（报告出品方/作者：招商证券）
一、中钨高新公司介绍
中钨高新材料有限公司成立于 1993 年，于 1996 年底在深交所上市，前身为海南金海原材料实业公司。中国五矿集团有限公司为其第一大股东及实际控制人，五矿股份持股 50.87%，并将其打造成为了旗下唯一的全产业链钨产品管控平台，中钨高新于 2016 年从五矿集团的六级单位转为二级直管单位，并托管集团公司的 5 家矿山企业及 2 家冶炼厂，形成了完整的上下游产业体系。中钨高新作为国内第一大硬质合金生产商，致力于打造世界一流的钨产业集团。公司主要从事硬质合 金和钨、钼、钽、铌等有色金属及其深加工产品和装备的研制、开发、生产、销售及贸易业务等。
1.1 几经易主，依托大股东五矿成为钨全产业链平台
1993 年公司前身海南金海原材料实业公司在海口成立，1996 年 11 月 25 日在深圳证券交易所首次公开发行。两年后，中钨高新通过资产置换的方式入主公司，湖南有色金属股份有限公司成为其大股东。2009 年五矿集团通过控股湖南有色，成为公司实际控制 人。2013 年五矿向中钨高新注入了两家硬质合金企业，使公司拥有了 100%株硬的股权 和 80%自硬的股权。2020 年，中钨高新已将 87.97%的南硬股份收入囊中。随着中国五 矿的内部结构调整，五矿股份收购湖南有色 50.87%的股份成为中钨高新第一大股东。
1.2 硬质合金龙头，产业链完善
公司的主营收入主要来自硬质合金行业，按产品可分为五大块：硬质合金、刀片及刀具、 IT 工具、化合物及粉末及其他产品。产品大类主要有：硬质合金、精密零件、数控刀片、数控刀具、整体刀具、IT 工具、钨钼及化合物、钽铌及化合物、钨粉末产品、以 及其他模具及成品工具等。
公司经营具备一定的周期性。上游矿山企业受钨价周期波动影响，硬质合金的产品中的大型硬质合金产品等，因含钨金属较多，会受到周期性影响，但其余产品都属小微型产品，受原料价格波动影响较小。公司整体订单情况会受周期因素一定的影响，但因为公司为行业龙头，抗风险和周期波动能力较强。
1.3 2016 年后转亏为盈，业绩稳步上升
2020 年公司营业收入 99 亿元，其中最大的收入来源是化合物及粉末，收入 38 亿元； 合金制品收入 29 亿元，刀片及刀具 24 亿元，占比分别为 38%，30%，25%。公司 2020 年实现毛利 18.26 亿元，合金制品、化合物及粉末、刀片及刀具、其他产品分别实现毛利 5.73、2.41、9.08 和 1.04 亿元；占比分别为 31.38%、13.20%、49.73%和 5.70%。这些产品对应的毛利率分别为 19.45%、6.33%、37.41%。
二、钨产业链龙头地位稳固
公司拥有涵盖钨资源、钨冶炼、硬质合金及其深加工的完整钨产业链。在此基础上公司继续提升，成为世界一流的硬质合金集团。
公司的切削刀具主要由株钻公司生产，株钻是国家创新型企业、国家级精密工具创新能力平台建设单位。也是中国第一硬质合金切削刀具综合供应商，国内市场占有率约为 6%。2019 年公司切削刀具年销售收入 12.47 亿元，产品毛利 5.27 亿元，毛利率 42.24%。
IT 工具也属于刀具的一种，主要应用于电子行业，用以加工 PCB 线路板等。全球微钻市场占有率接近约为 30%，全球第一。金洲公司也是是国家创新型企业，工信部“制造业单项冠军示范企业”。公司的棒材生产规模全球第二，掌握多项代表国际领先水平的工艺技术，产品销往 70 个国家和地区。棒材主要由株硬公司生产，株硬是中国第一家硬质合金工具企业，被誉 为“中国硬质合金的摇篮”。
公司也是中国第一、世界一流的钻掘硬质合金供应商，拥有世界知名客户群。钻掘合金市场占有率 26%。钻掘硬质合金由株钻和自硬公司同时生产。
三、踏上国企改革之路，“卸包袱，活机制”
