济前景将很大程度上取决于疫情进展。
美联储 7 月份货币政策会议纪要显示，新冠肺炎疫情将在短期内严重影响美国经济、就业和通胀水平，且可能为金融体系稳定带来风险。与会官员就金融稳定面临的潜在风险进行了讨论。
美联储官员认为，目前包括银行在内的金融机构总体状况良好，但如果疫情持续蔓延导致经济出现更为不利的状况，那么美国金融体系可能会承受巨大压力。此外，与会官员还对不断膨胀的公共债务水平表示担忧。由于疫情导致经济持续下滑和失业率大幅攀升，美国国会通过大额财政法案支持受损行业和小企业，并为美国家庭发放支票，导致联邦政府债务水平大幅攀升。与会官员认为，未来数年美国国债预计将持续增加，而高水平的国债发行量可能对市场运作产生影响。
2、欧美经济数据：多数好转，但欧洲要弱于美国
美国至 8 月 15 日当周初请失业金录得 110.6 万人，超出预期的 92.5 万人，前置上修至97.1。美国初请失业金人数重新抬升，反映出二次疫情对就业市场的冲击显现
美国 8 月 Markit PMI 指数超预期回升。Markit 制造业 PMI 为 53.6，预期 51.9，前值 50.9。服务业 PMI 为 54.8，预期 51，前值 50。
欧元区 8 月制造业 PMI 录得 51.7，预期 52.9，前值 51.8。服务业 PMI 下滑更加明显，8月录得 50.1，预期 54.5，前值 54.7。
相对于美国8月PMI的强势表现，欧元区则非常疲软，这也引起周五美元兑欧元大幅升值。
欧洲多个国家近期也出现了疫情的二次反弹，经济重启的进度受阻，加之财政刺激力度逊于美国，导致欧元区经济数据表现弱于美国。
3、疫情最近进展：美国、巴西缓和，印度居高不下
①全球累计确诊例逾 2350 万例，死亡逾 81 万例；美国累计确诊将近 587 万，死亡累计逾18 万；巴西累计确诊逾 360 万例，死亡超 11.4 万；印度累计确诊 310 万，死亡逾 5.7 万。
②美国、巴西和印度新增 2.8 万、2.3 万和 6.1 万。
③7 月 1 日至今连续多日全球新增病例持续超过 20 万例
总结
目前贵金属调整， 基金对于黄金的观点多持谨慎回调的看法，但是保持长线仍是多头思路。
黄金价格由于美联储议息会议 QE 预期降低，美元指数上涨，美债实际收益率止跌，黄金迎来调整。
基金持仓上面黄金、白银持仓过大，ETF 基金持仓和 COMEX 非商业持仓均有减持。
金银比价方面来看，黄金白银处于 2017 年初以来最低比价，白银短期上涨过快，回调幅度或深于黄金。
基差方面，黄金、白银目前期现基差处于近年中位值附近。
宏观事件，主要是美联储议息会议，美国、欧洲数据有恢复，美国数据好于欧洲，疫情方面绝对值增速上没有缓和的迹象，不过从国别上来看，目前最严重的是印度，美国有所缓和。
总体来看，美债市场规模仍会继续扩大，全球其他国家发债规模仍会扩大，黄金的保值、避险价值长期仍存，长期看多观点不变，短期市场继续震荡调整。
免责声明
观点仅供参考，不构成交易策略。期货有风险，投资需谨慎。
上一篇
