申银万国发布投资研究报告，评级: 增持。
中报业绩略低于预期。公司12H1实现营业收入32.45亿，同比下降2.82%；营业利润3.01亿，同比增加4.15%；归属于上市公司净利润2.26亿，同比增长1.16%；扣非后归属于上市公司净利润1.85亿，同比下降11.47%；EPS为0.46元，低于预期（主业经营状况转差是主因）。加权ROE为6.68%，每股经营活动现金流量净额为-0.16元。
家电销售大幅下滑导致收入同比下降2.82%。在家电政策退出、房地产市场不景气等因素的影响下，公司12H1实现家电销售6.61亿，同比下降26.96%，是导致收入同比下降的主因。百货、超市在消费需求乏力的情况下，受益于次新店的高增长，分别实现销售19.27亿、5.44亿，同比增长5.41%、8.49%。
百货门店调整支撑主营毛利率同比增加 0.17 个百分点。公司 12H1 综合毛利率 17.69%，同比增加 0.61 个百分点；主营业务毛利率为 15.43%，同比增加0.17个百分点，其中，百货毛利率为17.63%，同比增加0.20个百分点；超市毛利率为 12.31%，同比减少 0.45 个百分点；电器毛利率为 9.73，同比减少1.35 个百分点。超市、家电毛利率大幅下滑主要因为打折促销力度较大；百货毛利率提升主要受益于不断进行的门店调整。如东新文丰店于11年大规模调整商品结构；上海文峰广场11年引进佰迦乐大光明电影院，并调整商品结构和经营布局；南通文峰采批公司11年引进优势品牌120多个，淘汰品牌100多个，并将品牌优势传递到分店。
期间费用率大增拖累公司业绩。公司12H1期间费用率为8.50%，同比增加1.3个百分点，其中，销售费用率为 4.96%，同比增加 0.73 个百分点；管理费用率为3.36%，同比增加0.75个百分点；财务费用率为0.17%，同比减少0.18个百分点。人工、水电、折旧及长摊是导致销售、管理费率增加的主因。我们测算，公司12H1销售费用、管理费用同比共增加约4100万，其中，人工工资新增约2100万、固定资产折旧新增约430万、长期摊销新增约400万、水电费新增约580万、租赁费新增约260万、广告费新增约160万。财务费用率下降的主因是偿还贷款导致本期利息支出减少679万。报告期内，公司购买理财产品取得收益2072万（税前）、委托贷款取得收益2523.3万（税前）导致非经常性损益同比增加约4130万，公司实现净利润2.26亿，同比增长1.16%。
调整盈利预测，维持增持的投资评级。外延方面，南通文峰广场、长江镇店、大丰店、启东二店均将于明年年内开业，洽谈储备项目约有 18个，公司扩张步伐强劲；内涵方面，南大街店预计9月底完成整体改造，对业绩的不利影响将消除，其他门店调档升级也在逐步推进；房地产方面，公司 100%控股南通文景置业后，预计地产业务贡献公司 13、14 年EPS分别为0.4元、0.4元（之前50%股权的比例下，预计地产贡献0.2元、0.2元）。我们预测2012-2014年EPS为0.90元、1.22元和1.24元，其中，主业EPS分别为0.74元、0.74元、0.75元，房地产EPS分别为0.16元、0.48元、0.48元。目前PE为15倍、11倍和11倍。考虑到目前估值水平较低，我们维持“增持”的投资评级。
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