经历了 2015 年的业绩低谷之后，2016 年 8 月五矿集团将中钨高新由原来的六级单位调整成为二级直管单位，在公司管理上拥有了更高的自主权和灵活度，也由此开始了内部改革和架构调整。
公司为了改善人员冗余、机制老旧、效率不高等大部分传统国企长久以来所存在的问题， 进行了五个方面的改革：
1）向事业部制转变，下放事权，理顺职能，充分激发内部的创造力和活力；
2）学习市场化公司的绩效考核制度，引进先进的考核体系，推行量化考核，鼓励多劳 多得；
3）大力优化人员结构；
4）平稳推进“僵尸”企业治理工作；
5）推行职业经理人试点工作。
公司积极响应五矿集团制定的硬质合金“深蓝计划”，即将终端产品重心不断移向高附加 值、具有明显竞争优势的深蓝市场。依托中国丰富优质的钨资源，公司加快产业链发展， 大力提升国产高端产品的全球地位，发挥稀缺资源带来的优势，不再走资源贱卖的老路。
3.1 剥离冗余，聚焦主业
公司大力优化人员结构，作为老牌央企，持续精简员工，提高产出效率。
改革期间，中钨高新将“三供一业”社会化，20 项“三供一业”全面完成分离移交。9 个市政设施、1 个市政企业及 4 个社区管理职能全部完成移交， 1 个消防机构完成改革。“三供一业”的移交成功使得公司的经营负担减轻，成本降低， 轻装上阵，专注主业。公司同时还开展了“两压一减”的工作，将管理层级压缩至 3 级， 法人层级压缩至 4 级，56 家法人企业净压减 16 家。在“处僵治困”工作中，3 家破产类“僵尸”企业全部获得法院破产受理，2 家改造提升类企业实现大幅扭亏为盈，为公司带来正效益。
3.2 研发体制改革——市场导向更明确
公司研发实力雄厚，拥有全国唯一的硬质合金国家级重点实验室，该实验室为国家材料领域四个优秀重点实验室之一，同时还配有国家认定企业技术中心、国家认定质量控制与技术评价实验室、分析测试中心。同时，公司还积极与高校联合创立联合实验室，所 属控股子公司与西北工业大学共建航空零件高性能切削联合实验室，并与中南大学签订 了“一揽子计划产学研合作协议”，以此加强与国内重点高校、科研院所在高层次人才培养、基础研究、科技攻关等方面的合作。
在研发方面，中钨高新建立了完善的研发人才培养制度和激励机制。公司重视研发投入，研发费用保持增长。未来公司将继续保持研发投入力度，追赶国际领先企业，加快自身进入第一梯队的步伐。
株硬公司与融智咨询展开合作，试点事业部制。公司引进 IPD系统， 提升研发效率。公司在两年间完成了 IPD 系统增量战略绩效体系的搭建，形成了从产品管理到营销体系的系统化，使事业部建立了以利润为核心的独立经营管理机制。株硬实施工人工资和产品产量挂钩的考核机制，员工工作积极性大幅提升，员工收入也有所增长。通过奖惩机制，自然淘汰了部分 员工，同时也稳固的核心骨干。近三年人均效率翻倍。公司对研发出的新品实行重点奖励，鼓励研发、市场和生产创新。
3.3 推出股权激励——逐步锁定核心骨干长期利益
公司通过建立完善的人才培养制度，确保较大程度的降低核心管理团队和关键技术人员的离职率，核心团队持股超额利润分享等。2020 年未发生发生关键技术人员离职或流失现象，从而保证公司的核心竞争力稳定和持续提升。
2020 年 8 月，公司公布员工股票激励草案及实施办法。授予价格为 3.56 元/股，限售期 2 年。此次股票激励将促使骨干人才更活跃、踏实、全力以赴地体现自身价值，对防止人才流失有非常积极的作用，也使得公司从传统国企加速转向活跃的市场化企业，既依托了国企强资本、重资源的优势，也激发了企业内部的潜力和市场化的活力。
2021 年 5 月获得国资委批准，国务院国资委原则同意公司实施限制性股票激励计划。
第一期拟向激励对象授予的限制性股票涉及的标的总股票数量为 2,454.30 万股，约占本计划公告时公司总股本 105,429 万股的 2.33%。其中，首批授予总数为 1,963.44 万股， 约占限制性股票激励计划授予的限制性股票总量的 80%；预留限制性股票总量 490.86 万股，约占限制性股票激励计划授予的限制性股票总量的 20%，用于优秀人才的吸引与激励，主要为市场化选聘的核心管理与技术骨干等，该部分预留限制性股票将在限制性股票激励计划经股东大会审议通过后 12 个月内明确授予对象。
公司第九届董事会第二十四次会议、第九届监事会第十六次会议于 2021 年 7 月 2 日召 开，会议审议通过了《关于中钨高新材料股份有限公司限制性股票激励计划首次授予的议案》，董事会认为公司限制性股票激励计划规定的授予条件已经成就，同意以 2021 年 7 月 2 日为授予日，授予价格为 3.56 元/股。
四、国企改革显成效，子公司全面恢复盈利
母公司主要承担管理职能，存在少量贸易业务，贸易业务的盈利能力较差，因此母公司对整个公司的盈利影响比较小。2020 年母公司收入 1,365 万元，实现净利润 3,284 万元；其中投资收益 1.24 亿元。
4.1 株洲硬质合金集团有限公司
中钨高新对株硬的持股比例为 100%。在股权层级上，株钻、金洲公司属于株硬公司， 但管理层级上是平行关系。
株硬侧重做高端产品，下设型材、粉末、异型合金、钻头合金、大制品合金、难熔金属、 钻掘工具共七个事业部。公司主要生产金属切削工具（株钻公司生产）、矿山及油田钻探采掘工具、硬质材料、 钨钼制品、钽铌制品、稀有金属粉末产品等六大系列产品。具体产品有轧辊、球齿、棒 材、异型材、盾构机齿、顶锤等，广泛应用于冶金、机械、地质、煤炭、石油、化工、 电子、轻纺及国防军工等领域。
棒材这类高附加值产品大大提升了产品的利润空间，也进一步为公司开拓了高端产品市 场。从 2019 年开始批量化供应旗下金洲公司。
棒型材生产规模位列全球第二，通过持续的技术创新和扩产改造，株硬公司已形成了 1,000 吨/年的高端硬质合金棒型材的产能。由于市场订单的迅速增长，高端硬质合金棒型材的产能已经达到饱和状态，无法满足业务发展和市场的需求。
棒型材厂房工程改造项目已于 2020年国庆节后投产，产能正在爬坡，预计 2021年达产， 最终产能能达到 2000 吨/年，该项目是株硬公司近 20 年来的一个重大项目，同时入选了国家增强制造业核心竞争力专项。经测算投资内部收益率16.21%，投资回收期7.18 年，达产后预计可实现年均营业收入 73,580 万元，净利润 5,968 万元。
株硬的中粗碳化钨粉智能生产线预计 2022 年一季度投产，年产量 2500 吨高端硬质合金棒型材，总投资 8843.65 万元，致力于对碳化钨产品的提质改造，保障碳化钨的稳定性。 智能化车间能全方位提升混合料制备、棒型材挤压成型、等静压成型、精深加工以及自动化识别检测、包装等流程的自动化操作水平，同时能对棒型材现有的生产线重新进行合理规划布局，既降低了管理成本，又提升了产品质量和集中度。
异形事业部主要从事非标产品生产，近两年该事业部木工刀具实现进口替代。我国木工机械产业正积极向数控化、柔性化、自动化等方向发展，也对木工刀具的提出了更高质量，更高稳定性的要求。木工刀具全球年消耗量约 3000 吨，对应约 15 亿元的市场规模，其中我国消 费占比约 30%，即约 1000 吨。与硬质合金行业类似，高端木工刀具仍然依赖进口。公司此前一直有生产木工刀具，在国内有一定的知名度，但公司没有把此产品作为主打。木工行业未来向数控化发展，公司瞄准高端木工刀具市场，后续将持续发力，扩大该业务占比，预计该业务将成为株硬公司异型事业部重要的盈利新增点。
公司在盾构机球齿领域为行业标杆，盾构机主要用于通讯工程、水利工程、市政工程及轨道交通等领域，是国家鼓励自主创新研发、发展的重大装备，关系国家基础设施建设 和经济发展。盾构刀具作为盾构机的“牙齿”，其产品质量决定了盾构施工的效率与成本。 公司迄今为止已形成拥有自主知识产权的盾构刀具核心制造技术。公司的轧辊产品年产量 1400 吨，年收入约 3 亿元，毛利大约在 3000 万元，毛利率 10%， 占全球轧辊市场的 40%。
4.2 株洲钻石切削股份有限公司
株硬持有株洲钻石切削股份有限公司 83%股权，株钻公司最早于 1986 年从国外引进第 一条硬质合金刀具生产线，拥有国家级研发中心、实验室。公司产品主要分为数控刀片、 整体刀具、数控刀具和传统刀片，传统刀片的占比持续萎缩到 20%。
株钻在株洲市国家高新技术产业开发区新马工业园新建传统刀片、数控刀具、整体刀具以及混合料四栋厂房，总投资 9.78 亿元，收益率 12.76%，回收期 8.4 年，达产后年平均实现营收 5.07 亿元，净利润 1.03 亿元。
株钻公司将现有传统刀片、数控刀具和整体刀具生产线搬迁至产业园，株钻公司现有厂区内搬迁腾空的传统刀片厂房及整体刀具厂房，用于数控刀片扩能生产线设备的布置。 公司数控刀片收入约在 9 亿元，在株钻收入占比约 50%，毛利率接近 50%。整体刀具（属 于硬质合金刀）年收入约 3 亿元，毛利率约 20-30%之间；传统刀片收入约 2 亿元左右，毛利率约 20%左右。刀具收入约 4 亿元，刀具为刀片的载 体，连接刀片和机床，主要由硬质合金和高速钢构成。
受疫情影响，2020 年株钻实现收入 16.77 亿元，净利润 1.47 亿元。因产能释放，订单饱满，预计 2021 年盈利会有所改善。
株钻刀具刀片的主要原材料是碳化钨粉末，每年株钻用量约 1000 吨，70%左右从株硬集团购买，其余供应商有厦门钨业、博云新材等。刀片采用粉末冶金方法生产，通用程 序为：配粉——压制——烧结——检测。
株钻公司有非常强的研发实力，研发人员达到 100 多人，远超同行业上市公司。
株钻公司针对不同的应用场景，对工业常用的 TiAlN 和 CrAlN 涂层刀片进行了改进， 开发出多款高性 PVD 涂层刀片，既拓宽了产品市场，又增强了公司抵御市场风险的能 力。株钻公司部分新产品的性能已达到或超过国际先进水平，打破了国外企业在汽车制 造业、模具制造业、电子行业、航天航空、军工等众多领域的价格壁垒，降低了我国精密制造业的生产成本。
4.3 金洲精工科技股份有限公司
株硬持股 75%的金洲精工科技股份有限公司，成立于 1986 年，是全球领先的设计和生产印制板用硬质合金微型钻头、铣刀、特殊精密刀具的国家级高新技术企业之一，PCB 用微型钻头全球市占率 30%，位列世界第一。
公司具有全球先进的微钻自动化生产和质检设备，拥有 241 多项发明和实用新型专利。 公司在 2019 年研发出了 0.01mm（约为头发丝 1/8）的超细微型钻头，产业目前仍尚未批量应用。2020 年，金洲公司实现销售收入 10.14 亿元，实现净利润 1.60 亿元。公司经历多年的积累，已经从产品提供商转变为解决方案提供商，业务涵盖：通讯板、 封测板、软板和汽车板。
高频高速板：金洲公司专门开发高速板材专用高速钻头，可以提升孔限 60%以上，并提高加工效率；超高长径比钻头，最大可达 35 倍，从一面就钻透；专用背钻，专治各种塞孔。
软板：金洲的子槽可以减少钻孔阻力，降低断刀率，提升切削能力，提升排屑能力，UC 型设计可以减少钻孔的摩擦发热，对钻孔的排屑、断针等各项指标均有帮助。
封装板：金洲研发的封装板钻头可以精准定钻孔位，断针率低，刚性有显著提升，且此钻头排屑空 间增加，能有效降低切削热，提升孔壁品质。
4.4 自贡硬质合金有限责任公司
中钨高新在自贡硬质合金有限责任公司的持股比例为 89.07%。公司经过 50 多年的发展，形成了以硬质合金为主体，硬面材料、钨钼制品为两翼的产业布局。建有硬质合金、硬面材料、钨钼制品三大产品科研、生产、经营和出口基地。
自硬的刀片定价与株硬相比相对较低，针对国内市场。自硬拥有世界先进的热喷涂材料、熔渗材料及配套应用服务体系，硬面材料国内市占率高达 40%。2020 年，自硬公司资产规模 18.9 亿元，在岗职工约 2800 人，营业收入为 28.26 亿元，占中钨高新总收入的 28.49%，净利润 3709 万元。
硬质合金产业基地
硬质合金基地建有从粉末到硬质合金及配套工具的完整研发生产体系。主要产品有精密零件、刀片及刀具、地矿合金工具、异型耐磨件、以及粉末制品等。品质精密零件技改项目在完成单工序自动化生产的基础上，实现了上下工序的自动化连线生产，并实现产品加工质量和设备运行状况实时监测，产品一次加工合格率达到 99%以上，效率提高了 2 倍以上，达到十万分之三的世界领先水平，获得国外客户 SSR 认证。
硬面材料产业基地
硬面材料基地位于自贡市板仓国家高新技术开发区，占地约 100 亩。技术力量雄厚，是钨基硬面材料产品国家标准的起草者。公司现已取得自主研发专利技术 9 项、新申请 9 项，主持编制国家标准 3 项、行业标准 5 项。
合资成立的自贡长城硬面材料有限公司主要从事铸造碳化钨、单晶碳化钨、 硬质合金耐磨焊条等基础材料的研究和生产。在生产规模、产品质量、技术水平等各方面都已跻身国内领先、世界一流水平，成为中国钨基硬面材料领域的领导者。公司还设立板仓分公司，开展热喷涂等表面工程制作，可极大提升表面耐磨、耐腐蚀、 耐热、抗冲击性能，可用于航空航天、石油石化、工程和矿山机械、冶金设备等领域， 形成了集热喷涂、堆焊、激光熔覆材料的生产到热喷涂、堆焊等应用加工的完整产业链， 具备了系统的机械加工、涂层制备和分析检测能力。热喷涂材料也是当今前沿增材制造、绿色再制造产业的重要领域。
钨钼制品产业基地
基地先后引进、实施钨制品及钨丝技术改造，引进先进生产加工工艺技术和装备，形成了钨粉、钨条、钨合金、钨丝、钼条、喷涂钼丝、线切割丝等系列产品的制造体系， 现已具备雄厚的技术开发、市场营销和创新能力，产品品质达到国内一流水平。
4.5 南昌硬质合金有限责任有限公司
公司是国内最大的钨粉末制品、硬质合金及精密工具生产、经营、 出口基地之一，现已拥有从钨原材料到终端铣削刀具的完整产业链，主要生产钨粉末制品、硬质合金管棒带等型材制品、精密铣削工具等三大系列产品，产品可应用于冶金、 机械、汽车、航空航天、地质矿山、电子等众多国民经济发展领域。
现有 4000 吨钨粉、碳化钨粉，1000 吨硬质合金棒型材，3000 万支精密铣削工具的年产 能。五矿为了规避同业竞争，于 2020 年注入到上市公司，中钨高新持股比例为 84.97%。 截至 2020 年 6 月底，南硬公司未经审计的总资产为 5.79 亿元、净资产 2.11 亿元。南硬也正在进行职业经理人制度试点，未来职业经理人的业绩导向会更加激发公司市场化的活力。
五、钨——等同于稀土的战略地位
钨具有高密度、高熔点、高耐磨性、高电导率、高硬度等物理性质，通常作为钢材、合金、照明或化工品生产材料。钨元素的来源可简单划分为原生钨和再生钨。原生钨是矿山开采直接生产的钨元素，再 生钨为钨在深加工过程中产生的用以回收利用的钨元素。原生钨供应占比约 65%，其余 为再生钨。
钨行业上游以黑、白钨矿勘探采选为主，中游主要是“钨精矿-仲钨酸铵-钨粉” 冶炼，下游包括钨材、钨丝、硬质合金等材料加工。钨中游各产品的售价主要根据同期钨精矿市场价格换算金属量，再加上不同品级的加工费来制定，行业加工费长期处于稳定水平，大企业长单采购价对市场影响力呈现逐步提升趋势。终端产品中刀具的毛利率较高，多为 40-60%区间范围，主要是依靠技术定价， 原材料成本占比较低，其余矿山、基建等领域使用的硬质合金因体积较大，原材料成本占比较高，毛利率偏低。
现行经济和技术条件下，再生钨资源比例可达 56%，由于各国消费环境和回收渠道参差不齐，近年废钨再生利用率徘徊在 35%左右水平。中国废钨再生利用近年来发展迅速。2019 年钨消费量 4.73 万吨，废钨再生利用总量 1.1 万吨，总回收率 23%，低于全球 35%左右的平均水平。
5.1 钨资源——我国优势品种
由于钨的稀缺性与不可替代性，目前已被各国列为重要战略金属，被誉为“高端制造的 脊梁”。
我国钨资源探明资源量约 1030 万吨，主要分布在江西和湖南，其中江西省占比约 43%，湖 南占比约 22%。2020 年全球钨矿产量 8.4 万吨，其中我国产量 6.9 万吨，全球占比达到 82%。即我国对钨矿的掌控力高于稀土。
中国钨精矿主产区在江西、湖南和河南等省区，江西主产黑钨精矿，湖南、河南主产白 钨矿。江西、湖南和河南钨精矿产量分别占全国总产量的 37.73%、33.84%和 13.37%， 三省合计占总产量的 84.94%。2020 年全国钨精矿产量 13.86 万吨（折 WO3 65%吨，简 称标吨），同比增长 3.81%，产量保持平稳。全国 APT、氧化钨、钨粉、碳化钨、硬质 合金和钨铁产量同比分别增长 3.96%、6.49%、7.55%、7.84%、12.33%和 7.69%；
我国储采比远低于全球 27.1 年的水平， 资源消耗速度过快。尽管查明的钨资源储量有所增长，但基础储量下降明显，且新勘探发现资源禀赋相对较差，开发利用经济效益预期下降。预计未来钨矿新增产量仍有限。国外新建钨矿采选项目逐步推进，未来国际钨矿产量预 期增长。
5.2 开采配额制度
与稀土类似我国钨精矿开采采用配额制，长期来看，伴随需求提升，我国钨精矿开采指标缓慢上升。2020 年我国钨精矿开采指标公司 10.5 万吨（钨精矿折 WO3）。
钨精矿的开采指标也主要集中江西、湖南和河南。2021 年第一批指标 6.3 万吨，较 20 年同期增加 1.05 万吨。实际情况是我国每年超采现象比较突出，2020 年我国钨精矿产量约 13.9 万吨，超出指标约 3.36 万吨，超采率约 32%。
5.3 终端需求
钨矿石经选矿及精选后得到钨精矿再通过碱压煮、离子交换、蒸发结晶等技术得到纯度高的仲钨酸铵结晶体；仲钨酸铵煅烧生成黄、蓝、紫等各色氧化钨；接下来可采用氢还原法制取钨粉、碳化法制取碳化钨粉；最后压制烧结成硬质合金。
全国钨精矿、仲钨酸铵、钨铁、氧化钨、钨粉、 碳化钨、硬质合金和细钨丝生产能力分别为 17.30 万吨、19.75 万吨、3.0 万吨、12.30 万吨、8.8 万吨、8.0 万吨、5.5 万吨和 280 亿米。
因中游的仲钨酸铵等产能较为充足，中游产能利用率较低，钨价受最上游供应和终端需求影响较大。每年全球钨消费量约 11 万吨左右，其中我国消费占比 40-50%之间。钨主要用以生产硬质合金、钨钢、钨材、钨化工。发达国家硬质合金在下游的占比可以 达到 72%，我国约 45%。
我国硬质合金产能保持增长态势，尤其是棒材和高端硬质合金数控刀片投资持续增长。2020 年，APT 对硬质合金的转换率为 46.30%，相对上年度增长 3.45 个百分点，比重逐年上涨。2020 年，中国出口钨品 22636.17 吨，同比下降 25.44%，降幅较上年度扩大 2.99 个百分点。2020 年出口钨品额 9.71 亿美元，同比下降 28.15%；出口硬质合金约 6800 吨，同比下降约 10%，出口下降幅度远小于原料级钨品，中国硬质合金产品在国际市场竞争力逐步提升。
钨最大的下游应用为钨制硬质合金。以其超强的硬度和耐磨性，可制造各种切削工具、 刀具、钻具等零部件，在现代工业中被广泛应用于机械加工、航空航天、军事国防、电子信息等领域，素有“工业的牙齿”之称。
硬质合金工具主要应用在三大类工具：（1）切削刀具，包括数控刀片、刀具，整体刀具， IT 刀具。主要应用在汽车发动机、保险杠、汽车模具；航空航天的机翼、起落架等； 机械制造的汽轮机叶片、风力发动机、3C 产品等。（2）凿岩工具，包括钻掘硬质合金、 凿岩钻具。主要应用在城轨交通、油气开发等。（3）基础设施建设工具，包括盾构齿、 铣刨齿、盾构刀具和盾构机。主要用于工程建设。
六、刀具——高端制造的牙齿
6.1 高端机床刀具需求强劲，龙头公司充分享受国产替代红利
刀具行业作为机械制造行业和重大技术领域的基础行业，切削加工约占整个机械加工工 作量的 90％，下游应用集中在现代机械制造领域。高效先进刀具可明显提高加工效率，使生产成本降低 10%～15%。刀具属于机械加工的耗材，几小时就需更换，在下游客户生产过程中成本占比较低，约占 1-4%，但需求量大，重要性强，刀具的寿命、成本、切削速度都直接决定了机械制造业的生产水平，类似于餐饮行业的“食盐”或者“酱油”。
我国刀具市场规模从 2016 年的 321.5 亿元增长到 2020 年的 402 亿元，年复合增长率为 4.57%，到 2026 年预计市场规模增长到 556.5 亿元。
硬质合金数控刀具有着“高精度、高效率、高可靠性和专用化”的特点，适应了先进制造业的柔性化发展趋势，并成为发达国家切削刀具工业发展的主流。我国机械加工的机床数控化水平较低，传统焊接刀具占据较大比重。随着加工产品的结构复杂化、加工精度要求的不断提高以及生产效率的提升，我国机床设备正逐步从传统普通机床向数控机床过渡。
发达国家每年的刀具消费规模为机床消费的 50%左右，而我国市场的刀具消费仅为机床消费的 18%，我国刀具消费提升空间较大。2019 年我国切削刀具市场规模为 393 亿元，硬质合金刀具市场规模为 212 亿元，规模占比为 53%；其中高速钢刀具市场规模为 83 亿元，规模占比为 21%；金刚石刀具市场规模为 24 亿元，规模占比为 6%。
硬质合金与高速钢相比，具有较高的硬度、耐磨性和红硬性，与陶瓷和超硬材料相比， 具有较高的韧性。因为涂层技术的突破解决了硬质合金刀使用寿命的问题，工艺进步带来新机会，硬质合金刀具高速钢市场形成替代。
我国高速钢年消耗量接近 9 万吨，而硬质合金工具年消费仅千吨级别。
目前国内生产的硬质合金刀具在中低端线表现优异，但整体仍跟国外一流梯队的公司有差距。一流梯队公司主要做高端产品和整体设计。高端刀具多为非标产品，客户更换难度较大，需求黏性较高。同等性能的产品，一流厂家具备较高溢价。
2016—2019 年进口刀具占总消费的比重从 37.17%下降至 34.61%，一定程度上说明我国数控刀具的自给能力在逐步增强，进口替代速度加快，但超过 1/3 的市场被国外产品占据说明刀具行业仍存在较大的国产化替代空间。
株硬刀具在航空航天的销售约 1 亿元，我国航空航天领域年需求量约 30 亿元，50%以上为进口。航空航天领域刀具对欧美依赖度较高，刀具供应长期持续性是我国制造业不可回避的问题。汽车行业是机床工具行业最大和最重要的市场，汽车的零部件制作工艺极其细致复杂，需要大量 高精、高效、高可靠性的数控机床，柔性自动化生产线的应用范围更是不断扩大。
硬质合金刀具行业目前在经历了自由生长的初级时期，行业业整体产能还是较为分散，预计将快速走向集中。龙头公司株钻刀具收入仅 12 亿元，市占率仅 5%左右。我国刀具技术突破后，上市公司在资本、研发、人才等方面优势突出，伴随产品升级和产能扩张，预计行业市场份额将向上市公司迅速集中。
6.2 技术壁垒较高
高端刀具壁垒较高。硬质合金刀具的技术突破需要集齐四大技术，才能形成完善的生产 和研发体系：（1）基体材料技术；（2）精密成型；（3）槽型设计和（4）表面涂层。由 此造就行业较高的技术壁垒。
基体材料主要影响产品稳定性，因为硬质合金为人工合成的金属，需要多种金属材料， 所以合成的配方和工艺非常重要，粉末冶金有很多技术难点。槽型结构主要影响产品切削效率，也是硬质合金刀片的核心技术之一。好的槽型结构能大大降低切削阻力及难度，帮助散热，从而也可以提高刀具寿命。精密成型工艺主要影响产品加工精度。压汽车和航空航天领域，对精密度和一致性的要求很高，技术难度较大。
表面涂层主要影响产品使用寿命。物理和化学涂层类似于刀片的铠甲，提高了刀片的硬度，也能大幅提高刀片的寿命。切削工艺正不断向着高速、高效、高精度发展，涂层工艺也从单一涂层向复合涂层发展，通过涂层材料复合、涂层间复合以及 CVD 与 PVD 复合等工艺提高刀具综合性能，从而满足一些非标定制产品的切削要求。涂层的工艺进步也使得硬质合金刀有能力替代高速钢市场。
近年来，国内刀具企业在不断引进消化吸收国外先进技术的基础上，研究成果和开发生产能力得到了大幅提升，在把控刀具性能的能力不断增强的同时，部分国内知名的刀具生产企业也已经能够凭借其对客户需求的深度理解、较高的研究开发实力为下游用户提供个性化的切削加工解决方案。国产刀具向高端市场延伸，凭借产品性价比优势，已逐步实现对高端进口刀具产品的进口替代。
6.3 龙头公司市占率较高
全球硬质合金刀具行业目前分为三个梯队，第一梯队为欧美老牌公司，如瑞典山特维克、 以色列公司伊斯卡、美国肯纳金属等。这三家公司收入体量大，市场占比大约在 30%左 右。第二梯队为日韩企业及中国大体量企业，如中钨高新、日本三菱材料、日本京瓷、 韩国特固克、韩国克洛伊、厦门钨业等，总体产比大约在 15%左右；第三梯队主要是国 内其它刀具企业，如章源钨业、翔鹭钨业等。
第一梯队公司，以山特维克为例，2018 年全球刀具切削行业总营收大约在 310 亿元， 占全球市场份额的 13.30%，市占率远高于其他同行业公司，且属于老牌刀具企业，成 立于 1862 年，技术积累深厚。
一线龙头公司在制作工艺复杂刀具时能体现出明显优势。产品一致性也是后面梯队所难以达到的。品类特别齐全也是一线公司的优势， 以山特维克为例，山特维克共有 5 万种品类，品类多就有能力支持更多的应用场景，更能满足客户的全方位需求。品类齐全也是给客户提供整体解决方案的前提条件之一，中钨高新约有 3 个品种，欧克亿约有 1 万个品种，华锐精密约有 3000 多个品种。
一线公司主要以整体解决方案为主要服务，附加价值高。山特维克为了形成垄断，生产的刀具产品都是非标产品，非标刀具多有专利保护，难以复制，客户粘性高。
色列伊斯卡公司是全球刀具供应集团 IMC 旗下的子品牌。作为伊斯卡公司全球生产供应系统的一部分，工厂完全按照以色列本部标准搭建。伊斯卡于 2006 年被巴菲特先生收购并私有化，在此之前，是以色列最大的家族企业，巴菲特的投资背后或一定程度上反映的刀具的工业消费品属 性。
第二梯队主要是日韩企业及国内龙头企业。三家日系企业的市占率超过 10%，经营规模都大于 80 亿元。第二梯队公司的产品通用性高、稳定性好、性价比高。日韩企业的发展主要得益于下游汽车行业，汽车产业成熟，刀具刀片需求大，要求高。汽车行业需要高稳定性，高智能化的产品，对于要求比较高的柔性产线，经常是几十套刀具按固定时 间切换。
因担心技术泄密，日韩刀片企业尚未在国内设厂，因为国内进口替代加速，日韩产品价格逐渐下降。但因为成本较高，价格下降空间不是特别大，长期看，日韩产品大概率丢失中国市场。以中钨高新为代表的国内一流梯队公司，技术水平与日韩相近，甚至接近美国肯纳，将成为进口替代的主力代表。
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精选报告来源：【未来智库官网】。
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